22. Стоимость акционерного капитала. Теории и модели.

Для определения стоимости всего капитала корпорации исп-ют метод средней взвешенной, где в качестве весов принимаются доли каждого источника в совокупном капитале компании: WACC=∑d_iK_i. Источники:заемный капитал, собственный капитал. Собственный капитал представлен акицонерным(обыкновенные акции),нераспределенной прибылью и капиталом, сформированным привилегированными акциями. Наиб.сложной для расчета является определение стоимости источника,представленного обыкн.акциями. Инвесторы приобретают акции, руководствуясь стремлением получить доход в виде дивиденда, либо дохода от роста курсовой стоимости акций, при этом гарантии, что компания сможет обеспечить ожидаемый уровень доходности, нет. Поэтому в мир.практике сложилось 2 осн.подходах:на основе прогнозирования величины дохода и на основе оценки риска.

Подход, основанный на экстраполяции полученных инвесторами доходов в прошлом, базируется на показателе соотношения цены акции и чистой прибыли на акцию =Р/Е. Если инвестор полагает,что соотношение в целом сохранится, тогда доходность представляется след.образом:K_S=E/P. Минусы:игнорирование фактора неопределенности;трудно составить представление об уровне доходов в течение длительного времени, а также о реальной сумме дохода акционера, поскольку чистая прибыль редко полностью распределяется среди акционеров.

Дивидендный подход по модели М.Гордона. Используется дисконтирование потоков дивидендов.Если предположить,что компания будет стабильно выплачивать дивид.в теч бесконечного кол-ва лет, тогда доходность:

D - планируемый годовой дивиденд

P - текущая цена акции

g – заявленный темп прироста дивиденда

Подход определения стоимости капитала на базе рисков основан на представление о том, что доходность инвестиций должна компенсировать риск, зарактерный для данной инвестиции.Две модели: модель оценки капитальный активов CAPM; кумулятивная модель.

Модифицированная CAPM(классич.не учитывает уникальные условия и специфические риски):Доходность курса акций(R)=Безрисковая ставка(R_f)+β(среднерыночная доходность(R_m)-R_f)+премия за размер компании(RP_s)+премия за риск вложения в конкретную компанию(RP_u).

Кумулятивный расчет(применяется при невозможности расчета β):доходность определяется путем последовательного включения в расчет премий за определенный вид риска.

Стоимость источника в виде привилегированных акций

Dпа – ожидаемый дивиденд

Рпа-рыночная цена акции

23. Производственный и финансовый рычаг. Европейская и американская концепция

Взаимосвязь между изменением использования активов компании, финансовой структуры и финансовыми рез-ми ее деятельности раскрывают модели производственного, финансового и совокупного левериджа(рычага).

Если в сумме операционных издержек большой уд.вес составляют постоянные затраты, то такое предпр.имеет высокий ур-нь произв-го левериджа. Уровень пр-го лев.=(EBIT+FC)/EBIT. При изменении выручки от продаж на n% прибыль изменится на величину (n*DOL).Воздействие произв.рычага начинает проявл-ся после того,как предпр-ие преодолеет точку безубыточности.Далее чем выше доля постоянных затрат, тем большей силой воздействия на изменение прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реал-ии продукции.

Эффект финанс.рычага отражает рост доходов за счет привлечения заемного капитала. Сам фин.рычаг=ЗК/(ЗК+СК).Сущ-ет 2модели фин.рычага

Американская концепция. Ур-нь фин левериджа–это процентное изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию(EPS), вызванное процентным изменением EBIT.

DFL свидетельствует о том, что при 1%-ном изменении EBIT чистая прибыль на обыкновенную акцию измениться на ЭФР%. Эк.смысл в том, что чем больше объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма % и тем выше ур-нь фин.левериджа и фин.риска компании.

Европейская концепция. Основана на анализе изменения рентабельности собственного капитала при привлечении заемных средств. ЭФР равен разнице между рентабельностью собственного капитала(ROE) и рентабельностью всего капитала(R).Иными словами, это доп доходность для владельцев собственного капитала, возникающая при привлечении заемного с фиксир.процентом. Логика концепции в том, что ROE определ-ся не только СК, но и ЗК.

где T – ставка налога на прибыль;

R-рентабельность всего капитала=EBIT/(ЗК+СК);

r - средний размер процентов за кредит;

(1-Т) – налоговый корректор, показ.в какой степени проявляется ЭФЛ в связи с различным ур-ем налогообложения прибыли.

ЗК/СК – плечо рычага

(R-r) – дифференциал фин рычага

Т.о. с увеличением доли ЗК в стр-ре капитала рентабельность СК растет до тех пор, пока проценты по долговым обязательствам не превысят прибыль. Если ЭФР отрицат, то невыгодно исп-ть заемные ср-ва, если положительный, то использование ЗК дает приращение к фин.ре-ту.