14. Инвестиционный анализ на рынке ценных бумаг

Принятие экономических решений на рынке ценных бумаг требует серьезного обоснования. Инструментом такого обоснования является инвестиционный анализ. Без преувеличения можно сказать, что анализ является основной составляющей работы профессиональных инвесторов – брокеров, управляющих фондами и им подобных; кроме того, рекомендации специалистов-аналитиков определяют поведение большинства непрофессиональных инвесторов.

Существуют два основных направления инвестиционного анализа, называемые, соответственно, фундаментальным и техническим анализом.

14.1. Технический анализ рынка

Профессиональные участники развитых рынков ценных бумаг уже на протяжении значительного периода времени используют для принятия оптимальных решений при проведении торговых операций так называемый технический анализ. Это направление инвестиционного анализа базируется на трех основополагающих принципах. Ими являются:

• принцип отражения;

• принцип повторяемости;

• принцип тренда.

Принцип отражения заключается в том, что все происходящие события (экономические, политические, социальные и даже психологические) получают свое отражение в ценах финансовых активов и объемах торгов ими. А значит, считают технические аналитики, достаточно изучать ценовые и объемные показатели и их динамику, абстрагировавшись от всей остальной информации как от излишней. Технический аналитик фактически не озабочен причинами, которые вызвали те или иные колебания цен.

Принцип повторяемости можно кратко сформулировать так: все события, происходящие на фондовом рынке, повторяются. Время от времени на рынке появляются определенные модельные ситуации, и зная, как эти ситуации развивались в прошлом, можно правильно предугадать изменение курсов ценных бумаг на будущее. Человеческая природа такова, что люди, как правило, действуют в соответствии с уже приобретенным ими опытом и поэтому стараются воспроизводить наиболее удачные схемы и способы действий. А рынок есть не что иное, как результат действия людей. Он отражает их поведение и также склонен к повторяемости. При этом технический аналитик должен отследить эти повторения с целью достижения собственных целей.

Принцип тренда гласит, что изменения цен происходят в соответствии с определенным преобладающим направлением. Стихийные взлеты и падения занимают в истории рынка гораздо меньше места по сравнению с трендами. Определенное соотношение спроса и предложения создает повышательный, понижательный или горизонтальный тренд, и он сохраняется более или менее долго, пока не сменится новым трендом. Причем, о предстоящей смене тренда предупреждает снижение скорости изменения цен.

Суть технического анализа можно определить как изучение отдельных ценных бумаг и всего фондового рынка на основе отслеживания и интерпретации истории ценовых и объемных показателей с целью прогноза будущего поведения цен. Инструменты технического анализа помогают биржевому игроку определить господствующую тенденцию и время ее возможного разворота; определить амплитуду ценовых колебаний; оценить наилучшие моменты для вхождения в рынок и выхода из него.

В рамках технического анализа существуют два основных направления: графический и математический анализ.

Школа графического анализа исторически была первой. Основным методом этой школы является построение графиков движения цен. На них время (дни, недели или месяцы) отмечается по горизонтали, а цены  по вертикали.

Существует два основных вида графиков – биржевые графики и графики цены закрытия. На биржевом графике (рис. 14.1, а) отражается в общем случае четыре ценовых показателя – цена открытия, цена закрытия, максимальная и минимальная цена. Вертикальный отрезок соединяет минимальное и максимальное значения цен, а цены открытия и закрытия отмечаются горизонтальными черточками налево и направо.

максимальная

цена

максимальная цена

цена

открытия

цена закрытия

цена

открытия

цена открытия

цена

открытия

цена

закрытия

цена

закрытия

цена

закрытия

минимальная

цена

минимальная цена

Рис. 14.1. Биржевые графики:

а  классический биржевой график; б  японские подсвечники.

На ежедневных биржевых графиках один вертикальный отрезок отражает результаты торгов за день. Кроме того, строят недельные биржевые графики, где каждый отрезок обобщает информацию за 5 дней торговли, а также месячные графики.

Своеобразной разновидностью биржевых графиков являются так называемые японские подсвечники. Они использовались еще в середине XIII в. японскими торговцами рисовыми расписками. Японские подсвечники (рис. 14.1, б) строятся с тем же масштабом и содержат ту же информацию, что и биржевые графики. Отличие – в графическом отображении цен открытия и закрытия. Разница между ними образует основную часть подсвечника. Если цена закрытия выше цены открытия – подсвечник белый, если наоборот – он закрашен темным.

По виду подсвечников можно судить о текущем состоянии рынка. Некоторые характерные разновидности подсвечников представлены на рис. 14.2.

1. Чрезвычайно сильное проявление медведей.

2. Чрезвычайно сильное проявление быков.

3, 4. Проявление медведей.

5, 6. Проявление быков.

7, 8. Нейтральный рынок.

9, 10. На понижательном тренде – проявление быков; на повышательном – медведей.

11, 12. Точка изменения тренда.

13. Конец понижательного тренда.

14. Точка изменения тренда.

15. Возможная точка изменения тренда.

