4 Оценка ликвидности акций на российском фондовом рынке

4.1 Теоретические и методологические аспекты оценки ликвидности финансовых инструментов

Ликвидность является одной из важнейших характеристик инвестиционной привлекательности финансовых инструментов. На фоне развития мирового финансового рынка и рынка Российской Федерации, в частности, оценке подобного рода показателей уделяется все большее внимание, как со стороны теоретиков (в т.ч. теории оптимального управления инвестиционным портфелем), так и со стороны организаторов торговли и инвесторов, для расчета риска рыночной ликвидности.

Приведем одно из возможных определений ликвидности: способность рынка поглощать ценные бумаги, мера их продаж при существующем уровне цен, без их существенного изменения.²⁴ Иными словами, это возможность или мера возможности для инвестора быстро и без существенных финансовых потерь продать свои активы (ценные бумаги).

В ходе изучения данного вопроса, авторы работы столкнулись с проблемой отсутствия единой, общепризнанной методики оценки ликвидности финансовых инструментов, как на теоретическом уровне, так и на практическом. В данной работе мы приведем один из методологических подходов к изучению ликвидности, который в той или иной модификации повторяется во многих исследованиях. Данный подход изложен Банком Международных Расчетов (Bank of International Settlements)²⁵, в нем выделяется три основные характеристики рыночной ликвидности: вязкость, глубина и восстановление.

Вязкость показывает, как далеко цена отдельной сделки (цена спроса или цена предложения) отклоняется от средней рыночной цены. Обычно вязкость измеряется с помощью величины ценового спрэда. Глубина рынка отражает максимальный объем сделки, при котором проведение операции возможно без существенного влияния на сложившуюся рыночную цену или объем заявок на покупку (продажу), зарегистрированных в торговой системе в данный момент времени. Одним из наиболее распространенных на практике показателей глубины рынка является объем торгов. Восстановление рынка отражает скорость, с которой либо исчезает вызванная проведением операций изменчивость цен, либо устраняется дисбаланс цен между спросом и предложением. До сих пор общепризнанных показателей для измерения восстановления рынка нет.²⁶ Соответственно существует огромный ряд формул, которые оценивают ту или иную характеристику ликвидности.

Второй проблемой, с которой столкнулись авторы работы на стадии выбора методики оценки ликвидности (собственно формул оценки) – доступные к анализу данные о ходе торгов. Дело в том, что многие формулы, помимо просто данных о котировках и объемах торгов, используют более специфические данные – количество заключенных сделок, число участников торгов, лучшие цены предложения и спроса, спрэд и пр. Почти все эти данные не доступны в открытом доступе. Даже на самой Московской бирже есть возможность получить огромное количество показателей о ходе торгов но только на платной основе. Собственно, из существенных показателей в открытом доступе можно получить только данные об обороте в рублях и штуках, а также котировки²⁷. Такой ограниченный объем информации весьма ограничивает возможности анализа.