6.3. Опционы

Опционный контракт представляет собой право купить или продать определенное ко­личество базового актива по цене исполнения в определенную дату в будущем или до наступления указанной даты с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

Опцион предоставляет покупателю право, а не налагает обязательство. От реализации права покупателю опциона можно отказаться без каких-либо по­следствий. Максимальный убыток в случае отказа покупателя опциона от своего права ограничен ценой опциона, т. е. премией.

Наоборот, продавец опциона имеет обязательство поставить или принять поставку базо­вого актива в случае, если покупатель опциона реализует свое право, соответственно, купить или продать базовый актив. Потенциальный убыток продавца опциона неограничен или почти неограничен.

В табл. 6.1 представлены основные термины словаря опционов.

Таблица 6.1.

Основные термины

Термин	Содержание
Опцион колл (call option)	Право купить определенное количество базового актива по определенной в опционном контракте цене и в определенную дату в будущем или до наступления указанной даты
Пут опцион (put option)	Право продать определенное количество базового актива по опреде­ленной в опционном контракте цене и в определенную дату в будущем или до наступления указанной даты
Американский опцион	Право купить или продать определенное количество базового актива по определенной в опционном контракте цене в любую дату до истечения срока действия опциона
Европейский опцион	Право купить или продать определенное количество базового актива по определенной в опционном контракте цене в определенную дату в будущем
Цена исполнения (strike price)	Цена, установленная в опционном контракте, по которой можно ку­пить или продать базовый актив
Исполнение опциона	Реализация покупателя опциона своего права купить или продать базо­вый актив

При сравнении рыночной цены и цены исполнения возможны три варианта:

1. цена исполнения равна текущей рыночной цене, в этом случае говорят, что опционы колл и пут «при деньгах» (at the money);

2. цена исполнения ниже текущей рыночной цены;

3. цена исполнения выше текущей рыночной цены.

Последние два случая для опционов колл и пут описаны в табл. 6.2.

Таблица 6.2.

Виды опциона

Вид опциона	Цена исполнения ниже рыночной цены	Цена исполнения выше рыночной цены
Колл (право купить)	Опцион «в деньгах» (in the money)	Опцион «без денег» (out of the money)
Пут (право продать)	Опцион «без денег»	Опцион «в деньгах»

Премия опциона – это цена, которую уплачивает покупатель продавцу опциона. В свою очередь, цена опциона состоит из двух компонентов:

Цена опциона = Внутренняя стоимость + Временная стоимость

Внутренняя стоимость представляет собой любую реальную стоимость (т.е., если бы опцион был исполнен сегодня, это был бы размер прибыли от разницы между ценой исполнения опциона и рыночной ценой базовой ценной бумаги), включенную в премию по опциону. Эта величина может быть определена путем вычета цены исполнения из цены базового актива для опциона колл и вычета цены базового актива из цены исполнения для опциона пут.

Внутреннюю стоимость имеют только опционы «в деньгах», внутренняя стоимость опционов «без денег» или «при деньгах» равна нулю.

Другой компонент премии опциона представляет остаточную величину.

Временная стоимость опциона = Премия – Внутренняя стоимость

Существует ряд факторов, от которых зависит цена опционов:

• цена базового актива. Если опцион колл является опционом «в деньгах», то чем выше цена базового актива, тем выше внутренняя стоимость, и, тем самым, выше премия (цена опциона). Если опцион колл является опционом «без денег», тогда чем выше цена актива, тем выше вероятность исполнения опциона с прибылью, и тем выше временная стоимость, и, следова­тельно, цена опциона;

• время до исполнения. Чем больше срок исполнения опциона, тем выше вероятность того, что опцион будет ис­полнен с прибылью, поэтому больше временная стоимость опциона;

• процентные ставки. Зависимость цены опциона и процентных ставок носит довольно сложный характер. Оп­цион колл можно рассматривать как право покупки базового актива по дисконтированной цене по отношению к будущей цене базового ак­тива: чем выше процентная ставка, тем больше дисконтный множитель, тем выше цена опциона. Тем самым, при прочих равных условиях, цены опционов должны расти при росте краткосрочных процентных ставок;

• изменчивость цены базового актива. Изменчивость цен является мерой измерения предполагаемых колебаний в движениях цен базовых активов опционов. Чем выше амплитуда предполагаемых колебаний цен акти­вов, лежащих в основе опционов, тем больше вероятность того, что опцион будет исполнен с прибылью, и, следовательно, выше цена опциона.

Существуют четыре базовые стратегии продавцов и покупателей опционов.

1. Стратегия покупателя опциона колл заключается в том, что он, ожидая повышение цены базового актива, покупает право его покупки по цене исполнения, и таким образом страхует себя от повышения цены базового актива. Рассмотрим финансовые результаты сделки в зависимости от рыночной цены базового актива для покупателя опциона колл.

