Глава 10_______________________________

МЕЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК

ЦЕННЫХ БУМАГ И ОПЕРАЦИИ

НА МЕЖДУНАРОДНЫХ

БИРЖАХ, ТОРГАХ, АУКЦИОНАХ

• Особенности современного рынка ценных бумаг

• Участники международного рынка ценных бумаг и их характеристики

• Финансовые инструменты международного рынка ценных бумаг

• Производные ценные бумаги

• Развитие биржевой торговли

• Товарные биржи и их роль в современной экономике

• Фондовые биржи и их роль в современной экономике

• Валютные биржи и их роль в обеспечении внешней торговли

• Использование фьючерсов и опционов для хеджирования

• Особенности проведении международных торгов

• Организация и проведение международных аукционов

0. 10.1. Международный рынок ценных бумаг

10.1.1. Участники международного рынка ценных бумаг

Международный рынок ценных бумаг, являясь частью мировой финансовой системы, предоставляет широкие возможности для операций на нем различным участникам внешнеэкономической деятельности. Всех участников на рынке ценных бумаг можно классифицировать по различным признакам.

По целям участия их можно разделить на хеджеров и спекулянтов.

Хеджеры проводят операции на рынках ценных бумаг для защиты от возможного неблагоприятного изменения ценовых параметров (изменение курса валют, цен активов, процентных ставок) своих внешнеэкономических операций (купли-продажи валют, товаров, финансовых активов, кредитных операций). Для совершения операций хеджирования данные участники используют так называемые финансовые деривативы (financial derivatives)– производные ценные бумаги, цены которых привязаны к другому финансовому (курс валюты, акций, облигаций, уровень процентной ставки) или реальному (цена на товары) активам.

Спекулянты проводят сделки на рынке ценных бумаг, имея целью получение спекулятивного дохода за счет разницы цен на реальные и финансовые активы, как во времени, так и в пространстве (одновременно на разных рынках).

По характеру участия в операциях участников рынка можно разделить на прямых (непосредственных), совершающих сделки от своего имени и за свой счет, косвенных (опосредованных), совершающих сделки через посредников, и посредников, которые совершают сделки от имени и/или по поручению косвенных участников.

По отношению к обращающимся ценным бумагам участников рынка ценных бумаг можно разделить на инвесторов и эмитентов.

К инвесторам относят участников рынка ценных бумаг, вкладывающих средства в ценные бумаги с целью достижения определенных целей. Инвесторы могут быть подразделены на:

• индивидуальных (физические лица);

• корпоративных (предприятия и организации);

• институциональных (коллективных, к их числу относятся страховые компании, пенсионные и инвестиционные фонды).

Эмитенты – лица, выпускающие в оборот ценные бумаги. В качестве эмитентов выступают: международные и межнациональные организации (например, Международный банк реконструкции и развития, Европейский банк реконструкции и развития и др.); национальные правительства (например, правительство США и др.); региональные правительства (например, субъекты российской федерации, земли ФРГ, провинции Канады, город Нью-Йорк и др.); муниципальные органы власти; корпорации, банки и другие организации. Эмитент несет от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ценными бумагами.

Кроме того, принято выделять профессиональных участников рынка ценных бумаг. Данная категория участников рынка ценных бумаг формирует инфраструктуру рынка ценных бумаг, занимаясь различными видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг:

• брокерская деятельность (брокеры);

• дилерская деятельность (дилеры);

• деятельностью по управлению ценными бумагами (доверительные управляющие);

• депозитарная деятельность (депозитарии);

• деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг (регистраторы, держатели реестра);

• деятельность по определению взаимных обязательств (клиринговая организация);

• деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг (организатор торговли на рынке ценных бумаг, биржа).

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг регламентируется законодательно (в Российской Федерации федеральным законом «О рынке ценных бумаг»).

Брокерская деятельность - совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего соответственно на основании договора поручения или комиссии. Действуя на основании договора поручения, брокер в качестве поверенного заключает сделки от имени клиента и за его счет. Действуя на основании договора комиссии, брокер заключает сделки от своего имени, но за счет клиента. При этом следует помнить, что все риски, связанные с принятием решения о покупке или продаже ценных бумаг, лежат полностью на клиенте (предприятии или физическом лице). От брокера, выполняющего посреднические функции, ожидается или даже требуется обеспечение защиты средств клиента. Это означает, что брокер должен разделять активы клиента (деньги, ценные бумаги) от своих собственных. На западных организованных рынках требуется, чтобы брокерские конторы несли ответственность за незаконные действия клиентов.

Дилерская деятельность – совершение сделок купли - продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки/продажи ценных бумаг с обязательством совершить сделку по объявленным ценам. На дилера возлагается функция поддержания фондового рынка. Дилер, отвечающий за котировки определенной ценной бумаги (например, акции конкретной компании), называется маркет-мейкером (market-maker). Принимая на себя обязательства по котировке ценных бумаг, дилер имеет право объявить иные существенные условия договора купли - продажи ценных бумаг: минимальное и максимальное количество покупаемых или продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.

Деятельность по управлению ценными бумагами – осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу ценными бумагами или денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги. Юридическое лицо, осуществляющее доверительное управление, называется доверительным управляющим, в качестве которого обычно выступают банки, инвестиционные компании и специально создаваемые для этих целей управляющие компании. Учредителем доверительного управления может быть собственник имущества либо другое лицо (опекун, попечитель). Доверительное управление осуществляется в интересах собственника или указанных им третьих лиц - так называемых выгодоприобретателей. В то же время, доверительный управляющий не может быть выгодоприобретателем по договору доверительного управления.

