4.3. Рынок государственных ценных бумаг в России

Каждая страна имеет свою сложившуюся историю рынка ГЦБ, что находит отражение в видах и формах выпускаемых государственных облигаций, в масштабах национального рынка облигаций и его участниках, порядке размещения облигаций и особенностях их налогообложения и т.д.

По этой причине российский рынок ГЦБ вряд ли может быть устроен по образцу рынка какой-либо одной страны, будь то США, Великобритания или любая другая страна.

Российский рынок ГЦБ имеет не очень большую историю. В начале 1992 г. Банк России приступил к разработке и осуществлению проекта по созданию современного рынка ГЦБ в России, который был бы способен выполнять функции свойственные аналогичным рынкам в странах с рыночной экономикой.

При помощи этого рынка предполагалось значительно сократить объемы кредитования Министерства финансов РФ. К началу 1993 г. были созданы условия для полноценного функционирования рынка ГЦБ. Выпуск облигаций было решено начать с эмиссии ценных бумаг со сроком обращения 3 месяца, т.е. ГКО – государственных краткосрочных бескупонных облигаций.

Для всех видов операций использовалась электронная безбумажная технология. На ММВБ была развернута компьютерная система, обеспечивающая проведение электронных торгов.

Министерство финансов выступало в качестве эмитента, а Центробанк выполнял функции агента Минфина по обслуживанию выпуска, а также функции дилера, контролирующего органа и организатора денежных расчетов.

Более 170 официальных дилеров осуществляли на рынке собственные и брокерские операции.

В качестве официальных дилеров выступали коммерческие банки, финансовые компании, брокерские фирмы, которые преследовали на рынке ГКО свои собственные инвестиционные цели и цели своих клиентов (юридические и физические лица как российские, так и иностранные).

Рынок государственных ценных бумаг всегда отражал существующие в стране экономические и политические реалии, поэтому финансовый кризис, разразившийся в августе 1998 г., привел к кризису рынка государственных ценных бумаг. Все виды государственных ценных бумаг оказались обесцененными, а доверие инвесторов к ним было подорвано. Кризис рынка государственных ценных бумаг принял затянувшийся характер, подорвав банковскую систему страны, ухудшив положение населения.

По мере восстановления экономики, постепенно развивается и восстанавливается рынок государственных ценных бумаг.

Однако, не смотря на рост рынка государственных ценных бумаг, на нем все же существует множество проблем и противоречий.

Сегодня на первичном рынке ГКО и других долговых обязательств государства существует такое положение, при котором доступ к аукционам имеет ограниченный круг дилеров. Это приводит к тому, что доходы от операций по покупке ГКО на первичных аукционах с их последующей продажей на вторичном рынке оказываются очень велики. Чрезмерные прибыли дилеров свидетельствуют о том, что фондовый рынок России организован менее эффективно, чем это должно быть. Одна из причин этого – высокая степень монополизации рынка банками-дилерами, в результате чего обычным инвесторам осуществлять свою деятельность трудно.

Выход из создавшейся ситуации заключается не только в увеличении числа участников аукционов, но и в расширении внебиржевого рынка государственных ценных бумаг как наиболее эффективного (об этом свидетельствует мировой опыт).

Издержки проведения операций с государственными ценными бумагами, допущенными на вторичный рынок слишком велики. Если сделки осуществлялись через фондовую биржу, то согласно существовавшим правилам они требовали заблаговременного резервирования средств участников на специальных счетах. В России пока еще не существует ни развитой внебиржевой торговли государственными ценными бумагами, ни их региональных рынков.

По мнению специалистов банков России, наличие узкого круга первичных дилеров связано с необходимостью жесткого контроля за участниками аукционов. В перспективе необходимо разработать новые правила торговли, которые позволят региональным коммерческим банкам и другим финансовым институтам принимать в ней участие.

Большинство новых банков и небанковских институтов РФ не имели прямого доступа на вторичный рынок ГКО. Высокая стоимость доступа на вторичный рынок уменьшала ликвидность выпускаемых инструментов, что приводило к снижению цены, которую инвесторы согласны были платить за ГКО. Более высокая ликвидность вела к повышению цены на эти бумаги. Замкнутый вторичный рынок также снижал запрос на ГКО.

В конечном счете надо стремиться к тому, чтобы число участников рынка государственных ценных бумаг росло. Это позволило бы положить конец тенденции к монополизации и развивать конкуренцию.

Еще одна важная проблема – оценка инвестиционного спроса ГКО и другие подобные бумаги. Этот спрос находился в прямой связи с динамикой ежемесячного уровня инфляции. По расчетам экспертов ФКЦБ, если месячный уровень инфляции находится в пределах 1  3%, то спрос на ГКО составит около 46 трлн руб., если в пределах 4  10% – то 41 трлн руб., свыше 11%  38 трлн. руб. Таким образом, по мере снижения инфляции инвестиции в ГКО могут возрастать. Уровень инфляции не единственный фактор, влиявший на спрос ГКО. Для превращения потенциального спроса в реальный, важное значение имеет уровень их доходности, сроки выпуска, а также организация торговли этим фондовым инструментом.

Немало противоречивых моментов можно найти и в обращении других видов государственных ценных бумаг.

Эмиссия государственных ценных бумаг объективно требует совершенствования инфраструктуры российского финансового рынка, обоснования и развития тех сегментов, которые бы способствовали раскрытию его потенциальных возможностей, необходимых прежде всего для выхода на зарубежные рынки.

Организация российского рынка государственных ценных бумаг должна совершенствоваться. Рынок должен становиться более доступным, прозрачным и конкурентоспособным.