12.3. Паевые инвестиционные фонды

На фондовом рынке наряду с инвестиционными компаниями действуют и другие финансовые посредники, являющиеся институтами коллективного инвестирования, призванными облегчить доступ мелким инвесторам к доходам от крупных вложений капиталов, защитить их от недобросовестных эмитентов и обеспечить приток инвестиций в производство. Для эффективного формирования инвестиционного портфеля требуются профессиональное управление и диверсификация. И то и другое накладывает ограничения на минимальный размер средств, направляемых на формирование портфеля, что делает эти два условия невыполнимыми для средних и мелких инвесторов.

Решение проблемы профессионального управления и диверсификации возможно путем введения такого финансового института, как паевые инвестиционные фонды. Паевые фонды предназначены для инвестирования объединенного капитала мелких и средних вкладчиков.

Паевые фонды как форма коллективного инвестирования име­ют ряд характерных отличий от других инвестиционных фондов. Лица, передающие свои деньги в доверительное управление, сами несут риски, связанные с инвестированием. Фонд снижает риск, который несет каждый отдельный вкладчик. В отличие от банка, уп­равляющий паевого фонда не гарантирует получение заранее ого­воренного процента по вкладу. Инвестор паевого фонда осведом­лен о направлениях инвестирования, и поэтому имеет возможность выбрать фонд, соответствующий его предпочтениям. Перечислим главные экономические преимущества паевого фонда:

• эффективность – операции с крупными пакетами ценных бумаг снижают трансакционные издержки;

• диверсификация – владение акциями компаний разных от­раслей снижает инвестиционный риск;

• профессиональное управление – управляющий паевого фонда, анализируя рынок, находит самые выгодные моменты для покупки и продажи акций;

• ликвидность – при выходе из паевого фонда инвестор заби­рает свои деньги;

• удобство – инвестиционный пай можно купить или продать у торгового агента;

• налоговые льготы – паевой фонд освобожден от уплаты на­лога на прибыль;

• информационная "прозрачность" – управляющий регулярно публикует всю информацию, связанную с работой паевого фонда.

Законодательной основой создания ПИФов в России послужил Указ Президента РФ «О дополнительных мерах по повы­шению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» от 26 июля 1995 г.

ПИФы являются имущественным комплексом без создания юридического лица. Доверительное управление имуществом ПИФов осуществляют управляющие компании паевых инвестиционных фондов в целях прироста имущества соответствующих ПИФов.

В качестве инвесторов ПИФов не могут выступать государственные органы и органы местного самоуправления.

Имущество ПИФа состоит из переданных в доверительное управление средств инвесторов и приращенного имущества. Учет имущества и учет прав инвестора осуществляется специализированным депозитарием.

Образование ПИФа осуществляется путем приобретения инвесторами инвестиционных паев, выпущенных управляющей компанией (ей может быть только коммерческая организация, имеющая лицензию ФКЦБ на осуществление доверительного управления имуществом ПИФа).

Управляющая компания в праве инвестировать имущество ПИФа в ценные бумаги, недвижимость, банковские депозиты.

Управляющая компания пользуется и распоряжается имуществом ПИФа только в интересах инвестора.

Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей право инвестора по предъявлении им управляющей компании требования о выкупе инвестиционного пая на получение денежных средств в размере, определяемом исходя из стоимости имущества ПИФа на дату выкупа.

Инвестиционные паи бывают документарные и бездокументарные. Каждый инвестиционный пай предоставляет его владельцу одинаковые права. Проценты и дивиденды по инвестиционным паям не выплачиваются. Выпуск производных ценных бумаг от инвестиционных паев не допускается.

Инвестиционные паи при их размещении оплачиваются только денежными средствами, причем запрещена их неполная оплата и отсрочка платежа.

В России в определенное противоречие с ГК РФ вступает положение Указа Президента об объявлении пая именной ценной бумагой. В Граж­данском кодексе РФ отсутствует такой тип ценных бумаг, а новые виды ценных бумаг могут вводиться только федеральными законами, а не указами.