Одним из примеров практического применения института доверительного управления является паевой инвестиционный фонд (ПИФ) - имущественный комплекс, который не обладающий правами юридического лица. Имущество фонда находится в доверительном управлении у специально созданных управляющих компаний. За счет юридической конструкции, когда фонд не является юридическим лицом, удается избежать двойного налогообложения прибыли (когда первоначально взимается налог с прибыли компании, а затем налог с дивидендов, полученных акционерами). Налогообложение прибыли в данном случае происходит уже у конечного получателя средств - у инвестора.

Инвестиционный пай, в соответствии с российским законодательством, является именной ценной бумагой, которая удостоверяет право инвестора на получение им денежных средств при предъявлении им управляющей компании требования о выкупе пая. Проценты и дивиденды по инвестиционным паям не начисляются, доходы инвестора образуются за счет роста реальной стоимости пая, т.е. стоимости активов фонда, приходящихся на один пай. Управляющая компания вправе инвестировать имущество паевого инвестиционного фонда, находящееся у нее в доверительном управлении, в конкретные объекты (ценные бумаги, банковские депозиты, иное имущество) в соответствии с объявленной инвестиционной декларацией фонда.

Депозитарная деятельность – оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. В зависимости от национальных традиций, конкретного устройства фондового рынка, особенностей законодательства и экономической нормативной лексики у таких регистров могут быть различные наименования (депозитарий, кастоди, трансфер - агент и проч.). В России эти организации носят название “депозитарий”. Депозитарий обязан открыть депоненту (лицу, пользующемуся услугами депозитария по хранению или учету прав на ценные бумаги) специальный, отдельный от других счет для учета прав на ценные бумаги, называемый счетом депо. Задача депозитария - выступать "свидетелем", подтверждающим наличие и характер правоотношений, в которые вступают субъекты гражданского права по поводу ценных бумаг.

Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами депонента, управлять ими или совершать от имени депонента какие-либо действия с ценными бумагами, кроме осуществляемых по поручению депонента.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг - сбор, фиксация, обработка, хранение и представление зарегистрированным лицам и эмитентам данных из системы ведения реестра. Система ведения реестра – совокупность данных, зафиксированных на бумажном и/или электронном носителе информации, обеспечивающих идентификацию владельцев ценных бумаг и номинальных держателей ценных бумаг. Держателем реестра может быть эмитент, если число владельцев эмитированных им ценных бумаг не превышает 50 (для акций) и 500 (кроме акций). Если число владельцев ценных бумаг превышает эти значения (50 для акций и 500 для иных ценных бумаг), то реестр в обязательном порядке ведет профессиональный участник – регистратор. Регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг разных эмитентов, однако эмитент обязан заключить договор на ведение реестра всех своих ценных бумаг только с одним регистратором. В системе ведения реестра могут быть зарегистрированы как непосредственные владельцы ценных бумаг, так и номинальные держатели. Номинальный держатель ценных бумаг - лицо, зарегистрированное в реестре владельцев ценных бумаг, но не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг. Операции с ценными бумагами между владельцами ценных бумаг одного номинального держателя не отражаются у реестродержателя. Так, например, номинальным держателем выступает депозитарий, обслуживающий торги на фондовой бирже. По результатам биржевых сделок депозитарий производит взаимозачет обязательств среди участников торгов, не сообщая об этих операциях реестродержателю. Реестр составляется на любую установленную дату, позволяет идентифицировать владельцев ценных бумаг, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг.

Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) – установление взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Расчеты по операциям с ценными бумагами могут быть трех видов:

• предоплата (перевод ценных бумаг от продавца к покупателю осуществляется после поступления оплаты на счет продавца, риск по неисполнению сделки лежит на покупателе);

• предпоставка (оплата ценных бумаг производится после перевода ценных бумаг на счет покупателя, риск по неисполнению сделки лежит на продавце);

• поставка против платежа (одновременный обмен ценными бумагами и денежными средствами между контрагентами сделки, риск по неисполнению сделки берет на себя специальная клиринговая организация).

На организованном рынке ценных бумаг используются условия расчета “поставка против платежа”. Лидерами на европейском рынке клиринговых организаций являются компании Clearstream и Euroclear. Крупнейшей клиринговой корпорацией по ценным бумагам является Национальная клиринговая корпорация, которая находится в США.

Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг - предоставление услуг, непосредственно способствующие заключению сделок с ценными бумагами между участниками рынка. Среди организаторов торговли могут быть как биржи, так и организации, создающие условия для торговли на внебиржевом рынке. В мире внебиржевая торговля (over-the-counter) занимает большое место. В России крупнейшим организатором торговли на внебиржевом рынке является “Российская торговая система” (РТС), в США главенствующая роль принадлежит NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations - Автоматизированная система котировок национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам). Деятельность бирж более подробно рассмотрена ниже.

Часто профессиональные участники рынка ценных бумаг сочетают различные виды деятельности. Например, организатор торговли на рынке ценных бумаг или депозитарий может совмещать свою деятельность с клирингом.

Рассматривая различные категории лиц, участвующих на рынке ценных бумаг, нельзя не отметить необходимость присутствия на нем в качестве контролирующих органов государственных организаций. Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется путем:

• установления обязательных требований к деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг;

• создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

• регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них;

• лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

• прямого участия государственных регулирующих органов в операциях на открытом рынке.

Представительные органы государственной власти и органы местного самоуправления устанавливают предельные объемы эмиссии ценных бумаг, эмитируемых исполнительными органами власти соответствующего уровня.