4.Метод расчета чистой терминальной стоимости

(Net Terminal Value – NTV) Формула расчета критерия NTV имеет вид (предполагается, что инвестиции в полном объеме осуществляются в “нулевом” периоде):

где: r - норма дисконта; n — число периодов реализации проекта; CF_t — чистый поток платежей в периоде t; IC - инвестиции в полном объеме осуществляются в “нулевом” периоде; (1+r)^n-t и (1+r)ⁿ – коэффициент (множитель) наращения (используется способ начисления сложных процентов).Условия принятия проекта на основе критерия NTV такие же как и в случае с NPV. Если: NTV > 0, то проект следует принять; NTV < 0, то проект следует отвергнуть; NTV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Критерии NPV и NTV взаимообратны, они дублируют друг друга, т.е. отбор проекта по одному из них дает в точности такой же результат как при использовании другого критерия.

5.Индекс рентабельности проекта (Profitability Index - PI) Индекс рентабельности показывает, сколько единиц современной величины денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат. Этот метод является по сути следствием метода чистой современной стоимости. Для расчета показателя IP используется формула:

или

Оценка проекта по критерию индекс рентабельности: Если величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять; При РI< 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть; Если РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, - проект ни прибыльный, ни убыточный.

6.Внутренняя норма прибыли инвестиций (Internal Rate of Return - IRR) Внутренняя норма доходности – наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают такое значение ставки дисконтирования r, при котором чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю: IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0. Таким образом, в случае инвестирования средств в проект в полном объеме в “нулевом” периоде IRR находится из уравнения: Оценка инвестиционного проекта по критерию IRR такова, что - если: IRR > CC. то проект следует принять;

- IRR < CC, то проект следует отвергнуть; - IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

21. Прогнозирование денежного потока инвестиционного проекта.

При рассмотрении методов оценки эффективности инвестиций вводиться понятие денежного потока. Поскольку процесс инвестирования, как правило, имеет большую продолжительность в практике анализа эффективности капитальных вложений, обычно приходится иметь дело не с единичными денежными суммами, а с потоками денежных средств. В финансовом менеджменте различают 2 вида денежных потоков: Поток пренумерандо – поток при котором поступление денежных средств имеет место в начале каждого временного периода (авансовое поступление). Поток постнумерандо - поток при котором поступление денежных средств имеет место в конце каждого временного периода.

Денежный поток принято изображать на временной линии в одном из двух способов:

0 1 2 3 4

Денежный поток состоит из элементов С1, С2,…Сn. Временные периоды в потоке чаще всего предполагаются равными и для простоты анализа предполагается, что элементы денежного потока являются однонаправленными, т.е. нет чередования оттоков и притоков денежных средств.

На практике большее распространение получил поток постнумерандо (он лежит в методике оценки инвестиционных проектов). Также это связано с принципами учета согласно которым принято подводить итоги и оценку финансовых результатов в конце очередного отчетного периода.

Поток пренумерандо имеет значение при анализе различных схем накопления денежных средств для их последующего вложения (инвестирования).

Оцениваются денежные потоки с целью решения двух задач:

прямой, т.е. проводится оценка с позиций будущего (реализуется схема наращения);

обратной, т.е. проводится оценка с позиций настоящего (реализуется схема дисконтирования).

При оценке денежных потоков в обоих случаях (наращения и дисконтирования), предполагается капитализация по схеме сложных процентов

Прямая задача - определение наращенного денежного потока, происходит по схеме наращения.

Прямая задача потока постнумерандо рассчитывается по формуле: ,

где Сk - денежный поток; k = 0, 1, ..., t – номер года по порядку;

n - продолжительность получения доходов в годах; r - процентная ставка.

Прямая задача потока пренумерандо рассчитывается по формуле:

или

Обратная задача - определение приведенной, текущей стоимости - суммируются элементы приведенного потока. Обратная задача потока постнумерандо рассчитывается по формуле:

Обратная задача потока пренумерандо рассчитывается по формуле:

или б

22. В инвестиционном бюджете происходит окончательное определение объектов инвестиро–вания, объемов и сроков реальных инвестиций. В этом документе особое внимание должно быть сосредоточено на влиянии новых инвестиций на финансовые результаты деятельности коммер–ческой организации, величину прибыли. Большин–ство компаний обычно имеет дело не с отдель–ными проектами, а с портфелем возможных (в принципе) инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляют–ся в рамках составления бюджета капитало–вложений.

Два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений.

Первый подход основан на применении критерия /RR. /RR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Все доступные проекты упорядочива–ются по убыванию /RR. Далее проводится их по–следовательный просмотр, а очередной проект, /RR которого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации. Включение проек–та в портфель с неизбежностью требует привле–чения новых источников. Поскольку возможно–сти компании по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внеш–них источников финансирования, т.е. к изменению структуры источников в сторону повышения доли заемного капитала. Возрастание финан–сового риска компании в свою очередь при–водит к увеличению стоимости капитала.

