14.3. Правовые структуры

• На структуру сделки значительное влияние оказывают также используемые в данной стране организационно-правовые формы и ресурсы

• В странах Центральной и Восточной Европы кодексы законов, в лучшем случае, копируют германскую структуру корпоративного управления с исполнительным органом (правлением) и наблюдательным советом. Такая структура дает менеджерам почти полную свободу действий в плане заключения договоров от имени компании, а акционеры получают некоторые возможности на уровне общего надзора, при очень незначительных возможностях влиять на текущую деятельность компании

• Венчурному инвестору, привыкшему к англо-американской системе возможностей и полномочий совета директоров, такое разделение полномочий понять трудно. Англо-американский совет директоров является форумом для возможного тесного сотрудничества акционеров и менеджеров, если дела идут хорошо, но также дополнительно позволяет ограничить возможности исполнительного органа связывать компанию обязательствами, чтобы вероятность никем не замеченного ухудшения дел была минимальной

• Еще одна проблема связана с общей недоступностью пакетов акций, эмиссия которых была объявлена, но акции фактически не были эмитированы. Это может усложнить процесс структурирования сделки, препятствуя использованию конвертируемых привилегированных акций, варрантов и опционов, которые имели бы юридическую силу. Как можно раньше необходимо выяснить, сможете ли венчурный капиталист принудить контрагента к исполнению договорных обязательств

• Даже если существующие акционеры и менеджеры согласны на включение в сделку определенных оговорок, потом может оказаться, что эти оговорки не имеют юридической силы, либо их нельзя зарегистрировать, так как местный нотариус считает их неприемлемыми

• Последняя сложность состоит в том, что часто трудно найти юрисконсультов, имеющих опыт в сделках с прямыми акционерными инвестициями, которые могли бы упорядочить процесс структурирования сделки, адекватно представляя интересы государства, менеджмента и предпринимателей. Это приводит к большой потере времени, которое требуется инвестору, чтобы «обучить» других участников сделки, тогда как на более развитых рынках в руках у юрисконсульта для этого есть надежные инструменты

• Как показывают эти предварительные комментарии, мало вероятно, что сделка в Центральной и Восточной Европе будет достаточно простой, потребует минимального вмешательства юристов, в ней будут учитываться интересы всех участников сделки и содержаться оговорки в отношении всех вариантов возможного развития событий. Здесь эти сделки обычно бывают очень сложными, на них уходит масса времени и они требуют значительной юридической изобретательности для того, чтобы удовлетворить все стороны и предусмотреть все неожиданности

• Причина того, что инвестор все же пытается преодолеть все эти барьеры, заключается в более высоком доходе, который можно получить в Центральной и Восточной Европе, где плановая экономика сменяется рыночной. Для одних инвесторов приватизация открывает возможность «дешево купить акции». Для других - быстрый рост (ожидаемый или реальный) такой системы хозяйства обещает возможность вырастить большую компанию за сжатые сроки

• Во всяком случае, возможные выгоды перевешивают нынешние трудности структурирования сделки