1.1.1 Методика расчета Средневзвешенной стоимости капитала для целей расчета eva:

WACC = (Сск∙СК + Сзк∙ЗК)/IC

где:

СК – средний собственный капитал (см. структуру СК в Приложении №3);

ЗК – средний заемный капитал (см. структуру ЗК в Приложении №3);

Сск – стоимость собственного капитала (см. следующий раздел);

Сзк – стоимость заемного капитала;

Все показатели формулы и соответственно сам WACC рассчитываются как средние значения.

1.1.2 Методика расчета Средневзвешенной стоимости капитала для целей расчета Ставки дисконтирования будущих периодов:

WACCнщ = (Сск∙СК + Сзк∙(1-T)∙ЗК)/IC

где:

Т – действующая ставка налога на прибыль.

Приведенный метод расчета WACC основан на следующих предположениях:

• Ставка налога постоянна для всего периода планирования;

• Процентная ставка по долговым обязательствам неизменна для всего периода планирования.

1.2. Акционерная стоимость (SV):

Наиболее существенным показателем для Акционеров компании является Акционерная стоимость, формула расчета которой принимается следующей:

SV = EV – ЗК

где:

SV (Shareholders Value) – Акционерная стоимость компании;

ЗК (Заемный Капитал) – задолженность компании по краткосрочным и долгосрочным кредитам, и займам на момент времени, для которого рассчитывается Стоимость компании (см. структуру ЗК в Приложении №3).

1.3. Стоимость собственного и заемного капитала

Стоимость Собственного и Заемного капитала устанавливается Корпоративным центром.

2. Расчет стоимости компании методом EVA (Экономической Добавленной Стоимости):

EV = IC + MVA

где:

EV (Enterprise Value) – Стоимость компании;

IC (Invested Capital) – инвестированный капитал на начало расчетного периода

(состав Инвестированного капитала рассмотрен подробнее в Приложении №3);

MVA (Market Value Added) – Добавленная Рыночная Стоимость, состоящая из суммы экономических добавленных стоимостей прогнозного и постпрогнозного периодов, приведенных к дате оценки:

MVA = + TVeva / (1+WACCнщ_n)^{n *}

где:

EVA_t (Economic Value Added) – добавленная экономическая стоимость в году t;

WACCнщ (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала после эффекта налогового щита;

t – номер года, на конец которого осуществляется дискретный прогноз показателей, необходимых для расчёта стоимости компании (от 1 до n);

n – номер последнего периода, для которого осуществляется дискретное прогнозирование показателей, необходимых для расчёта стоимости компании (см. особенности выбора прогнозного периода для целей дисконтирования в Разделе 5);

TVeva (Terminal Value) – капитализированная стоимость прогнозируемых EVA в постпрогнозном периоде деятельности компании, которая рассчитывается:

TVeva =EVA_n / WACCнщ_n

* Дилемма с расчетом Добавленной Рыночной Стоимости (MVA) была решена путем объединения метода дисконтирования и метода капитализации EVA в двухуровневой модели. Идея в том, чтобы прогнозировать отдельные потоки EVA на срок, не менее 3-х лет вперед, а затем прогнозировать TVeva. Отдельный поток за каждый период дисконтируется, как и капитализированная стоимость прогнозируемых EVA после окончания периода дискретного прогнозирования (TVeva) к текущей стоимости. Сумма этих двух значений текущей стоимости дает MVA (суммарную Добавленную Экономическую Стоимость).

Пример формулы расчета Стоимости компании методом EVA на 01.01.2009:

* в приведенном примере использовались следующие допущения:

• взят минимальный необходимый прогнозный период для целей дисконтирования 3 года;

• терминальная стоимость рассчитывается на основании потоков 3-го года.

Добавленная Экономическая Стоимость рассчитывается по следующей формуле

(на примере EVA за 2009 год):

EVA₂₀₀₉ = NOPAT₂₀₀₉ – IC₂₀₀₉* ∙ WACC₂₀₀₉ **

где:

NOPAT (Net Operating Profit After Tax) – Чистая операционная прибыль после учета налогов (NOPAT = EBIT – taxes );

* IC₂₀₀₉, WACC₂₀₀₉ – средние значения инвестированного капитала и средневзвешенной стоимости капитала в 2009 году. Средний капитал считается как среднее капиталов на начало и конец каждого рассматриваемого отчетного периода, например для 2009 года, среднее значение IC считается по 2-м точкам: 01.01.09 и 31.12.09.

** Важно: что WACC для расчета EVA берется до налогового щита (большее значение). Это обуславливается принятой методикой расчета показателя NOPAT (EBIT – taxes), в котором уже учтен положительный эффект от использования заемных средств (так называемый налоговый щит), поэтому учитывать данный положительный эффект повторно не следует.

Для целей приведения расчета значения EVA за квартал к годовому значению EVA, принимается следующий алгоритм расчета EVA за отчетный период (год):

EVA_{1_квартал_2009} = NOPAT_01.04.09 – IC_{средн(01.01.09 и 01.04.09)}* WACC_{средн(01.01.09 и 01.04.09)}

EVA_{2_ квартал _2009} = NOPAT_01.07.09 – IC_{средн (01.01.09 и 01.07.09)}* WACC_{средн (01.01.09 и 01.07.09)} – EVA_{1_квартал_2009} EVA_{3_квартал_2009} = NOPAT_01.10.09 – IC_{средн(01.01.09, 01.10.09)}* WACC_{средн(01.01.09, 01.10.09)} – EVA_{2_ квартал _2009} – EVA_{1_квартал_2009}

EVA_{4_квартал_2009} = NOPAT_31.12.09 – IC_{средн(01.01.09, 31.12.09)}* WACC_{средн(01.01.09, 31.12.09)} – EVA_{3_квартал_2009} – EVA_{2_ квартал _2009} – EVA_{1_квартал_2009}

EVA, NOPAT – рассчитываются нарастающим итогом с начала рассматриваемого года и потом корректируется на значения EVA рассчитанные по предыдущим периодам, например, чтобы получить EVA за 2 квартал 2009 нужно сделать расчет EVA за 1 полугодие 2009 (нарастающим итогом) и из полученного значения вычесть рассчитанный EVA за 1 квартал 2009 года, что позволит привести к сопоставимому виду квартальные и годовой показатель EV, SV.

Особенности расчета Стоимости компании по Актуальной и Потенциальной моделям раскрываются ниже в Разделе 5.