Таким образом, налицо две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля ин–вестиций, планируемых к исполнению, /RR проек–тов убывает, а стоимость капитала возрастает. Очевидно, что если число проектов-канди–датов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда IRR очередного проекта будет меньше стоимости капита–ла, т.е. его включение в портфель становится не–целесообразным.

Второй подход основывается на критерии NPV. NPV отражает прогнозную оценку измене–ния экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Если никаких ограничений нет, то в наиболее общем виде методика бюджетирования при этом включает следующие процедуры: устанав–ливается значение ставки дисконтирования (либо общее для всех проектов, либо индивидуа–лизированное по проектам в зависимости от источников финансирования); все независимые проекты! с NPV > 0 включаются в портфель; из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV.

Если имеются ограничения временного или ресурсного характера, методика усложняется; более того, возникает проблема оптимизации бюджета капиталовложений.

23. Прибыль представляет собой часть вновь созданной стоимости и выступает одной из форм чистого дохода общества, образующегося в сфере материального производства. Предприятие получает прибыль после того, как воплощенная в созданном продукте стоимость, осуществив стадию обращения, принимает денежную форму. Она является частью выручки от реализации продукции (работ, услуг), которая остается после вычета налогов, уплачиваемых из выручки, и затрат на производство. В отличие от прибыли, доход предприятия представляет собой реализованную вновь созданную стоимость (часть выручки, которая остается после вычета из нее материальных затрат на производство продукции).

Прибыль как экономическая категория выступает:

1)   в качестве целевого ориентира деятельности предприятия;

2)   результативным оценочным показателем деятельности предприятия;

3)   источником развития предприятия и финансирования его деятельности.

Являясь оценочным показателем, прибыль характеризует совокупную эффективность использования всех ресурсов предприятия.

Наличие прибыли позволяет удовлетворить экономические интересы государства, предприятия, работников и собственников.

Наличие прибыли для удовлетворения экономических интересов государства обеспечивается через уплату налогов, которые затем государство использует для решения социальных задач.

Экономические интересы предприятия заключаются в увеличении доли прибыли, остающейся в его распоряжении и направляемой на его развитие.

В настоящее время в бухгалтерском учете выделяют пять видов (этапов) прибыли: валовая прибыль, прибыль (убыток) от продаж, прибыль (убыток) до налогообложения, прибыль (убыток) от обычной деятельности, чистая прибыль (нераспределённая прибыль (убыток) отчётного периода).

Валовая прибыль определяется как разница между выручкой от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей) и себестоимостью проданных товаров, продукции, работ и услуг. Выручку от реализации товаров, продукции, работ и услуг называют доходами от обычных видов деятельности. Затраты на производство товаров, продукции, работ и услуг считают расходами по обычным видам деятельности. Валовую прибыль рассчитывают по формуле

П_вал = ВР – С, где ВР – выручка от реализации; С – себестоимостью проданных товаров, продукции, работ и услуг. Прибыль (убыток) от продаж представляет собой валовую прибыль за вычетом управленческих и коммерческих расходов:

П_пр = П_вал – Р_у – Р_к, где Р_у – расходы на управление; Р_к– коммерческие расходы. Прибыль (убыток) до налогообложения – это прибыль от продаж с учетом прочих доходов и расходов, которые подразделяются на операционные и внереализационные:

П_дно = П_пр ± С_одр ± С_вдр где С_одр – операционные доходы и расходы; С_вдр – внереализационные доходы и расходы

Прибыль (убыток) от обычной деятельности может быть получена вычитанием из прибыли до налогообложения суммы налога на прибыль и иных аналогичных обязательных платежей (суммы штрафных санкций, подлежащих уплате в бюджет и государственные внебюджетные фонды):

П_од = П_дно – Н, где Н – сумма налогов.

Чистая прибыль – это прибыль от обычной деятельности с учетом чрезвычайных доходов и расходов:

П_ч = П_од ± Ч_др, где Ч_др – чрезвычайные доходы и расходы. - рентабельность продукции - определяется как отношение прибыли предприятия (прибыли от реализации продукции или чистой прибыли) к себестоимости продукции (изготовленной, товарной или реализованной);

- рентабельность изделия - определяется как отношение прибыли, закладываемой в цену изделия, к себестоимости изделия;

- рентабельность оборота — рассчитывается как частное от деления величины чистой прибыли на объем реализованной продукции. Кроме того, предприятие может использовать и ряд других показателей рентабельности для характеристики уровня доходности своих активов, ресурсов и продукции. Такие как представлены в таблице 1.

