5. Вторичные ценные бумаги

5.1. Депозитарные расписки

В общем случае депозитарная расписка (depository receipt)  это документ, подтвержда­ющий право вкладчика на ценности (денежные средства, ценные бумаги и пр.), находящие­ся на хранении в банке-депозитарии.

Депозитарные расписки были изобретены компанией Морган Гаранти в конце 20-х годов ХХ в. для упрощения покупки американскими инвесторами размещаемых способом публичного предложения акций знаменитого британского универсального магазина «Селфриджиз». До сих пор Морган Гаранти является крупнейшим агентом по кастодиальным услугам для американских депозитарных расписок или АДР (American depository receipts, ADR).

Хотя депозитарные расписки первоначально были американским продуктом, теперь они выпускаются в разных формах: глобальные депозитарные расписки (ГДР), европейские и международные депозитарные расписки. На практике единственным различием между этими наименованиями является предназначенный для их размещения рынок, например, АДР выпускаются и размещаются на рынке США, ГДР – на рынках двух и более стран за пределами страны эмитента акций.

Депозитарная расписка – это обращаемая вторичная ценная бумага, выпущенная в форме сертификата авторитетным депозитарным банком мирового значения на акции иностранного эмитента.

АДР (ГДР) представляют собой свободно обращаемые сертификаты, которые:

1. выпускаются банком  депозитарием АДР (ГДР);

2. подтверждают права собственности владельцев этих сертификатов на определенное количество акций иностранных эмитентов;

3. сами акции депонируются (находятся на хранении) в банке-депозитарии или в банке-кастоди, находящемся в стране выпуска акций.

Основными функциями банка-депозитария являются:

• ведение реестра владельцев депозитарных расписок;

• выпуск депозитарных расписок под задепонированные в банке-кастоди акций в случае размещения новых акций;

• конвертация акций в расписки и обратно в случае сделок купли-продажи между владель­цем расписок и владельцем акций;

• распространение среди инвесторов в депозитарные расписки отчетности эмитента и другой важной информации;

• передача владельцам расписок дивидендов и других имущественных прав по акциям, лежащим в основе расписок.

Основными депозитариями-эмитентами АДР являются: The Bank of New York (около половины всех выпусков, в том числе практически все российские АДР), Morgan Guarantee и Citibank.

Расчеты по всем депозитарным распискам проходят либо через центральный депозита­рий ценных бумаг США – Депозитарную трастовую компанию (Depository Trust Company, DTC), либо через Евроклир и Седел в Европе. Поскольку депозитарные расписки деноми­нированы только в свободно конвертируемых международных валютах, это значительно сокращает валютный риск при совершении сделок с этими инструментами.

Владельцы АДР и ГДР имеют те же права, что и владельцы акций, лежащих в их основе:

• право получать дивиденды (как правило, в валюте страны обращения расписок);

• право участвовать в собраниях акционеров или передавать право голоса по доверен­ности;

• право получать годовые отчеты и другую важную информацию.

Один из самых важных факторов для эмитента базовых акций – это то, что выпуск АДР позволяет ряду американских инвесторов, в отношении которых действуют строгие меры регулирования, заключать сделки с акциями иностранных эмитентов, которые обычным по­рядком не могут быть ими приобретены.

Схемы торговли АДР и ГДР принципиально не отличаются друг от друга.

Депозитарные расписки являются инструментами, с помощью которых инвестор получа­ет упрощенный доступ к акциям иностранных эмитентов. Возможность осуществлять сдел­ки купли-продажи акций за пределами страны эмитента является очень привлекательной для инвесторов: не требуется перерегистрация у местного реестродержателя, которая может вызывать затруднения у иностранных инвесторов; владельцы депозитарных расписок не платят налогов страны эмитента, поскольку торговля происходит за ее пределами; отчет­ность эмитента доступна в принятом в стране инвестора стандарте и на английском языке; надежность эмитента в определенной степени гарантирована именем банка-депозитария, выпустившего расписки, и жесткими требованиями к регистрации и отчетности, применяе­мыми органами, регулирующими рынок обращения АДР и ГДР (особенно это касается США); дивиденды выплачиваются, как правило, в долларах США.

