6.2. Фьючерсные контракты

Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Особенностью биржевой фьючерсной торговли является то, что заключая сделку, поку­патель фьючерса не должен платить полную цену контракта.

Фьючерсные контракты строго типизированы и стандартизированы: в них оговорено количество биржевого актива, качество, сроки поставки и др. Во фьючерсном контракте изначально не проставлена только цена финансового инструмента, которая является предметом биржевого торга.

Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей (расчетной палатой). После заключения контракта он регистрируется в расчетной палате, и с этого момента стороной сделки как для продавца, так и для покупателя становится расчетная палата. Фьючерсные контракты высоколиквидны. Это значит, что легко как открыть, так и закрыть позицию по фьючерсному контракту. Помимо исполнения контракта, позиция по фьючерсному конт­ракту закрывается противоположной сделкой (т.е. покупкой/продажей аналогичного конт­ракта), называемой оффсетной.

Если участник контракта желает осуществить поставку по фьючерсному контракту, то он не ликвидирует свою позицию до дня поставки и в установленном порядке информи­рует расчетную палату о готовности выполнить свои контрактные обязательства. В этом случае расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией (покупателя) и сообщает ему о необходимости принять базисный актив. Условия некоторых контрактов могут предусматривать не поставку базисного актива, а взаиморасчеты между участниками в де­нежной форме. В этом случае взаиморасчеты осуществляются относительно спот-цены базисного актива к моменту истечения контракта.

При открытии позиции по контракту его участник должен внести гарантийный взнос, который называется начальной маржей (initial margin). По величине маржа состав­ляет обычно от 2 до 10% стоимости контракта, что соответствует возможному дневному изменению фьючерсной цены. Маржа вносится на клиентский счет, который открывается в расчетной палате каждому участнику торгов. Размер маржи устанавливается расчетной палатой.

По результатам торгов расчетная палата ежедневно определяет финансовые результаты (прибыли и убытки) участников, называемые вариационной маржой.

Пример 6.1. Если лицо открывает длинную позицию, например, по фьючерсной цене 100 руб. и в тот же день закрывает ее по более высокой цене – 120 руб., то разница между данными ценами (20 руб.) составит его прибыль. Если же он закроет пози­цию по более низкой цене – 80 руб., то разница составит его убыток.

Таким образом, покупатель контракта выигрывает при дальнейшем росте фьючерсной цены. Продавец контракта выиграет, если закроет позицию по более низкой цене относительно первоначальной, и проиграет, если закроет ее по более высокой. Таким образом, прода­вец контракта выигрывает от падения фьючерсной цены.

Фьючерсная цена – это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше спот-цены базисного актива, такая ситуация именуется контанго (contango) или ниже спот-цены базисного актива, такая ситуация именуется бэквордейшн (backwardation). К моменту исполнения фьючерсного контракта фьючерсная цена становится равной спот-цене.

Разница между спот-ценой базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. На дату исполнения контракта базис будет равен нулю. Для финан­совых фьючерсных контрактов базис определяется как разность между фьючерсной ценой и спот-ценой. Такой порядок расчета принят для того, чтобы сделать базис величиной поло­жительной, так как фьючерсная цена финансовых фьючерсных контрактов, как правило, выше спот-цены. Для товарных фьючерсных контрактов более характерна обратная ценовая картина.

Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называе­мая стоимость удержания позиции (cost of carry). Стоимость удержания позиции включа­ет в себя следующие элементы:

а) расходы по хранению и страхованию актива;

б) доходы (расходы) в виде процентных выплат (платежей), который получил (заплатил) бы инвестор, если бы вложил на депозит (взял в кредит) на срок действия контракта сумму, потраченную на приобретение базисного актива.

Таким образом:

Фьючерсная цена

Цена спот

Процент по (депозиту) кредиту

Расходы по хранению и страхованию

= + +

+

Для финансового фьючерсного контракта в расчете фьючерсной цены участвует также доход, полученный от инвестиции:

Фьючерсная цена

Цена спот

Процент по (депозиту) кредиту

Расходы по хранению и страхованию

Доходы от владения базовым активом

= + + –

Пример 6.2. Если цена наличного инструмента равна 100 ед., преобладающая процентная ставка 10% годовых, а расходы на хранение, страховку и транспортировку состав­ляют 6% годовых, то цена трехмесячного фьючерса равна:

100 + 100 · 0,1 · 3/12 + 100 · 0,06 · 3/12 = 104 ед.

Необходимость учета процентных ставок во фьючерсной цене не зависит от того, при­влекаются или нет инвестором заемные средства, по следующей причине: поскольку по­ступление денег в виде оплаты стоимости контракта происходит не в момент заключения сделки, а по истечение срока действия контракта, то вполне справедливо по отношению к продавцу фьючерса компенсировать ему неполученный потенциальный доход, который продавец контракта мог бы получить, продав базовый актив и вложив полученную сумму на банковский депозит на период, равный сроку действия фьючерсного контракта.

Общий принцип расчета теоретической фьючерсной цены таков: справедливой фьючер­сной ценой будет та цена, при которой нет разницы между покупкой (продажей) базового актива и продажей (покупкой) фьючерса.

В реальности не существует такой идеальной рыночной цены, так как существуют разли­чия в затратах, в налогообложении, условиях транспортировки и прочих товаров, являющихся базовыми активами фьючерсов.

Пример 6.3. Если цена базового инструмента 100 ед., а процентная ставка – 10% го­довых, то цена трехмесячного фьючерсного контракта равна:

100  100  0,1  3/12 = 102,5 ед.

Таким образом, фьючерсная цена 102,5 ед. равноценна цене 100 ед. за базовый актив, уплаченной в момент заключения фьючерсной сделки, вместо оплаты стоимости этого же актива через три месяца, включая величину дохода, который потенциально можно получить по этим средствам через 3 месяца по ставке 10%. При этом предполагается, что не существу­ет никаких затрат на заключение сделок (комиссионные брокерам, оплата услуг по хране­нию и пр.) или других расходов, связанных с наличным инструментом, или неполученных поступлений по марже.