180

Ю.Г. Козак, не Лоz6ШlO6а, А.И. ГРllбlll/'~

титулов (прав) собственности и международный рынок финансовых де ривативов.

К инструментам займа относятся облигации, векселя, сберегатель­ные сертификаты. К инструментам собственности - все виды акций, депозитарные расписки. Существуют также так называемые гибридны инструменты, ценные бумаги, которые имеют признаки как облигаций, так и акций (например, привилегированные акции и конвертируемые облигации) и производные инструменты- варранты, опционы, фьючерсы и Т.п.

Рынок инструментов займа, имеет дело с судным капиталом, а ры­нок инструментов собственности - с частями (паями) собственности в капитале фирмы.

Банк международных расчетов различает такие виды эмиссий цен­ных бумаг на международном рынке:

• эмиссия ценных бумаг нерезидентами в национальной или ино­странной валюте на внутреннем финансовом рынке страны;

• эмиссия ценных бумаг резидентами в иностранной валюте;

• эмиссия ценных бумаг резидентами в национальной валюте, кото­рые предназначены для продажи иностранным инвесторам [7, с. 175].

Международный рынок ценных бумаг имеет два структурных сегмента: • иностранный рынок ценных бумаг. Это - финансовый рынок го­сударств, на котором заключаются сделки с финансовыми активами не­резидентов - иностранными ценными бумагами;

• еврорынок ценных бумаг. Это - рынок, на котором выпускаются, покупаются и продаются ценные бумаги, выраженные в евровалютах. Оп­ределение евробумаг приведено в Директиве Комиссии ЕС И!! 89/298/€EC, согласно которому евробумаги - это находящиеся в обращении цен­ные бумаги, которые:

а) проходят андеррайтинг и размещаются при посредничестве син­диката, по меньшей мере два участника которого зарегистрированы в разных странах;

б) предлагаются в значительных объемах в одной или больше стра­нах, за исключением страны регистрации эмитента;

в) могут быть изначально приобретены (в том числе и путем под­писки) лишь при посредничестве кредитной организации или другой финансовой институции.

Уровень развития и роль фондового рынка отличается по странам.

Это обусловлено отличиями в структуре собственности на акционер­ный капитал и в системе контроля над компаниями. Фондовый рынок наиболее развит в странах, где существует «аутсайдерская» модель контроля над капиталом (в США, Великобритании и других англосак­сонских странах). Для этой модели характерны такие черты:

~М~ежд~у~на~Р~Од~lI~ая~.~ЭW~IIО~М~li:ка~::в:во:/~ро:с:~::u~01~/~вй~/~~ ••181

• капитал акционерных компаний принадлежит большой группе индивидуальных и институциональных владельцев;

• существуют эффективные механизмы защиты прав инвесторов и система раскрытия информации. Если менеджмент компании ущемляет права инвесторов или работает неэффективн_?, то владельцы реализуют свои ценные бумаги, и вследствие большои распыленности капитала компания может стать объектом недружественного поглощения;

• определенная обособленность менеджмента компании от акцио­неров за счет того, что акционерная собственность распылена между большим количеством владельцев, которым трудно координировать

свои действия.

Для стран Европы, Японии, развивающихся стран характерна «ИН-

сайдерская» модель контроля над капиталом. Эта модель характеризу-

ется следующими чертами:

• собственность на акции сконцентрирована в больших пакетах;

• распространено перекрестное владение бумагами; v v

• фондовый рынок менее развит по сравнениvю с «аутсайдерскои» моделью. Его объем меньше за счет более низкои капитализации ком­паний и меньшего количества бумаг, обращающихся на рынке;

• крупные акционеры имеют возможность эффективно работать руг с другом для контроля над менеджментом компании;

Д • интересы мелких акционеров защищены хуже;

• недружественное поглощение осуществить практически невоз-

можно. v б v

Аутсайдерская модель считается бол:е современнои и ги кои, луч-

ше реагирующей на изменения рыночнои среды.

основная функция фондового рынка заклvючаетс~ в перераспре­делении денежных средств. В странах с инсаидерскои моделью роль

ового рынка в перераспределении свободных денежных средств

онд v v

относительно ниже, чем при аутсаидерскои, поскольку в этих стра-

нах экономические субъекты отдают преимущество банковскому

кредитованию.

16.2. Международный рынок титулов собственности

Международный рынок титулов собственности разделяется на рынок акций, на который приходится около 80% всех новых между­народных размещений титулов собственности, ои рынок депозитар­ных расписок, на который приходится около 20 Уо. Титулы собствен­ности __ это инструменты, подтверждающие участие инвестора в

капитале компании.

_Ф

ЮАР

Бразилия

Мексика

Южная Корея

Малайзия

Тайвань

Китай

Россия

Источник: [7, с. 195]

I --------~~~~~I

...

Международная. Экономика: в вопросах II ответах ----------------~--------------------------__.~ 18з

В 2012 г. развивающиеся рынки акций выросли на 18% по сравне­нию с 2011 г. Страной с рекордным мировым ростом на фондовом рын­ке стала Венесуэла, основной индекс которой вырос на 342%.

Структура капитализации международного рынка акций характери­зуется такими данными: на все развитые рынки приходится 91 o/t в то числе на США - 50,5%, ЯПОНИЮ - 8,3 %, а на развивающие~~ PЫH~ ки-9%.

Международный Pb~HOK акций имеет два структурных сегмента: ры­нок иностранных акции и рынок евроакций,

Иностранные акции - это акции, которые выпущены корпорацией­нерезидентом на фондовый рынок другой страны в ее национальной валюте.

Евроакции - это акции, которые размещаются одновременно на нескольких национальных фондовых рынках международным синдика­том финансовых учреждений, продающим их за евровалюты.

Мобилизацию финансовых ресурсов с помощью евроакций как правило, осуществляют ТНК развитых стран, доля которых в общем объеме эмиссии составляет около 50%.

Рынок евроакций характеризуется увеличением объемов эмиссии расширением состава и количества участников, но его масштабы отно­сительно незначительны (4-7% совокупного объема эмиссий на евро­рынках ценных бумаг).

Международный рынок акций занимает одно из центральных мест среди других финансовых рынков и его объемы возрастают. Объем ~о~говли акциями в 2011 г. составил 8 755 млрд евро, увеличившись на ,,2 уа по сравнению с 2010 г. , при этом на Лондонскую фондовую бир­жу приходился 31 % всего объема торговли, NYSE Еuгопехt - 20% Немецкую фондовую биржу - 16%, Испанские фондовые биржи ~ 13%, швейцарскую фондовую биржу - 8% [52].

Региональная структура рынка акций следующая: на США прихо­дится 45%, Европу - 28%, Японию - 10%, Китай - 4%, другие стра­ны - 13% [52].

Главными факторами интернационализации рынка акций являются:

• интернационализация корпоративной собственности'

• расширение компаниями-нерезидентами своего владения акциями путем регистрации своих акций на рынках других стран. Это связано с тем, что регистрация ак~ий на иностранном рынке, как правило, пред­шествует выпуску акции на этом рынке с целью получения дополни­тельного капитала. Нерезиденты используют ликвидность иностранных рынков и таким способом увеличивают имеющиеся для инвестирования ср:дства и уменьшают стоимость капитала ДЛЯ фирмы. Размещение ак­ции ~a иностранном рынке облегчает при обретение иностранных ком­пании в будущем;