Рис. 14.2. Типы японских подсвечников

Некоторые аналитики наиболее информационно насыщенным показателем считают цену закрытия торгов, и поэтому используют линейные графики цены закрытия (рис. 14.3).

Рис. 14.3. График цены закрытия

Для получения качественных прогнозов по краткосрочным инвестициям в техническом анализе используют ежедневные графики, по среднесрочным – недельные, по долгосрочным – месячные и годовые. Использование программных средств обработки информации сделало возможным получение почасовых и даже поминутных графиков для определения суперкраткосрочных тенденций.

Поскольку технические аналитики исследуют ценовые и объемные показатели в комплексе, в нижней части графиков ценовых изменений зачастую отражают объемы торгов (например, столбиковой диаграммой).

Рассмотрим некоторые из наиболее известных моделей графического анализа.

Как уже было отмечено, цены на фондовом рынке движутся в соответствии с определенными трендами. При изменении тренда часто возникают одни и те же ценовые ситуации. Они имеют стандартные характеристики и могут быть определенным образом истолкованы. Ценовые ситуации, возникающие при изменении тренда на тренд с обратным направлением, получили название обратных моделей. Существует множество таких моделей: ключевые обратные, плечиковые, блюдца, поднимающиеся и падающие треугольники, прямоугольники, двойные и тройные вершины и падения, V-формации и т.д.

Рассмотрим в качестве примера модели поднимающихся и падающих треугольников, построенные на основании биржевых графиков (рис. 14.4).

Модель поднимающегося треугольника отражает колебания цен между горизонтальной линией локальных максимумов и наклонной линией, соединяющей их минимальные значения. Как правило, эта модель проявляется при росте спроса до достижения предельного уровня предложения. Когда предложение иссякает, цены вырываются из модели и растут очень быстро. Для падающих треугольников верно обратное. Они характеризуют постепенное увеличение предложения до встречи со спросом. После этого цены резко падают.

Рис. 14.4. Поднимающиеся и падающие треугольники

Объемы торгов в рассматриваемых моделях снижаются при приближении цен к вершинам треугольников. Выход цен за пределы модели, как правило, сопровождается увеличением рыночной активности и ростом объемов торгов.

Для прогноза скачка цен после их выхода за пределы поднимающегося треугольника строится линия, параллельная линии, соединяющей минимальные значения цен. Эта параллель с высокой вероятностью прогнозирует будущий максимум цен в точке А.

На падающем треугольнике линия строится параллельно линии максимумов цен. Она прогнозирует, что в следующем торговом периоде цены достигнут минимума в точке В.

Треугольники предоставляют хорошую возможность для получения от торговых операций значительных доходов. Модели треугольников регулярно появляются на ежедневных, а в отдельных случаях – и на недельных графиках.

Помимо обратных, в графическом анализе используются и некоторые другие модели: разрывы, линии трендов и каналы, линии поддержки и сопротивления.

Математический анализ (называемый еще современной школой технического анализа) использует статистические методы обработки информации. Одним из известных методов этой школы является метод скользящих средних, основанный на усреднении цен закрытия торгов. Такое усреднение позволяет сгладить ценовые колебания, уловить и проследить действительные тенденции, проявляющиеся на рынке. Существует три основных разновидности скользящих средних: простые, взвешенные и экспоненциальные.

Простая скользящая средняя на каждую дату строится по формуле среднего арифметического члена временного ряда на основании данных о ценах за t дней, включая дату расчета и предыдущие ей. Формула расчета t – дневной скользящей средней имеет вид:

, (14.1)

где P_i – цена закрытия i-го дня.

Основной недостаток простой скользящей средней – в том, что при расчете одинаковое значение придается всем ценам, входящим в интервал усреднения (сглаживания), в то время как текущие настроения, скорей всего, окажут на будущие колебания цен большее влияние, чем те настроения, которые проявлялись раньше. Для устранения этого недостатка используют взвешенные и экспоненциальные скользящие средние, где учитывается степень старения данных.

При расчете взвешенной скользящей средней цена каждого дня, включенного в интервал усреднения, умножается на весовой коэффициент W_i. Для первого дня в интервале он равен 1, для второго – 2, для даты расчета W_t = t. Расчет проводится по формуле среднего арифметического взвешенного временного ряда:

. (14.2)

В принципе, усреднение может проводиться за любые интервалы времени. Чем больше интервал сглаживания, тем меньше изменчивость выделяемой тенденции. Короткие скользящие средние (4, 5, 9 и даже, более длинные (18, 20 и 40-дневные) – для выявления среднесрочных тенденций. Часто аналитики используют наложение нескольких скользящих средних.

И простая, и взвешенная скользящая средняя учитывают данные за ограниченный интервал времени. В то же время многие аналитики полагают, что при прогнозе должна быть учтена вся предыстория ценной бумаги, с учетом того, что более старым данным придается меньший вес. С этой целью используют экспоненциальную скользящую среднюю, которая для даты t рассчитывается по формуле

M_t =   M_t-1 + (1  ) P_t, (14.3)

где   параметр сглаживания, характеризующий вес текущего значения цены P_t. Выбор величины параметра  представляет собой отдельную задачу. В простейшем случае можно задать  = 0,2.