Инвестиционный пай как новый фондовый инструмент соединяет преимущества банковского вклада (простота вложения и изъятия денег, высокая ликвидность и надежность, сравнительно низкий риск потери основной суммы и дохода на курсовой разнице) и инвестиционного инструмента (более высокая доходность и спекулятивная привлекатель­ность). Для инвестора это разновидность вклада с инвестиционной на­правленностью. Реестр владельцев инвестиционных паев ведется специ­ализированным депозитарием на основании договора с управляющей компанией паевого фонда.

Паевой инвестиционный фонд может быть открытым или интерваль­ным. В открытом паевом фонде управляющая компания обязана выку­пить выпущенные ею инвестиционные паи в течение 15 дней с момента подачи заявки инвестора, что создает механизм защиты пайщиков от произвола управляющих. В нем паи могут продаваться свободно. В интервальном паевом фонде управляющая компания обязана выкупать инвестиционные паи по требованию ин­вестора не реже одного раза в год. В связи с этим необходимо определить цены выкупа и продажи паев. Цена, по которой инвесторы покупают и продают свои паи, формируется в зависимости от стоимости чистых активов фонда. В нем паи могут продаваться через определенный период с разрешения правления.

В России к откры­тым фондам относятся, например, фонд краткосрочных рубле­вых и валютных инвестиций “Кредит Свис”, “Краткосрочные взаимные инвестиции”, “Фонд корпоративных бумаг”, “Илья Муромец”, “Петр Столыпин” и другие, к интервальным – “АВО-Дубна”.

Цена инвестиционного пая напрямую зависит от величины чистых активов фонда. Чистые активы фонда – это валюта баланса за вычетом долго­срочных и краткосрочных пассивов, а также задолженности акцио­неров по оплате уставного капитала.

Оценку чистых активов паевого фонда проводит независимый оцен­щик, в качестве которого может выступать коммерческая организация, имеющая лицензию, выданную Федеральной комиссией по ценным бума­гам и фондовому рынку.

Существует два варианта оценки чистых активов: историческая (по цене, сложившейся после предъявления требования о выкупе пая) и фор­вардная (выкуп производится по цене, сложившейся до момента подачи заявки). Каждый из этих вариантов имеет положительные и отрицатель­ные черты.

Историческая оценка удобна для инвесторов, которые заранее, ориен­тируясь на известные цены, представляют сумму, которую могут полу­чить при продаже пая. Это удобно и для управляющей компании, так как при известном количестве заявок и цене можно рассчитать количество средств, необходимых для выплаты инвесторам. Среди отрицательных сторон применения исторической оценки следует отметить возможность манипуляции с ценами, т.е. игры на повышение или понижение цены.

Подобные проблемы полностью исключены при применении фор­вардной оценки, так как неизвестно, какая цена сложится в момент выкупа паев, следовательно, все инвесторы оказываются в равном положении. За исключением той небольшой части инвесторов, которые случайно придут выкупать свои паи в момент резкого скачка цен и получат крупный выигрыш или потерю. В условиях развивающегося рынка колебания цен корпоративных ценных бумаг иногда достигают 10  15 %.

Благодаря ПИФам в России возник принципиально новый рынок коллективных инвестиций. Это означает, что приблизительно 30 млрд. долл., хранящихся на руках у населения, могут посту­пить в паевые фонды. Государство подвергает жесткому кон­тролю работу таких фондов. Каждый фонд имеет управляющую компанию, независимого агента по размещению паев, регистра­тора, депозитария, как правило, получает лицензию Федераль­ной комиссии по рынку ценных бумаг, которая от имени государства следит, чтобы на данный рынок не проник­ли непрофессиональные управляющие или управляющие с сомнительной репу­тацией. Преимущество паевых фондов заключается в том, что они дают возможность выходить на рынок ценных бумаг мелкому вкладчику. Это выгодно их отличает от коммерческих банков и инвестиционных компаний. Доходность фондов, как правило, превышает доходность банковских депозитов. Это объ­ясняется тем, что, гарантируя клиентам выплату определенного процента по депозитам, банки покрывают риски колебания конъюнктуры изначально заниженными депозитными ставками. Паевые же фонды уровень доходности, как правило, не устанавливают, и риски принимают на себя сами клиенты.

