Тема 17. Структура капитала и рыночная капитализация фирмы (1 занятие)

Вопросы для обсуждения

1. Структура капитала и ее роль в управлении корпоративными финансами.

2. Целевая структура капитала.

3. Основная проблема, решаемая в рамках различных теорий структуры капитала.

4. Модель Модильяни-Миллера.

5. Теорема Модильяни-Миллера при наличии налогов.

Практические задания

1. Компании «Альфа» и «Омега» одинаковы во всех отношениях, за исключением того, что «Альфа» не использует заемный капитал, а «Омега» выпустила в обращение 10% облигации, общей номинальной стоимостью 10 млн. руб. Предположим, что все допущения Модильяни-Миллера выполняются; налоги отсутствуют; прибыль до налогообложения составляет 2,5 млн. руб., цена акционерного капитала равна 15%.

1.1. Какова стоимость каждой фирмы в соответствии с теорией Модильяни-Миллера? Каково значение требуемой доходности для каждой компании?

1.2. Найдите стоимость собственного капитала компании «Омега», а затем доказать, что стоимость фирмы «Омега», определенная с учетом рыночной стоимости ее долговых обязательств, равна стоимости, рассчитанной в соответствии с теорией Модильяни-Миллера (совпадает с величиной, найденной в п.1).

1.3. Каково значение WACC для каждой фирмы.

Предположим теперь, что обе компании платят корпоративный налог на прибыль по ставке 20%.

1.4. Рассчитайте заново стоимость каждой компании по модели Модильяни-Миллера, учитывая, что все допущения выполняются. Каково значение требуемой доходности для каждой компании?

1.5. Рассчитайте стоимость собственного капитала компании «Омега», затем покажите, что стоимость компании «Омега», определенная с учетом рыночной стоимости ее долговых обязательств, равна стоимости, рассчитанной в соответствии с теорией Модильяни-Миллера (п.1.4).

1.6. Каково значение WACC для каждой фирмы?

Допустим, что все определенные ранее данные сохраняются, и вводятся налоги на личные доходы. Инвесторы обеих фирм платят налог по ставке 9% от дохода по акциям и 13% от доходов по предоставлению займов.

1.7. Какова стоимость компании «Альфа»?

1.8. Какова стоимость компании «Омега»?

1.9. Каков выигрыш от заемного финансирования в этой ситуации? Сравните его с выигрышем от заемного финансирования, определенным в п.1.4.

1.10. Предположим, что ставки всех налогов равны 0%. Какова стоимость компании «Омега» и выигрыш от использования заемного капитала?

1.11. Предположим, что ставки налогов от личных доходов инвесторов равны 0%, корпоративный налог на прибыль 20%. Какова стоимость компании «Омега» и выигрыш от использования заемного капитала?

1.12. Допустим, что ставки всех налогов на личные доходы инвесторов равны 13%, налог на прибыль 20%. Какова теперь стоимость компании «Омега» и выигрыш от использования заемного капитала?

Контрольные вопросы

1. Охарактеризуйте специфику формирования долгосрочного капитала публичной компании.

2. Какие факторы обусловливают формирование конкретной структуры капитала?

3. Какая основная проблема стоит в центре теорий структуры капитала? Почему обоснование той или иной модели требует принятия предположения о публичном характере компании?

4. Приведите доказательства теоремы Модильяни-Миллера. Какие допущения при этом принимаются?

Вопросы и задания для самостоятельной работы

1. Структура капитала и рыночная капитализация фирмы.

2. Обоснование и критика модели Модильяни-Миллера.

3. Дополнительные доказательства теоремы Модильяни-Миллера.

4. Выполните задание 2 к теме 17 из книги: Ван Хорн, Дж. К. «Основы управления финансами» (см. список рекомендуемой литературы).

Рекомендуемая литература

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл.17-19.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 11-12.

3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 16-17.

4. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл.9.