12. Деятельность инвестиционных фондов и компаний

12.1. Понятие и особенности коллективного инвестирования

Фондовый рынок является частью финансового рынка и в условиях рыночной экономики выполняет ряд важнейших макро- и микроэкономических функций. Одной из наиболее важных функций рынка ценных бумаг является инвестиционная деятельность. Инвестиционная деятельность – это конкретные целенаправленные действия юридических лиц, граждан и государства по привлечению, вложению и использованию инвестиций.

Объектами инвестиционной деятельности являются:

• вновь создаваемые и реконструируемые основные фонды производственного и непроизводственного назначения, а также оборотные активы во всех отраслях народного хозяйства;

• ценные бумаги;

• целевые денежные вклады юридических лиц и граждан в банках;

• научно-техническая продукция и другие объекты собственности, имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

Субъектами инвестиционной деятельности являются:

• инвесторы (заказчики);

• исполнители работ (подрядчики);

• пользователи объектов инвестиционной деятельности;

• поставщики товарно-материальных ценностей, оборудования, проектной продукции для строительства объектов;

• финансовые посредники (коммерческие и инвестиционные банки, страховые компании, инвестиционные фонды, фондовые биржи и др.);

• иностранные юридические и физические лица, государства и международные организации.

Субъекты инвестиционной деятельности вправе объединять средства для осуществления совместного (коллективного) инвестирования. Субъекты инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников. Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной деятельности.

Организациями, которые осуществляют коллективные инвестиции в ценные бумаги, являются инвестиционные компании и фонды. Они вы­пускают и продают собственные ценные бумаги в основном мел­ким индивидуальным инвесторам, на вырученные средства поку­пают ценные бумаги предприятий и банков и обеспечивают своим вкладчикам доход по акциям. По сути дела, они управляют сред­ствами своих акционеров, поэтому иногда называются инвестици­онными трастами. Инвестиционные компании и фонды играют важ­ную роль в инвестиционном процессе, так как концентрируют зна­чительные средства мелких вкладчиков, направляемые, как прави­ло, на развитие производства. Поэтому они пользуются поддерж­кой со стороны государства.

Инвестиционные компании и фонды как организации коллек­тивных инвестиций в ценные бумаги имеют особенно важное зна­чение в странах, где много мелких потенциальных инвесторов. Это относится и к России.

Действия всех участников рынка коллективных инвестиций жестко регламентированы и контролируются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Если бы в начале 1990-х гг. государство создало такую мощную систему защиты прав инвесторов, то миллионы людей не пострадали бы от деятельности финансовых мошенников.

12.2. Инвестиционные фонды и компании

Инвестиционный институт – это юридическое лицо, осуществляющее посредническую или консультационную деятельность исключительно с ценными бумагами. Основными разновидностями инвестиционных институтов наряду с банками являются инвестиционные компании и инвестиционные фонды.

Отличие инвестиционных компаний от инвестиционных фон­дов достаточно условно и зависит от особенностей законодатель­ства страны. В российской хозяйственной практике эти два инвес­тиционных института отличаются друг от друга по характеру дея­тельности.

Инвестиционная компания занимается организацией вы­пуска ценных бумаг и их размещением, вложением средств в цен­ные бумаги, а также их куплей-продажей от своего имени и за свой счет. Ресурсы инвестиционных компаний формируются за счет средств учредителей и эмиссии собственных ценных бумаг, кото­рые могут продаваться только юридическим лицам. Инвестиционные компании в России могут создаваться в любой организационно-правовой форме, до­пускаемой законодательством.

Инвестицион­ный фонд осуществляет выпуск акций с целью мобилизации денеж­ных средств инвесторов и их вложение от имени фонда в ценные бумаги, а также на депозитные счета. Другими видами деятельно­сти инвестиционный фонд заниматься не имеет права. У инвестиционных фондов указан­ное выше ограничение на источники формирования ресурсов отсутствует. Они могут формировать свои ресурсы за счет средств населения. Вместе с тем они могут быть созданы лишь в одной организацион­но-правовой форме – акционерного общества открытого типа. Согласно российскому законодательству (в соответствии с Федеральным Законом от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ “Об инвестиционных фондах”), “инвестиционный фонд – это открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные Федеральным законом”.

