5.2. Потенциальная стоимость компании

Потенциальная стоимость компании рассчитывается на основании данных (прогнозных форм) Бизнес-плана. Потенциальная стоимость компании, рассчитанная на основе EVA, является управленческой стоимостью компании, учитывающей как текущее состояние бизнеса, так и «обещания» прироста стоимости от новых инвестиций. Для того чтобы «обещания» становились реальностью, необходимо регулярное отслеживание эффективности реализации выбранных стратегий. Анализ причин не выполнения «обещаний», корректировка и актуализация модели потенциальной стоимости, рассчитанной на основании Бизнес-плана, производится ежеквартально:

1. План-факт анализ факторов стоимости модели EVA, имеющих отклонения, позволяет определить причины отклонений, наметить инициативы*, направленные на исправление ситуации; с учетом утвержденных к финансированию дополнительных инициатив внести в финансово-экономические расчеты проектов бизнес-плана необходимые коррективы;

2. Потоки EVA учитываемые при расчете стоимости компании (EV, SV) генерируются всеми Активами, в том числе перспективными, предусмотренными планом дальнейшего развития компании (Бизнес-планом);

3. Корректировка финансово-экономического блока Бизнес-плана (отдельных проектов) осуществляется на всем горизонте планирования, то есть применяется перспективно ко всем рассматриваемым прогнозным периодам;

4. Одновременно с корректировкой экономической модели, могут производиться корректировки в другие разделы бизнес-плана, а также корректировки в стратегические профили компании, если этого требуют существенные изменения в базовом стратегическом сценарии развития компании.

* Под инициативами, в целях данной методики, подразумевается следующее: инвестиционные проекты, отдельные инвестиционные решения, проекты развития, совершенствования. При этом финансируются только инициативы, чьи отдельные бизнес-планы утверждены Корпоративным центром.

Важно:

Горизонт планирования, используемый при подготовке Бизнес-плана, устанавливается не менее 5 лет, но предельный срок не регламентируется жестко КЦ, а выбирается специалистами компании. Он определяется как наименьший период, необходимый для удовлетворения всех нижеприведенных ограничений по всем рассмотренным в Бизнес-плане проектам:

1. вывод всех предложенных в Бизнес-плане Инвестиционных проектов на проектную мощность; последним прогнозным периодом (годом) является период, в котором самый долгосрочный в реализации проект отработает на проектной мощности целый год (то есть в случае его вывода на проектную мощность в середине года n – последним прогнозным годом является n+1);

2. достижения проектом срока окупаемости;

3. срока привлечения заемных средств под проект;

Для расчета Стоимости компании учитываются следующие требования:

1. Для Актуальной модели используется 3-х годовой факт-прогноз. При этом для инвестиционных проектов, попавших в него, но не удовлетворяющих требований по Горизонту планирования (вывод на проектную мощность, срок привлечения заемных средств) используются расчетные данные из Финансово-экономического блока Бизнес-плана. Таким образом, для расчета Стоимости компании по Актуальной модели берутся данные за 3 года из Факт-прогноза и дополняются отдельно по каждому проекту расчетами из финансово-экономического блока Бизнес-плана на выбранный Горизонт планирования.

2. Стоимость компании по Потенциальной модели учитывает дополнительно расчеты Стоимости по всем Инвестиционным проектам из Бизнес-плана, не учтенные в Актуальной модели.

Приложение №1

Пример расчета стоимости компании методом EVA

Показатель	Периоды
	2009	2010	2011	Перпетуитет (постпрогнозный период)
EBIT (Операционная прибыль)	1 000	1 250	1 600
Taxes (Налоги)	150	200	300
NOPAT	850	1 050	1 300
ЗК (средний)	2 000	2 500	3 500
СК (средний)	3 000	3 200	3 500
Сск	20%	20%	20%
Сзк	10%	13%	13%
WACC	16%	17%	16,5%
Сзкнщ (после налогового щита)	7,6%	9,9%	9,9%
WACCнщ	15%	15,6%	14,9%
EVA	50	80	145	973 ( EVA2011 / WACCнщ )
Discount = 1 / (1 + WACCнщ)n	0,87	0,75	0,66	0,66
IC01.01.09	4 700
ЗК01.01.09	1800
EV01.01.09	5 541
SV01.01.09	3 741

