8.2. Применение дисконтирования при расчете эффективности внешнеторговых операций

Методология определения эффективности внешнеэкономиче­ских операций требует в случаях, когда экспортные (импортные) сделки сопровождаются предоставлением или получением коммер­ческих кредитов, отражать в соответствующих показателях эффек­тивность влияния кредитных условий. При торговле с использованием коммерческого кредита момен­ты поставки товаров (предоставления услуг) и платежей за них не совпадают (присутствует разновременность), а сумма денежных по­токов дополняется соответствующим процентом за кредит. Поэтому при расчете показателей экономической эффективности величину валютной выручки и произведенных затрат необходимо приводить к одному моменту вре­мени.

Сопоставить разновременные денежные платежи позволяет подход, получивший название временной стоимости денег (time value of money - TVM). Концепция временной стоимости денег позволяет:

1) найти сегодняшний эквивалент (PV – present value) любого будущего платежа (FV – future value), применив операцию дисконтирования;

2) определить будущий эквивалент (FV) исходной суммы (PV), применив операцию наращения (рис. 8.5).

Рис. 8.5. Концепция временной стоимости денег

Для нахождения сегодняшнего эквивалента (PV) любого будущего единичного платежа FV этот платеж надо продисконтировать по формуле:

(8.25)

где PV – приведенная (нынешняя) стоимость единичного будущего платежа (FV), осуществленного в период времени n, показывающая его стоимость в ценах текущего периода;

r – ставка дисконтирования, в общем случае включающая минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темп инфляции, и коэффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования;

К_d – это коэффициент дисконтирования, используемый для приведения разновременных платежей к сопоставимому виду и рассчитываемый по формуле: .

В случае не единичного платежа формула дисконтирования приобретает следующий вид:

(8.26)

где FV_t – денежный поток периода времени t,

r – ставка дисконтирования, выражающаяся в долях,

К_d – это коэффициент дисконтирования, используемый для приведения стоимости платежа в период времени t к текущему моменту.

Чтобы оценить эффект и эффективность экспортной сделки с использованием коммерческого кредита необходимо сопоставить затраты, произведенные в нулевой период времени, и суммы валютных поступлений в нулевой период и за последующие года. Поскольку валютные поступления происходят в течение n лет, проводим операцию дисконтирования.

(8.27)

где В_Э.ПР – поступления валюты, приведенные к нулевому периоду времени (в рублевом эквиваленте), Вэt – сумма валютных поступлений в год, r – ставка дисконтирования, Впt – валютная выручка, получаемая в счет погашения основного долга, i – процентная ставка за предоставление кредита, Вдt – сумма задолженности за период, предшествующий уплате процентов в год t.

Экономический смысл приведения разновременных денежных поступлений к году предоставления коммерческого кредита заключается в учете обесценения валюты из-за более позднего ее получения по сравнению с годом поставки товара на экспорт.

Методика оценки эффекта и эффективности экспортной сделки с предоставлением коммерческого кредита состоит из следующих этапов:

Этап I. Эффект и эффективность экспорта с предоставлением кредита сравнивается с эффектом и эффективностью сделки с оплатой в момент поставки.

1. Эффект от экспорта:

1а. Продажа с оплатой в момент поставки:

Э = В - З, (8.28)

где В – рублевый эквивалент экспортной выручки, З – затраты на производство и реализацию экспортной продукции, руб.

1б. Продажа с рассрочкой платежа:

Э_пр = В₀ + В_Э.ПР – З, (8.29)

где В₀ – валютные поступления в момент оплаты товара в рублевом эквиваленте, В_Э.ПР – поступления валюты, приведенные к нулевому периоду времени (в рублевом эквиваленте), З – затраты на производство и реализацию продукции (в рублях).

2. Экономическая эффективность (доходность) экспорта:

1а. Продажа с оплатой в момент поставки:

ЭЭ = В*100% / З, (8.30)

1б. Продажа с рассрочкой платежа:

ЭЭ_пр = (В₀ + В_Э.ПР ) *100% / З. (8.31)

Как правило, предоставление покупателю долгосрочного коммерческого кредита существенно снижает эффект и эффективность внешнеторговой операции для экспортера, который в данных условиях вправе установить надбавку к цене контракта. Размер надбавки можно оценить с помощью коэффициента кредитного влияния.

Этап II. Для учета влияния условий коммерческого кредита на эффективность внешнеторговой операции рассчитывается коэффициент кредитного влияния как соотношение результата с предоставлением отсрочки платежа к результату сделки с оплатой в момент поставки товара (предоставления услуг):

(8.32)

где В_Э.ПР – поступления валюты, приведенные к нулевому периоду, В_Э – номинальная валютная выручка (сумма коммерческого кредита).

Если К_кр<1, то он показывает, во сколько раз снижается / повышается эффективность сделки с предоставлением коммерческого кредита по сравнению со сделкой без предоставления кредита для экспортера / импортера соответственно.

Если К_кр>1, то он показывает, во сколько раз повышается / понижается эффективность сделки с предоставлением коммерческого кредита по сравнению со сделкой без предоставления кредита для экспортера / импортера соответственно.

С помощью К_кр можно рассчитать величину надбавки к цене контракта. Пределы повышения цены могут определяться требованиями продавца обеспечить ему эффект от сделки не ниже, чем при реализации продукции с оплатой на момент поставки. В нашем случае цена контракта с учетом надбавки за влияние кредитных условий может составить:

(8.33)

где Ц_н – новая цена контракта, которая должна обеспечить тот же уровень эффективности экспортной сделки при реализации в кредит по сравнению с немедленной оплатой.