В зарубежных странах используются иные подходы. Например, в Гер­мании инвестиционные компании отличаются от фондов не столько функциями, сколько масштабами. Инвестиционные компании здесь в большинстве своем являются дочерними компаниями банков и не рас­полагают собственным крупным капиталом. Согласно уставу они не могут приобретать контрольные пакеты акций предприятий. Участие в капитале со стороны инвестиционной компании носит чаще всего пас­сивный характер. Германские инвестиционные фонды, напротив, представляют со­бой самостоятельные финансовые институты, располагающие значи­тельным капиталом, привлекающие как индивидуальных, так и ин­ституциональных инвесторов. Часто фонды приобретают 60-80% ка­питала интересующих их предприятий и активно управляют ими в те­чение нескольких лет. Затем фонды продают свою долю другим инвес­торам непосредственно или через фондовую биржу, реализуя с макси­мальной выгодой возросшую за прошедший период стоимость предприятий.

Первые инвестиционные компании и фонды появились в Рос­сии в 1992 г. после выхода в свет нормативного документа, регла­ментирующего их деятельность – “Положения о выпуске и обра­щении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР”, утвержденного Постановлением Совета Министров РСФСР от 28 декабря 1991 г. В конце 1993 г. в России было 30 инвестиционных компаний и фон­дов, примерно столько же организаций, совмещающих лицензию инвестиционной компании с лицензией финансового брокера или инвестиционного консультанта. Первые инвестиционные компании и фонды были учреждены товар­ными биржами и другими коммерческими структурами. Кроме того, в числе учредителей инвестиционных компаний и фондов часто фигурируют банки, предприятия нефтегазового комплекса, лесной и деревообрабатывающей промышленности, металлургии, крупней­шие НИИ оборонного комплекса. В числе первых инвестиционных компаний и фондов – "НИПЕК", "РИНАКО", "Сибирь", "Азияинвест" и др. Характерной особенностью российского инвестици­онного рынка является стремительное образование крупных фи­нансовых групп, являющихся учредителями многих инвестиционных компаний и фондов и объединенных через участие в капитале.

Деятельность инвестиционных компаний и фондов подлежит лицензированию. В настоящее время лицензирование деятельности инвестиционных фондов и компаний осуществляет ФКЦБ России. Ею устанавливается минимальная величина их собственного капитала. Кроме того, согласно лицензионным требованиям, в штате инвестиционной компании или фонда должны быть специ­алисты, имеющие квалификационные аттестаты на право совер­шения операций с ценными бумагами.

Инвестиционные компании и фонды путем выпуска собственных акций привлекают денежные средства, которые затем вкладывают в ценные бумаги промышленных и других предприятий. Иными словами, за счет приобретения ценных бумаг они осуществляют финансирование различных сфер экономики.

Инвестиционные фонды делятся:

0. на накопительные, которые не распределяют свой доход, реинвестируя его в новые активы;

1. распределительные, которые направляют доход на выплату дивидендов по своим акциям.

Инвестиционные фонды также могут быть открытыми и закрытыми.

Закрытые инвестиционные фонды занимаются размещением средств ограниченного круга инвесторов и обратно свои акции не выкупают. Новый покупатель может купить их только у прежних держателей по рыночной цене. Объем эмиссии строго ограничен. Поэтому такие фонды называют компаниями с постоянным капиталом. Закрытые инвестиционные фонды широко распространены в мире и исторически предшествовали открытым фондам. Это, на­пример, английские инвестиционные трасты, французские инвес­тиционные компании с постоянным капиталом (СИКАФ), амери­канские инвестиционные фонды закрытого типа. Ликвидность ак­ций закрытых фондов и инвестиционных компаний обеспечивает­ся через их обращение на фондовых биржах. Вложение средств в их акции рассматривается как способ долговременного размещения средств, так как закрытость фонда позволяет беспрепятственно осу­ществлять его долгосрочную инвестиционную стратегию. Часто ак­ции закрытых компаний вообще не поступают на биржу.

