ю.г. Коза", не Аoz6l1"оба, А.И. Грибинчи

184 •• ~ ~ ~~ __

• иностранными акциями компания-нерезидент может воспользоваться для оплаты труда местных менеджеров, служащих; владение ими помо­гает создать позитивный образ компании в глазах местных потребите­лей и поставщиков инвестиционного капитала;

• уменьшение финансового риска путем диверсификации своих портфелей акций в разных странах.

16.2.2. В чем особенности международного рынка депозитарных расписок?

Депозаторные расписки -- это вторичные ценные бумаги (в форме сертификата), выпускаемые национальным банком мирового значения, под­тверждающие его право владения акциями иностранных компаний и нахо­дящиеся в его трастовом управлении. Каждая депозитарная расписка свиде­тельствует о владении одной или несколькими иностранными акциями.

Основной целью выпуска любых ценных бумаг компаний является привлечение дополнительного капитала для развития. Этого не всегда можно добиться за счет ресурсов внутреннего рынка. Выпуск депози­тарных расписок позволяет добиться значительно большего и имеет ряд преимуществ:

• расширение группы потенциально извещенных инвесторов за счет развития инфраструктуры иностранных рынков;

• улучшение имиджа и повышение доверия к эмитенту, увеличение круга лиц, владеющих позитивной информацией об эмитенте;

• известность компании, ее имидж за рубежом и репутация активно­го участника мирового финансового рынка позволяет эффективно вести переговоры с другими компаниями по финансовым вопросам;

• эмитент может избежать действующих в некоторых странах огра­ничений на вывоз ценных бумаг за границу и продавать ценные бумаги иностранным инвестором, когда их продажа запрещена или ограничена или излишне жестко регулируется;

• эмитент имеет право не руководствоваться законодательными требованиями страны, в которой обращаются выпущенные через депо­зигарные расписки акции;

• появляется возможность избежать проблемы обратного притока капитала, которая появляется при непосредственном выпуске иностран­ных акций;

• инвесторам легче диверсифицировать портфель ценных бумаг;

• инвестирование в депозитарные расписки имеет низкие трансак­ционные расходы;

• дивиденды, которые выплачиваются по дегюзитарным распискам, больше тех, что выплачиваются по акциям. Так, по расчетам Morgan

Международная экономика: в Вопросах и ответах

185

Stan1ey средняя ставка дивидендов по акциям американских компаний составляет 1 7% тогда как в Европе -- 2,9%, в Великобритании -- 3,3%, У ведущих аз~атс'ких стран, за исключением Японии, -- 3,6% [7, с.199];

• ликвидность депозитарных расписок по сравнению с акциями в целом выше.

Основными видами депозитарных расписок являются Американские депозитарные расписки (АДР), Европейские депозитарные расписки (ЕДР) и Глобальные депозитарные расписки (ГДР).

Американские депозитарные расписки -- это обращающиеся ценные бумаги, выпущенные американскими банками, закупивших большое коли­чество иностранного акционерного капитала, депонировав его на трасто­вые счета. Потом они продают свои доли собственности в трасте, назы­ваемые АДР, инвесторам. Количество выпущенных АДР может равняться количеству выпущенных акций или быть меньшим, тогда каждая АДР эк­вивалентная одной или нескольким акциям иностранного капитала. Когда иностранная компания платит дивиденд, банк конвертирует его в доллары по текущему обменному курсу и распределяет полученные средства среди владельцев АДР пропорционально количеству расписок у каждого из НИХ.

Стоимость АДР тесно связана со стоимостью представленных ими

иностранных акций.

- Количество Трансакционные

ена АДР = Цена иностраннои х акций, которые + издержки, связанные

Ц акции в долларах включены в АДР с продажей АДР

Среди институциональньrx инвесторов основными держателями АДР являются взаимные и пенсионные фонды, некоторым и: которых запрещено напрямую покупать акции иностранных компании. Так, из 2469 институциональньrx инвесторов, которые управляют средствами в размере 9 525 трлн долл. и имеют активы в иностранных ценных бума-

ах 1839 '(74%) вкладывают средства в АДР и 630 (26%) инвестируют

г , _

напрямую в акции иностранных компании

Объем сделок с американскими и глобальными депозитарными рас­писками на акции в 2011 г. составил 3,8 трлн долл., в 2012 г. -- 2,79 трлн долл, согласно данным Bank of New York Мейоп, одного из основных мировых депозитариев. В течение 2012 г. компании по всему миру за­регистрировали 213 ноеых программ депозитарных расписок.

16.3. Как можно охарактеризовать международный рынок облигаций?