WACC = (Сск∙СК + Сзк∙ЗК) / IC = 20% ∙ 3 000 + 10% ∙ 2 000 = 16%

EVA₂₀₀₉ = NOPAT₂₀₀₉ – (СК + ЗК) ∙ WACC = 850 – 5 000 ∙ 16% = 50

=

= 4 700 + 50 ∙ 0.87 + 80 ∙ 0.75 + 145 ∙ 0.66 + 973 ∙ 0.66 = 5 541

SV = EV – ЗК = 5 541 – 1 800 = 3 741

Приложение №2

Пример расчета стоимости компании методом DCF

Значения ДДС по операционной и инвестиционной деятельности берутся из соответствующих разделов отчета ДДС (Cash Flow). Ниже приведена выдержка из Отчета ДДС, подготовленного в формате МСФО прямым методом.

	31.12.2007
Операционная деятельность Денежные средства от текущей деятельности	41 299
	+
Выплата процентов	4 931
Чистый денежный поток от операционной деятельности	46 230
Инвестиционная деятельность
Приобретение основных средств	(107 999)
Поступления от реализации основных средств	26 505
Поступления от возврата займов (векселей) предоставленных	757
Лизинговые платежи	(11 379)
Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности	(92 116)

Расчет DCF

	2009	2010	2011	2012*	2013*
Чистый денежный поток от операционной деятельности	46 230	59 450	65 869	75 460	89 345
Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности	-92 116	-87 456	-56 000	-1 540	-3 580
FCF	-45 886	-28 006	9 869	73 920	85 765
Дисконтированный FCF (end-2008)	-45 886	-23 946	7 215	46 208	45 841
WACCнщ 16,95%
TV(oстаточная стоимость /терминальная стоимость)	505 872
dTV(дисконтированная остаточная стоимость /терминальная стоимость)	270 385
DCF	299 817

* - для оценки стоимости компании горизонт прогнозирования был расширен на 2012 и 2013 в связи с невыходом большой части планируемых в 2009 – 2011 инвестиций на полную операционную эффективность.

Приложение №3

Структура Собственного и Заемного капитала в формате МСФО

Плановые и отчетные формы должны быть выполнены в формате МСФО.

IC = СК + ЗК,

Таким образом, Инвестированный капитал (IC) рассчитывается как сумма Собственного и Заемного капитала.

Заемный капитал (ЗК)

Краткосрочные обязательства

Краткосрочные кредиты и займы

Краткосрочные займы полученные, тело

Обязательство по финансовому лизингу, тело, краткосрочная часть

Краткосрочные торговые кредиты, тело

Краткосрочные кредиты и займы, полученные от связанных сторон

Внутригрупповые расчеты, Займы полученные, краткосрочные, тело

Долгосрочные обязательства

Долгосрочные кредиты и займы

Обязательство по финансовому лизингу, тело, долгосрочная часть

Долгосрочные займы полученные, тело

Расходы по организации кредитной линии, долгосрочная часть

Долгосрочные кредиты и займы, полученные от связанных сторон

Внутригрупповые расчеты, Займы полученные, долгосрочные, тело

Собственный капитал (СК)

Собственный капитал и резервы

Акционерный капитал

Уставный капитал материнской компании

Уставный капитал консолидируемых компаний

Эмиссионный доход

Эмиссионный доход

Резерв переоценки

Земельные участки

Здания и сооружения

Вагоны

Строительство объектов основных средств

Отложенный налог по переоценке

Резерв перевода валют

Резерв перевода валют

Нераспределенная прибыль

Начальное сальдо

Выплата дивидендов

Амортизация резерва переоценки

Амортизация отложенного налога по переоценке

Финансовый результат отчетного периода, закрывающий счет

Прочие изменения нераспределенной прибыли

Доля меньшинства

Доля меньшинства в капитале

П риложение №2