Расчет и оценка источников финансирования капитальных вложений.
Цена банковского кредита
Корпоративные облигации
Цена текущей задолженности
Цена акционерного капитала:
Привилегированные акции
Обыкновенные акции
Цена нераспределенной прибыли
Цена банковского капитала
Цена любого источник заемных средств – ставка уплачиваемого процента
Уточнения ставки для банковского кредита
Затраты на получение гарантии, оформления залога, страхование кредита за счет заемщика, что уплачивает цену капитала
Налоговый щит (ст.269 НК РФ – уменьшение налогооблагаемой базы по налогу на прибыль на часть затрат, связанных с выплатой % по кредиту = ставка рефинансирования ЦБ РФ*1,1 (в руб.), и 15% в иностранной валюте)
Кбз - цена банковского займа
int – ставка процента (по кредитному договору)
tax – ставка налога на прибыль
Ref – ставка рефинансирования ЦБ
C – уровень расходов по привлечению банковского кредита, выраженный в долях от его суммы
Цена корпоративных облигаций
Коб – цена облигационного займа
int – ставка купонного проуента по облигациям
tax – ставка налога на прибыль
Fнар – величина займа (нарицательная стоимость, номинал, подлежащий погашению)
Fреал – реализованная цена облигации
n – срок займа, число лет
Цена текущей задолженности
Текущая задолженность – краткосрочная кредиторская задолженность поставщикам, векселя к оплате, краткосрочные банковские кредиты, неоплаченные налоги, задолженность по зарплате, обязательства по аренде и т. п.
Ктз – цена источника средств «текущая кредиторская задолженность»
Стз – годовые финансовые издержки по обслуживанию текущей задолженности (ден. ед.)
Fтз – среднегодовой размер краткосрочного заемного капитала (ден.ед.)
Цена акционерного капитала
Цена капитала, привлекаемого из источника «привилегированные акции» рассчитывается:
Dпа – дивидендный доход по привилегированным акциям (ден. ед.)
Fпа – средства, полученные предприятием от продажи привилегированных акций (ден. ед.)
Цена капитала, привлекаемого из источника средств «обыкновенные акции»можно рассчитать с меньшей точностью с использованием одной из моделей:
Роста дивидендов (модель Гордона)
Доходности по чистой прибыли (из расчета дохода, который получил бы акционер при распределении всей прибыли компании после уплаты налогов в виде дивидендов)
Цены капитальных активов (CAPM)
Цена нераспределенной прибыли
В основе расчета лежит принцип альтернативной стоимости. Цена этого источника средств приравнивается к цене источника «обыкновенные акции» (по расчету уже существующих акций).
3. Финансовый рычаг – совокупное воздействие на уровень прибыли за счет собственного капитала и заемного финансирования.
В европейской модели финансовый рычаг рассчитывается как отношение общей задолженности организации к общей сумме собственного капитала.
В Американской модели финансовый рычаг рассчитывается как отношение изменения чистой прибыли на акцию (EPS) к изменению нетто-результата эксплуатации инвестиций. Эффект финансового рычага – изменение рентабельности собственных средств, полученное при использовании заемных средств. Оптимально – эффект финансового рычага – 0,3-0,5 уровня экономической рентабельности
Действие финансового рычага генерирует риск.
Дифференциал финансового рычага – разность между рентабельностью активов и средней расчетной ставкой по заемным средствам. В европейской модели
ЭРА - Экономическая рентабельность активов
СРСП - Средняя расчетная ставка процентов по заемным средствам
ЗС - Заемные средства
СС - Собственные средства
Основные составляющие финансового рычага:
Дифференциал финансового рычага (ЭРА-СРСП)
Плечо финансового рычага (ЗС/СС)
В Американской модели
EBIT – операционная прибыль
I – проценты по заемным средствам
PD – дивиденды по привилегированным акциям