42. Анализ чувствительности инвестиционного проекта

При анализе риска проекта необходимо уделить внимание трем показателям. Это поступления от продаж, издержки на проданную продукцию и инвестиционные издержки. Все они содержат множество отдельных статей, каждая из которых может оказать решающее воздействие на эффективность проекта. Нужно определить эти критические элементы. Наиболее подходящий для такого анализа метод - это анализ чувствительности (sensitivity analysis) проекта. Суть: определяются факторы, которые могут повлиять на эффективность проекта. Для каждого фактора составляется наиболее вероятная, оптимистическая и пессимистическая оценки. Далее, определяется значение чистой дисконтированной стоимости по оценкам каждого из параметров. Важным ограничением анализа чувствительности является то, что рассматривается каждый раз отклонение только в одном параметре, тогда как все другие признаются неизменными. Отсюда следует, что параметры должны быть, по возможности, максимально независимыми друг от друга.

Рассматривается возможность инвестирования в производство нового продукта. Инвестиционные затраты составляют 200000 д.е., цена продукта составляет 10 д.е., объем продаж в год - 25000 шт., переменные затраты на одно изделие - 3 д.е., постоянные затраты - 100000 д.е. в год. Жизненный цикл проекта - 5 лет, требуемая инвесторами ставка доходности проекта - 10%. Рассчитаем показатель чистой дисконтированной стоимости.NPV=84310д.е. Допустим, что на эффективность данного проекта могут повлиять только изменения в перечисленных параметрах.

I	Pr	Оценка		NPVi		Si	rij	di
		Пессимистическая	Оптимистическая	Пессимистическая	Оптимистическая
P	10	9	11	-10460	179080	189540	1,0	0,58
Q	25000	22000	27000	4702	137380	132678	0,49	0,28
FC	100000	115000	95000	27447	103263	75816	0,15	0,09
VC	3	3,3	2,7	55878	112740	56862	0,09	0,05

Обозначения: i - параметр; Pr - наиболее вероятная оценка параметра; S_i = NPV_опт - NPV_песс - коэффициент чувствительности фактора; r_ij -ранговый коэффициент ( , где j - наиболее чувствительный параметр); d_i - доля фактора в общей вариации NPV ( ).

Таким образом, рассматриваемый проект наиболее чувствителен к изменению цены продукции, снижение которой на 10% приведет к прямой убыточности проекта.

В ходе исследования чувствительности капитального проекта обычно рассматриваются следующие параметры: а) физический объем продаж как результат емкости рынка, доли предприятия на рынке, потенциала роста рыночного спроса; б) цена продукта (услуги); в) темп инфляции; г) необходимый объем капитальных вложений; д) потребность в оборотном капитале; е) переменные издержки; ж) постоянные издержки; з) учетная ставка процента за банковский кредит и др. Данные параметры не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений.

В процессе анализа чувствительности вначале определяется «базовый» вариант, при котором все изучаемые факторы принимают свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из исследуемых факторов варьируется в определенном интервале при стабильных значениях остальных параметров. При этом оценка чувствительности проекта начинается с наиболее важных факторов, которые соответствуют пессимистическому и оптимистическому сценариям. Только после этого устанавливается влияние изменений отдельных параметров на уровень эффективности проекта. Кроме того, анализ чувствительности положен в основу принятия проекта. Так, например, если цена оказалась критическим фактором, то можно усилить программу маркетинга или пересмотреть затратную часть проекта, чтобы снизить его стоимость. Если осуществленный количественный анализ рисков проекта выявит его высокую чувствительность к изменению объема производства, то следует уделить внимание мерам по повышению производительности труда, обучению персонала менеджменту и т. п.

Метод обладает серьезным недостатком однофакторностью. Он ориентирован только на изменения одного фактора проекта, что приводит к недоучету возможностей связи между отдельными факторами или недоучету их корреляции. Поэтому на практике используется также метод анализа сценариев. Он включает в себя учет одновременного (параллельного) изменения ряда факторов, влияющих на степень риска проекта.