Пример 6.4. Цена исполнения опциона колл – 100 руб., премия по опциону равна 10 руб.

1. К моменту истечения срока действия опциона цена базового актива составила 130 руб. Тогда инвестор исполняет опцион, т. е. покупает актив за 100 руб. Если он сразу продаст актив, то его прибыль составит: 130 – 100 = 30 руб., за вычетом премии чистая прибыль инвестора равна 30 – 10 = 20 руб.

2. К моменту истечения срока действия опциона цена базового актива составила 80 руб., в таком случае инвестор не исполняет опцион и его потери равны премии, т.е. 10 руб.

График результата сделки для покупателя опциона колл показан на рис. 6.1: по оси абс­цисс показана цена базового актива к моменту истечения срока действия опциона. Таким об­разом, опцион колл исполняется, если рыночная цена базового актива к моменту истечения срока действия опциона (европейский опцион) выше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или ниже цены исполнения.

Прибыль Прибыль покупателя опциона колл

Базовый актив

Рис. 6.1. Результаты сделки для покупателя опциона колл

График показывает, что с увеличением цены базового актива опциона прибыль растет, а риск ограничен величиной уплаченной премии.

2. Стратегия продавца опциона колл заключается в следующем: продавец опциона рассчитывает, что цена базового актива не превысит к моменту истечения срока его дейст­вия предельной величины, равной сумме цены исполнения и уплаченной покупателем опцио­на премии. Данную величину принято называть точкой безубыточности. Если прогнозы продавца опциона не оправдаются, то его убытки теоретически неограничены. График, представленный на рис. 6.2, показывает результаты сделки для продавца.

Прибыль Прибыль продавца опциона колл

Базовый актив

Рис. 6.2. Результаты сделки для продавца опциона колл

3. Стратегия покупателя опциона пут заключается в том, что он, ожидая понижение цены базового актива, покупает право его продажи по цене исполнения, и таким образом ограничивает возможные убытки при падении цены базового актива. Рассмотрим финансо­вые результаты сделки в зависимости от рыночной цены базового актива для покупателя опциона пут.

Пример 6.5. Цена исполнения опциона пут 100 руб., премия по опциону равна 10 руб.

1. К моменту истечения срока действия опциона цена базового актива составила 80 руб. Покупатель опциона может приобрести базовый актив по рыночной цене 80 руб. и продать его продавцу опциона за 100 руб. Его прибыль составит 100 – 80 = 20 руб., за вычетом премии чистая прибыль инвестора равна 20 – 10 = 10 руб.

2. К моменту истечения срока действия опциона цена базового актива составила 130 руб., в таком случае инвестор не исполняет опцион и его потери равны величине премии, т.е. 10 руб.

Результаты сделки для покупателя опциона пут показывает график на рис. 6.3. Таким образом, опцион пут исполняется, если рыночная цена базового актива к моменту истечения срока действия опциона (европейский опцион) ниже цены исполнения, и не исполняется, если она равна или выше цены исполнения.

Прибыль Прибыль покупателя опциона пут

Базовый актив

Рис. 6.3.Результаты сделки покупателя опциона пут

4. Стратегия продавца опциона пут заключается в следующем: продавец опциона рас­считывает, что разница между ценой исполнения и рыночной ценой базового актива не пре­высит к моменту истечения срока действия опциона пут премии по опциону. Если прогнозы продавца опциона не оправдаются, то его убытки теоретически неограничены. Результаты сделки для продавца опциона пут показывает график на рис. 6.4.

Прибыль Прибыль продавца опциона пут

Базовый актив

Рис.6.4. Результаты сделки продавца опциона пут

В дополнение к перечисленным выше четырем базовым стратегиям существуют также стратегии, являющиеся комбинациями опционов с различными ценами исполнения, срока­ми исполнения или стилями. Существуют различные стратегии, которые позволяют полу­чать прибыль по сделкам с опционами при практически любом возможном изменении рыночной цены базового актива. Например, так называемый стрэддл (straddle), состоящий из одновременной покупки опциона пут и опциона колл дает прибыль независимо от того, в каком направлении движется цена базового актива.

Опционы колл могут также использоваться для хеджирования. Если инвестор решил купить конкретную ценную бумагу, но не уверен, что сейчас для этого подходящий момент (т. е. цена акции продолжает снижаться), он может приобрести опцион колл. Если цена под­нимется, покупатель опциона сможет получить большую часть выгоды от такого повыше­ния, но если цена упадет, его убытки будут ограничены величиной уплаченной премии.

Контрольные вопросы

1. Что такое производные ценные бумаги?

2. Что называют фьючерсным контрактом?

3. Как определяется цена фьючерсного контракта?

4. Чем обличаются опционы колл и пут?

5. В каких ситуациях получит прибыль покупатель (продавец) опциона колл (пут)?