31. Денежные потоки инвестиционного проекта, их построение и особенности анализа

Денежный поток (cash-flow, CF) инвестиционного проекта – это поступления денежных средств и их эквивалентов, а также платежи при реализации проекта, определяемые для всего расчетного периода.

На каждом расчетном шаге значение денежного потока характеризуется:

· притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

· оттоком, равным платежам на этом шаге;

· сальдо (активным балансов, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком.

Денежный поток инвестиционного проекта обычно состоит из потоков по отдельным видам деятельности: · денежный поток от инвестиционной деятельности; · денежный поток от операционной деятельности; · денежный поток от финансовой деятельности.

Инвестиционная деятельность на предприятии в целом приводит к оттоку денежных средств. Операционная деятельность является главным источником окупаемости инвестиционного проекта и генерирует основной поток денежных средств. Приток денежных средств по финансовой деятельности может обеспечиваться за счет внешних источников финансирования по отношению к проекту: уставного капитала, поступлений от выпуска дополнительной эмиссии акций, целевого финансирования, заемного капитала. Отток обеспечивается выплатой дивидендов, процентов владельцам эмиссионных ценных бумаг, заемного капитала, процентов по займам и кредитам.

Приток денежных средств предприятия:

· выручка от реализации товаров (услуг); · внереализационные доходы; · доходы от инвестиций в ценные бумаги; · поступления от продажи излишних активов; · высвобождение оборотных средств; · продажа ценных бумаг; · привлечение кредитов.

Отток денежных средств предприятия: · платежи за сырье, материалы, комплектующие изделия, покупные полуфабрикаты; · платежи за топливо и энергию; · зарплата персонала с отчислениями на социальные нужды; · налоги; · приобретение основных средств и нематериальных активов; · вложения в прирост оборотных средств; · выплата процентов по кредитам; · выплата дивидендов;

· погашение обязательств по привлеченному капиталу; · вложения в дополнительные фонды (дополнительные вклады в ценные бумаги); · затраты при ликвидации предприятия.

Сальдо денежного потока по отдельным видам деятельности рассчитывается путем алгебраического суммирования притоков денежных средств и оттоков от конкретного вида деятельности. Суммарное сальдо отражает суммарный итог (приток и отток) денежных средств по нескольким видам деятельности.

Притоком реальных денег называется разность между притоком и оттоком ден.ср-в от инвестиционной, финансовой и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта.

Релевантный — представительный — денежный поток проекта определяется как разность между общими денежными потоками предприятия в целом за определенный промежуток времени в случае реализации проекта — CFt″ — и в случае отказа от него — CFt′: CFt = CFt′ – CFt″.

Денежный поток проекта определяется как приростный, дополнительный денежный поток. Один из источников ошибок связан с тем, что лишь в исключительных случаях, когда анализ показывает, что проект не влияет на существующие денежные потоки предприятия, этот проект может рассматриваться изолированно. В большинстве случаев одна из основных трудностей в оценке денежных потоков состоит в оценке CFt′ и CFt″ .

Источник ошибок связан с тем, что бухгалтерский учет может объединять разнородные издержки и доходы, которые часто не идентичны необходимым для анализа денежным потокам. Например, бухгалтеры могут учитывать доходы, которые вовсе не равны притоку денежных средств, поскольку часть продукции реализуется в кредит. При расчете прибыли не вычитаются расходы по капитальным вложениям, представляющие собой отток денежных средств, зато вычитаются амортизационные отчисления, не затрагивающие денежного потока.

Поэтому при составлении плана капиталовложения необходимо принимать во внимание операционные денежные потоки: CFt = [(R1 – R0) – (C1 – C0) – (D1 – D0)] × (1 – h) + (D1 – D0),

где CFt — сальдо денежного потока проекта за период t;

R1 и R0 — общее поступление денежных средств предприятия в случае принятия проекта и в случае отказа от него;

C1 и C0 — отток денежных средств по предприятию в целом в случае принятия проекта и в случае отказа от него;

D1 и D0 — соответствующие амортизационные отчисления;

h — ставка налога на прибыль.

Из уравнения видно, что чистый операционный денежный поток CFt состоит из 2х слагаемых:

- денежные доходы за вычетом денеж.издержек, уменьшенные на сумму налогов;

- амортизационный денеж.поток, равный амортизационным отчислениям за данный период, умноженный на ставку налога. Отсюда видно, что амортизация оказывает влияние на денежные потоки, потому что она уменьшает налоги, и чем выше налоговая ставка фирмы, тем полезнее эффект амортизации.

На начальной стадии осуществления проекта денежные потоки оказываются отрицательными – это отражает отток ресурсов в связи с созданием условий для дальнейшей деятельности. После завершения инвестиционного и начала операционного периода величина денеж.потока становится положительной. Технически задача инвестиционного анализа – определить, какова будет сумма денеж.потоков нарастающим итогом на конец установленного горизонта исследования: принципиально важно, будет ли она положительна.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах. Текущими называются цены без учёта инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учётом инфляции) на будущих шагах расчёта. Дефлированными называются прогнозные цены, приведённые к уровню цен фиксированного момента времени путём деления на общий базисный индекс инфляции.

Надежность прогноза денежных средств зависит от:

· точности расчета сумм капитальных затрат в течение всего срока реализации затрат на создание оборотного капитала по инвестиционной деятельности;

· от точности прогноза продаж, по данным которого он построен, и расчета необходимых затрат на производство и реализацию продукции (по операционной деятельности);

· от расчета суммы денежных средств, необходимых для реализации инвестиционного проекта на каждом шаге его осуществления (по финансовой деятельности).