Оценка финансовой устойчивости

• Уставный капитал (в том числе в процентах к валюте баланса). / УК должен быть меньше СЧА, это финансовая устойчивость.

• Собственный капитал (в том числе в процентах к валюте баланса). Это коэф автономии, д.б.больше 50%.

• Стоимость чистых активов (в том числе соотношение с уставным капиталом).

• Долгосрочные обязательства (в процентах к валюте баланса).

• Краткосрочные кредиты и займы (в процентах к валюте баланса).

• Кредиторская задолженность (в процентах к валюте баланса).

• Собственные оборотные средства (разность между собственным капиталом и внеоборотными активами). Если больше 0, то фин.устойчивость.

• Нетто-монетарная позиция (разность между монетарными активами, то есть денежными средствами и дебиторской задолженностью и монетарными обязательствами, то есть кредиторской задолженностью).

3. Оценка эффективности организации:

• Рентабельность собственного капитала (отношение чистой прибыли к величине собственного капитала, выраженное в процентах, 25-30%).

• Рентабельность активов (отношение прибыли до уплаты процентов и налогообложения к стоимости активов, выраженное в процентах, должна превышать ставку кредита).

• Производительность труда (отношение выручки к численности работников 1,5млн).

• Среднегодовая заработная плата (отношение затрат на оплату труда к численности работников).

4. Оценка динамики основных показателей организации:

• Темп прироста валюты баланса.

• Темп прироста выручки.

• Темп прироста чистой прибыли.

справочно: темп инфляции.

Золотое правило экономики: Тинфл < Тбаланса < Твыручки < Тчп.

5. Комплексная оценка организации:

• Оценка инвестиционной привлекательности (лошади, звёзды, коровы, собаки).

• Оцененность организации = СЧА/ЧП, оптимально 4-8, если меньше то недооценена – это хорошо.

5. Составление и анализ агрегированных форм отчетности.

Цель анализа агрегированных форм отчетности – получение предварительного заключения о динамике и структуре важнейших показателей организации.

Показатели баланса агрегируются в 8 групп, активы – по степени ликвидности, пассивы – по степени срочности.

А4 – внеоборотные активы

А3 – запасы и НДС

А2 – дебиторская задолженность краткосрочная

А1 – денежные средства и КФВ

П4 – СК и резервы

П3 – долгосрочные обязательства

П2 – ККЗ

П1 – КЗ до 3х мес.

«Золотое правило финансирования»:

1)пассив причина, актив следствие;

2)сроки привлечения средств в пассив должны быть больше чем сроки размещения этих средств в актив.

Инвестиционная деятельность оценивается через А4. Темп прироста А4 меньше темпа прироста Выручки, то значит инвест деятельность эффективна, изменение внеоборотных активов даёт большее изменение выручки. Если темп А4 превышает выручку, то ВА невполном объёме используются, снижение эффективности использования ПМ, приобретенные ВА не увеличивают выручку.

Операционная деятельность – А3: темп А3 меньше темпа выручки, операционная деятельность эффективна, если темп А3 больше темпа выручки, то избытки запасов сырья и материалов, снижение конкурентоспособности.

Сбытовая и закупочная деятельность – А2: если темп А2 больше темпа выручки, то это неэффективно, увеличение срока инкассации, либерализация кредитной политики (увеличение срока кредитования покупателей).

Деятельность в зоне денежных потоков – А1: если его темп превышает темп выручки, то это возникло из-за увеличения ликвидности организации, неэффективном направлении вложения средств при оптимальной ликвидности.

П4 – самый дорогой источник, но с минимумом риска

П3 и П2 средние по стоимости и по уровню риска

П1 – самый дешёвый с максимальным риском, не устойчивый.

Структура (стратегия) финансирования определяется как соотношение суммы П4 и П3 с П1 и П2.

Агрегированная форма №2:

Улучшение – это уменьшение доли расходов и увеличение доли выручки.

Качество прибыли определяется тем, как она сформирована, если за счёт основной деятельности – это стабильно растущая прибыль, качественная.

Конкурентоспособность оценивается через темп выручки превышающий темп роста экономики. Благоприятен рост маржи.

6. Анализ ликвидности баланса и финансовой устойчивости организации.

Анализ ликвидности баланса определяется двумя подходами: имущественный и функциональный.

Имущественный ориентирован на кредиторах, суть в оценке сбалансированности активов и пассивов по срокам.

Функциональный ориентирован на менеджмент, суть в установлении соответствия между источниками финансирования и их использованием в инвестиционном, операционном и денежном циклах организации.

В основе лежит «Золотое правило финансирования»:

1)пассив причина, актив следствие;

2)сроки привлечения средств в пассив должны быть больше чем сроки размещения этих средств в актив. Т.е. СК выступает источником финансирования внеоборотных активов, ДО – запасов, ККЗ – дебиторской задолженности, КЗ – денежных средств и КФВ.

Имущественный подход:

А4 < П4

А3 > П3

А2 > П2

А1 > П1

Функциональный поход:

А4 < П4+П3

А3 > П1

А2+А1 > П2

Предполагает возможность финансирования ВА наряду с СК ещё и ДО. Финансирование запасов осуществляется за счёт КЗ, финансирование ДЗ за счёт ККЗ.

При анализе ликвидности следует обратить внимание на дефициты и излишки.

В состав показателей финансовой устойчивости включают:

1)показатели ликвидности;

2)показатели структуры капитала (чем больше устойчивых источников, тем лучше);

3)показатели достаточности денежного потока.

1.Показатели ликвидности:

А) текущая ликвидность = ОбА/(ККЗ+КЗ), (1-2), показывает, какую часть КО организация может погасить в течение операционного цикла.

Б) абсолютная ликвидность = (ДС+КФВ)/(ККЗ+КЗ), (0.1 – 0.2), показывает, какую часть КО организация может погасить немедленно.

В) промежуточная ликвидность = (ДС+КФВ+ДЗ)/(ККЗ+КЗ), (0.5-1), показывает, какую часть КО организация может погасить по мере погашения ДЗ.

2.Показатели структуры финансирования:

А) коэф автономии = СК/Б, больше 50%, показывает долю бессрочных источников финансирования в пассиве баланса.

Б) коэф финансовой устойчивости = (СК+ДО)/Б, больше 70%, характеризует долю устойчивых источников финансирования.

В) коэф маневренности СК = СОС/СК, (10-50%), показывает часть ск, находящегося в маневренной, ликвидной форме.

Г) коэф обеспеченности ОбА СОСом = СОС/ОА, больше 0,1, показывает, какую часть ОбА организация финансирует за счйт собственных средств.

3.Коэф достаточности денежного потока:

А) платежеспособности = (ДО+ККЗ+КЗ)/(Вбрутто:12), показвает, сколько месяцев потребуется организации для погашения своих обязательств, если на эти цели она будет направлять всю выручку от продаж.

Б) коэф покрытия процентов = Прибыль до уплаты % и налогов/%к уплате, больше 2, показывает, во сколько раз ЕБИТ превышает процентные платежи.

В) коэф покрытия % и основной суммы долга = (Пдо н и % +Ам)/(% к уплате + (ДО+ККЗ):(1-налог), показывает возможность организации обслуживать обязательства за счёт ДП по текущей деятельности.

Типы финансовой устойчивости:

1)Абсолютная финансовая устойчивость – источник финансирования запасов: СОС, минимальный риск, самые высокие затраты на финансирование, т.к. СК самый дорогой источник оплачиваемый с ЧП:

З < СОС или ВА + З < СК

2)Нормальная фин.устойчивость – финансирование запасов СОСами и ДОми, низкий риск, достаточно высокие затраты на финансирование.

СОС < З < СОС + ДО или СК < ВА+З < СК+ДО

3)Неустойчивое фин.состояние – источники финансирования запасов СОС, ДО, ККЗ; риск достаточно высокий, если организация недостаточно кредитоспособна и возможны проблемы с возобновлением краткосрочных кредитов и займов, но затраты на финансирование низкие.

СОС+ДО < З < СОС+ДО+ККЗ или СК+ДО < ВА+З < СК+ДО+ККЗ

4)Предкризисное фин.состояние – источники финансирования СОС, ДО, ККЗ, КЗ; риск самый высокий если организация недостаточно кредитоспособна и возможны проблемы с возобновлением ККЗ и если кредиторская задолженность сформирована перед недружественными организациями:

З > СОС + ДО + ККЗ.

7. Анализ прибыли. Факторный анализ рентабельности по методике Дюпон.

Основные показатели прибыли:

Выручка нетто – (С/с) = Валовая прибыль – (Ком и Упр расх) = Прибыль от продаж + (Аморт +/- Финанс.результат без % к уплате) = Прибыль до вычета аморт, %, налогов /EBITDA/ - (Аморт) = Прибыль до % и налогов /EBIT/ - (% к уплате) = Прибыль до н/о /EBT/ - (налог на прибыль) = Чистая прибыль – (Дивиденды) = Нераспределенная прибыль; Экономическая прибыль = ЧП – обслуживание СК.

Чистая операционная прибыль / NOPAT/ = EBIT – Текущ.налог на прибыль – Отлож.налоги.

Анализ качества прибыли:

1. структура прибыли, т.е. преобладание прибыли от продаж и минимальный прочий финансовый результат.

2. Устойчивость прибыли, т.е. стабильна по годам, имейте ввиду, что большой уровень операционного и финансового рычага снижает качество прибыли.

3. Качество ДЗ, т.е. вероятность непогашения задолженности при некачественной ДЗ, высокая вероятность её недополучения.

4. Контролируемость расходов: это отношение изменения расходов к изменению выручки, д.б. +/- 10%

5. Учётная политика, все положения УП которые уменьшают прибыль делают её более качественной.

Кроме того в анализе возможно управление прибфлью на основе показателей ресурсоёмкости и коэф расходов.

Показатели ресурсоёмкости характеризуют, сколько организации необходимо затратить ресурсов в денежном выражении на 1 рубль выручки. Это удельный вес затрат на ресурсы в выручке. Показатели ресурсоёмкости показывают степень контролируемости расходов. В диапазоне от -10% до +10% вероятность неконтролируемого роста расходов невелика, значит колебания прибыли маловероятны, это свидетельство качественной прибыли.

Взаимосвязь общей ресурсоёмкости и рентабельности продаж в том, что в сумме они дают «1». Оценивая результаты расчётов следует обратить внимание на динамику показателей ресурсоёмкости, т.к. следствием такой динамики является рост рентабельности продаж.

Коэффициенты расходов:

К произв расх = С/с : Выручка, благоприятно его снижение.

К ком расх = Расх ком : Выручка, иногда снижение уменьшает выручку, т.к. это реклама.

К управл расх = Расх упр : Выручка, если бизнес растущий, то снижение.

Для анализа прибыли используют метод цепных подстановок.

Анализ показателей рентабельности:

1. рентабельность продаж = Прибыль/Выручку*100%

2. рентабельность активов = Прибыль до % и нал/(Активы-КЗ)*100%:

- рентаб ОС = П от продаж/СтоимостьОС*100%

- рентаб ОбА = П от продаж/ОбА*100%

- рентаб фин вложений = Доход от фв/ФВ*100%

3. рентаб СК = ЧП/СК*100%;

- рентаб инвест кап = НОПАТ/ИК*100%, должен быть больше WACC.

Анализ рентабельности СК по методике Дюпон.

Цепочка : СК – А – Выр – ЧП – Нер П – СК

Мультипликатор СК=А/СК, показывает сколько активов сформируется на руб СК.

Коэф оборачиваемости активов =В/А, показывают сколько раз в год активы превращаются в выручку.

Рентабельность продаж = ЧП/В*100%

• Рентабельность СК =А/СК*В/А*ЧП/В*100%=ЧП/СК*100%

• Или Рентаб СК = МультСК*Кобор*Рпродаж

Если основным фактором является рентабельность продаж, то это высокодоходный рынок, продукция хорошего качества, неэластичный спрос, рынок защищенной конкуренции.

Если основным фактором является коэфф оборачиваемости активов, то это рынок среднего и низкого дохода потребителей, рынок массовый, конкурентный, эластичный спрос.

Если действует мультипликатор, то предприятию выгодно его наращивать если рентабельность активов больше цены ЗК и небольшой удельный вес занимает ВА.

Продолжением данного анализа является анализ темпа экономического роста организации, показывающий на скоко % увеличится СК за счёт нераспределенной прибыли. Темп прироста СК (и организации) будет тем выше, чем больше ЗК привлечено на рубль СК, выше оборачиваемость активов, выше маржа прибыли и больше остаётся в организации нераспределенной прибыли:

Темп уст = А/СК*В/А*ЧП/В*НП/ЧП*100%

Темп уст = МультСК*Кобор*Маржа*Креинвестирования

8. Система показателей, характеризующих финансовое состояние коммерческой организации.

9. Методика анализа структуры, состояния и использования основных средств.

ОС: здания, сооружения, машины и оборудование, транспортные средства, инвентарь, др. К активной части ОС относят машины и оборудование, к пассивной – ЗУ, здания и сооружения. Улучшение структуры это рост активной части.

ОС используемые = ОС по первонач стоимости + ОС по арендованной стоимости – ОС по стоимости переданной в аренду – Стоимость ОС переданных на консервацию.

Анализ состояния ОС имеет особое значение для ЭА организации, поскольку косвенно характеризует долгосрочность целей владельцев, т.е. показывает стремится ли владелец получить краткосрочную прибыль или нацелен на долгосрочную перспективу. Показатели состояния ОС, особенно коэф ввода, характеризующий инвестиционную активность огранизации, ее конкурентоспособность, в целом динамику производства.

Коэф ввода ОС = Поступления ОС/первоначальная стоимость ОС , показывает какая часть ОС обновилась за год.

Коэф выбытия ОС = Выбывшие ОС/ первоначальная стоимость ОС, показывает какая часть ОС из имеющихся выбыла.

Коэф износа ОС = Сумма начисленной Ам/ первоначальная стоимость ОС, показывает, какя часть первоначальной стоимости амортизирована, перенесена на продукцию, меньше 50%.

Коэф годности ОС = Остаточная стоим ОС/ первоначальная стоим ОС, показывает какая часть первонач стоимости ещё не амортизирована, больше 50%.

Коэф годности + Коэф износа = 1 (100%).

В процессе интерпретации полученных результатов можно воспользоваться неравенством, которое справедливо для организации, осуществляющей расширенное воспроизводство при снижающемся уровне износа ОС:

Норма Аморт < Коэф выбытия < Коэф ввода

Первое неравенство свидетельствует о том, что списываемый износ превышает начисляемый, это приводит к снижению уровня износа ОС.

Второе неравенство приводит к расширенному воспроизводству, будут расти первоначальная стоимость ОС на к.г. относительно н.г.

Если ОС недооценены, то рассчитанные коэф ввода будут высокими, а вывода более оптимистичными, и наоборот, завышенная оценка ОС приводит к занижению коэф ввода, а значение выбытия будет заниженным.

Определенный интерес представляют собой показатели, оценивающие временные характеристики состояния ОС:

Средний нормативный срок полезного использования ОС:

Тн = Первонач стоимость ОС/Ам годовая

Средний фактический СПИ ОС:

Тф = Сумма начислАм/Ам годовая

Средний остаточный СПИ ОС:

То = Остаточная стоим ОС/Ам годовая

Средний период полного выбытия ОС:

Твыб = Первонач стоимость ОС/Стоимость выбывших ОС

Средний период полного обновления (ввода) ОС:

Твв = Первонач стоимость ОС/ Стоимость вводимых ОС

=> Тн > Твыб > Твв

Экономическая жизнь ОС должна быть короче из нормативного СПИ, что обычно характерно для успешных развивающихся организаций, поскольку новые ОС характеризуются более высокой производительностью, более низкими затратами на ремонт, позволяют выпускать более конкурентоспособную продукцию. Для организаций, испытывающих затруднения, характерно повышение экономической жизни ОС над их нормативным СПИ, что приводит к эксплуатации полностью амортизированных ОС.

