2. Хеджирование операций с золотом: мировой опыт и современные тенденции.

Нарастающая напряженность на Ближнем Востоке, признаки ослабления американской экономики, рост цен на энергоносители, политические проблемы стран Евросоюза и, как следствие, инфляционные ожидания разогревают цену золота, превращая его в мощный финансовый инструмент для сберегательных, инвестиционных и спекулятивных целей. Спекулятивный интерес к золоту стимулирует развитие рынка производных инструментов. В этой связи стратегии хеджирования операций с золотом приобретают особую значимость.

С точки зрения финансов, все инструменты можно разделить на 5 категорий: слитковое золото; золотые металлические счета; ценные бумаги; деривативы (Дериватив – стандартный документ, подтверждающий право и/или обязательство приобрести либо продать базовый актив на определенных условиях в будущем) (золотые займы, опционы, форварды, свопы); условные платежные единицы в системах «gold – based e - currencies», или «электронное золото».

По мнению некоторых экономистов, рынок золотых деривативов – это ниша, созданная ЦБ. Причем они, являясь крупнейшими держателями золотых резервов в мире, предоставляют информацию о своих операциях по купле – продаже золота. По состоянию на 2000 год размер рынка составлял порядка 5000 – 5500 т, что в 8 раз превышало продажи из официальных резервов. Аналитик рынка золота Дж. Миллинг – Стэнли в 1997 г. называл цифру 3000 – 10000т. Эксперты Gold Anti – Trust Association предполагают, что реальный объем деривативов в 2 – 3 раза превышает официальную статистику.

Сфера государственного регулирования российского рынка драгоценных металлов находится в области использования стандартного золота не только в качестве запасов Гохрана, ЦБ и экспортного товара, но и формирование биржевых и внебиржевых инструментов в России. Это направление приобретает особую значимость в условиях возрастания доверия к правительству и банковской системе.

Статистика свидетельствует, что только 70% компаний понимают цели хедж – операций, доступных на рынке, причем большинство из них прибегает к помощи специализированных финансовых инструментов для оценки и составлении стратегий. С другой стороны, 30% компаний используют редкие и достаточно экзотические инструменты на базе металлического займа. Это, как правило, сложные схемы с опционами, например конвертируемые форварды.

Для анализа стратегий хеджирования обратимся к опыту некоторых золотодобывающих компаний.

В 1999 г. через операции с золотыми займами (хедж – операции) золотодобывающие компании продали на 504 т золота больше, чем было выплачено по раннее взятым кредитам. Таким образом, совокупный объем предложения от золотодобывающих компаний в 1999 г. составил 3060 т, или 75% общего мирового предложения.

В отличие от 1998 г., когда многие хедж – портфели состояли из опционных контрактов, компании в большей степени прибегали к схемам форвардных продаж. Причина заключалась в том, что при резком падении цены на золото покупка опционов пут – как средство против негативного тренда – становится более дорогим по сравнению с форвардным контрактом из – за необходимости платить опционную премию.

Вашингтонское соглашение по ограничению официальных продаж золота европейским ЦБ, заключенное в 1999 г., вызвало краткосрочный рост цены на него и заставило компании сделать переоценку своих хедж – портфелей. Рост цен в октябре 1999 г. наглядно показал уязвимость хедж – портфелей некоторых компаний. Например, хедж – портфель золотодобывающей компании Ashanti Cold Fields (Гана) состоял из долгосрочных наличных отсроченных контрактов и опционов и покрывал 38% общих резервов компании. Хедж – стратегия компании была построена на предложении о негативном тренде цены на золото; банки могли потребовать дополнительно залога (уплаты маржи), если рост цены составит более 50 долл. или превысит порог в 317 долл. за унцию. В результате, когда цена превысила заданный уровень, компания должна была обеспечить дополнительный залог в размере 450 млн. долл., что привело к краткосрочной неплатежеспособности.