Для мобилизации финансовых ресурсов корпораций государствен­ные и муниципальные органы выпускают в обращение на рынок цен­ных бумаг облигации. Облигация -- это долговая инвестиционная цен-

Ю.Г. Коза", нс. Лoz6l11ю6а, А.И. Грибинна

186

ная бумага, удостоверяющая внесение ее держателем денежных средств и ~одтверждающая обязательство возместить ему в предусмотренный в неи срок номинальную стоимость с уплатой фиксированного процента от номинальной стоимости облигации. Держатель облигации (инве­стор) не является совладельцем акционерного капитала, он - кредитор и имес:: право на получе~ие твердого дохода и возвращение в опреде­ленныи срок номинальнои стоимости облигации или другого имущест­венного эквивалента.

Рынок международных облигаций является источником средне- и долгосрочного капитала в международной финансовой среде.

Международные облигации подразделяются на иностранные и ев­рооблигации.

Иностранные облигации - это ценные бумаги, выпускаемые не­резидентом на национальном рынке облигаций другой страны и выра­женные в национальной валюте этого рынка.

Основные отличительные черты выпуска иностранных облигаций:

7. выпуск облигаций эмитируется иностранным заемщиком'

8. валютой выпуска облигаций является иностранная для эмитента валюта;

3) размещение облигаций осуществляется на рынке другой страны и гарантируется банковским синдикатом.

Иностранные облигации выпускаются на отдельных национальных рынках долгосрочного ссудного капитала, поэтому процентные ставки по их выпускам определяются на уровне ставок соответствующих рын­ков. Существует правило, согласно которому процентные ставки по об­лигациям в твердых валютах ниже, а в нестабипьных валютах - более высокие. Процентные ставки на рынках облигаций мировых финансо­вых центров устанавливаются местным спросом и предложением.

Основными инвесторами на рынке иностранных облигаций являют­ся те, которые хотят максимального снижения рискованности вложе­ний. К ним относятся сберегательные банки, страховые компании, пен­сионные фонды.

Доступ к рынкам иностранных облигаций имеют не все заемщики и он намного сложнее по сравнению с рынком еврооблигаций. Так, суще­ствуют правительственные ограничения по срокам, суммам, которые могут получить иностранцы, и направлениям их использования. Полу­ченный капитал может быть ограничен лишь локальным использовани­ем с помощью валютного контроля. Доступ на эти рынки получают только международные инвесторы с высоким кредитным рейтингом. Р~вивающиеся страны имеют ограниченный доступ на этот рынок. Та­кои Отб_?Р инвесторов при водит к тому, что заемщики с низким кредит­ным реитингом исчезают с рынков иностранных облигаций.

Международная экономика: в бопросах u. отбетах

187

Выпуски иностранных облигаций реализуются с помощью андер­райтинга (гарантированного размещения). Заемщик вместе с управ­ляющим банком планируют выпуск облигаций на наиболее выгодных условиях: срок погашения, купонный доход, возможность заблаговре­менного погашения, премия при условии преждевременного отзыва, условия погашения.

Иностранные облигации имеют длительные сроки погашения - 20- 30 лет.

Еврооблигаиии - это долгосрочные долговые ценные бумаги, ко­торые размещаются одновременно на нескольких рынках транснацио­нальными синдикатами, а валюта их эмиссии является иностранной для инвесторов, которые их покупают.

Еврооблигации имеет ряд ценных свойств.

1. Они предоставляют право выбора валюты выражения. Валютный фактор играет большую роль в выпуске еврооблигаций, Но не любая валюта подходит для выражения еврооблигациЙ. Валюта должна быть свободно конвертируемой и в ней должны без риска выражаться пла­тежи по обязательствам. Слишком стойкие валюты нежелатепьны с точки зрения заемщика, анеустойчивые - с точки зрения кредитора. При выборе между двумя вариантами выражения еврооблигаций суще­ствует компромисс между процентной ставкой и стойкостью валюты. В некоторых случаях еврооблигации выпускаются в нескольких валютах, что позволяет кредитору требовать уплаты в одной из нескольких ва­лют, что снижает риск, связанный с обменными курсами, и расширяет круг инвесторов. Вместе с тем в большинстве случаев и проценты, и основная сумма по еврооблигациям выплачивается в долларах США.

2. Облигации имеют высокую степень валютной эластичности как по составу валют выражения, так и по удельному весу еврооблигаций, выраженных в той ИЛИ иной валюте, в их общей массе.

3. Еврооблигации обеспечивают большую мобильность капитала в международном масштабе, поскольку привлекают большее количество заемщиков и инвесторов, чем другие международные финансовые ин­струменты.

4. Еврооблигации обеспечивают инвесторам большую диверсифи­кацию портфелей и более высокие доходы, чем вложения в отечествен­ные облигации.

5. Существует тесная связь между международным евровалютным рынком и рынком еврооблигаций. Например, дилеры еврооблигаций могут получать ссуды для финансирования своих операций в евровалютах.

6. Доходы, полученные по еврооблигациям, не облагаются налогом.

Еврооблигации особенно привлекагельны для инвесторов, которые платят относительно высокие налоги на свои объявленные доходы и