Анализ эффективности использования ОС отражает соотношение полученных финансовых результатов организации и используемых для достижения этих результатов ОС. Основными показателями оценивающими эффективность использования ОС, являются фондоотдача и рентабельность ОС, алгоритм расчёта которых представляет собой отношение выручки или прибыли к стоимости ОС. При обосновании показателя прибыли, используемого в расчётах (прибыль от продаж, до н/о, ЧП) необходимо учитывать, что в этой прибыли д.б. отражен результат использования ОС, без включения в неё результатов от операций в которых ОС не участвуют (доходы от участия в других орг, полученные %, прочие доходы). В качестве показателя ОС обычно используется показатель среднегодовой остаточной стоимости, однако ели организация арендует значительное количество ОС или наоборот передает свои ОС, необходимо использовать в формуле показатель первоначальной стоимости ОС с учетом арендованных средств и за вычетом ОС переданных в аренду.

Фондоотдача: ФО = В/стоимость ОС, показывает сколько приносит 1 руб вложенный а ОС, должна расти.

Рентабельность ОС = П от продаж/стоимость ОС, сколько прибыли приходится на 1 руб ОС, должна расти.

Фондовооруженность: ФВ = Стоимость ОС/численность, сколько по стоимости ОС приходится на 1 работника, должна расти.

Фондоёмкость: ФЁ = Стоимость ОС/В, обратна фондоотдаче, сколько нуно затратить ОС на 1 ед. выручки, должна падать.

Амортизацияёмкость: АЁ = Амортизация/выручка, должна падать.

Факторный анализ ФО:

В зависимости от активной части ОС:

ФО = В/СтОС=В/СтОС*СтАкт/СтАкт=СтАкт/СтОС*В/СтАкт

• ФО = Удельный вес активной части ОС * ФО активной части ОС

В зависимости от производительности труда:

ФО = В/СтОС=В/СтОС*Числ/Числ=В/Числ*Числ/СтОС

Т.к. Производит труда = В/Числ, а 1/ФВ=Числ/СтОС, то

ФО = ПТ/ФВ.

Факторный анализ рентабельности ОС:

РентОС=П от прод/СтОС= П от прод/СтОС*В/В= В/СтОС*П от прод/В

Значит, Рент ОС = ФО*Рентпродаж.

Влияние экстенсивных факторов использования ОС:

Вэкс = ФОпред*(ОСотч – ОСпред)

Влияние интенсивных факторов, характеризуют качественный аспект ОС и оценивают эффективность их использования в единицу времени:

Винт = ОСотч*(ФОотч – ФОпред)

Расчёт относительного вовлечения или высвобождения ОС:

Вовл(Высв) = Стоим ОС к.г. – Стоим ОС н.г.*В отч/В пред.

• Если стоимость ОС растёт большими темпами, чем выручка, то происходит относительное вовлечение ОС, это неэффективное использование ОС.

• Если стоимость ОС растёт меньше чем выручка, то происходит высвобождение, это эффективно.

10. Методика анализа структуры и эффективности использования оборотных активов.

Структура оборотных активов:

1. по элементам: запасы и НДС по приобретенным ценностям; ДЗ; КФВ+ДС.

2. по ликвидности: неликвилные – затраты в незавершенном производстве, РБП, налог на добавленную стоимость, ДЗ(более 12мес), выданные авансы; ликвидные – сырьё, материалы, ГП и товары для перепродажи, отгруженные товары, прочие запасы и затраты, ДЗ(в теч 12 мес), прочие ОбА; высоколиквидные – краткосрочные ФВ и ДС.

Для оптимальной структуры ОбА представляется, что неликвидные активы не должны превышать 30-40%, ликвидные 50-60%, высоколиквидные – 10%.

3. по сферам приложения.

4. по нормируемости.

Анализ эффективности использования ОбА, используются показатели деловой активности и рентабельности ОбА, а также факторный оборотных активов.

Коэф оборачиваемости оборотных активов:

Коа=В/ОА=В/З+В/ДЗ+В/(ДС+КФВ)

Коэффициенты оборачиваемости ОбА показывают, с какой скоростью происходит преобразование активов в деньги.

Рентабельность ОбА: Роа=П от продаж/ОбА*100%

Факторный анализ оборачиваемости ОбА:

Коа = В/ОА*ОАпф/ОАпф=В/ОАпф*ОАпф/ОА

Коа=Уд вес производств фондов*К оборач пФ

Факторный анализ рентабельности ОА:

Рент ОА = В/ОА*П от продаж/В*100% = Коа*Маржа

Влияние экстенсивных факторов: Вэ=Коа*(ОАк-ОАн)

Влияние интенсивных факторов:Ви=ОАк*(Коа к.г.-Коа н.г.)

Вовлечение(высвобождение) = ОАк.г. – ОАн.г.*Вотч/Впред

Высвобождение оборотных активов происходит при увеличении их оборачиваемости и при положительном приросте выручки за счёт интенсивного фактора.

Элемент ОА	Источник финансирования
З + НДС	СОС самый дорогой
	ДО
ДЗ	ККЗ
ККЗ	КЗ

Устойчивые источники финансирования это СОС и ДО имеют минимальный риск, неустойчивые ККЗ и КЗ большой риск.

1.Консервативная стратегия финансирования:

З+НДС<СОС+ДО, ДЗ>КЗ, КФВ+ДС>10%от ОА

2.Агрессивная: З+НДС>СОС+ДО, ДЗ<КЗ, КФВ+ДС<10%от ОА

3.Компромиссная: З+НДС=СОС+ДО, ДЗ=КЗ, КФВ+ДС<=0%от ОА

Оборотный капитал определяется как ОА за вычетом КЗ, та часть инвестированного капитала, которая находится в обороте. ОК=ОА-КЗ, ОК=СОС+ДО+ККЗ.

Чистый ОК это часть ОК представленная устойчивыми источниками финансирования: ЧОК=СОС+ДО=ОА-КО

Рентабельность ОК = НОПАТ/ОК*100%

Мульт ОК=ОА/ОК; Коа=В/ОА; Маржа=НОПАТ/В*100%,

значит Рент ОК = Мульт ОК*Коа*Маржа

11. Методика анализа персонала.

Для оценки численности персонала используются следующие показатели:

• Среднесписочная численность - работники, работающие то трудовому договору и работники постоянные, временные, сезонные.

• Средняя численность – включает среднесписочную, внешние совместители и работники, работающие по договору гражданского кодекса, налоговая нагрузка здесь ниже.

Анализ структуры персонала:

Следует оценить качество персонала, что позволяет оценить «человеческий капитал компании», одна из составляющих интеллектуального капитала компании.

Интеллектуальный капитал – это человеческий капитал, клиентский капитал, структурный капитал.

1. структура по категориям:

   • профессия рабочих: основные; вспомогательные.

   • Должности служащих: руководитель; специалист; служащий.

Коэф администр нагрузки=(Ч–Ч руководит)/Ч руководит, показывает сколько работников приходится на 1 руководитель. Зависит от организационной структуры компании.

В линейно – функциональной структуре основные функции управления сконцентрированы на «верху». В дивизионной меньше функций у руководства, больше административных функций. Холдинг – бизнес, единица получает юридическую самостоятельность.

2. структура персонала по уровню квалификации.

3. Структура по уровню образования.

4. Стаж работы на предприятии.

5. Стаж работы в этой сфере деятельности

6. По возрасту.

7. По отношению к выпускаемой продукции: прямой и косвенный персонал (чем больше прямого, тем выше эффективность деятельности организации).

Следующим этапом является расчёт показателей движения персонала, которые оценивают динамику персонала и интенсивность процессов движения персонала, а также косвенно отражают качество персонала.

Темп прироста численности работников характеризует динамику численности персонала, при сопоставлении с темпом прироста объёмов производства в натуральных единицах дает возможность оценить обоснованность роста численности. Темп прироста численности д.б. ниже темпа прироста объема производства.

Коэф оборота по приёму = Ч принятых/Ч сред

Коэф оборота по выбытию = Ч уволенных/У сред

Коэф текучести кадров = Ч уваленных нежелательно/Ч сред, (до 10%)

Коэф постоянства персонала = Ч отработавших весь год/Ч сред

Для оценки показателей движения персонала необходимо анализировать изменение структуры персонала и уровень производительности труда.

Анализ ПТ и ЗП

ПТ через выручку: ПТ=В/Ч

ПТ через добавленную стоимость: ПТ=ДС/Ч=(В-МЗ)/Ч

Второй показатель более точно отражает вклад работников в создание новой стоимости, поскольку исключает из оценки эффективности труда фактор приобретенных ценностей – материальных ресурсов, в которых заключен прошлый труд.

Факторы влияющие на ПТ:

• Качество персонала;

• Фондовооруженность персонала = Стоимость ОС/Численность;

• Эффективность ОС и применяемых технологий через ФО=В/СтОС;

• Уровень оплаты труда ЗПср=ЗОТ/Ч

• Зарплатоотдача: ЗО=В/ЗОТ=ДС/ЗОТ=Пп/ЗОТ

Факторный анализ ПТ:

1. ПТ как функция ФО И ФВ:

ПТ=В/Ч*С/С=С/Ч*В/С=ФВ*ФО

Чем выше ФВ и ФО, тем выше ПТ!

Изменение ПТ от ФВ = ФВ*ФОпред

Изменение ПТ от ФО = ФО*ФВотчёт

2. ПТ как функция средней ЗП и ЗО:

ПТ=В/Ч*ЗОТ/ЗОТ=ЗОТ/Ч*В/ЗОТ=ЗПсред*ЗО

Чем эффективнее мотивация труда, тем выше ПТ!

Изменение ПТ от ЗП = ЗПср*ЗОпред

Изменение ПТ от ЗО = ЗО*ЗПср отчёт

Т.к. ПТ=В/Ч, ФО=В/СтОС, Коа=В/ОА, то В=Ч*ПТ, В=ФО*СтОС, В=ОА*Коа

Влияние экстенсивных факторов:

Вэкст = ПТо*(Ч1 – Чо).

Влияние интенсивных факторов:

Винт = Ч1*(ПТ1 – ПТо).

Вовлечение+(высвобождение-) = Чотч – Чпред*(Вотч/Впред – Тинфл)

Перерасход+(Экономия-) = ЗОТ отч – ЗОТ пред*Вотч/Впред

12. Оценка бизнеса: цели и подходы к оценке.

Закон об оценочной деятельности определяет объекты оценки, случаи обязательной оценки, нормы и правила оценочной деятельности.

Стандарты оценки – это правила, обязат к применению субъектами оценочной деят и утверждаемые в соотв с закон-ом.

Факторы появления концепции максимизации стоимости:

а) конфликт интересов;

б) инвестиционная активность.

Бизнес – это любой разрешенный вид деят-ти, приносящий доход.

Оценка бизнеса – это многоэтапный аналитический процесс определения справедливой рыночной стоимости, которая базируется на выполнении определённой системы расчётов.

Бизнес-линии – это совокупность прав собственности, привелегий, конкурентных приемуществ, технологий, имущества и контрагентов, обеспечивающих получение дохода.

4 компонента стоимости:

- спрос;

- полезность;

- редкость;

- возможность отчуждения.

Виды стоимости:

1.Рыночная стоимость – это расчётная, наиболее вероятная на рынке цена, если сделка проходит между типичным продавцом и покупателем.

2.Стоимость воспроизводства – это сумма затрат в рыночных ценах на дату оценки, необходимых на создание аналогичного объекта с учётом износа.

3.Инвестиционная стоимость – это стоимость данной фирмы для данного инвестора со всеми его правами, предпочтениями, налог особенностями, т.е. она определена на основе индивидуальных требований к инвестиции.

4.Стоимость замещения – это сумма затрат на создание аналогичного объекта в рыночных ценах на дату оценки.

5.Стоимость оценки объекта с ограниченным рынком – это стоим, когда обычная продажа не возможна или требует дополнительных затрат.

6. Стоим действующего объекта оценки – это стоимость объекта как единого целого, опред из существенных условий и целей его использования.

7.Внутр(фундамент) стоимость – это оценка, полученная в результате внимательного и согласованного изучения всех характеристик фирмы и рыночных факторов; это та стоимость, которая была бы в случае полной инфы о возможностях этого бизнеса.

8.Нормативно рассчитываемая стоим – это стоимость, рассчитываемая на основе методик и нормативов, утверждённых соответствующими органами.

9.Ликвидационная стоим – это стоимость, если ожидается что фирма в ближайшее время ликвидирована. Виды: упорядоченная и принудительная.

10.Утилизационная(скраповая) стоим – это стоим, равная рыночной стоим материалов, которая включает этот объект с учётом затрат на утилизацию.

11.Специальная стоим – это дополнительная стоим, приписываемая объекту по причине её уникальности.

Подход – это общий способ определения стоимости в рамках которого используются различные методы.

Принципы оценки:

1.основанные на представлениях собственника.

2.связанные с эксплуатацией собственности.

3.связанный с рыночной средой.

Общий: принцип эффективного использования.

Принципы основанные на представлениях собственника:

- полезности

- замещения

- ожидания.

Полезность – всякий объект, подлежащий оценке обладает стоимостью в том случае, если он полезен кому-либо.

Замещение – максимальная стоимость объекта определяется наименьшей ценой, по которой м.б. куплено другое имущество с такой же полезностью.

Ожидание – стоимость объекта состоит не от прошлых данных, а от тех выгод, которые ожидаются в будущем.

Информация для оценки: общая и специальная.

Общая:

- состояние рынка(%ставка, покупат способность, индекс цен, загрязнение окр среды);

- местоположение (занятость в регионе, численность рабочей силы, населения, промышленность, с/х).

Специальная: инфа о предприятии и о сопоставимых продажах.

Этапы анализа:

1)анализ отчётности;

2)анализ коэффициентов.

Причины применения отчетности для оценки:

1. отчётность содержит только ретроспективную инфу;

2. она устаревает к дате оценки;

3. может содержать единовременные, не характерные для данного бизнеса доходы и расходы;

4. стоим активов в балансе не всегда соответствует их рыночной стоимости;

5. некоторые активы м.б. не отражены;

6. может содержать не вполне достоверную инфу;

7. м.б. ошибки в отчётности.

Доходный подход – это совокупность методов, позволяющих установить стоимость бизнеса, актива, доли в СК или стоимость цен.бумаги путём расчёта текущей стоимости ожидаемых доходов.

Методы доходного подхода:

1)капитализация;

2)дисконтированных ДП.

Метод ДДП – это анализ доходов предприятия за прогнозный период, определение тенденций развития и расчёт стоимости за пределами этого периода и приведение всех будущих доходов к их текущей стоимости.

Используется:

а)когда можно спрогнозировать ДП;

б)когда потоки нестабильны;

в)когда предприятие действующее, прибыльное, но для убыточн тоже исп.

Приемущества:

+ учитывает будущие перспективы;

+ учитываются интересы инвесторов;

+ учитывает риск(через ставку дисконтир).

Недостатки:

- сложность прогнозов;

- сложность расчёта ставок;

- отсутствие достоверной инфы.