Таким образом, компании, которые имели в своих хедж – портфелях условия уплаты маржи, оказались неплатежеспособными в результате непредвиденного краткосрочного роста цены на золото. В 90 – х годах условие уплаты маржи было стандартным, сегодня подобное условие для золотодобывающих компаний является редкостью.

Хеджирование является условием для привлечения средств, позволяет повысить стабильность бизнеса, делать более точные прогнозы движения денежных средств. Классический пример компании с успешным хедж – портфелем – канадская корпорация Barrick Gold, программа хеджирования которой принесла в 1999 г. дополнительный доход в размере 391 млн. долл., а цна реализации за унцию составила в среднем – 385 долл.

Хеджирование операций с драгоценными металлами позволяет получать дополнительную премию (контанго) вследствие того, что, благодаря большим запасам металла, рынок готов платить премию за будущую, а не текущую поставку, чем продолжительнее программа хеджирования, тем выше премия. На протяжении последних 20 лет хеджирование на 5 лет вперед с дальнейшей пролонгацией всегда давало цену продажи выше текущей цены рынка.

По данным HSBC, примерно две трети золотодобывающих компаний, использующих стратегии хеджирования, проводят такие сделки на срок свыше 5 лет. В целом по миру захеджировано около 4000 т золота, или 125 млн. унций, что составляет 150% мирового производства золота за год. Наиболее активно хедж практикуют австралийские компании (табл. 3):

Хеджевые позиции основных производителей золота, тыс. унций

Компания	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	Всего
Anglogold	5896	4043	3552	2126	1351	1058	1058	1058	1058	212
Ashanti	570	1682	1799	196	1167	636	737	791	179	11132
Barrick	58	74	22	13	135	1	375	0	0	228
Delta Gold	511	506	453	386	311	308	270	260	169	3174
DRD	1306	732	720	538	153	0	0	0	0	3449
Echo Bay	668	210	120	120	120	240	0	0	0	1478
Harmoni	0	0	273	447	308	0	0	0	0	1028
Homestake	490	370	35	25	25	435	0	0	0	138
Kinross	350	200	300	250	200	0	0	0	0	13
Lihir	1236	660	630	0	80	80	80	80	80	2926
Newcrest	1078	1535	1692	173	1417	1139	976	1293	850	1171
Normandy	1397	1804	1533	1284	1284	1284	1284	2334	1692	13896
Newmont	1383	200	200	200	250	250	0	0	185	4333
Placer Dome	1847	151	936	745	570	159	3691	0	0	10889
Всего	22532	20852	14443	11111	8586	802	11846	5816	7489	110695
Форвардов всего	8256	11102	8137	5452	389	3492	7275	2227	2538	52369
%	37	53	56	49	45	44	61	38	34	47

Таким образом, можно сделать вывод о том, что производные инструменты на бузе золота представляют интерес, не только для спекулянтов, но и для весомых финансовых институтов – центральных и коммерческих банков, золотодобывающих компаний. Так, рост потребностей золотодобывающих компаний в ликвидных средствах и, как следствие, рост общего уровня процентных ставок на рынке золотых займов вызывает интерес ЦБ, которые получили возможность зарабатывать на ранее не ликвидном активе. В результате банкам – маркет-мейкерам удалось не только обеспечить активность ЦБ, уже работающих на рынке, но и привлечь те из них, которые до недавнего времени придерживались пассивной роли держателей металла.

Следует отметить, что современные концепции хеджирования широко применяются в инвестиционной области, где они позволяют не только обеспечивать защиту активов, но и создавать возможности для дополнительного извлечения доходов. Грамотное использование производных инструментов дает исключительно высокие результаты, с которыми не может сравниться никакой самый эффективный портфель инвестиций.

Развитие российского финансового рынка непременно требует расширение спектра финансовых инструментов, используемых на нем. Значительным препятствием являются законодательное несовершенство, жесткая налоговая политика и негативный опыт предыдущих лет. И все же можно надеяться, что в недалекой перспективе данный сегмент рынка будет развиваться.