Открытые фонды продают свои акции всем желающим и выкупают свои акции. Эти акции, как правило, могут передаваться или перепродаваться. Объем акций открытого инвестиционного фонда не ограничен и в любое время может быть осуществлена дополнительная эмиссия акций. Эти фонды называют инвестиционными фондами с переменным капиталом. Продажа и покупка акций таких ком­паний осуществляется постоянно через кассы учреждения-эмитен­та или банка-депозитария. Открытые инвестиционные фонды отличаются от закрытых фондов особым по­рядком распределения прибыли. Их прибыль целиком распределя­ется среди акционеров в форме дивиденда или увеличения пая. От­сюда разный порядок налогообложения. Открытые инвестицион­ные компании пользуются льготами, а компании закрытого типа облагаются налогом на прибыль, как и все акционерные общества. Продажа акций инвестиционных фондов и компаний открытого типа ведется по ценам, определяемым ежедневно или еженедельно. Эта цена называется стоимостью чистых активов, она строго соот­ветствует биржевой стоимости определенной части портфеля цен­ных бумаг данной компании. Например, американские взаимные фонды стараются чуть ли не ежедневно начислять дивиденды и под­держивать стабильной номинальную стоимость активов, осуществ­ляя вложения капитала в краткосрочные кредитные обязательства. Подобным фондам присуща более удобная организационная форма – открытого типа, так как постоянная эмиссия позволяет им все время увеличивать свой денежный капитал и таким образом постоянно наращивать свои инвестиции в ценные бумаги корпораций.

В целом организационная форма инвестиционных фондов как открытого, так и закрытого типа базируется в основном на акционерной форме.

Основой пассивных операций инвестиционных фондов и компаний является привлечение денежных средств при помощи реализации собственных ценных бумаг. К числу основных пассивов относятся также акционерный капитал, резервный фонд, недвижимость компании.

Активные операции инвестиционных компаний обладают определенной спецификой и отличаются от операций других небанковских кредитно-финансовых институтов. Дело в том, что основные денежные средства, вырученные от продажи собственных акции, инвестиционные компании обоих типов вкладывают в акции различных корпораций и компаний. Около 80% активов инвестиционных компаний составляют акции. Специализация вложений заключается в том, что одни компании направляют свои инвестиции в обыкновенные акции, другие – в привилегированные, третьи – в облигации. Также существует отраслевая специализация, когда компании приобретают ценные бумаги, например, только железнодорожных компаний или машиностроительных, автомобильных, электронных и других корпорации.

В середине 1970-х гг. получили широкое распространение новые инвестиционные фонды открытого типа, которые получили название взаимных фондов денежного рынка. Первый взаимный фонд денежного рынка появился в 1924 г. в США. Их название обусловлено тем, что они работают на рынке ценных бумаг в основном с краткосрочными ценными бумагами. Как и другие фонды открытого типа, они также выпускают акции, однако их акции весьма дешевы. При этом стоимость акций не изменяется в результате колебания ссудного процента, а потому акции имеют твердые цены. Средний срок займов, в которые вкладывает средства такой фонд, как правило, составляет 30  40 дней. Доход вкладчика взаимного фонда денежного рынка состоит из выплат процентов по сумме, которую фонд ссужает Правительству, муниципальным органам или корпорациям, покупая их краткосроч­ные ценные бумаги. Имея ряд льгот (включая налоговые), взаим­ные фонды денежного рынка успешно конкурируют с банками. Формирование пассивных операций этих фондов осуществляется в основном за счет выпуска дешевых акций. Свои денежные средства они вкладывают в краткосрочные бумаги: краткосрочные государственные облигации (краткосрочные векселя), муниципальные облигации, коммерческие бумаги частных корпораций, а также финансовые инструменты (акцептованные векселя, депозитные сертификаты банков). Некоторые фонды такого типа специализируются на бумагах только федерального правительства. Секрет их успеха в том, что фонды обеспечивают вкладчикам столь же гарантированные и несколько более высокие доходы, что и бан­ковские депозиты.