Этапы (алгоритм) оценки методом ДДП:

1.Выбор модели ДП;

2.Определение длительности прогнозного периода;

3.Анализ и прогноз выр и расх, инвестиций;

4.Расчёт годового ДП для каждого года прогн пер;

5.Определение величины ставки дисконтир;

6.Расчёт стоимости в постпрогноз пер;

7.Расчёт тек величины стоимости прогнозного и постпрог пер;

8.Итоговые поправки.

ДП – это величина дс доступных инвесторам или собственникам после н/о, удовлетворение потребности в финансировании, инвестициях и сос.

Модели ДП: модель СК, молель ИК.

ДПотСК= ЧП+Аморт

+/-Уменьш (прирост) СК или ОбК

+/-Уменьш(прирост) инвестиций

+/-Прирост(уменьш) долгоср задолж.

ДПотИК=Прибыль до % и налогов

- Налог на прибыль

+ Амортизация

+/-Уменьш(прир) чистого оборот кап

+/-Уменьш(прир) инвестиций.

Прогнозный – период, в течение которого составляется детальный прогноз ДП, как правило длится до выхода компании на стабильные темпы роста ДП.

Постпрогнозный – период, когда ДП бизнеса имеет стабильно долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Реверсия – (1) это доход от возможной перепродажи предприятия в конце периода прогнозирования; (2) это стоимость предприятия на конец прогнозного пер.

Методы расчётов в постпрог.пер:

- метод ликвидац.стоим;

- метод предполаг.продажи;

- метод чистых активов;

- метод Гордона.

Модель Гордона исп, когда доходы стабильны, когда величина износа и вложен инвестиций равны.

Она предполагает капитализацию дохода прог.пер в показатели стоимости при помощи коэф.капитализации. R=d-g

Правило: тек стоим рассчитывается с момента окончания прогнозн.пер.

Итоговые поправки:

- учёт стоим нефункц активов (+);

- СОС (избыток+, недостаток-).

Метод капитализации – это оценка на основе капитализации дохода за первый прогнозный год при предположении что величина дохода остается неизменной.

С бизнеса = ДП/ставку капитализации; Мульт = С бизнеса/Прибыль

По Когденко:

Метод ДДП:

1. Расчёт ДП в прогнозном периоде: СвобДП = НОПАТ+Ам-Валовые инвест = НОПАТ-Инвест Кап= НОПАТ*(1 – ИК/НОПАТ) = НОПАТ*(1 – Троста/РОИС)

2. Длительность прогнозного периода.

3. Определение ставки дисконтирования

4. Расчёт стоимости бизнеса в прогнозный период.

5. Расчёт стоимости бизнеса в постпрогнозный период

6. Стоимость бизнеса = Спрог+Спосп – ЗК

Метод Экономической прибыли - ЕВА:

1. ЭП = НОПАТ-ИК*ВАСС = ИК*(НОПАТ/ИК – ВАСС)= ИК*(РОИС – ВАСС)

2. Длительность прогнозного периода.

3. Определение ставки дисконтирования

4. Расчёт стоимости бизнеса в прогнозный период.

5. Расчёт стоимости бизнеса в постпрогнозный период

6. Стоимость бизнеса = Спрог+Спосп +СК

Экономическая прибыль будет тем выше, чем больше инвестированного капитала и чем выше спред=РОИС-ВАСС.

Если РОИС больше ВАСС, то бизнес создает стоимость, если РОИС меньше ВАСС, то разрушает стоимость.

Чем выше темп роста ИК, тем больше создаваемая стоимость при соблюдении первого условия, и разрушение капитала при соблюдении второго.

Сравнительный подход – это определение стоимости на основе фактической цены по которой совершались сделки купли-продажи похожих объектов, скорректированных с учетом выявленных отличий оцениваемого объекта и аналогов.

Методы:

- метод рынка капитала;

- метод сделок;

- метод отраслевых коэф.

Певый метод основывается на расчётах мультипликаторов (цена/база). Существуют интервальные (Ц/П, Ц/ДП, Ц/Див, Ц/Выр), моментные (Ц/ЧСА) мульты.

Значит, С бизнеса = Мульт * Финансовая база.

Затратный подход – это сумма издержек на его создание и реализацию, основан на принципе замещения.

Методы:

- метод накопленных чистых активов

С бизнеса = Рын ст Активов-Тек стоим Обязат;

- метод ликвидационной стоимости.

Расчёт окончательной стоимости складывается из суммы всех подходов с учётом их удельных весов.

Для эффективной организации характерно: создание стоимости, превышение окончательной стоимости над балансовой величиной СК.

Цена акции=С бизнеса / количество размещ акций.

13. Доходный подход к оценке бизнеса

Доходный подход – это совокупность методов, позволяющих установить стоимость бизнеса, актива, доли в СК или стоимость цен.бумаги путём расчёта текущей стоимости ожидаемых доходов.

Методы доходного подхода:

1)капитализация;

2)дисконтированных ДП.

Метод ДДП – это анализ доходов предприятия за прогнозный период, определение тенденций развития и расчёт стоимости за пределами этого периода и приведение всех будущих доходов к их текущей стоимости.

Используется:

а)когда можно спрогнозировать ДП;

б)когда потоки нестабильны;

в)когда предприятие действующее, прибыльное, но для убыточн тоже исп.

Приемущества:

+ учитывает будущие перспективы;

+ учитываются интересы инвесторов;

+ учитывает риск(через ставку дисконтир).

Недостатки:

- сложность прогнозов;

- сложность расчёта ставок;

- отсутствие достоверной инфы.

Этапы (алгоритм) оценки методом ДДП:

1.Выбор модели ДП;

2.Определение длительности прогнозного периода;

3.Анализ и прогноз выр и расх, инвестиций;

4.Расчёт годового ДП для каждого года прогн пер;

5.Определение величины ставки дисконтир;

6.Расчёт стоимости в постпрогноз пер;

7.Расчёт тек величины стоимости прогнозного и постпрог пер;

8.Итоговые поправки.

ДП – это величина дс доступных инвесторам или собственникам после н/о, удовлетворение потребности в финансировании, инвестициях и сос.

Модели ДП: модель СК, молель ИК.

ДПотСК= ЧП+Аморт

+/-Уменьш (прирост) СК или ОбК

+/-Уменьш(прирост) инвестиций

+/-Прирост(уменьш) долгоср задолж.

ДПотИК=Прибыль до % и налогов

- Налог на прибыль

+ Амортизация

+/-Уменьш(прир) чистого оборот кап

+/-Уменьш(прир) инвестиций.

Прогнозный – период, в течение которого составляется детальный прогноз ДП, как правило длится до выхода компании на стабильные темпы роста ДП.

Постпрогнозный – период, когда ДП бизнеса имеет стабильно долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Реверсия – (1) это доход от возможной перепродажи предприятия в конце периода прогнозирования; (2) это стоимость предприятия на конец прогнозного пер.

Методы расчётов в постпрог.пер:

- метод ликвидац.стоим;

- метод предполаг.продажи;

- метод чистых активов;

- метод Гордона.

Модель Гордона исп, когда доходы стабильны, когда величина износа и вложен инвестиций равны.

Она предполагает капитализацию дохода прог.пер в показатели стоимости при помощи коэф.капитализации. R=d-g

Правило: тек стоим рассчитывается с момента окончания прогнозн.пер.

Итоговые поправки:

- учёт стоим нефункц активов (+);

- СОС (избыток+, недостаток-).

Метод капитализации – это оценка на основе капитализации дохода за первый прогнозный год при предположении что величина дохода остается неизменной.

С бизнеса = ДП/ставку капитализации; Мульт = С бизнеса/Прибыль

По Когденко:

Метод ДДП:

7. Расчёт ДП в прогнозном периоде: СвобДП = НОПАТ+Ам-Валовые инвест = НОПАТ-Инвест Кап= НОПАТ*(1 – ИК/НОПАТ) = НОПАТ*(1 – Троста/РОИС)

8. Длительность прогнозного периода.

9. Определение ставки дисконтирования

10. Расчёт стоимости бизнеса в прогнозный период.

11. Расчёт стоимости бизнеса в постпрогнозный период

12. Стоимость бизнеса = Спрог+Спосп – ЗК

Метод Экономической прибыли - ЕВА:

7. ЭП = НОПАТ-ИК*ВАСС = ИК*(НОПАТ/ИК – ВАСС)= ИК*(РОИС – ВАСС)

8. Длительность прогнозного периода.

9. Определение ставки дисконтирования

10. Расчёт стоимости бизнеса в прогнозный период.

11. Расчёт стоимости бизнеса в постпрогнозный период

12. Стоимость бизнеса = Спрог+Спосп +СК

Экономическая прибыль будет тем выше, чем больше инвестированного капитала и чем выше спред=РОИС-ВАСС.

Если РОИС больше ВАСС, то бизнес создает стоимость, если РОИС меньше ВАСС, то разрушает стоимость.

Чем выше темп роста ИК, тем больше создаваемая стоимость при соблюдении первого условия, и разрушение капитала при соблюдении второго.

По дисциплине «Финансовый менеджмент»:

1. Базовые концепции финансового менеджмента. Методологические основы принятия финансовых решений.

Фин. Ме – это управление финансовыми отношениями для достижения поставленной предприятием цели: краткосрочной – прибыль, ден. поток, долгосрочная – рост ст-ти бихнеса.

Гл. задачи, которые должен решить фин. менеджер:

1. какова величина и оптим. состав активов

2. где найти источники финансирования и каков их оптим. состав

3. как организовать управление, чтобы обеспечить платежеспособность и фин. устойчивость.

Концепция – это опр. способ. понимания и трактовки какого-либо явления

1. Концепция временной ценности: деньги сегодня не эквивалентны деньгам будущим. Дисконтирование.

2. Концепция денежных потоков: модель предприятия – это модель входящих и исходящих денежных потоков. Любая финансовая операция – это денежный поток.

3. Концепция компромисса между риском и доходностью. Получение любого дохода сопряжено с риском.

4. Концепция стоимости капитала.

5. Концепция эффективности рынка капитала: эффективный – информационно насыщенный; при этом информация доступна участникам рынка. Слабая форма эффективности рынка – участникам доступна прошлая информация о ценах на акции и она уже учтена в текущих ценах, поэтому технический анализ не нужен. Умеренная форма эффективности рынка – рынку доступна прошлая информация о ценах и текущая информация о ценах, поэтому фундаментальный анализ не нужен. Сильная форма эффективности – участникам доступна инсайдерская информация.

6. Концепция ассиметричности информации – участники рынка обладают не одинаковым объемом информации.

7. Концепция агентских отношений: конфликт интересов групп лиц, заинтересованных в деятельности организации – между собственниками и управленческим персоналом

8. Концепция альтернативных затрат: принятие решения связана с отказом от альтернативного решения и утратой определенных выгод.

Альтернативные затраты – это кол-во одного товара, которым надо пожертвовать, чтобы увеличить пр-во другого товара на 1 единицу. Закон возрастающих альтернативных затрат: при наращивании пр-ва одного товара за счет переключения ресурсов в пр-во другого товара альтернативные затраты растут. Это объеясняется тем, что в начале переключаются наиболее пригодные ресурсы, а затем ве менее и менее.

Стоимость инвестированного капитала принимается в размере альтернативных затрат. Следовательно, ставка дисконтирования должна отражать доход, который мог бы быть получен при инвестировании средств в наилучший из возможных альтернативных проектов, имеющих одинаковую степень риска. Если при определении NPV текущая стоимость рассчитывается на основе ставки дисконтирования, равной стоимости капитала фирмы, то можно говорить, что в этом случае применяется концепция альтернативных затрат. Т.к. вместо инвестирования средств в данный проект фирма могла бы вложить их в ценные бумаги, имеющие ту же степень риска, что и проект, и получить доход, соответствующий цене капитала фирмы. Ставка дисконтирования учитывает 3 фактора: степень риска конкретного денежного потока, т.е. чем выше риск, тем выше ставка; превалирующий уровень доходности (ставка должна отражать среднюю доходность, сложившуюся в экономике); периодичность денежных потоков.

2. Временная ценность денег. Понятие простого и сложного процента. Операции наращения и дисконтирования.

Временная ценность денег связана с обесценением денежной наличности с течением времени (инфляция). Деньги сегодня дороже, чем такая же сумма завтра. Причины: деньги имеют продуктивную способность приносить другие деньги; риск, инфляция, отказ от текущего потребления.

П

будущее

наращение

И

Возвращаемая сумма

с тавка

Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и ставка называется процессом дисконтирования, искомая величина – приведенной суммой, а используемая в операции ставка – ставка дисконтирования.

(движение от будущего к настоящему)

Дисконтирование – процесс определения текущей ст-ти будущих денежных сумм.

Ожидаемая к поступлению сумма

Ставка

дисконтирование

Приведенная сумма

% ставка характеризует доходность кредитной сделки для кредитора и стоимость кредита для кредитора.

Критерии деления % ставки на простые и сложные – это неизменность или изменяемость базы, на которую происходит начисление.

Простая ставка – начисление происходит на неизменяемую сумму. Более выгодно применять схему простых процентов, если срок кредита менее 1 года (проценты начисляются однократно в конце периода)

FV = PV*(1 + ni), где n – количество периодов

Простая ставка: процентная(i) и учетная(d)(% начисляется в начале периода, за базу принимается сумма в конце периода.

при учетной ставке.

определение простой % и учетной ставки: ;

Эквивалентность % ставок: (которые обеспечивают одинаковый фин. рез-т:

;

;

Сложный %: годовой доход исчисляется не с исходной суммы, а с общей суммы, включающей ранее начисленные и невостребованные %, происходит капитализация (наращивание первонач суммы) процентов по мере их начисления, т.е. база, с котрой начисляются проценты, все время возрастает

к концу первого года: FV1= PV+PV*r

к концу второго года: FV2= FV1+FV1*r=FV1*(1+r)= PV*(1+r)^2

к концу n-года:

3. Информационное обеспечение финансового менеджмента.

К исходным данным, потенциально несущим информацию предъявляются разл. требования:

• достоверность

• своевременность

• необходимая достаточность

• достаточная точность и др.

Информационное обеспечение фин. Ме – совокупность информационных ресурсов и способов их орг-ции, необходимых и пригодных для реализации аналитических процедур, обеспечивающих финансовую сторону деятельности О.

Информационное обеспечение финансового менеджмента включает:

1. Сведения регулятивно-правового характера. Кодексы, законы, другие нормативные акты. Налоговый Кодекс, Гражданский Кодекс, ФЗ «Об АО», «Об ООО», «О несостоятельности (банкротстве)», «О РЦБ», «О банках и банковской деятельности», «Об оценочной деятельности».

2. Финансовые сведения справочного характера. Органы статистики, специализированные информационные агентства. Уровень процентных ставок, доходность финансовых инструментов, темпы инфляции, ставки арендной платы, уровень оплаты труда, цены на ресурсы и продукцию.

3. Бухгалтерская отчетность. Данные управленческого учета.

4. Другие сведения об экономике, технологиях, рынках, занятости.

4. Финансовые инструменты: сущность, классификация.

Финансовый инструмент – договор, в результате которого одновременно возникает финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент у другой.

К финансовым активам относятся

• денежные средства

• контрактное право получить от другого предприятия ден. ср-ва или любой другой вид финансовых активов

• контрактное право обмена финансовыми инструментами с др. П на потенциально-выгодных условиях

• акции другого П.

Финансовые обязательства – контрактные обяз-ва:

• выплатить ДС или предоставить какой-то вид финансовых активов другому П.