Сегодня депозитарные расписки выпустили около 50 российских компаний. Но лишь три из них, "Вымпелком", "Ростелеком" и "Татнефть", добились того, что их бумаги котируются на самой престижной бирже мира – на Нью-Йоркской фондовой. При этом "Вымпелком"  пока единственная компания в результате размещения ADR привлекшая средства неограниченного круга инвесторов.

В 2002 г. в частности ADR, выпустили "Ростовэнерго", "Башин-формсвязь", "Новгородтелеком", "Самарасвязьинформ", "Электросвязь" Иркутской области, "Хантымансийскокртелеком".

Более детально рассмотрим американские депозитарные расписки.

Американские депозитарные расписки выпускаются американским банком-депозитарием, имеют номинал в долларах США и разрешены к обращению на американском рынке. Выпуск и обращение АДР регули­руются Комиссией по ценным бумагам и биржам США (КЦББ, Securities and Exchange Com­mission, SEC). В зависимости от типа АДР, КЦББ предъявляет различные требования к эмитенту к банку-депозитарию по документации для регистрации АДР, раскрытию информации об иностранном эмитенте акций, отчетности и аудиту.

В зависимости от участия эмитента акций, лежащих в основе АДР, различают спонсируемые и неспонсируемые АДР.

Неспонсируемые АДР не требуют согласия или участия эмитента акций и могут быть выпущены банком-депозитарием только на акции, уже находя­щиеся в обращении. Инициатором выпуска неспонсируемых АДР являются держатели крупных пакетов акций или сам банк-депозитарий, ожидающий спрос на такие расписки со стороны инвесторов.

Требования КЦББ при регистрации неспонсируемых АДР минимальны: необходимо представить лишь документы, подтверждающие соответствие деятельности иностранного эмитента законодательству своей страны. Минимальны также и требования по представ­лению финансовой отчетности эмитента и иной информации о нем: единственное требо­вание – предоставление американским инвесторам информации, публикуемой в стране эмитента.

Тор­говля неспонсируемыми АДР осуществляется только на внебиржевом рынке; и они не могут котироваться на фондовых биржах США. Иностранный эмитент не несет никакой ответственности за неспонсирумые АДР, выпу­щенные на его акции. Вся ответственность перед американскими инвесторами и КЦББ лежит на эмитенте неспонсируемых АДР. Стремясь защитить американского инвестора от рисков, связанных с отсутствием ответственности эмитента акций, КЦББ неохотно дает раз­решение на выпуск неспонсируемых АДР. Практически неспонсируемые АДР выпускаются лишь на акции крупных и хорошо известных неамериканских эмитентов. Доля таких АДР в общем объеме АДР невелика.

В отличие от неспонсируемых АДР, выпуск спонсируемых AДP производится по инициативе самого эмитента. Банк-депозитарий эмитирует АДР от имени эмитента акций. Отношения банка-депозитария и эмитента определяются договором.

Существуют четыре типа программ по выпуску спонсируемых АДР: АДР I уровня, АДР II уровня, АДР III уровня и АДР частного размещения, выпускаемые по Правилу 144-А.

Они различаются уровнем допуска АДР к размещению и обращению среди американских инвесторов и соот­ветственно уровнем требований со стороны КЦББ.

АДР I и II уровней – это АДР, выпускающиеся на уже выпущенные неаме­риканские акции, которые обращаются на вторичном рынке страны эмитента. АДР I уровня допускаются к обращению в США только на внебиржевом рынке. Для их выпуска необходим минимальный набор документов и требования к отчетности эмитента, на акции которого выпущены АДР I уровня, минимальны. Эти ценные бумаги не могут котироваться ни на фондовых биржах США, ни в торговой системе NASDAQ (автоматизированная система торговли Национальной ассоциации диле­ров фондового рынка), что отражается на ликвидности АДР I уровня.

