11.3. Внебиржевая торговля ценными бумагами

Биржевой фондовой бум начала 1990-х гг. в России не привел к тому, что биржи заняли лидирующие позиции на отечественном рынке ценных бумаг. Большинство из этих бирж перестало существовать уже в 1994-1995 гг.

Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществлялось в процессе общероссийской приватизации преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и мировой практике.

В принципе, торговля ценными бумагами может быть организована самым различным образом, а встречи продавцов и покупателей для заключения сделок купли-продажи могут происходить на различных торговых площадках.

Наиболее простой формой осуществления торговли ценными бумагами выступает неорганизованный внебиржевой рынок. Здесь продавцы и покупатели, общаясь между собой, определяют уровень спроса и предложения на те или иные ценные бумаги и заключают сделки непосредственно друг с другом. Заключение сделки на этом рынке зависит от того, насколько удачно случай свел продавца и покупателя, а условия совершения торговых операций могут существенно разниться от сделки к сделке. Для неорганизованного внебиржевого рынка характерно отсутствие единого курса ценных бумаг, всеобъемлющей информации о рынке, наличие множества трейдеров.

С течением времени такого рода стихийные рынки могут организовываться (пример – Американская фондовая биржа в Нью-Йорке) либо уступать место другим формам организованной торговли ценными бумагами. Одна из таких форм – аукционные рынки. Посредством простых аукционов распространяются краткосрочные государственные казначейские обязательства, функционируют инвестиционные торги, организуемые фондом имущества.

Внебиржевой оборот возникает как альтернатива бирже. Многие компании не могли выходить на биржу, так как их показатели не соответствовали требованиям, предъявляемым при регистрации на бирже. В настоящее время во внебиржевом обороте обращается преобладающая часть всех ценных бумаг. Это акции небольших фирм, действующих в традиционных отраслях, акции крупных компаний, учреждаемых в новейших отраслях экономики, потенциально способных превратиться в крупнейшие корпорации, ценные бумаги кредитных институтов, традиционно ограничивающих сферу обращения своих ценных бумаг внебиржевым оборотом, государственные и муниципальные ценные бумаги, новые выпуски акций, и т.д.

Торговлю на внебиржевом рынке ведут как профессионалы фондового рынка – брокеры и дилеры, часто совмещающие свои функции, так и рядовые хозяйствующие субъекты, наделенные соответствующими полномочиями. Во внебиржевом обороте отсутствует единый физический центр для выполнения операций, и сделки купли-продажи осуществляются через телефонные и компьютерные сети. Цены устанавливаются путем переговоров, по правилам, регулирующим внебиржевой оборот, которые всегда менее жестки по сравнению с правилами торговли, действующими на бирже.

Однако вышесказанное не означает, что торговля во внебиржевом обороте носит исключительно стихийный характер. Внебиржевой оборот имеет организованный сегмент.

В США основой организованного внебиржевого оборота является NASDAQ, представляющая собой коммуникационную систему, позволяющую пропускать по своим каналам сделки с миллиардами акций. Членство в NASDAQ требует обязательной регистрации компаниями своих ценных бумаг согласно действующему законодательству и их соответствия определенным требованиям по размеру активов, прибыли, количеству акционеров, количеству размещенных акций, их курсу и т.д.

Кроме NASDAQ существуют также Канадская система внебиржевой автоматической торговли (СОАТС — Canadian Over-the-counter Automated), Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ — Singapore Stock Exchang Dealing And Automated Quotation System) и др.

В России организационным центром внебиржевого оборота служит РТС, объединяющая брокерско-дилерские компании Центрального, Северо-Западного и прочих регионов страны.

Помимо РТС в России в разное время функционировали и продолжают функционировать торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвленная филиальная сеть Сбербанка России); аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ, центры кассового союза), через которую осуществляется первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий; стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг.

Отдельно остановимся на рассмотрении такого своеобразного сектора российского неорганизованного внебиржевого фондового рынка, как "брокерские площадки". Этот своего рода вариант "телефонного" внебиржевого рынка представляет собой следующую систему: институциональные брокеры, официально работающие в РТС или на бирже, получая заказы от своего клиента, не выставляют котировку в соответствующую систему, а обращаются к "телефонному" маклеру с тем, чтобы он подыскал соответствующего контрагента на сделку. Брокеры прибегают к такому варианту в случае, когда приходят крупные заказы, а они хотят максимально скрыть настроения инвесторов и не показать ни в какой системе проходящие через данного брокера заказы. Особенно оживляется торговля через "площадки" в периоды биржевых кризисов, когда вследствие обвалов фондовых рынков и резкого падения значения фондовых индексов официально действующие биржевые и внебиржевые площадки закрываются в соответствии с постановлением ФКЦБ. Торговля полностью уходит из-под контроля органов государственной власти и организаторов торговли и перетекает на "телефонный" рынок. Маклеры "брокерских площадок" ищут сами или предлагают заказчику уже имеющиеся заявки, сводят контрагентов между собой, взимая за подобного рода услуги комиссионные. Такого рода "брокерские телефонные рынки" общеизвестны, и объемы торговли, проходящие через них, гораздо меньше, чем в РТС, однако сопоставимы с объемами торгов на ММВБ и МФБ.

Подобная практика не может быть признана цивилизованной, так как это делает рынок непрозрачным, а следовательно, усиливает инвестиционный риск.

Контрольные вопросы

1. Что называют вторичным рынком ценных бумаг?

2. Охарактеризуйте основные типы аукционов.

3. Из каких основных модулей может состоять электронная торговая система?

4. Охарактеризуйте Российскую Торговую Систему.