• обменяться фин. инструментами с др. П. на потенциально невыгодных условиях (например, при вынужденной продаже дебиторской задолженности)

Финансовые инструменты подразделяются на первичные, к которым относятся кредиты и займы, облигации, другие долговые ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность по текущим операциям, и вторичные, или производные (деривативы), к которым относятся опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные и валютные свопы.

• Денежные средства, договора финансирования под уступку денежного требования.

Производные финансовые инструменты (деривативы) – не подразумевает предопределенной операции, предусматривает возможность покупки (продажи):

- фьючерсные контракты;( сделок на фондовой или товарной бирже. Условия фьючерсной сделки предполагают передачу акции или товара с уплатой денежной суммы через определенный срок после заключения сделки по цене, указанной в контракте. )

- форвардные контракты (срочные сделки за наличный расчет, согласно которым покупатель и продавец соглашаются на поставку проданного товара на определенную дату в будущем, в то время как цена товара (курс проданной валюты) устанавливается в момент заключения сделки)

• опционы;(контракт, заключенный двумя сторонами, одна из которых выписывает и продает опцион, а вторая приобретает его и получает тем самым право в теч оговоренного в условиях опциона срока: исполнить контракт (т.е. либо купить по фиксир цене опр. кол-во базисных активов у лица, выписавшего опцион – опцион на покупку, либо продать их ему – опцион на продажу).

• варранты (опцион на покупку) дает право купить определенное количество первичных финансовых инструментов в будущем (чаще это акции эмитента) в течение определенного периода (в отличие от опционов более долгосрочные инструменты, цель – повысить инвестиционную привлекательность ценных бумаг);

• свопы (процентные и валютные) – договор между двумя субъектами об обмене активами или обязательствами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек. Валютный своп – обмен обязательств в одной валюте на обязательства в другой. Имеет смысл, когда одна организация не может заимствовать в одной валюте, другая в другой, в этом случае происходит обмен обязательствами.

Оценка инвестиционной привлекательности

Оценка инвестиционной привлекательности включает оценку рискованности и доходности финансовых инструментов. При этом доходность оценивается как доходность к погашению (YTM)

5. Понятие эмиссионной ценной бумаги. Методики расчета стоимости.

Эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка;

размещается выпусками;

имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Виды и методики расчета цены и доходности

Цены (текущая внутренняя стоимость) рассчитываются по формуле вечной ренты (акции с постоянным дивидендом), формуле Гордона (акции с постоянно растущим дивидендом) и формуле Уильямса (все виды ценных бумаг).

Формула вечной ренты

Формула Гордона

Формула Уильямса

Доходность может быть текущей и доходностью к погашению.

Текущая доходность рассчитывается по формулам:

Текущая доходность по схеме простого процента

Текущая доходность по схеме сложного процента ,

- доход текущий и капитальный;

- цена на начало и конец периода;

- длительность периода.

Текущая доходность по формуле Гордона при условии постоянных дивидендов и постоянного темпа роста курса

Доходность к погашению рассчитывается по формуле Уильямса

6. Доходность финансового актива: виды и оценка.

Методы оценки финансовых активов. Риск и доходность финансовых активов.

Различия между понятиями цены и стоимости: цена – это то, что платишь, стоимость – это то, что получаешь (в виде дисконтированных денежных потоков). Цена в каждый момент времени одна (на одном рынке), стоимостей – множество, поскольку они отражают ценность актива для каждого отдельного инвестора. Цена – декларируемый показатель, стоимость – расчетный; стоимость первична, цена – вторична.

Формулы вечной ренты, Гордона и Уильямса для расчета стоимости.

Формулы текущей доходности и доходности к погашению.

Для оценки рискованности финансовых активов используются показатели:

1. Доход либо доходность, риск может оцениваться через вариабельность либо одного либо другого параметра. Предпочтительнее доходность, так как ее можно сравнивать.

2. Основные показатели риска – дисперсия и среднее квадратическое отклонение. Коэффициент вариации можно не рассчитывать, если в основе расчета дисперсии лежит показатель доходности.

Последовательность расчетов:

1. Определение прогнозной доходности и вероятности ее получения.

2. Расчет наиболее вероятной доходности

3. Расчет стандартного отклонения

4. Расчет коэффициента вариации

Риск финансовых активов оценивается на основе CAPM модели.

7. Концепция риска и доходности. Модель оценки капитальных активов.

Концепция компромисса между риском и доходностью (risk/return tradeoff) состоит в том, что получение любого дохода сопряжено с риском, причем связь прямо пропорциональная: чем выше ожидаемая доходность, тем выше степень риска, связанная с возможным неполучением этой доходности. Категория риска в финансовым менеджменте рассматривается в различных аспектах: при оценке инвестиционных проектов, формировании инвестиционного портфеля, выборе финансовых инструментов, принятии решений по структуре капитала, обосновании дивидендной политики.

САРМ (Capital Assets Pricing Model) — модель оценки капитальных активов была разработаны в начале 60-х гг. прошлого столетия У. Шарпом, лауреатом Нобелевской премии по экономике. Это наиболее распространенный способ оценки доходности акций.

r =CAPM=r_f + ß*(r_m – r_f) + r₁ + r₂ + r₃,

где r_f – безрисковая доходность или доходность данной отрасли в расчете на 1 среднее предприятие

r_m – доходность, которую должен иметь данный проект по требованию инвестора

r_m – r_f – несистемный риск, который показывает насколько склонна данная отрасль или данный конкретный инвестор к риску и какую величину доходности он при этом готов потерять

ß – систематический риск, т.е. риск рынка в целом или отрасли в целом, где осуществляется проект

r₁,r₂,r₃ – поправки Солоу-Хамады, r₁ – страновой риск, r₂ – валютный риск, r₃ – риск инвестиции по размерам компании.

8. Сравнительная характеристика долгосрочных источников капитала.

9. Стоимость и структура капитала. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала.

Финансовая структура подразумевает способ финансирования деят-ти ком орг-ции в целом, т.е. стр-ру все источников средств, включая краткосрочные. А термин «структура капитала» чаще всего отн-ся к более узкой части источников средств – долгосрочным пассивам (СК и ДО). Структура капитала оказывает прямое влияние на рез-ты фин-хоз деят-ти орг-ции.

Любая О. фин-ет свою деят-ть за счет разл. ист-ков. в качестве платы за исп-ние авансир-х фин ресурсов, она выплачивает %, дивиденды, вознаграждения, т.е. несет обоснованные расходы на поде-ржание совего эк. потенциала. каждый источник средств имеет свою ст-ть как сумму расходов по обеспечению данного источника

Соотношение между стоимостью отдельных источников

Цепочка верна лишь в теории, в реал. жизни м.б. отклонения.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимального структуры капитала (соотношения м/у СК и ЗК), как раз и харак-ет ст-ть капитала, авансированного в деят-ть компании, и носит название средневзвешенной ст-ти капитала. (WACC). Этот показатель отражает сложившийся на П. минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность.

Средневзвешенная стоимость капитала – доходность источников финансирования, которую должна обеспечить компания для привлечения и удержания капитала.

WACC должна рассчитываться на основе рыночных значений удел. веса отд источника и на основе рын. значений ст-ти источников

График

Предельная цена капитала (marginal cost of capital)

Цена капитала для наращивания объема инвестиций. Может быть постоянной в определенных пределах, затем начинает увеличиваться. При этом линия предельной цены может иметь разрывы, связанные с тем, что дополнительный объем инвестиций сразу приводит к тому, что капитал становится дороже. Дороже он становится, потому что увеличивается доля заемных источников и финансовый риск.

Разрывы линии связаны с тем, что пока компания медленно увеличивает инвестированный капитал, она может это делать пропорционально росту нераспределенной прибыли, не увеличивая финансовый риск, но когда нужны крупные вложения, то приходится привлекать заемный капитал, и тогда увеличивается финансовый риск и растет цена капитала.

10. Теории структуры капитала.

Существует проблема: взаимосвязь ливериджа (структуры капитала) и стоимости организации, если проблема решена, то возможно определить оптимальную структуру финансирования организации.

Концепция оптимальной структуры капитала предполагает нахождение оптимального уровня финансового ливериджа (рычага), который позволяет максимизировать стоимость компании.

Сравнительная характеристика теорий структуры капитала

графики:

Современная теория. Допущения:

1. существует идеальный фин рынок, т.е. нет расходов, связ-х со сделкой.

2. корпорации и физ лица заимствуют по одинак % и одинак доступностью к капиталу

3. нет издержек банкротства (активы переходят к кредиторам без потери ст-ти)

4. нет налогов

5. ни один из субъектов не может влиять на цену капитала.

Утверждения Модиллиани-Миллера:

1. ст-ть К. опр-ся доходностью К и связ.с ней риском. ст-ть К. никак не зависит от стр-ры фин-ниф, поэтому нету оптим. стр-ры фин-ния. Ст-ть бизнеса опр-ся правой частью баланса (им-вом) и не зависит от ее левой части

ds - ст-ть кап-ла для бездолг. фин-ния

2. при привлечении ЗК, ст-ть Ск растет, из-за увел-я фин. риска, т.о. уничтожаются преим-ва дешевого ЗК. В этих условиях WACC остается пост-ной.

Ks=Ksu+(Ksu-Kb)*B/S

Компромиссная теория (примиряет традиц. и совр. теории). Учитывает 2 фактора:

1. налоги, учет налог. экономии Ks=Ksu+(Ksu-Kb)*B/S *(1-t)

2. учтены издержки банкроства:

   • прямые издержки: судебные, обесценение активо

   • косвенные: неоптимал нерац решения менеджеров; поведение пост-ков, пок-лей.

Осн. идея теории: вкл-е в стр-ру фин-ния ЗК выгодно, т.к. оно приносит налоговую экономию, но начиная с опр. момента издержки банкротства начинают превышать нал. экономию и выгода от ЗК исчезает

11. Управление собственным капиталом. Устойчивый темп роста: содержание, показатели оценки.

Анализ СК:

1. Структура и динамика составляющих ск

2. Качество ск

зависит от 3 характеристик

1. структура СК в разрезе инвестированного и накопленного

С К

УК

(за вычетом собств. акций)

Нераспр. прибыль или непокрытый убыток

ДК

(добавочный капитал)

инвестированный капитал

Капитал является качественным если преобладает накопленный капитал

2. адекватность оценки активов: СК=А-О если активы неадекватно оценены или переоценены, то СК завышен, след-но, капитал – некач-ный. Так бывает при: завышение НМА, долгоср. фин вложений, неликвидные запасы, нереальная к взысканию ДЗ, неликв. ц.б….

3. учетная политика. Все положения уч пол-ки, которые занижают ст-ть активов, повышают кач-во СК. (методы начисления ам-ции, созд-е оценочных резервов, исп-е метода директ-костинг (общехоз. спис-ся на сч. Прибыли и убытки, не включаются в ст-ть запасов, поэтому вел-на активов будет занижена, а это признак качества СК) как альтернативы метода полных затрат, порядок списания расходов (при больших РБП снижается кач-во ОА и кач-во СК).

3. соотношение УК и СЧА (=УК-Авык+ДК+РК+Нер.приб+ДБП-Зучастников)

(СЧА>УК). исп-ся 5 соотношений

4. анализ факторов изменения СЧА

Темп устойчивого роста показывает на сколько увеличится СК организации за счет нераспределенной прибыли и с каким темпом роста растет компания

Темп устойчивого роста рассчитывается по формуле и зависит от следующих факторов, которые включены в модель: мультипликатор собственного капитала, оборачиваемость активов, чистая маржа прибыли, коэффициент реинвестирования прибыли:

Для определения влияния каждого из факторов (в пунктах или %) может использоваться логарифмический метод (соотношения).

12. Операционный риск: содержание понятия, методы определения и оценки.

Эффект операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли

Уровень производственного (операционного) рычага:

1. Чем выше эффект операционного рычага, тем выше уровень прибыльности орг-ции и тем выше уровень риска

2. на небольшом отдалении от точки безубыточности сила воздействия операционного рычаг будет максимальной. По мере возрастания объема продаж она начинает убывать

3. сокращение риска предпринимательской деятельности при снижении силы воздействия операционного рычага будет сопровождаться приростом запаса финансовой прочности.

Критическая выручка

Q критич

Точка безубыточности (порог рентабельности) – это такая выручка (либо количество продукции), которая обеспечивает полное покрытие всех переменных и условно-постоянных затрат при нулевой прибыли. Любое изменение выручки в этой точке приводит к возникновению прибыли или убытка.

Точка безубыточности на графике – это точка пересечения прямых, построенных по значению совокупных затрат и валовой выручки (рис. 1). В точке безубыточности получаемая предприятием выручка равна его совокупным затратам, при этом прибыль равна нулю. Размер прибыли или убытков заштрихован. Если предприятие продает продукции меньше порогового объема продаж, то оно терпит убытки, если больше – получает прибыль.

4. размер переменных затрат в меньшей степени определяет силу воздействия опер. рычага. Чем выше размер постоянных затрат, тем выше СВОР

5. при одинаковой сумме затрат уменьшение доли пост. затрат благоприятно возд-ет на фин. стабильность О.

13. Финансовый риск: содержание понятия, методы определения и оценки.

Эффект финансового рычага заключается в изменении рентабельность СК при привлечении заемного капитала.

При привлечении ЗК возникает финансовый риск, который заключается в след-м: при привлечении ЗК возникает необх-ть обязательных платежей. при недостаточности источника для этих платежей (прибыль до % и налогов) О. будет вынуждена продавать активы, что будет приводить к угрозе продолжения деят-ти О., вер-ти банкротства.

Мера финансового риска – уровень финансового рычага или уровень фин. риска, который зависит от 2 факторов: вел-на ЗК и ур-нб % по ЗК.

Показатели:

1. рентабельность активов ,

Пд-прибыль до % и налогов, А’- активы без КЗ и прочих краткосроч. обязательств

2. Рентабельность СК

; Пч =(Пд-Рф)*(1-t)

3. Рентабельность СК финансово независимой компании (без ЗК)

4. Плечо финансового рычага

показывает сколько ЗК привлечено на рубль СК. Чем больше ПФР, тем больше фин. риск

5. Дифференциал фин рычага , r - % по ЗК

показывает на ск. % пунктов Ра превышает r

ДФР>0 фин. рычаг работает в пользу П, растет Рск

ДФР<0 фин. рычаг ухудшает фин положение П, сниж-ся Рск

6. Эффект финансового рычага

7. Уровень финансового рычага и фин. риска показывает на сколько % изменится Пч при изменении прибыли до % и налогов на 1%. Чем больше фин расходы, тем больше УФР

8. Индекс финансового рычага – показывает как соотн-ся Рск и Рск финансово независимой компании

ИФР>1 – если ЭФР > 0 – заимствования выгодны

ИФР<1 – если ЭФР < 0 – заимствования не выгодны, заимствования под высокий %.

14. Дивидендная политика организации.

Дивиденды – часть чистой прибыли орг-ции, распределяемая м/у акционерами пропорционально их долям в УК.

Осн. вопросы дивид. политики:

• какая часть прибыли должна идти на выплату дивидендов

• на ск. стабильны д.б. дивиденды (чем больше колебания, тем выше рискованность для ационеров)

• какую доходность должны обеспечивать дивидендные выплаты.

Факторы, влияющие на дивидендную политики организации:

1. Предпочтения инвесторов: частные – дивиденды; стратегические – капитализация прибыли и получение дохода за счет роста курса.

