13. Tеория структуры капитала: модели Модельяни-Миллера

Теория Модильяни-Миллера. Стоимость любого предприятия определяется исключительно его будущими доходами и, следовательно, не зависит от структуры его капитала. Теория основывалась на концепции идеальных рынков капитала. В дальнейшем учет влияния налога на прибыль согласно этой теории привел к выводу о том, что стоимость акций предприятия должна непрерывно возрастать по мере роста доли заемного капитала. Введение в модель такого фактора как издержки финансовых затруднений предприятия ввиду неблагоприятной структуры капитала позволило установить, что экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия по мере увеличения доли займов в его капитале лишь до определенных пределов. Начиная с некоторого момента при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться поскольку экономия на налогах перекрывается ростом затрат вследствие слишком рисковой структуры источников средств. Модифицированная таким образом теория утверждает, что наличие определенной доли заемного капитала полезно предприятию, чрезмерное использование капитала вредно, для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Теория издержек формирования капитал (CAMP):

Базируется на расчете и исследовании тенденций развития β-коэффициента, который показывает зависимость цены акции организации от тенденций развития фондового рынка, на котором она обращается. При этом, если бумага быстрее, чем рынок, меняет свои параметры, β>1;если бумага аналогична рынку – β=1; если бумага меняется медленнее – β<1.

Регрессионное уравнение: , где: y – результативный показатель; x – влияющий фактор; α– свободный член уравнения регрессии; β – коэффициент регрессии; ε – погрешность.

Важнейшим параметром этого уравнения является коэффициент регрессии β, который показывает, насколько сильно изменение факторного показателя x влияет на результирующий признак y.

Оптимальная структура капитала:

В формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Уровень задолженности служит для инвестора индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если же предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, и инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.

Критерием оптимизации является минимизация цены капитала, которая приводит при прочих равных условиях к увеличению рыночной стоимости предприятия.

Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется.

Этапы оптимизации структуры капитала:

1) Анализ величины и состава капитала за ряд периодов, а также анализ тенденций изменения го структуры. 2) Оценка ключевых факторов, определяющих структуру капитала. Факторы: - отраслевые особенности хозяйственной деятельности; - уровень прибыльности текущей деятельности; - стадия жизненного цикла предприятия и другие.

3) Осуществление многовариантных расчетов по нахождению оптимальной структуры капитала. 4) Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной цены. Оптимизация основывается на предварительной оценке собственных и заемных источников при разных условиях их привлечения и расчетах средневзвешенной цены капитала