АДР II уровня регистрируются на уже выпущенные за рубежом акции, когда эмитент хочет, чтобы эти акции получили доступ к обращению на биржевом рынке США в форме де­позитарных расписок. Спонсируемые АДР II уровня могут получить листинг на любой аме­риканской бирже или котироваться в электронной системе NASDAQ.

Требования по раскрытию информации и отчетности, предъявляемые при регистрации АДР II уровня, гораздо более жесткие, по сравнению с требованиями, предъявляемыми при регистрации неспонсируемых АДР и АДР I уровня. После регистрации эмитент должен ежегодно представлять свои финансовые отчеты по установленным формам.

Однако АДР II уровня не позволяют эмитенту размещать новые выпуски акций и тем са­мым привлекать в компанию дополнительный капитал. Обычно выпуск таких АДР пред­ставляет собой подготовительный шаг к регистрации и публичному размещению АДР III уровня, которые будут представлять уже новые акции этого эмитента. АДР II уров­ня встречаются довольно редко, так как требования КЦББ к их регистрации мало чем отли­чаются от требований КЦББ к регистрации АДР III уровня.

Поэтому, если компания заинтересована в обращении своих акций на биржевом рынке США, чаще всего она подает документы на регистрацию АДР III уровня, которые могут предлагаться для публичного размещения. При размещении своих акций компания получает инвестиции в твердой валюте, тогда как первые два уровня исключают такую воз­можность и лишь косвенно влияют на вторичный рынок акций эмитента.

Основное различие здесь в том, что при публичном размещении ценных бумаг эмитент должен подать в КЦББ форму, содержащую, по сути, проспект новой эмиссии. Процедуры листинга АДР II и III уровней на биржах или в NASDAQ аналогичны. Требования по раскрытию информации и отчетности для АДР II и III уровней практиче­ски совпадают.

Отдельным типом АДР являются АДР, размещаемые среди ограниченного круга инве­сторов. Размещение и торговля этими АДР регулируются Правилом 144-А, которое было принято КЦББ в апреле 1990 г. с целью стимулирования привлечения капитала неамери­канскими эмитентами в США.

Публично размещаемые АДР (т. е. АДР III уровня) котируются как на фондовых биржах США (NYSE, АМЕХ), так и в системе NASDAQ, и никаких ограничений на их по­купку нет, т.е. их могут покупать и продавать любые американские инвесторы, включая физических лиц.

Инвесторы, покупающие АДР, размещаемые по Правилу 144-А, должны иметь статус квалифицированного институционального – КИП (Qualified Institutional Buyer, QIB). КИП определяется как институт, который инвестирует по крайней мере 100 млн долларов США в ценные бумаги на свое усмотрение. В настоящее время в США насчитывается около четырех тысяч КИП.

КИП торгуют АДР, размещенными по Правилу 144-А, через компьютерную сеть ПОРТАЛ (PORTAL), которая создана в июне 1990 г. Национальной ассоциацией дилеров фондового рынка. Эта система предназначена для организации рынка ценных бумаг частно­го размещения. Таким образом достигается относительная ликвидность этих бумаг, хотя и значительно уступающая ликвидности АДР I и II уровней. КИП может про­дать свои АДР, размещенные по Правилу 144-А, другим таким же инвесторам, а может их аннулировать и продать в стране эмитента.

Требования КЦББ при регистрации АДР по Правилу 144-А минимальны и в общем схо­жи с требованиями к АДР I уровня.

Эмитент может параллельно учредить программу выпуска АДР I уровня на уже выпущенные бумаги и разместить АДР на вновь выпускаемые акции среди КИП по Правилу 144-А.

АДР не могут быть выпущены и размещены по Правилу 144-А на акции, которые уже ко­тируются на биржах США. Иностранный эмитент, собирающийся размещать свои акции на американском рынке, должен в принципе решить, делать ли это по Правилу 144-А среди ограниченного круга институциональных инвесторов или идти на публичное размещение через выпуск АДР III уровня. Такое решение должно быть сделано на основе анализа ожидаемой ликвидности и цены размещения, с одной стороны, и затрат на размещение – с другой, соответствующих каждому из этих вариантов.