2. Основной фактор: наличие высокорентабельных проектов у руководства организации: при их наличии, очевидно, что значительная часть прибыли должна оставаться в организации; дивиденды по остаточному принципу – дивиденды должны выплачиваться только в том случае, когда нет рентабельных инвестиционных проектов.

3. Целевая структура капитала.

4. Доступность и цена внешнего капитала: если такие источники доступны, то организация может более гибко подходить к вопросу о выплате дивидендов.

5. Наличие у организации ликвидных ресурсов: чем их больше, тем больше возможность организации выплачивать дивиденды. При этом надо учитывать, что наличие чистой прибыли не гарантирует наличия большого остатка денежных средств;

6. Степень финансовой устойчивости организации: если организация имеет неустойчивое финансовое состояние, то зарабатываемая и оставляемая в организации прибыль может улучшить ее финансовое состояние.

7. Уровень рентабельности собственного капитала, если он превышает средний рыночный процент, то участникам выгоднее оставлять прибыль в организации; то есть, если у компании есть возможность лучше вложить деньги, чем у акционеров, то акционерам выгодно удержание прибыли на предприятии.

8. Стабильность прибыли – при нестабильной прибыли дивиденды – минимальны.

9. Фаза жизненного цикла предприятия – фаза роста не предполагает больших дивидендных выплат.

10. Законодательные ограничения на принятие решения о выплате дивидендов и выплату дивидендов. В частности такие решения не могут быть приняты, если общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов; если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения.

Теории дивидендной политики

Теория иррелевантности дивидендов

ММ «Для компании, действующей в интересах своих акционеров, выплата дивидендов – второстепенная деталь».

Допущения:

1. Нет налогов на доходы физических и юридических лиц.

2. Отсутствуют транзакционные затраты (в частности, на выпуск акций).

3. Инвесторам безразличен выбор между дивидендами и доходом в виде роста курса (самый уязвимый пункт).

4. Инвестиционная политика организации независима от дивидендной.

5. Инвесторы и менеджеры имеют одинаковую информацию относительно будущих возможностей инвестирования.

ММ: политика выплаты дивидендов, как и структура капитала, является иррелевантной, то есть не влияет на стоимость компании, при условиях, что политика не влияет на бюджет капиталовложений и поведение всех инвесторов является рациональным. Так происходит потому, что каждый рубль, выплаченный в виде дивидендов, уменьшает нераспределенную прибыль и снижает возможности выплат дивидендов в следующих периодах. Таким образом, рубль, выплаченный сегодня в виде дивидендов, эквивалентен дивидендам, полученным в будущем, которые, будучи дисконтированными, будут равны той же величине.

Стоимость компании определяется ее способностью приносить прибыль и степенью риска.

Теория «синицы в руках»

Инвесторы в большей степени заинтересованы в дивидендах, поэтому невыплаты увеличивают рискованность их вложений и повышают ks, поскольку текущая доходность акций обладает меньшей степенью риска, чем капитальная доходность.

ММ считали текущую и капитальную доходность равнорискованными, поскольку инвесторы практически сразу полученные дивиденды вкладывают в акции.

Выплаченные дивиденды сопровождаются более низким риском, чем капитализированные деньги. Поэтому акционеры будут предпочитать выплату дивидендов кап-ции прибыли. при прочих равных условиях О.,которая выплачивает дивиденды харак-мя меньшим ур-нем риска и имеет меньшую ст-ть капитала и WACC

Теория налоговой дифференциации

Т.к. див выплаты облагаются более высокими налогами и эти налоги надо платить сразу, а капитальный доход облагается более низкими налогами, и к тому же налоги отсрочены во времени, то акционерам выгоднее капитальный доход и поэтому див. пол-ка д.б. направлена на мин. выплаты.

В РФ дивиденды облагаются по ставке 9%, а прирост капитала по ставке 24%, поэтому эта теория не работает, единственный фактор в ее пользу – отсрочка по налогу на прирост курса, поскольку заплачен он будет только в момент продажи акций. (ст. 280, 281 НК).

Методики дивидендных выплат

1. Методика постоянного процентного распределения прибыли. Колебания дивидендов повторяют колебания прибыли – политика признается не эффективной.

2. Методика фиксированных дивидендных выплат. При этом при устойчивом росте прибыли величина фиксированных выплат также повышается. Самая распростр. методика. Стабильность выплат снижает риск.

3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. (применяется реально для отраслей с настаб прибылью). Для снижения риска выплачивается стабильный минимум, а в случае повышения прибыли – экстрадивиденды.

4. Методика выплаты по остаточному принципу. дивиденды должны выплачиваться в последнюю очередь – после того, как удовлетворены все обоснованные потребности компании. ММ: составление бюджета капиталовложений; определение структуры финансирования; если прибыль осталась, она подлежит выплате.

5. Методика выплаты дивидендов акциями. Дивиденды не выплачиваются ДС, вместо этого за счет нер. прибыли растет УК, увел-ся кол-во акций и вновь выпущенные акции распр-ся между акционерами. оптим. цена акции 20-80$, если цена выше 80$ то акция становится неликвидной.

15. Управление запасами

Управление запасами заключается в поддержании оптимального объема запасов сырья и материалов, минимизации затрат на размещение хранение, и выявление излишков.

Для определения оптим. размера используется формула оптимального заказа.

Оптимальный заказ рассчитывается по формуле:

,

где p – затраты в расчете на один заказ;

О – годовой объем потребления сырья и материалов в натуральном выражении;

i – затраты на хранение, %;

ц – цена единицы запасов;

Периодичность поставок (количество поставок в течение года) определяется:

.

Период между двумя поставками равен:

.

Среднегодовой текущий запас в натуральных единицах равен:

.

Среднегодовой текущий запас в денежных единицах равен:

.

Среднегодовой текущий запас в днях равен:

.

Среднегодовой гарантийный запас в днях равен:

.

Среднегодовой нормативный запас в денежных единицах равен:

.

Таким образом, к денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить: а) общий объем денежных средств и их эквивалентов; б) какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг; в) когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов.

В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумола и модель Миллера — Орра. Первая была раз­работана В. Баумолом (W. Baumol) в 1952 г., вторая — М. Миллером (М. Miller) и Д. Орром (D. Оrr) в 1966 г. Непосредст­венное применение этих моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду сильной инфляции, аномальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п., поэтому приведем лишь краткое теоретическое описание данных моделей и их применение на условных примерах.

Модель Баумола

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, i затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т. е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «пилообразный» график:

Рис.5.16. График изменения остатка средств на расчетном счете (модель Баумола)

Cумма пополнения (Q) вычисляется по формуле

где V — .прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);

с — расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;

r— приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например, в государственные ценные бумаги.

Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равно:

к = V : Q.

Общие расходы (ОР) по реализации такой политики управления денежными средствами составят:

OP= ck + r Q/2

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе — упущенная выгода от хранения средств на расчетном счетй вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.

Модель Миллера — Орра

Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и про­гнозируемы. В действительности такое случается редко; остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств? Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли — стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.

Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете представлена на рис. 5.19 и заключается в следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

Рис.5.19. Модель Миллера — Орра

16. Управление дебиторской задолженностью (кредитная политика).

Цель управления ДЗ: оптимизация величины ДЗ, исп-е ДЗ для стимул-я сбыта, минимизация выданных авансов и проч. ДЗ

структура ДЗ:

1. по элементам: покупателей и заказчиков, авансы выданные и прочая ДЗ

2. по срокам: долгосрочная, краткосрочная

3. по возможности взыскания: надежная, сомнительная (просроченная и необеспеченная), безнадежная (нулевая вероятность возврата)

4. по своевременности возврата: нормальная, просроченная

5. в соответствии с АВС моделью

Способы контроля ДЗ:

• контроль за оборачиваемостью затрат (Коб=В/ДЗ);

• контроль за структурой ДЗ по срокам возникновения(при сниж выручки растет доля долгоср. ДЗ);

• контроль за ДЗ на основе ведомости непогаш остатков (расчет уд.веса непог остатка);

• контроль за структурой выручки по срокам ее оплаты

Потери, связанные с ДЗ:

1) от инфл. обесценения Пи = ДЗср*Тинфл

2) связ. с необх-тью фин-ния ДЗ Пф=ДЗ средняя * rкк (rкк - % по ККЗ

3) связ-е с упущ. выгодой Пв = ДЗ средняя * ROIC; ROIC= (NOPAT/IC)*100, IC=СК+ДО+ККЗ

Потери или выигрыш, связ ДЗ и КЗ

П/В = (ДЗ – КЗ)* rкк > 0 – потери, полож чистая кред позиция, П – нетто кредитор и произрывает, т.к. речь идет о бесплатном кредите

П/В = (ДЗ – КЗ)* rкк < 0 – выигрыш, П- чистый заемщик

Кредитная политика – свод мер и правил, формализующих порядок предоставления коммерческого кредита своим контрагентам

Кредитная политика может быть двух видов:

1. Жёсткая (предоставление минимальной отсрочки, свидетельствует об устойчивом рыночном положении организации и отсутствии необходимости стимулировать сбыт).

+ мин затраты на фин-е, мин потери от списания ДЗ, мин потери по обсл. ДЗ

– препятствует рост объема рал-ции, невозм. созд-е резерва по сомн долгам)

2. Либеральная (предоставление значительной отсрочки свидетельствует о не загруженности производственных мощностей и необходимости увеличивать конкурентоспособность продукции;

+ приводит к росту объёма реализации, возможности создавать резервы по сомнительным долгам,

– росту затрат на финансирование, росту налоговых обязательств, росту безнадёжных долгов).

При разработке кредитной политике необходимо:

1. Установить клиентов, которым предоставляется отсрочка, это должны быть самые надёжные клиенты.

2. Проанализировать лимит задолженности.

3. Проанализировать срок предоставления отсрочки.

4. Прирост объёма реализации.

Опр-е типа кред политики:

1. Средний срок ДЗ покупателей и заказчиков > 1-2 мес – либер п-ка

2. отсутствие полученных авансов – признак либер пол-ки

3. наличие просроченной задолженности >5% от суммарной ДЗ - признак либер пол-ки (сейчас такой инфы в фин отчетности нет)

4. Наличие долгосрочной ДЗ – признак либер пол-ки

5. Доля убытков от списания > 1% признак либер пол-ки

6. Списанная в убыток ДЗ (справка форма№1) > 1% признак либер пол-ки

7. превышение Тпр ДЗ пок и зак. над Тпр В – признак либер пол-ки

8. наличие резервов по сомн долгам – признак либер пол-ки

17. Управление денежными средствами и их эквивалентами. Методы оптимизации денежных потоков организации

Функции денежных средств и их эквивалентов:

1. Транзакционные.- не совпадение сроков поступления и расходования средств.

2. Страховые – не предвиденные расходы

3. Спекулятивные – финансирование выгодных проектов.

Оценка достаточности денежных средств и их эквивалентов

• Доля в оборотных активах денежных средств и краткосрочных финансовых вложений 10%

• Доля денежных средств и краткосрочных финансовых вложений от краткосрочных обязательств 10-20%

• Доля денежных средств и краткосрочных финансовых вложений от выручки (брутто) 0,5-2%

• Коэффициент оборачиваемости денежных средств Выручка/ среднегодовой остаток; Поступления по всем видам деятельности/ среднегодовой остаток.

• Обеспеченность денежными средствами в днях Среднегодовой остаток/ Платежи х 365

Определение оптимального остатка денежных средств.

Модель Баумоля

Аналогична модели оптимального размера запасов

Задача – как часто и в каком объеме надо переводить ликвидные ценные бумаги в денежные средства?

Основные предпосылки:

1. Денежные средства расходуются равномерно

2. Все поступающие денежные средства сразу инвестируются в краткосрочные ценные бумаги, а затем по частям переводятся в денежные средства

3. Оптимизируются два вида затрат, связанных с денежными средствами – затраты на хранение (альтернативные издержки – процент по краткосрочным ценным бумагам) и транзакционные издержки (связаны с переводом краткосрочных ценных бумаг в денежные средства)

4. Транзакционные издержки постоянны, не зависят от объема обмениваемых средств.

Таким образом, к денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить: а) общий объем денежных средств и их эквивалентов; б) какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг; в) когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов.

В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумола и модель Миллера — Орра. Первая была раз­работана В. Баумолом (W. Baumol) в 1952 г., вторая — М. Миллером (М. Miller) и Д. Орром (D. Оrr) в 1966 г. Непосредст­венное применение этих моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду сильной инфляции, аномальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п., поэтому приведем лишь краткое теоретическое описание данных моделей и их применение на условных примерах.

Модель Баумола

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, i затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т. е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «пилообразный» график:

Рис.5.16. График изменения остатка средств на расчетном счете (модель Баумола)

Cумма пополнения (Q) вычисляется по формуле

где V — .прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);

с — расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;

r— приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например, в государственные ценные бумаги.

Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равно:

к = V : Q.

Общие расходы (ОР) по реализации такой политики управления денежными средствами составят:

OP= ck + r Q/2

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе — упущенная выгода от хранения средств на расчетном счетй вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.

Модель Миллера — Орра

Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и про­гнозируемы. В действительности такое случается редко; остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств? Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли — стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.

Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете представлена на рис. 5.19 и заключается в следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

Рис.5.19. Модель Миллера — Орра

Величина краткосрочных ценных бумаг, которые должны быть проданы (модель оптимального размера запасов):

где А – годовой платеж денежными средствами;

с – транзакционные издержки;

h – издержки хранения.

Количество переводов за год определяется отношением А к оптимальному объему обмениваемых ценных бумаг.

18. Управление источниками финансирования оборотного капитала. Консервативная, агрессивная и компромиссная стратегия

Оборотные активы – это активы предприятия, возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности, вложения в которые как минимум однократно оборачиваются в течение года или одного производственного цикла. Оборотный капитал – капитал или часть инвестированного капитала, которая вложена в оборотные активы.

В качестве источников финансирования оборотных активов организация может использовать собственные оборотные средства (самый устойчивый и дорогой источник), долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы, а также кредиторскую задолженность.

В процессе анализа устанавливаются удельные веса перечисленных источников, а также сопоставляется величина источников с величиной отдельных составляющих оборотных активов. Баланс между оборотными активами и источниками их финансирования приведен в табл. 1.1.

Таблица 1.1.

Баланс оборотных активов и источников их финансирования

В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования оборотных активов в зависимости от источников покрытия варьирую­щей их части: агрессивная, консервативная,компромиссная.

Агрессивная модель означает, что долгосрочный капи­тал служит источником покрытия внеоборотных активов и системной части оборотных активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чис­тый оборотный капитал в точности равен этому минимуму. Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывает­ся краткосрочными пассивами. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

Долгоср. ист-ки фин-ния =ВНА +Системная часть ОА

или

Краткосрочные пассивы = Варьирующая часть ОА

Считается, что с позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь мини­мумом оборотных активов невозможно. Так как постоянных источни­ков финансирования в этом случае хватает лишь на покрытие мини­мума оборотных активов, в пиковый сезон у предприятия может не найтись свободных средств для финансирования дополнительных потребностей в производственных запасах. Иными словами, здесь имеет место относительно высокая текущая прибыль (поскольку за­траты на поддержание текущих запасов минимальны) и высок риск потенциальных потерь от приостановки деятельности или неполуче­ния возможных доходов при возрастании спроса на продукцию в пи­ковые периоды.