Показатели рентабельности	Формулы расчета	Назначение
Рентабельность отдельных видов продукции, всей товарной продукции и производства		Характеризует прибыльность различных видов продукции, всей товарной продукции и рентабельность (доходность) предприятия. Служит основанием для установления цены
Рентабельность реализации (продаж)		Показывает, какой процент прибыли получает предприятие с каждого рубля реализации. Служит основанием для выбора номенклатуры выпускаемой продукции
Рентабельность активов (капитала) Рентабельность текущих активов Рентабельность чистых активов		Эти комплексные показатели характеризуют отдачу, которая приходится на 1 руб. соответствующих активов. Отражает эффективность вложенных в предприятие денежных средств
Рентабельность собственного капитала		Характеризует прибыль, которая приходится на 1 руб. собственного капитала после уплаты процентов за кредит и налогов. Характеризует отдачу или доходность собственных средств

24. Долгосрочное финансовое планирование проводится в целях вы­полнения обеспеченности инвестиционных мероприятий и выплат, предусмотренных различными планами и программами (производ­ства, НИОКР, повышения зарплаты работников и доходов акционе­ров), финансовыми ресурсами, необходимыми для их претворения в жизнь. Другими словами, задача состоит в выяснении осуществимо­сти планов и программ, наличия средств для их реализации и воз­можности их получения за счет предполагаемых источников.

Процесс долгосрочного финансового планирования заключается в одновременном анализе и согласовании во времени расходов на реализацию запланированных проектов с возможными источниками их финансирования, ограничениями, налагаемыми фи­нансовыми обязательствами предприятия. Обязательства касают­ся прежде всего выплаты долгов, финансирования социальных проектов, повышения заработной платы и др. Иначе, долгосрочное финансовое планирование - это не поиск единственного оптимального плана, а процесс нахождения пути, обеспечивающего продвижение к поставленным целям при сохранении финансовой устойчивости предприятия.

Необходимость долгосрочного финансового планирования обусловлена следующими причинами:

разработчики инвестиционных проектов отдельных подразде­лений предприятия во многом руководствуются собственными интересами и представлениями об интересах всего предприятия. По­этому реализация таких проектов может привести к необоснован­ному ущемлению интересов других подразделений и вступить в противоречие с реальными возможностями предприятия и его пот­ребностями;

финансовые возможности предприятия находятся под давлени­ем добровольно или вынужденно принятых ими обязательств. Так, соглашение с профсоюзами может потребовать роста заработной платы дополнительных затрат на социальные и природоохранные мероприятия; кредитные соглашения – возврата ранее полученных займов; обязательства перед акционерами – обеспечения стабильных выплат дивидендов и т.д.

реализация инвестиционных проектов, обеспечивая рост основ­ных фондов и выпуска продукции, увеличивает размер операци­онных потоков наличности (собственных источников финансиро­вания), что оказывает воздействие на объемы потребности во внеш­нем финансировании и его динамику.

Основные этапы составления долгосрочного финансового плана.

Первым этапом долгосрочного финансового планирования явля­ется агрегирование финансовых разделов бизнес-планов инвести­ционных проектов, реализация которых предусматривается при составлении долгосрочных производственных и инвестиционных планов. В результате агрегирования должны быть получены сле­дующие данные, ожидаемые в результате осуществления намечен­ных (планируемых) инвестиционных решений:

капиталовложения во внеоборотные активы (сумма инвести­ций в различные виды внеоборотных активов, включая незавер­шенное строительство, инвестиции в другие предприятия и прочие затраты);

инвестиции в чистый оборотный капитал;

ожидаемый рост выпуска продукции и соответственно ожида­емый прирост доходов от реализации;

ожидаемый прирост затрат на производство.

Одновременно должна быть четко сформулирована политика распределения прибыли и заданы пропорции этого распределения. Например, можно предполагать использование всей прибыли толь­ко на производственные инвестиции, либо частично в производ­ство и частично в социальные объекты, либо частично на инве­стиции и частично на потребление (дивиденды) и т.д.

На втором - основном этапе долгосрочного планирования рас­считывают вариант финансового плана. В процессе расчетов выяс­няют возможность финансирования запланированных инвестиций за счет внутренних источников, а при необходимости устанавли­вают величину и структуру внешнего финансирования.

Финансовый план представляет собой систему из трех взаимо­связанных плановых счетов (отчетов): прибылей и убытков, источ­ников финансовых ресурсов и их использования и баланса. Счет прибылей и убытков позволяет рассчитать плановую величину при­были предприятия в t-м году планового периода. Счет источников финансовых ресурсов и их использования служит инструментом, позволяющим взаимно согласовать величину средств, которую пла­нируется получить из различных источников, с запланированны­ми инвестиционными расходами и выплатами. Иначе говоря, он дает возможность одновременно:

согласовать величину собственных источников долгосрочного финансирования с их запланированным использованием;