2. Анализ цены и структуры капитала

1. Анализ средневзвешенной цены капитала

Успешная деятельность организации зависит не только от правиль­но выбранной политики управления производством, но и от страте­гии управления финансовыми ресурсами, которая во многом зависит от выбора способа привлечения финансовых ресурсов, а также оценки его приемлемости для конкретной организации.

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финан­сировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затрата­ми: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды и др.

В практике экономического анализа для определения уровня за­трат, связанных с привлечением финансовых ресурсов, используют показатель средневзвешенной цены капитала. Поэтому общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называ­ется ценой капитала. Концепция цены капитала не сводится только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам фи­нансовых ресурсов, она также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Теория экономического анализа предлагает большую интерпрета­цию методик его расчета, порой неприемлемых в практическом анализе из-за отсутствия необходимых данных в бухгалтерской отчетности.

Основными источниками финансирования являются: собственные источники (средства участников в виде уставного капитала, нераспре­деленной прибыли и фондов собственных средств), заемные средства (ссуды и займы банков и прочих инвесторов), временные привлечен­ные средства (кредиторы). Величина их и доля в общей сумме источ­ников могут быть различными, отсюда и цена каждого из приведенных источников различна.

Поэтому цену капитала предприятия находят по формуле средней арифметической взвешенной:

СС = ∑Ц_i х У_i ,

где Ц_i — цена i-го источника средств;

У_i — удельный вес i-го источника средств в общей сумме.

Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым дан­ным.

Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некото­рых источников ее можно вычислить легко (например, цена банковско­го кредита), по другим точное исчисление практически невозможно. Тем не менее, даже приблизительное знание цены полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельности, так и для осуществления его собственной инвестици­онной политики.

Основные элементы заемного капитала — ссуды банка и кредитор­ская задолженность. Цена первого элемента может рассматриваться с учетом налога на прибыль. Проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы та­кого источника средств (К_с6) меньше, чем уплачиваемый банку про­цент (Б%):сл 4

К_сб = Б% х (1 - Н),

где Б% — банковский процент;

Н — ставка налога на прибыль.

Цена заемного капитала в виде банковских кредитов может опреде­ляться еще и по другой методике:

,

где К% — начисленные проценты за кредит;

∑К_ном — номинальная сумма кредита;

Об_к — обеспечение кредита, вносимое на депозитный счет в банке.

В теории экономического анализа сложилось мнение, что цена ис­точника финансирования - «кредиторская задолженность» - равна нулю. Обосновывается это тем, что предприятие не несет никаких рас­ходов по обслуживанию долга. Однако законодательство Российской Федерации предусматривает начисление (штрафов, пеней) за несвоев­ременный расчет по обязательным платежам в бюджет и внебюджетные фонды, а также за задержку выплаты заработной платы работникам. Хозяйственные договора с контрагентами также учитывают штрафные санкции за несвоевременное и ненадлежащее исполнение обязательств организацией. Поэтому цена источника кредиторская задолженность должна рассчитываться по формуле сл 5

,

где С_i - величина начисленных санкций за анализируемый период;

З_i — среднее значение задолженности за анализируемый период.

Практикой доказано, что при включении в расчет средневзвешен­ной цены капитала — цены источника «кредиторская задолженность» - наблюдается рост результативного значения средневзвешенной цены капитала, что подтверждает необходимость расчета данного показателя. Ведь известно, что рост средневзвешенной цены капитала усиливает инвестиционную привлекательность организации.

Собственный капитал на предприятиях разных организационно-правовых форм хозяйствования представлен по-разному.

Например, в акционерных обществах это - акционерный капитал. Акционеры в обмен на представление своих средств предприятию по­лучают дивиденды. Их доход будет частично равен затратам предпри­ятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиций предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. А поскольку акции бывают обыкновенные и привилегированные, то и цена источников акцио­нерного капитала будет рассчитываться по-разному.

По привилегированным акциям акционерам выплачивается фикси­рованный процент при начислении дивидендов. Следовательно, цена источника средств «привилегированные акции» (К_па) будет рассчиты­ваться по формуле сл 6

К_па = Д_ф / Ц_па,

где Д_ф - размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах);

Ц_па — текущая (рыночная) цена привилегированной акции.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому цену ис­точника средств «обыкновенные акции» (К_оа) можно рассчитать с наи­меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, нами рас­сматривается один из них. Формула выведена на основании формулы модели Гардона: сл 7

К_оа =Д_п / Ц_оа + δ,

где Д_п — прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

Ц_оа - текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

δ — прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Для предприятий других организационно-правовых форм хозяй­ствования цена источника «собственный капитал» может рассчиты­ваться по формуле сл8

.

где ∑ЧП - сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам в отчетном периоде;

∑CK — средняя сумма собственного капитала в отчетном периоде.

Цена источника «нераспределенная прибыль» рассчитывается раз­личными методами. Наиболее распространенный основан на идее изъятия прибыли и вложения ее в какие-то другие рыночные активы. Такая операция равносильна приобретению новых акций. Таким об­разом, цена источника средств «нераспределенная прибыль» численно равна цене источника средств «обыкновенные акции».

Определив цену каждого источника, определяют их удельный вес в общей сумме источников капитала.

После этого можно рассчитать средневзвешенную цену капитала по вышеприведенной формуле. Она определяется в процентах.

Экономический смысл показателя средневзвешенной цены капи­тала заключается в том, что организация может принимать любые ре­шения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения средневзвешенной цены капитала.

Если уровень рентабельности (R) предлагаемого инвестиционного проекта больше, чем средневзвешенная цена капитала организации (СС), то проект следует принять (X > СС).

Если X < СС, то проект следует отвергнуть; если X = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный, следует подумать.

Средневзвешенная цена капитала не является величиной постоян­ной, она может меняться с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из них является расширение объема новых инвестиций.

Наращивание экономического потенциала предприятия может осу­ществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник от­носительно дешевый, но ограничен в размерах. Цена второго не огра­ничена, но может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный его рост приводит к воз­растанию цены капитала в целом. В связи с этим существует понятие предельной цены капитала, рассчитываемой на основе прогнозных зна­чений расходов для воспроизводства необходимой структуры капитала при сложившихся условиях. Прогнозная цена может существенно отличаться от текущей цены.

Показатель средневзвешенной цены капитала может использоваться для оценки предприятия в целом. Для этого необходимо рассчитать показатель доход к распределению (ДР), который характеризует общую сумму средств в год, затраченных на обслуживание собственного и при­влеченного капитала и численно равных: сумме процентов, уплаченных за год за использование привлеченных источников средств; сумме вы­плаченных дивидендов; сумме реинвестированной прибыли.

Исходя из этого цена предприятия (Ц_п) может быть найдена по фор­муле

Ц_п = ДР / СС,

где ДР — доход к распределению;

СС — средневзвешенная цена капитала.