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными пасси­вами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Эта стратегия пред­полагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

Долгоср. ист-ки фин-ния = ВНА+ Системная часть ОА + Варьирующая часть ОА

или

Краткосрочные пассивы = 0

Считается, что с позиции ликвидности консервативная стратегия наименее рискованная и одновременно она сопровождается относи­тельно низкой текущей прибылью, поскольку предприятие вынужде­но нести дополнительные расходы по поддержанию излишних запа­сов (вместо того, чтобы вкладывать собственные де­нежные средства в сверхнормативные запасы, их можно пустить в оборот и получить дополнительную прибыль). Отметим также, что консервативная модель в принципе экономически не выгодна и с той точки зрения, что в этом случае предприятие как бы отказывается от кредиторской задолженности, являющейся бес­платным источником финансирования.

Компромиссная модель считается наиболее реальной. В этом случае внеоборотные активы, системная часть оборотных активов и приблизительно половина варьирующей части оборотных активов финансируется за счет долгосрочных источников. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной участи, текущих активов и половины их варьирующей части. Базовое балансовое уравнение:

Долгоср. ист-ки фин-ния = ВНА+ Системная часть ОА + 0,5*Варьирующая часть ОА

или

Краткосрочные пассивы = 0,5 Варьирующая часть ОА

Также для установления стратегии финансирования оборотных активов организации может использоваться система уравнений, которая состоит из соотношений постоянной части оборотных активов (Запасы (З) и НДС) и устойчивых источников (собственные оборотные средства (СОС) и долгосрочные обязательства (ДО), дебиторской (ДЗ) и кредиторской задолженности (КЗ), величины суммы денежных средств и краткосрочных финансовых вложений с их нормативным значением.

Система уравнений, которая характеризует консервативную стратегию:

З +НДС < СОС + ДО

ДЗ > КЗ

ДС+КФВ > 3% от ОА

Система уравнений, которая характеризует агрессивную стратегию:

З +НДС > СОС + ДО

ДЗ < КЗ

ДС+КФВ < 3% от ОА

Система уравнений, которая характеризует компромиссную стратегию:

З + НДС  СОС + ДО

ДЗ  КЗ

ДС+КФВ  3% от ОА

Стратегия финансирования может быть признана достаточно надежной, если запасы профинансированы устойчивыми источниками финансирования, если же организация финансирует свои оборотные активы в основном кредиторской задолженностью, то такая стратегия является малозатратной, но высокорискованной.

19. Финансовая аренда (лизинг). Виды лизинга. Преимущества лизинга. Схемы расчета лизинговых платежей.

Договор лизинга - договор, в соответствии с которым арендодатель (далее - лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (далее - лизингополучатель) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование.

Предметом договора финансовой аренды могут быть любые непотребляемые вещи, используемые для предпринимательской деятельности, кроме земельных участков и других природных объектов.

Финансовая аренда (лизинг) - характеризующаяся длительным сроком контракта и амортизацией всей или большей части стоимости арендуемого имущества. Фактически финансовая аренда представляет собой форму долгосрочного кредитования инвестиционного проекта. По истечении срока действия договора лизинга лизингополучатель может вернуть предмет лизинга, продлить соглашение или заключить новое, а также купить предмет лизинга.

Как и любая другая финансовая сделка, лизинг сопряжен с определенной степенью риска для каждой из сторон лизинговых отношений. Тем не менее, в России лизинг позволяет продавцам увеличить объем своих продаж, предоставляет лизингополучателям механизм приобретения крайне необходимых для них активов и через капиталовложения стимулирует экономику.

Сегодня на рынке лизинговых услуг можно выделить два основных вида лизинга: финансовый и оперативный. Под финансовым лизингом понимают аренду имущества с последующим выкупом. При этом финансовый лизинг выступает в виде альтернативного источника финансирования, так по своей сути предполагает приобретение имущества в конце срока действия лизингового договора. Оперативный лизинг, напротив, не предполагает выкуп имущества в конце договора лизинга. При этом лизингополучатель избегает рисков по использованию оборудования, так как объект лизинговой сделки остаётся в собственности лизингодателя.

   Лизинг также различают по срокам договоров, форме платежей, объектам лизинга и ряду других параметров. По срокам выделяют долгосрочные (более 3 лет), среднесрочные (от 1 года до 3 лет) и краткосрочные (до года) договора. Лизинг также делится на срочный (на определенный срок), и на возобновляемый (продлевается по истечении срока договора).

   По условиям амортизации выделяется лизинг с полной и не полной амортизацией, при которых, соответственно, в течение действия договора лизинга выплачивается полная или частичная стоимость арендуемого имущества.

   По объёму обслуживания передаваемого имущества лизинг делится на чистый лизинг, лизинг с полным или частичным набором услуг. Чистый лизинг предполагает, что всё обслуживание берёт на себя лизингополучатель, а при полном и частичном наборе услуг лизингодатель берёт на себя соответственно полное или частичное обслуживание передаваемого имущества.

   По объектам аренды делят движимое и недвижимое имущество, причём недвижимое имущество классифицируют по целям использования на производственные и коммерческие. При лизинге недвижимого имущества лизингодатель приобретает недвижимость по поручению лизингополучателя, а затем сдаёт его ему в аренду.

   По секторам рынка выделяют внутренний и внешний (международный) лизинг, который, в свою очередь, делится на экспортный и импортный. При экспортном лизинге лизингополучателем является зарубежная компания, а имущество, которое является объектом договора лизинга, вывозится из страны на условиях экспортного контракта. При импортном лизинге зарубежная сторона выступает лизингодателем, а имущество поставляется при этом на условиях импортного контракта. Стоит учесть, что рассматривается местонахождение юридического лица, а не его представительства или филиала.

   По характеру взаимодействия участников можно выделить классический и возвратный лизинг, а также сублизинг. Классический лизинг предполагает приобретение лизингодателем имущества у 3-го лица – поставщика – и передачу его в пользование лизингополучателю. При возвратном лизинге поставщиком выступает лизингополучатель, который продает собственное имущество лизинговой компании, а затем лизинговая компания передает его ему же в лизинг. Такая схема позволяет лизингополучателю высвободить оборотные средства, а по завершению лизинга, из-за применения ускоренной амортизации, получить назад свое имущество существенно самортизированным и в дальнейшем снизить платежи по налогу на имущество. Сублизинг предполагает пересдачу Лизингополучателем предмета лизинга в лизинг третьему лицу – сублизингополучателю. При этом сублизингополучатель платит лизинговые платежи лизингополучателю, а лизингополучатель – лизингодателю.

Схемы расчета лизинговых платежей

В состав платежа входит:

- амортизация (эти платежи делает арендополучатель)

- плата за ресурсы, привлекаемые лизингополучателем для осуществления сделки (плата за кредит)

- лизинговая маржа (доход лизингодателя за оказание услуги – сама стоимость сделки)

- рисковая премия (чем больше риск, тем больший берется %)

Платеж за n лет = (Аимущ+((С1года+Сnгода)/2)*n*%%*%ндс+ доп расходы

Рентная схема; эта схема предполагает равные лизинговые платежи в течение всего договора. Величина рентного платежа рассчитывается по формуле:

,

где - стоимость имущества (нетто), приобретаемого по лизингу, д. ед.;

- величина аванса, д. ед.;

- лизинговый процент, %;

- периодичность платежей, раз в год;

- срок договора лизинга, лет.

Схема, предполагающая равномерное погашение стоимости приобретаемого по лизингу имущества. Величина лизингового платежа, которая будет не одинакова по периодам платежа, рассчитывается по формуле:

,

где k – расчетный период (их суммарное количество равно ).

20. Стратегическое, долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование.

Финансовое планирование – это разработка и принятие целевых установок колич и кач выражении в фин. сфере, а также определение путей их наиб. эффективного достижения.

В основе фин. планирования лежит стратегический план.

Стратегический план подразумевает формулирование цели, задач, масштабов и сферы деятельности компании. В рамках стратегического планирования могут быть выделены следующие целевые установки:

• рыночные (какой сегмент рынка товаров и услуг планируется охватить, каковы приоритеты в основной произв-коммерч. деят-ти компании)

• производственные (какие структура пр-ва и технология обеспечат выпуск продукции необходимого объема и кач-ва)

• финансово-кономические (каковы осн. источники фин-ния и прогнозируемые фин. результаты выбираемой стратегии)

• социальные ( в какой мере деят-ть компании обеспечит удовлетворение потребностей общества в целом или отдельных его слоев)

Основное предназначение стратегического плана: обоснование того, какой товар должен производиться и где он м.б. реализован.

Стратегии (по М. Портеру):

1. Лидерство в издержках (М. Трейси и Ф. Вирсема: операционная эффективность).

2. Дифференциация (лидерство по продукту).

3. Концентрация (близость к клиенту).

Стратегии (по М. Трейси и Ф. Вирсема):

1. Операционная эффективность.

2. Лидерство по продукту.

3. Близость к клиенту.

Фин план – документ, харак-щий способ достижения фин целей копании и увязывающий его д-ды и р-ды. В процессе фин. план-ния: идентиф-ся фин цели и ориентиры фирмы, устан-ся степень соответствия этих целей текущему фин состоянию фирмы, формулируется послед-ть действий по достижению целей.

Известны 2 типа фин. планов

1. долгосрочный. его целевое назначение заключ-ся в определении допустимых с позиций фин. устойчивости темпов расширения фирмы

2. краткосрочный, подразумевает обеспечение постоянной платежеспособности фирмы

Наиболее точными, как правило, являются краткосрочные планы. Наименее точные — долгосрочные планы. И это легко объяснимо. Гораздо сложнее дать точный прогноз на месяц, чем на один день. Чем длительнее планируемый период, тем больше может возникнуть факторов, малозначимых или неизвестных на данный момент, которые могут существенно повлиять на ситуацию в будущем.

Различие в составлении краткосрочных и долгосрочных финансовых планов может также проявляться и в степени их детализации. Обычно краткосрочные финансовые планы более подробны. Ведь на относительно короткий период времени более реально учесть значение и достаточно мелких показателей, чем при составлении долгосрочного финансового плана.

21. Банкротство, финансовая реструктуризация. Антикризисное управление.

Несостоятельность (банкротство) - признанная арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей

Категория банкротства тесно связана с категорией неплатежеспособности, т.е. таким финансовым положением организации, при кот. О. может своевременно погашать свои обязательства. В этом смысле категории несостоятельность и неплатежеспособность можно рассматривать как тождественные.

наблюдение - процедура банкротства, применяемая к должнику в целях обеспечения сохранности имущества должника, проведения анализа финансового состояния должника, составления реестра требований кредиторов и проведения первого собрания кредиторов, на котором решается судьба организации - ;

финансовое оздоровление - процедура банкротства, применяемая к должнику в целях восстановления его платежеспособности и погашения задолженности в соответствии с графиком погашения задолженности (до 2 лет, органы управления остаются, согласование определенных сделок с административным управляющим); возможен переход к внешнему управлению, если прошло менее 18 мес.

внешнее управление - процедура банкротства, применяемая к должнику в целях восстановления его платежеспособности (18 + 6 мес.; управляет внешний управляющий, прекращаются полномочия органов управления должника);

конкурсное производство - процедура банкротства, применяемая к должнику, признанному банкротом, в целях соразмерного удовлетворения требований кредиторов (12 + 6 мес.);

мировое соглашение - процедура банкротства, применяемая на любой стадии рассмотрения дела о банкротстве в целях прекращения производства по делу о банкротстве путем достижения соглашения между должником и кредиторами;

Юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанность не исполнены им в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены.

Признаки банкротства - неисполнение денежных обязательств в течение 3 мес. в объеме 100 тысяч рублей (500 тысяч для стратегических и естественных монополий)

Досудебная санация

Процедура наблюдения (временный управляющий)

7 мес.

Процедура внешнее управление (внешний управляющий)

Прекращение производства по делу о банкротстве

Прогноз вероятности банкротства по коэффициенту Альтмана (Z – счет):

,

где Пд – прибыль до налогообложения;

А – суммарные активы, капитал;

В – выручка от продажи;

Кс – капитал собственный;

Кз – капитал заемный;

Пр – прибыль реинвестированная;

Сос – собственные оборотные средства (и приравненные к ним).

Если Z < 1,81 - предприятие будет банкротом в течение 2 лет;

Если 1,81 < Z < 2,68 - финансовое положение предприятия неопределенно;

Если Z > 2,68 – предприятие финансово устойчиво.

Финансовая реструктуризация. Антикризисное управление.

Финансовая реструктуризация:

1. реструктуризация бизнеса (бизнес-линии) в рамках Группы компаний.

2. реструктуризация активов – консервация, сдача в аренду, продажа активов, замещение активов (внесение имущества в уставный капитал создаваемых организаций)

3. формирование эффективной структуры собственности – консолидация контрольного пакета у эффективных собственников через дополнительную эмиссию акций, выкуп акций, обмен обязательств на доли в уставном капитале.

4. реструктуризация организационной структуры – переход от неэффективных структур к эффективным (дивизиональная) в рамках юридического лица.

5. реструктуризация дебиторской и кредиторской задолженности

Меры финансовой реструктуризации:

• Увеличение уставного капитала собственниками и третьими лицами. Дополнительная эмиссия по закрытой или открытой подписке для акционерных обществ, привлечение вкладов участников и третьих лиц для обществ с ограниченной ответственностью.

• Предоставление безвозмездной финансовой помощи учредителями (при определённых условиях может не иметь налоговых последствий).

• Предоставление организации учредительских займов, желательно долгосрочных. Формально эта мера не улучшает структуру баланса, поскольку увеличивает обязательства организации, но фактически устойчивость бизнеса растет, поскольку увеличиваются средства участников в структуре финансирования.

• Исполнение обязательств организации собственниками, то есть перевод долга организации на ее собственников, обязательным условием при этом является согласие кредитора на перевод долга.

• Прекращение обязательств путем:

1. Предоставления взамен исполнения обязательства отступного (уплата денег, передача имущества и т.п.). Размер, сроки и порядок предоставления отступного устанавливаются сторонами.

2. Обмена требований на доли в уставном капитале, при котором кредиторы организации становятся ее участниками.

3. Новации обязательства, при которой обязательство прекращается соглашением сторон о замене первоначального обязательства, существовавшего между ними, другим обязательством между теми же лицами, предусматривающим иной предмет или способ исполнения.

4. Прощения долга, при котором обязательство прекращается освобождением кредитором должника от лежащих на нем обязанностей, если это не нарушает прав других лиц в отношении имущества кредитора.

• Заключение договора уступки права требования в обмен на принятие долга (обязательство погасить кредиторскую задолженность). Одновременно снижаются две задолженности (дебиторская и кредиторская).

Меры по восстановлению платежеспособности должника (ФЗ «О несостоятельности (банкротстве»)):

перепрофилирование производства;

закрытие нерентабельных производств;

взыскание дебиторской задолженности;

продажа части имущества должника;

уступка прав требования должника;

исполнение обязательств должника собственником имущества должника - унитарного предприятия, учредителями (участниками) должника либо третьим лицом или третьими лицами;

увеличение уставного каптала должника за счет взносов участников и третьих лиц;

размещение дополнительных обыкновенных акций должника;

продажа предприятия должника;

замещение активов должника;

иные меры по восстановлению платежеспособности должника.

Антикризисное управление (система юридических и организационно-управленческих мер по диагностике, предупреждению, нейтрализации и преодолению кризисных явлений и их причин).