Динамику поведения цен некой ценной бумаги в сравнении с 5-дневными простой и взвешенной, а также с экспоненциальной скользящей средней иллюстрирует рис. 14.5.

Рис. 14.5. Скользящие средние

Е ще одна группа индикаторов, разработанных в рамках современного технического анализа, – осцилляторы. Существует множество видов осцилляторов. Например, осцилляторы скользящих средних рассчитываются на каждую дату как разница между двумя скользящими средними разной длины. Результат отмечается на графике в пунктах или процентах. График осциллятора скользящих средних представлен на рис. 14.6.

Рис. 14.6. Осциллятор скользящих средних

Как видно из рис. 14.6, кривая осциллятора колеблется относительно горизонтальной оси. Пересечение осциллятором этой оси снизу вверх интерпретируется как проявление на рынке быков и как сигнал к покупке, а сверху вниз  как проявление сильного давления медведей и сигнал скорого падения цен (т. е. как сигнал к продаже).

Индикаторы момента используются для распознавания усиления или ослабления существующего тренда.

Для выявления тенденций движения всего рынка технические аналитики используют так называемые макроиндикаторы, такие, как индикаторы широты и денежные индикаторы.

При расчете индикаторов широты происходит сравнение количества падающих и растущих бумаг или сравнение оборотов торгов по таким бумагам. Таким образом, эти индикаторы отражают силу или слабость рынка.

Денежные индикаторы отражают агрегированную доходность рынка. Например, такой индикатор может рассчитываться для определенного класса облигаций как средневзвешенная доходность всех включенных в данный класс выпусков облигаций. Понижательная динамика такого индикатора может свидетельствовать в пользу повышательной ценовой тенденции на рынке, и наоборот.

Фондовые индексы также относятся к макроиндикаторам рынка ценных бумаг, но о них речь пойдет ниже.

На сегодняшний день в техническом анализе насчитывается несколько сотен задокументированных индикаторов. Помимо этого, практически каждый профессиональный игрок придумывает собственные индикаторы или стратегии, которые держит в строгом секрете. Для повышения эффективности инвестиционных стратегий используются комбинации нескольких индикаторов, соединение методов графического и математического анализа.

Сегодня технический анализ немыслим без компьютерной обработки информации. Технические аналитики используют самые современные достижения в этой области: генетические алгоритмы, моделирование на основе нечеткой логики, нейросетевые программы. Среди программных продуктов, реализующих эти технологии, можно назвать MetaStock, Windows on Wall Street, Wall Street Analyst, CubiQuick, Ward Sistem, GeneHunter и др.

Первоочередным условием применимости технического анализа является достаточная ликвидность, т. е. торговая активность рынка. Кроме того, для его применения необходима достоверная, полная и оперативная информация по ценам и объемам торгов ценными бумагами, а также технические и программные средства для хранения и обработки этой информации. Эти условия являются необходимыми, но еще недостаточными. Успех анализа определяет правильный выбор инструментов и мастерство аналитика. Технический анализ – не только наука, но и искусство, требующее, помимо знаний и опыта, интуиции и таланта.

Фундаментальный и технический анализ существенно различаются как по своим основополагающим принципам, так и по методологии.

Технический аналитик предсказывает будущую цену на основании информации о прошлом, а фундаментальный – обосновывает текущую цену на основании прогноза будущего.

Технический аналитик оперирует минимальным количеством показателей, а фундаментальный  порой исследует огромное их количество.

У технического аналитика на принятие решения уходят минуты или даже секунды, а у фундаментального – дни, а иногда и недели.

Фундаментальный аналитик озабочен строгим научным обоснованием своих выводов, а технический согласен использовать любой не имеющий никакого теоретического объяснения индикатор, лишь бы тот был эффективен.

Даже базовая подготовка этих специалистов, скорее всего, различна. Технический аналитик имеет, чаще всего, техническое образование, а фундаментальный – экономическое.

Такие различия могут быть основой для взаимного непонимания. И действительно, и в лагере технического, и в лагере фундаментального анализа находятся люди с крайними взглядами, которые категорически не признают противоположное направление. Периодически раздаются их голоса о ложности и неэффективности противоположной школы. Однако такие мнения, конечно же, неверны. Ведь если бы какая-то из школ анализа на фондовом рынке была ошибочной и неэффективной, рынок ее давно отверг бы.

Противоречие между техническим и фундаментальным анализом кажущееся. Оба эти направления подтвердили право на жизнь довольно долгой историей своего развития. И каждое из направлений имеет свою область применения. Фундаментальный анализ более пригоден для долгосрочных прогнозов, а технический – для краткосрочных; фундаментальный  для выбора объекта инвестиций, а технический – для проведения эффективных сделок с этим объектом. Там же, где применен может быть и тот, и другой метод, они должны использоваться в комплексе и дополнять друг друга.