Вложения в паи инвестиционных фондов могут быть гораздо выгоднее покупки долларов, евро или получения процентов по депозиту в банке. Например, доходность (прирост стоимости пая) фонда «АВК Фонд ликвидных акций» под управлением УК «Дворцовая площадь» за шесть месяцев с марта по август 2002 г. составила более 30%. Это наилучший результат среди фондов за указанный период времени. Однако есть и такие фонды, которые за это же время показали отрицательные результаты.

Другая важная организационная особенность фондов – от­крытость информации для клиентов, которые всегда могут уз­нать о характере проводимых операций.

Основные условия надежной работы паевого фонда:

1) при покупке пая – перевод инвестором денег непосредственно на расчетный счет фонда с передачей агенту заявки на приобретение пая;

2) при продаже пая – передача агенту заявки с последующим по­лучением денег на счет инвестора в банке.

Котировки всех фондов транслируются посредством Интернет, поэтому можно ежедневно отслеживать доходность инвестиций, сравнивать доходность по различным фондам. Действительно, интересно наблюдать, как управляющие компании соревнуются между собой в мастерстве управления портфелем ценных бумаг. Стратегии управляющих компаний по управлению портфелем паевого фонда различны, поэтому разные фонды обеспечивают разный уровень доходности и риска для пайщиков. Фонды, инвестирующие только в акции, потенциально наиболее прибыльны, но и подвержены наибольшему риску по сравнению с фондами облигаций, которые предлагают более стабильный, но относительно меньший доход. Оптимальное соотношение риска и доходности обеспечивают фонды смешанных инвестиций, вкладывающие как в акции, так и в облигации.

Паевые фонды, создаваемые без юридического лица, дают возмож­ность избежать налога на прирост капитала, а также реализовать «нало­говую прозрачность» фонда. Это означает, что пайщики фондов в части налогообложения ничем не отличаются от инвесторов, покупающих цен­ные бумаги различных эмитентов непосредственно на рынке. Професси­ональное управление консолидированными средствами пайщиков позво­ляет им получать дополнительные преимущества перед прямыми ин­вестициями в ценные бумаги.

Профессиональное управление активами связано с определенными фиксированными издержками, которые, в конечном счете, вычитаются из доходов пайщиков фонда. Чтобы оставшаяся часть доходов в расчете на один пай была достаточно велика, объемы сконцентрированного в паевом фонде капитала должны быть значительными. По экспертным оценкам, паевой фонд, не сумевший за счет начального финансирования учредителями аккумулировать 30  50 млн долл., окажется нерента­бельным.

Для создания и успешного функционирования паевых фондов необходима подготовка соответствующих специалистов. Поэтому в соответствии с разработанной Федеральной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку Программой развития паевых инвестиционных фондов предусматривается создание специальных образовательных центров для участников рынка ценных бумаг по таким видам деятельности, как управление паевыми фондами, депозитарная деятельность, оценка имущества. Кроме того, в рамках программы предполагается реализация одного-двух пилотных проектов по созданию паевых инвестиционных фондов.

Контрольные вопросы

1. Кого относят к субъектам инвестиционной деятельности?

2. Чем отличаются инвестиционные фонды от инвестиционных компаний?

3. Какие виды инвестиционных фондов вы знаете?

4. Какие ограничения накладываются российским законодательством на деятельность инвестиционных фондов?

5. Охарактеризуйте деятельность паевых инвестиционных фондов.