В зависимости от масштабов кризиса возможны различные способы его преодоления:

1. При легком и среднем кризисе (потенциальный, лотентный, преодолимый):

• внутренние возможности:

1. сокращение расходов;

2. взыскание дебиторской задолженности;

3. продажа неиспользуемых активов;

4. пересмотр инвестиц. политики

5. отказ от выплаты дивидендов;

   • внешние возможности:

1. проведение маркетинговых мероприятий;

2. пересмотр ценовой политики с учетом особ-тей рынка сбыта

3. выработка более гибких методов работы с клиентами

4. оптимизация каналов товародвижения

5. выбор более выгодных пост-ком и усл-й работы с ними.

2. При тяжелом кризисе:

   1. реструктуризация;

   2. реорганизация;

   3. пересмотр инвестиционной политики;

   4. оказание помощи учредителями;

   5. реструктуризация обязательств;

   6. диверсификация производства;

   7. дополнительная эмиссия;

   8. ликвидация.(при непреодолимом кризисе)

По дисциплине «Инвестиции»:

1. Экономическая сущность и виды инвестиций. Инвестиционный процесс и его участники.

Инвестиции (законодательный подход)– вложения в основной капитал

Инвестиции – вложения в любые активы с целью получения выгоды (чистый доход)

Виды:

- По характеру вложений

1. Реальные (материальные и нематериальные активы)

2. Финансовые (портфельные) – ценные бумаги, ссуды, драгоценные металлы

3. Инновационные

- По характеру участия в процессе

4. Прямые (инвестор сам вкладывает)

5. Косвенные (через посредников, ПИФ)

- По времени

6. Краткосрочные (менее года)

7. Среднесрочные (1-5 лет)

8. Долгосрочные (свыше 5 лет)

- По форме собственности

9. Частные

10. Государственные

11. Смешанные (долевое участие)

12. Иностранные

13. Совместные (РФ + иностранные)

- По территории

14. Внутренние

15. Внешние

- По масштабу

16. Монопроекты (одно предприятие и инвестор и заказчик)

17. Мультипроекты (большая территория или несколько предприятий)

18. Суперпроекты (несколько отраслей)

19. Мегапроекты (большая территория или несколько правительств стран)

- По способу учета средств

20. Валовые (общий объем)

21. Чистые (сумма инвестиций – амортизационные отчисления)

- По совместимости

22. Конкурирующие( взаимоисключающие)

24. Независимые

25. Синергетические

Инвестиционный процесс (увязывает интересы участников) – процесс вложения и реализации инвестиций; совокупность осуществления действий по вложению средств в проекты, способные принести выгоду

Участники (субъекты)

• Инвесторы

• Пользователи

• Исполнители

• Поставщики

• Посредники

2. Финансовые рынки. Финансовые институты.

Финансовый рынок – взаимодействие собственников финансовых средств и заемщиков (сбережения превращаются в финансовые средства)

Финансовый рынок

р ынок капитала рынок денег рынок драг металла валютный рынок

из интернета

Финансовый рынок (от лат. financia — наличность, доход) в экономической теории — система отношений, возникающая в процессе обмена экономических благ с использованием денег в качестве актива-посредника.

На финансовом рынке происходит мобилизация капитала, предоставление кредита, осуществление обменных денежных операций и размещение финансовых средств в производстве. А совокупность спроса и предложения на капитал кредиторов и заёмщиков разных стран образует мировой финансовый рынок.

Финансовый рынок подразделяется на:

Рынок капитала

- Рынок акционерного капитала (рынок акций)

- Рынок долгового капитала (рынок облигаций)

Денежный рынок

Рынок производных инструментов (деривативов)

Валютный рынок (форекс)

Фина́нсовый институ́т — организация, участвующая в финансово-кредитной системе, как то: банк, страховая компания, инвестиционный фонд (инвестиционная компания), пенсионный фонд, взаимный фонд и др.

В основе экономики рыночного типа лежит трехэлементная тема ее финансирования: прямое инвестирование через механизмы рынка капитала, банковское кредитование и бюджетное финансирование.

Деятельность большинства компаний, особенно крупных, тесным образом связана с финансовым рынком, представляющим собой организованную или неформальную систему торговли финансовым активами и инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами и их эквивалентами, предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. Как и любой рынок, финансовый рынок предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов. Принято выделять несколько основных видов финансовых рынков

Валютный рынок представляет собой рынок, на котором совершаются валютные сделки. Основой этого рынка являются банки и другие кредитно-финансовые учрежден

Рынок денежных средств представляет собой рынок, на котором обращаются активы со сроками погашена более года.

Рынок золота — это рынок, на котором совершаются наличные, оптовые и другие сделки с золотом, в том числе со стандартными золотыми слитками. Основной объем операций с физическим золотом осуществляется между банками и специализированными фирмами; фьючерсная и опционная торговля золотом сконцентрирована на срочных биржах.

Рынок капитала представляет собой рынок, на котором аккумулируются и обращаются долгосрочные капиталы долговые обязательства. Является основным видом финансового рынка в условиях рыночной экономики, с помощью которого компании изыскивают источники финансирования своей деятельности. Рынок капитала подразделяется на рынок ценных бумаг и рынок ссудного капитала.

3. Инвестиционный проект: содержание, классификация, фазы и аспекты анализа.

В нашем законе проект – совокупность документов (технических, технологических, нормативнх), описывающих порядок осуществления работ.

В мировой практике (в широком понимании) проект – это комплекс мероприятий, предназначенных для достижения поставленных целей при установленном бюджете в течение заданного периода времени.

Принципы анализа проекта:

1. Альтернативный подход к анализу. проявляется в использовании ставки дисконтирования, требуемой доходности и в выборе одного или нескольких проектов из множества.

2. все показатели ценности инвестиционного проекта должны быть рассчитаны с учетом концепции ценности денег во времени (дисконтирование).

3. все показатели рассчитываются только по денежным потокам.

4. все показатели рассчитываются не просто по денежным потокам, а по приращенным денежным потокам, т.е. с учетом ситуации без проекта.

Все показатели ценности проекта делятся:

1. простые (бух, статические)

   • Срок окупаемости (PP)

   • Бух рентабельность инвестиций (ARR)

2. экономические (динамические)

• Чистая приведенная стоимость (NPV)

• Внутренняя норма рентабельности (IRR)

• Модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR)

• Рентабельность инвестиций (PI)

• Дисконтированный срок окупаемости (DPP)

• Отношение выгоды к затратам (B/C)

Критерии деления проектов:

1. По значимости (есть постановление правительства 96г по которому выделяют след категории проектов):

   • А – продукция, не имеющая зарубежных аналогов и защищенная патентом;

   • В – производство экспортных товаров несырьевых отраслей, имеющих спрос на внешних рынках;

   • С – импортозаменяющая продукция с более низким уровнем цен;

   • D – продукция, пользующаяся спросом на внутреннем рынке.

2. По предназначению:

• Создание нового производства;

• Проекты о замене (увеличение эффективности);

• Расширение бизнеса;

• Решение соц задач;

• Выход на новый рынок;

• Разработка новых технологий.

3. По масштабам (нет четкой классификации):

• малый проект

• традиционный проект

• мегапроект

• глобальный проект

4. По срокам (по продолжительности):

• текущие проекты (до полугода)

• краткосрочные (до 3 лет)

• долгосрочные (до 20 лет)

• вечные (от 30 лет)

Каждый проект всегда развивается циклично, проходя определенные стадии или фазы. Проектный цикл – это последовательность фаз или стадий, каждая из которых имеет свое назначение и времен границы. К фазам проекта относят 4 последовательных этапа его осуществления.

В соответствии с концепцией ЮНИДО выделябт:

1. Предынвестиционная фаза проекта (необходимые мероприятия для запуска проекта):

1.1. Анализ инвестиционных возможностей (рассмотр альтернативных проектов);

1.2. Предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО);

1.3. Технико-экономическое обоснование и расчет эффек­тивности инвестиционных вложений (расчет показателей ценности);

2. Инвестиционная фаза проекта:

2.1. Переговоры и заключение контрактов;

2.2. Проектирование;

2.3. Строительство;

2.4. Предпроизводственый маркетинг;

2.5. Обучение персонала;

2.6. Закупка материальных ресурсов и создание их запасов;

3. Эксплуатационная (операционная) фаза проекта:

3.1. Приемка и запуск проекта;

3.2. Производство и реализация продукции;

3.3. Ремонт, модернизация и замена оборудования;

3.4. Развитие производства, совершенствование выпускаемой продукции;

4. Ликвидация проекта:

4.1. Прекращение производственной деятельности;

4.2. Демонтаж оборудования;

4.3. Продажа и утилизация не использованных до конца средств проекта;

4.4. Завершение и прекращение проекта

У Мирового банка цикл проекта включает 7 стадий:

1. Идентификация (определение задач)

2. Поиск проектов;

3. Разработка проектов (сама организация разработки);

4. Экспертиза;

5. Переговоры;

6. Осуществление (строительство);

7. Оценка.

По данным ЮНИДО затраты на прединвестиционой фазе составляют 1% для крупных проектов, до 5% - для менее крупных.

В ходе анализа проектов выделяют перечень аспектов, т.е. сторон или факторов воздействия на внутреннюю и внешнюю среду:

1. Технический аспект (яв-ся ли проект технически обоснованным)

2. Технологический

3. Коммерческий (анализ рынка, если спрос и его устойчивость)

4. Фин (выгодно ли для фирмы осуществление проекта, чистый дисконтированный поток)

5. Эконом - в экономическом аспекте проекты рассчитываются с позиции интереса всего общества и закладываются все доходы и расходы, которые этот проект обходится всему обществу в целом.

6. Юр

7. Экологич

8. Институциональный (сможет ли отвечающая организация его осуществить, есть ли там команда, менеджмент, развита ли банк система; все что касается подготовки и переподготовки кадров, анализ, менеджмент)

9. Соц ( влияние на группу населения, занятость, измнение доходв)

10. Анализ рисков (чувствительности и сценариев)

11. Анализ внешней среды (внешнеэкономической деятельности)

12. Нормативный аспект (все что касается оформления документов)

Последние шаги по разработке и анализу проекта:

1. Характеристика продукции – чем отличается от продукции конкурентов, анализ продукции конкурентов, SWOT-анализ, ценообразование

2. Характеристика рынка в целом, размеры рынка, тенденции развития рынка, оценка вашей доли, есть ли экспортный потенциал, есть ли особые цели на рынке, характеристика потребителей, доходы потребителей, анализ реакции конкурентов на ваш возможный приход.

3. Механизм реализации проекта – определение состава участников, проработка техники и технологии, разработка коммуникация, экологическая проработка, проработка источников финансирования и расчет проекта, подведение итогов.

4. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов. Состоятельность проектов.

Принципы анализа проекта:

5. Альтернативный подход к анализу. проявляется в использовании ставки дисконтирования, требуемой доходности и в выборе одного или нескольких проектов из множества.

6. все показатели ценности инвестиционного проекта должны быть рассчитаны с учетом концепции ценности денег во времени (дисконтирование).

7. все показатели рассчитываются только по денежным потокам.

8. все показатели рассчитываются не просто по денежным потокам, а по приращенным денежным потокам, т.е. с учетом ситуации без проекта.

Все показатели ценности проекта делятся:

3. простые (бух, статические)

   • Срок окупаемости (PP)

   • Бух рентабельность инвестиций (ARR)

4. экономические (динамические)

• Чистая приведенная стоимость (NPV)

• Внутренняя норма рентабельности (IRR)

• Модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR)

• Рентабельность инвестиций (PI)

• Дисконтированный срок окупаемости (DPP)

• Отношение выгоды к затратам (B/C)

При этом для анализа состоятельности проекта в мировой практике применяют совокупность критериев:

NPV проекта должен быть положительным, PI больше единицы, IRR и МIRR больше стоимости капитала (источников финансирования).

5. Способы расчета ставки дисконтирования денежных потоков.

Ставка дисконтирования – это проектная величина, позволяющая сопоставить во времени стоимость денежных потоков или отдельных платежей для цели оценки их текущего размера в рамках концепции стоимости денег во времени. В идеале, ставка дисконтирования должна учитывать как минимум 4 фактора:

1. Риск

2. Инфляция

3. Упущенная выгода

При этом выделяют два подхода к оценке ставки дисконтирования:

1. Агрегированный 2. Кумулятивный

Вне зависимости от подхода желательно придерживаться общего правила построения денежного потока – ДП сделать реальным, т.е. вести прогнозы в постоянных ценах, а учет инфляции осуществить с учетом ставки дисконтирования.

В рамках агрегированного подхода специфика ставки зависит от специфики финансирования инвестиций, а в рамках кумулятивного подхода – от специфики деятельности и специфики рынка, на котором эта деятельность осуществляется.

Агрегированный подход предполагает использование в качестве ставки дисконтирования преимущественно предельную или средневзвешенную цену капитала. Так если проект осуществляется преимущественно за счет собственных средств, то ставка дисконтирования – это барьерный коэффициент, т.е. уже достигнутый уровень рентабельности, ниже которого предприятию уже не выгодно использовать свои средства. Если проект финансируется преимущественно за счет заемного капитала, то ставка дисконтирования – это максимальный процент платы за источник. Если финансирование инвестиции осуществляется из нескольких источников, то агрегированная ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная цена капитала.

Кумулятивная ставка рассчитывается, а не берется готовый показатель, исходя из специфики внутреннего и внешнего окружения проекта. Наиболее распространены 2 подхода: модель Фишера и модель Шарпа.

Модель Фишера предполагает учет факторов временной разницы стоимости денег: r=d + MRR*PI

d – среднепериодный уровень цен за период реализации проекта

MRR – минимальная норма доходности, которую проект должен генерировать

RI – уровень риска, связанный с реализацией проекта

Модель Шарпа используется в тех случаях, когда речь идет о финансовых вложениях, структурных инвестициях или портфельных инвестициях, она основана на концепции системного и несистемного риска и предполагает использование ß-коэфициентов. Она получила название модель ценообразования на капитальный актив:

r=CAPM=r_f + ß*(r_m – r_f) + r₁ + r₂ + r₃, где r_f – безрискавоя доходность или доходность данной отрасли в расчете на 1 среднее предприятие

r_m – доходность, которую должен иметь данный проект по требованию инвестора

r_m – r_f – несистемный риск, который показывает насколько склонна данная отрасль или данный конкретный инвестор к риску и какую величину доходности он при этом готов потерять

ß – систематический риск, т.е. риск рынка в целом или отрасли в целом, где осуществляется проект

r₁,r₂,r₃ – поправки Солоу-Хамады, r₁ – страновой риск, r₂ – валютный риск, r₃ – риск инвестиции по размерам компании.

Выбор того или иного подхода к ставке дисконтирования осуществляется аналитиком самостоятельно, исходя из базовых условий реализации проекта.

6. Чистая приведенная стоимость (npv). Преимущества и недостатки.

Основной целью инвестиционных вложений в практической деятельности считается прирост стоимости бизнеса инвестора, осуществляющего проект, или рост стоимости активов, яв-ся объектом инвестирования.

NPV – главный критерий отбора, показывающий изменение стоимости бизнеса, это разница между дисконтированными доходами и дисконтированными затратами

В – денежные притоки, С – денежные оттоки, I – первоначальная инвестиция.

Если инвестиция запланирована на год и белее, то ее тоже нужно дисконтировать.

NPV = 12 000, это означает, что стоимость бизнеса увеличилась на 12 000 по сравнению с альтернативным вложением с % ставкой. Если NPV отрицательно, то стоимость бизнеса уменьшилась.