(8.34)

где Н_% - надбавка к базисной цене (Цб), которая обеспечит равные эффект и эффективность при реализации в кредит по сравнению с ценой реализацией при условии немедленной оплаты.

Таким образом, коэффициент кредитного влияния (если процентная ставка за предоставление кредита ниже, чем ставка дисконтирования) пока­зывает степень обесценения валютной выручки при экспорте или валют­ных расходов при импорте, т.е. указывает на снижение эффективности экспорта (повышение эффективности импорта) на условиях отсрочки платежей.

Применение описанной выше методики расчета рассмотрим на нижеследующем примере.

► Российское предприятие занимается производством и экспортом продукции энергетического машиностроения. Показатель приведенных затрат на про­изводство и реализацию партии оборудования составляет 414 416 800 руб. Валютная стоимость контракта составляет 18 450 000 долл. До поставки то­вара покупатель уплачивает 2 300 000 долл. На оставшуюся сумму покупателю предоставляется коммерческий кредит сроком на пять лет с условием погашения долга равными долями, начиная с первого после поставки товара года, и начислением 5% годовых за использование рассрочки (проценты на­числяются от суммы задолженности в течение года, предшествующего моменту их уплаты). Валютный курс составляет 28 руб./долл. Поставка осуществляется в ноябре/декабре 2008 г.

Следует оценить эффект и эффективность предлагаемой экспортной операции и определить размер возможной надбавки к цене товара за предоставление иностранному покупателю коммерческого кредита.

Для решения задачи воспользуемся табл. 8.10.

Таблица 8.10. Расчет эффективности экспортной операции

Годы, t	0-й	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й	Всего
Сумма кредита, долл. (Bэ)	16 150 000	-	-	-	-	-	16 150 000
Суммы погашения основного долга, долл. (Bпt)		3 230 000	3 230 000	3 230 000	3 230 000	3 230 000	16 150 000
Задолженность, долл. (Bдt)		16 150 000	12 920 000	9 690 000	6 460 000	3 230 000
% за кредит, долл.		807 500	646 000	484 500	323 000	161 500	2 422 500
Годовые суммы поступлений валюты, долл. (Bэt)		4 037 500	3 876 000	3 714 500	3 553 000	3 391 500	18 572 500
Коэффициент приведения (дисконтирования) валютных поступлений к году предоставления кредита (Kd при r =0,12)		0,893	0,797	0,712	0,636	0,567	-
Приведенные суммы валютных поступлений, долл. (Bэ.пр)		3 605 487,5	3 089 172	2 644 724	2 259 708	1 922 980,5	13 522 072

Рассматриваемые в табл. 8.10 данные указывают на разновременность затрат и результатов внешнеторговой операции: затраты на производство и реализацию продукции осуществляются в году t = О, а большая часть валютной выручки (вместе с процентами) поступает в течение следующих пяти лет. Для суммирования валютных поступлений отдельных периодов и сопоставления их с производственными и коммерческими издержками необходимо все разновременные величины привести к одному показателю момента времени с помощью коэффициента дисконтирования.

При использовании коммерческого кредита (рассрочки платежа), суммарную величину валютных поступлений (В_э.пр), приведенную к году t₀, соответствующему периоду поставки товара, можно рассчитать по формуле 8.27.

Для учета влияния условий коммерческого кредита на эффективность внешнеэкономической операции рассчитывается коэффициент кредитного влияния как отношение результата сделки с предоставлением отсрочки платежа к результату сделки с оплатой в момент поставки товара (предоставления услуг) (см. формула 8.32).

В нашем примере экономический смысл приведения разновременных денежных потоков к году предоставления коммерческого кредита заключается в учете обесценения (отсутствия возможности использования с доходностью 12%) валюты из-за более позднего ее получения по сравнению с годом поставки товара на экспорт. Поступление валюты на год позже оказывается равноценным получению в год поставки товара (t₀) меньшей суммы в (l +r) раз.

Таким образом, с точки зрения предприятия-экспортера вариант продажи оборудования стоимостью USD 18 450 000 (16 150 000 + 2 300 000) с рассрочкой платежа на пять лет и дополнительно получаемой сум­мой процентов, равной USD 2 422 500, равноценен, при сохранении других условий сделки, варианту продажи оборудования по цене USD 15 822 072 (13 522 072 + 2 300 000) с оплатой в момент поставки.

Коэффициент кредитного влияния в нашем случае составит: 13522072 / 16150000 = 0,83728.

Рассчитаем показатели экономической эффективности внешнеторго­вой операции для экспортера.

Эффект от экспорта, руб.:

• продажа с оплатой в момент поставки:

18450000 × 28,0 - 414 416 800 = 102 183200;

• продажа с рассрочкой платежа:

2 300 000 × 28,0 + 16 150 000 × 28,0 × 0,83728 - 414 416 800 = 28 601 216.

Экономическая эффективность экспорта, руб./руб.:

• продажа с оплатой в момент поставки:

18 450 000 × 28,0/414416800 = 1,247;

• продажа с рассрочкой платежа:

(2 300 000 × 28,0 + 16 150000 × 28,0 × 0,83728) /414 416800 = 1,069.

Предоставление покупателю оборудования долгосрочного коммерческого кредита существенно снижает эффект и эффективность внешнеторговой операции для экспортера, который в данных условиях может установить надбавку к цене контракта (см. формулы 8.33-8.34). В нашем случае цена контракта с учетом надбавки за влияние кредитных условий может составить:

16 150 000/0,83728 = 19 288 649 + (2 300 000) = USD 21 588 649,

что на 17% выше прежней цены.