В России еще одной разновидностью инвестиционных фондов были чековые инвестиционные фонды. Создаваемые в ходе приватизации в России чековые инвестиционные фонды (ЧИФы) скупали приватизационные чеки у населения и вкладывали их в акции различ­ных предприятий. Чековые инвестиционные фонды были универ­сальными или узкоспециализированными. Первые покупали акции разных предприятий, а вторые – только строго определенных. Та­ким образом, ЧИФы способствовали возникновению отраслевых финансово-промышленных групп, территориальных холдингов. ЧИФы могли участвовать в денежных и чековых приватизационных аукционах. В со­ответствии с Указом Президента РФ «О защите права граждан Российской Федерации на участие в приватизации» от 10 августа 1993 г. чековым инвестиционным фондам было запрещено использовать приватизационные чеки иначе, как для приобретения акций при­ватизируемых предприятий. Это ограничение не означало, однако, запрета на продажу приватизационных чеков, приобретенных фон­дом, за деньги или продажу акций, принадлежащих фонду, за чеки. Были введены ограничения на деятельность банков по операциям с приватизационными чеками. В конце 1993 г. в России было около 550 специализированных чековых фондов, собравших более 1/3 от общего количества прива­тизационных чеков. Наиболее известными среди них были: "Альфа-капитал", "Инвестиционный чековый фонд", "Инвест-сервис", "Капитал-инвест", "ЛЛД-фонд", "МММ-инвест" и др. В 1996 г. ЧИФы представляли собой довольно пеструю кар­тину. Несмотря на то, что объявленный ими совокупный уставный капитал намного превосходил общий уставный капитал российс­ких коммерческих банков, имела место значительная дифференци­ация фондов как по размерам капитала, так и по составу учредите­лей.

С целью защиты интересов вкладчиков фондов, ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ установлены определенные требования к созданию и функционированию инвестиционных фондов.

Так, инвестиционный фонд не имеет права:

1. Осуществлять иные виды инвестиций, кроме инвестирования в ценные бумаги.

2. Выпускать облигации, префакции, и другие денежные обязательства, владельцы которых получают преимущественное право на имущество фонда по сравнению с обыкновенными акциями.

3. Приобретать и иметь в своих активах более 10% ценных бумаг одного эмитента.

4. Инвестировать более 5% своих активов в ценные бумаги одного эмитента.

5. Выпускать долговые обязательства.

6. Выдавать и совершать залоговые сделки.

7. Приобретать и иметь в своих активах акции других инвестиционных фондов.

Общее управление инвестиционным фондом осуществляется общим собранием акционеров и советом директоров. Управлением инвестициями и формированием портфеля ценных бумаг занима­ется управляющий фондом (чаще всего банк или страховая компа­ния). Отношения между управляющим и инвестиционным фондом оформляются договором.

Учет движения имущества инвестиционного фонда и хранение его денежных активов и ценных бумаг ведет депозитарий фонда, с которым заключается депозитарный договор. У инвестиционного фон­да может быть только один депозитарий (чаще всего банк). Депози­тарий не может быть кредитором и гарантом инвестиционного фон­да. Не допускается также совмещение функций управляющего и депозитария в одном лице.

Состав инвестиционного портфеля фонда определяется инвес­тиционной декларацией. В ней устанавливаются направления инвес­тиционной политики фонда, структура его инвестиционного портфеля по видам ценных бумаг, список бирж и инвестиционных ком­паний, которые признаются фондом как заслуживающие доверия. Здесь же перечисляются признаки, характеризующие надежность вложений, а также порядок исчисления стоимости чистых активов.

Обычно инвестиционный фонд связан с банком-гарантом, в котором хранятся ценные бумаги, приобретаемые фондом, и осуществляются расчеты, связанные с его деятельностью. Законом обычно установлены некоторые требования к банку, связанному с деятельностью компании.

Большинство инвестиционных компаний и фондов не дают своим клиентам гарантий получения фиксированного дохода.