преимущества показателя:

1. Учитывает ценность денег во времени;

2. Используется всеми экспертами мира;

3. Прост в расчетах

Недостаток:

Это абсолютный показатель, поэтому на его основе нельзя ранжировать проекты.

Сравнивать проекты по NPV можно с одинаковым сроком жизни.

Для показателя NPV можно так же использовать особые случаи расчета. Если проект имеет очень длинный срок жизни, то можно использовать перпетуитет (модель Гордона). PV = R/(r+g) , R – доход, r – ставка, g – темп падения.

В ыделяют так же проекты с затратной эффективностью – это проекты, которые не приносят дохода (соц например). В этих проектах решение принимается по наименьшим дисконтированным затратам.

NPV

График зависимости NPV от % ставки

A Тоска А – доход проекта при проценте денег = 0

r

7. Внутренняя норма рентабельности инвестиций (irr). Преимущества и недостатки.

Внутренняя норма доходности – это такая ставка дисконтирования, которая показывает возможность инвестора вложения в проект, где все доходы в денежной форме равны затратам, связанным с реализацией проекта.

Т.е. это такая %-ая ставка, при которой NPV = 0.

NPV

IRR пограничная зона интереса

r

NPV

IRR = r_max, Традиционно IRR используют так же в качестве точки безубыточности на цену капитала, т.е. IRR – это такая максимальная цена капитала, которую инвестор может себе позволить заплатить за финансирование инвестиций, чтобы проект не начал приносить уменьшение эффективности его бизнеса. Т.е. 2 подхода: ставка дисконтирования

мах цена капитала

Позволяет оценить целесообразность продолжения участия в проекте.

Считается, что его основная ценность в том, что, являясь относительным показателем, сопоставляющим доходы и риски, он дает возможность сравнивать проекты между собой без дополнительной аналитики. При этом оценивать IRR приходится методом проб и ошибок (последствия интеракций).

Последовательность для расчета IRR:

1. Выбирается исходная ставка дисконтирования.

2. Рассчитывается NPV по данной ставке.

3. Если полученный NPV положительный, то ставку дисконтирования начинают увеличивать с шагом 2-5%, пересчитывая после каждого увеличения значение NPV.

4. Интеракцию продолжают до тех пор, пока не получат первое наиболее близкое к 0 значение NPV с отрицательным знаком.

5. приблизительное значение IRR по данным о наиболее близком к 0 положительному и отрицательному значениям NPV получают следующим образом:

Основные правила использования IRR

1. IRR может оценивать только в случае стандартного денежного потока. Стандартный ДП – это тот, к-рый меняет свой знак с – на + только 1 раз.

2. Для того, чтобы применять IRR необходимо убедиться в существенности внутренних денежных потоков, т.е. внутренние чистые поступления должны превышать 5% т величины первоначальной инвестиции. Если внутренний поток менее 5%, то проект называют слабым генеративным или негенеративным, IRR рассчитывается так:

где CF_n - ДП, сгенерированный в момент окончания проекта, CF_i - внутренний ДП, CF₀ – единовременная стартовая инвестиция.

Для того, чтобы принять решение по IRR необходимо сопоставить полученное значение с тем значением ставки дисконтирования, которое было принято для данного проекта, либо со значением цены капитала, за счет которого данная инвестиция осуществлялась.

При этом возможны 3 случая:

1. IRR > r (WACC) => доходность проекта достаточна для обслуживания капитала и для капитализации бизнеса, проект обеспечивает инвестору создание запаса финансовой прочности на капитал, который будет говорить о том, на сколько процентных пунктов может вырасти цена капитала в проекте без нанесения вреда бизнесу.

2. IRR = r (WACC) => капитал обслуживается, капитализации нет

3. IRR < r (WACC) => не покрываются даже расходы по обслуживанию капитала за счет доходности проекта, инвестор проедает доступные фин ресурсы не пользуясь более выгодными альтернативными возможностями.

Преимущества IRR:

1. Относительный показатель, позволяет сравнивать проекты между собой по уровню доходности.

2. Позволяет оценивать запас финансовой прочности проекта.

3. Позволяет сравнивать проекты в случае портфельных инвестиций.

4. Имеет широкое распространение среди экспертов.

Недостатки:

1. Приблизительность расчетов.

2. Применение подбора, что считается недопустимым в экономических моделях.

3. Не учитывает структуры финансирования.

4. Не универсальность, вследствие возможности применения только для стандартных потоков.

5. Перегруженность расчетов вследствие применения метода интераций.

8. Индекс прибыльности инвестиций (pi).

Это относительный показатель. Это отношение чистых денежных доходов проекта к инвестициям. (индекс прибыльности)

PI > 1 => Чистый доход превысил инвестицию

PI показывает как измениться ценность фирмы в расчете на вложенный рубль инвестиций.

Преимущества:

1. показатель относительный, поэтому позволяет ранжировать проекты.

2. демонстрирует меру устойчивости проекта (PI > 1,2 то оценивается положительно.

PI = (В-С)_PV /I_PV = (NPV + I)/I

NPV+ → IRR>r, PI>1

NPV- → IRR<r, PI<1

Условия принятия проекта по критерию:

• если PI > 1, то проект следует принять;

• если PI < 1, то проект следует отвергнуть;

• если РI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный

9. Модифицированная внутренняя норма рентабельности инвестиций (mirr).

MIRR разработана с целью ликвидации недостатков, которые имеет IRR, т.е. приблизительность расчетов из-за отсутствия формулы, невозможность оценок нестандартных потоков, невозможность сопоставлений или противоречивости критериев ценности и т.д.

MIRR – это средневзвешенная величина между внутренней нормой доходности и ставки реинвестирования капитала фирмы за счет использования свободного денежного потока.

В виду того, что для цели оценки эффективности проектов прибыль не рассматривается в формате проекта, то с точки зрения эксплуатационной фазы реинвестирование представляет собой возможность использовать в след период реализации проекта величину чистого приращенного денежного потока, сгенерированного проектов в пред период для цели осуществления операционных расходов.

В отличие от этого в рамках инвестиционной фазы реинвестирование – это использование части чистой прибыли, полученной инвестором вне проекта ранее для цели финансирования капитала, который в дальнейшем будет вложен тот или иной объект.

В ликвидационной фазе, как правило, реинвестирование проектов не бывает. И последний доход, полученный в последний период реализации проекта реинвестиционной премии не создает.

Реинвестиционная премия – это прирост стоимости бизнеса предприятия в будущем, финансирование части расходов текущей деятельности источниками, генерируемыми в этой же самой деятельности.

MIRR показывает величину доходности, полученной как соотношение прироста стоимости бизнеса за счет реинвестирования и величины расходов в текущей оценке, которые для этого пришлось профинансировать, в среднепериодной оценке за срок жизни проекта.

Технически для расчета MIRR необходимо осуществить следующее:

1. Определить ставку, под которую можно реинвестировать получаемые по проекту доходы либо взять для этих целей среднерыночную норму прибыли, рентабельность СОС или рентабельность собственного капитала в зависимости от параметров развития предприятия.

2. Определить величину будущей стоимости положительных денежных потоков нарастающим отстающим итогом (терминальную стоимость) и текущую стоимость всех отрицательных денежных притоков, которые пришлось понести за период реализации проекта;

3. Расчет MIRR.

MIRR = (ⁿ√TV(В_i)/PV(C_i)-1)*100

Терминальная стоимость – это накопленная в будущем к концу последнего периода реализации проекта величина положительных денежных потоков, генерируемых этим проектом.

MIRR яв-ся ставкой, уравновешивающей в среднепериодном исчислении величину терминальной стоимости дисконтированную стоимость всех расходов, осуществленных в этом проекте.

Для того, чтобы принять решение по MIRR – выбирают тот проект, MIRR которого выше. При этом доказано, что в случаях сравнения 0 и более проектов, особенно для целей портфельного анализа могут возникнуть противоречия между MIRR и NPV. как правило, в других случаях противоречий не возникает. Если они возникли то они решаются по правилу Фишера.

Плюсы MIRR:

• Большая точность, т.к. не используется метод подбора.

• Не принимает множественных значений и позволяет оценивать проекты с нестандартными потоками.

• По нему сравниваются проекты с различными сроками и масштабами

• по нему можно ранжировать проекты

• Возможность оптимизировать структуру портфеля по критерию MIRR отдельно входящих в него активов

Недостатки:

• Принудительный учет 100% реинвестирования.

• Отсутствие единой базы сравнения и сопоставления.

10. Сравнительный анализ инвестиционных проектов. Способы приведения проектов к одинаковым срокам жизни.

Три способа приведение проектов к одному сроку жизни:

1. Удлинение срока жизни проекта (метод цепного подхода). Смысл – обеспечение получения тех же самых доходов, т.е. основан на цикличном повторении ДП.

2. Укорачивание сроков жизни проектов. Смысл – в том, чтобы уесть возможный доход от продажи ( как минимум оборудования, как максимум – вест бизнес), т.е. создает ликвидационную стоимость.

3. Эквивалентный аннуитет

Суть метода – расчет величины равновеликого дохода, который обеспечивает за период жизни проекта получение его NPV. Тот проект лучше, где эквивалентный аннуитет больше.

ЭА = NPV / Аннуитет (тек по сроку жизни проекта)

Аннуитет = (1 – 1/(1+r)ⁿ⁾ / r

11. Принятие решений в условиях противоречивости показателей ценности проекта. Правило Фишера.

В инвестиционном анализе решения можно принимать только по независимым или конкурирующим проектам, а остальные нужно сводить к ним. Можно выделить 3 базовых причины конкуренции проектов:

1. обеспечение альтернативного способа достижения одного и того же результата

2. различные генерирующие способности проектов обеспечение притока ДС

3. Бюджетные ограничения, т.е. недостаточность средств для реализации проектов одновременно.

При анализе независимых проектов расчет показателей ценности одного блока дает возможность однозначного выбора. При анализе конкурирующих проектов даже внутри одного блока можно столкнуться с противоречиями показателей ценности (NPV_a>NPV_b; IRR_a<IRR_b)

Причинами противоречий могут быть:

1. Разные масштабы проектов

2. Различные схемы финансирования одних и тех же проектов, и значит, неравномерность ДП.

1 этап. Графики показателей ценности проекта

графически проекты с противоречивыми показателями ценности имеют точку пересечения, после прохождения которой противоречия снимаются. Точка Фишера – это графически точка пересечения линий NPV анализируемых проектов. Она показывает, что при данной процентной ставке NPV конкурирующих проектов одинаков, все противоречия при этом лежат в левой области плоскости.

Метод Фишера заключается в том, что для принятия решения по проектам с противоречивыми показателями составляют приростной ДП. Приростной ДП получают путем выделения улучшений одного проекта по сравнению с другим. Определив ценность этого проекта можно сделать конкретный выбор.

2 этап. Построение приростного потока

3 этап. Рассчитываются показатели ценности приростного потока. Для решения задач и принятия практических решений при расчете IRR приростного потока упрощенный метод не используется.

4 этап. Применение правила Фишера IRR приростного потока. Если IRR приростного пока больше, чем исходная ставка дисконтирования, то выбирается тот проект, IRR которого изначально меньше (ближе).

12. Понятие инвестиционного портфеля. Типы портфеля, принципы и этапы формирования, стратегии управления.

Инвестиционный портфель целенаправленно сформированная совокупность реал и фин инвестиций, которые служат реализацией инв стратегии (инв. стратегия – система представлений о целях инвестиционной деятельности и методах ее достижения)

Принципы формирования портфеля:

• соответствие инвестиционной стратегии

• соответствие ресурсов

Главная задача инвестора – достижение оптимального соотношения между риском и доходностью. Золотое правило инвестирования – доход, получаемый при размещении капитала, прямопропорционален риску, на кот. готов пойти инвестор, ради получения этого дохода

Риск – это последствие неопределенности результатов, которое может сложиться в будущем. 3 исхода: отр-ный (убытки), положительный (выигрыш), нулевой

Чистые риски – возможность получения отр. или нулевого эффекта. Спекулятивные риски – возможность как полож, так и отр. результата. Систематические риски (риск всей системы, макроэк-кие, рыночные, внешние, неспецифические) – это риск, общий для всех участников ИД, опр-ся тем, что происходит за пределами предприятия. Систематический риск – это ур-нь возможных выигрышей или потерь вследствие наличия факторов неопределенности на финансовом рынке в целом. Несистематический риск – вид риска, связанный деятельностью конкр. субъекта или с вложениями в конкр. объекты инвестирования. Несистематический риск – риск, связанный внутр. средой конкр предприятия, как отдельной неструктурной и децентрализованной единицы в целом. Частичные риски – когда запланированный результат выполнен частично. Допустимые – когда запланированные результаты не выполнены, но потерь нет (прибыль =0). Критические – когда запланированные результаты не выполнены, но потерь есть (выручка =0).Катастрофические – когда невыполнение запланированного результата влечет за собой разрушение какого-либо актива инв проекта, п. в целом.

Виды портфеля:

1. финансовый (ДС, вложенные в УК др. юр. лиц; выданные займы, акции, облигации, деривативы)

2. фондовый (инвестиции во все ц.б.)

3. кредитный (договора займов)

Смысл портфеля – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги возможны только при их комбинации.

Типы портфеля:

• По целям формирования инвестиционного дохода

• Портфель роста – формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель – рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов

• Портфель дохода – ориентирован на получение высокого текущего дохода (процентных и дивидендных выплат). Формируется в основном из акций, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, а также облигаций и др.ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Цель – получение определенного уровня дохода + минимальный риск

• По уровню инвестиционного риска

• Агрессивный – сформирован по критерию максимизации текущего дохода вне зависимости от сопутствующего уровня риска.

• Консервативный – наименее рискованный. Состоит из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами ростка курсовой стоимости. Цель – сохранение капитала.

• Умеренный – сочетание свойств агрессивного и консервативного., ср.рын ур-нь риска

• по уровню ликвидности:

• ликвидные (ц.б. можно проадть: краткоср. инвестиции, акции с выс спросом)

• среднеликвидные (не все ц.б. обладают выс ликвидность)

• низколиквидные (реал-ция ц.б. с проблемами, возм-на потеря капитала)

• по достигнутому соответствию целям инвестирования

• сбалансированный (обладает качествами заданными при его формировании)

• несбалансированный(не соответствует целям инвестирования)

• разбалансированный (в начале соответствовал целям, потом перестал)

Этапы формирования портфеля:

• Выбор оптимального типа портфеля

• Оценка приемлемого сочетания риска и дохода портфеля

• Определение количественного состава портфеля

• Определение первоначального состава портфеля

• Выбор схемы дальнейшего управления портфелем

2 Стратегии управления портфелем

1) Активная стратегия упр-я портфелем – можно обыграть рынок и поэтому в портфель вкл-ся ц.б. на основе прогнозирования их роста, гл. цель – макс-ть доходность

2) Пассивная – рынок обладает ценовой эффективностью (т.е. все влияния отражены в курсах ц.б.), ц.б. следует покупать и продавать по итогам их положения на рынке, такой портфель хорошо дифференцирован на длит срок и имеет низкий уровень специфич. риска, гл цель инвестора – не дать дох-ти упасть ниже требуемого уровня.

Портфель – инструмент, при помощи которого достигается требуемый уровень доходности при мин возможном уровне риска и опр ур-не ликвидности

Диверсификация – включение в портфель ц.б. с разным ур-нем доходности и надежности

Минимизация риска осуществляется за счет включения в портфель множества несвязанных между собой инструментов, чтобы у них не было одинаковых колебаний дел активности.