2) Финансовый анализ

Модель внутренней стоимости ценной бумаги имеет следующий вид:

Без% с%

где V – внутренняя (реальная) стоимость ценной бумаги

CF – ожидаемый, возвратный денежный поток (приток) за период владения ценной бумагой (активом).

k – [1;n] – период владения активом – это совокупный период времени, на протяжении которого инвестор желает измерить доход от владения ценной бумагой.

Рассчитанную внутреннюю стоимость ценной бумаги сравнивают с текущим рыночным курсом и определяют степень оцененность.

Сумма денежного потока складывается из суммы поступивших процентов и из стоимости самого актива на момент погашения, при этом возможны три варианта формирования потоков:

1 случай. - Покупаем акцию и держим ее бесконечно долго. Акции со стабильным уровнем дивидендов (привилегированные акции).

D – сумма фиксированных дивидендов

r – ставка требуемого уровня доходности.

2 случай.. - Модель постоянного роста дивидендов (дивиденды растущие в заданной пропорции).

3 случай - Особенность в том, что

D_i – сумма прогнозируемых дивидендов

Если предполагается продать акцию через определенный период, то к сумме дисконтированных дивидендов необходимо прибавить дисконтированную стоимость на момент продажи, таким образом, мы найдем показатель NPV, т.е. определим степень оцененности акции.

Чтобы рассчитать доходность такой акции необходимо найти показатель IRR, в этом случае показатель IRR носит название доходность к получению – это такая доходность от нашей акции, которую мы получим в конце срока владения, но в текущей сегодняшней оценке.

Формируется r под влиянием ставки безрисковой доходности, премии за риск и коэффициента β, характеризующего изменчивость дохода данной ценной бумаги относительно среднерыночной доходности. Зависимость между этими тремя факторами была сформулирована Шарпом (CAPM). Ставка требуемой доходности – есть сумма трех этих случаев:

K_i – ставка требуемой доходности с учетом риска

K_RF – доходность безрисковой ценной бумаги

K_M – средняя рыночная доходность (доходность рыночного портфеля)

(K_M – K_RF) – плата за риск

Β_i – коэффициент β для i^той ценной бумаги, Β по рынку в целом = 1

3) Формирование портфеля цб

Под пассивным управлением понимают приобретение и владение ценными бумагами в течение весьма продолжительного времени. Тактика состоит в создании хорошо диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и продолжительное удерживание данного портфеля в неизменном состоянии. Изменения в портфель вносятся по факту случившегося события. Сформированные портфели представляют собой зеркального отражение рыночного портфеля.

При активном управлении портфель формируется и управляется на основе прогнозов состояния рынка и инвестиционных качеств отдельных ценных бумаг.

4) Пересмотр портфеля

• Меняется ситуация на рынке,

• Предпочтения инвесторов

• Инвестиционные качества отдельных ценных бумаг

5) Оценка эффективности управления портфелем

1. Эталонный портфель представляет собой альтернативный портфель, который мог бы иметь инвестор с предпочитаемым инвестором уровнем риска и уровнем доходности. В качестве эталонного портфеля используют портфели наиболее успешных и известных инвестиционных фондов. Соотв-ет рыночным ориентирам, заранее известен, достижим. Важно: п-ль или сходный уровень риска или сходную стр-ру.

2. Если на протяжении всего периода владения портфелем структура оставалась неизменной, то доходность портфеля определяется по формуле:

V₁ – стоимость портфеля на конец периода владения портфелем

V₀ – стоимость портфеля на начало периода владения портфелем

Если на протяжения анализируемого периода структура портфеля менялась, то необходимо точно установить время внесения изменений. Если изменения вносились в середине периода, то существует несколько методов для исчисления доходности:

1. на основании внутр ст-ти:

• К=(1+К)^2-1. Таким образом, мы найдем ставку доходности за первую половину квартала.

Ставку доходности за квартал в целом можно определить путем удвоения ставки доходности за половину квартала.

2. На основе к, взвешенной во времени:

V` - стоимость портфеля в середине квартала

Доходность за вторую часть квартала:

Доходность за квартал:

Отсюда доходность портфеля в целом за год, исходя из доходности каждого квартала, определяется:

Оценка эффективности управления предполагает и оценку рыночный или общий риск портфеля. Рыночный риск (бета-коэфф) оценивается коэффициентом бета, рассчитываемый как средневзвешенная величина, где весом при расчете выступает удельный вес актива.

Общий риск портфеля оценивается показателем стандартного отклонения.

3. Оценка результатов управления портфелем проводится с помощью, показателя дифференцированной доходности (α_р), который определяется как разность между средней доходностью портфеля (АК_Р) и доходностью

соответствующего эталонного портфеля (АК_bp.):

Средняя доходность портфеля определяется по формуле

где К_pt — совокупная доходность портфеля за период t; Т — количество периодов анализируемого временного интервала.

Положительное значение показателя дифференцированной доходности портфеля означает, что его средняя доходность с учетом риска превосходила доходность эталонного портфеля, а значит, управление было высокоэффективным. Отрицательное значение показывает низкоэффективное управление портфелем, так как средняя его доходность была ниже доходности эталонного портфеля.