Анализ чувствительности инвестиционного проекта.

В силу самых разнообразных причин разработчики не имеют однозначного суждения по поводу многих факторов риска, оказывающих влияние на эффективность инвестиционного проекта. Проявление этих факторов в будущем носит характер неопределенности. Это означает, что проектоустроители не располагают достаточно достоверным прогнозом возможных изменений условий среды, в которых будет осуществляться проект, и не имеют возможности управления этими условиями. К таким факторам можно отнести темпы инфляции, процентные ставки по кредитам, стоимость строительства, цены на сырье и комплектующие изделия, спрос на предполагаемый к выпуску продукт, объем продаж, цену на этот продукт и многие другие. Тем не менее, необходимо учитывать возможность возникновения этих факторов и минимизировать их влияние на инвестиционный процесс.

Одним из применяемых методов их учета является анализ чувствительности проекта (sensitivity analysis). Суть метода заключается в сравнительном анализе влияния различных факторов на ключевые показатели эффективности проекта, такие как чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности и другие. Для проведения анализа чувствительности проекта первоначально необходимо задать набор факторов (параметров), влияние которых представляется разработчикам наиболее важным. Для каждого проекта выбор исследуемых параметров индивидуален и определяется его спецификой. Затем строится прогноз возможной степени отклонения каждого выбранного параметра от номинального значения, то есть устанавливаются предельные границы их возможных значений. Номинальным значением анализируемого параметра считается то, которое было определено при расчете показателей экономической эффективности проекта. Далее эти показатели оцениваются для предельных значений параметров, причем расчеты производятся при условии изменения только одного параметра и неизменных остальных. Затем производится расчет показателей эффективности для изменяющегося другого параметра и неменяющихся оставшихся, и так далее, пока не будут исследованы все выбранные параметры.

Проиллюстрируем методику проведения анализа чувствительности на конкретном примере.

Пример 8.2. Произведем исследование чувствительности проекта на основании анализа влияния на величину показателя NPV изменения следующих исходных параметров:

- роста эксплуатационных расходов – на 10%;

- снижения цены реализации продукции – на 10%;

- роста процентной ставки по кредитам – на 5%;

- увеличения стоимости комплектующих изделий – на 20%.

Ожидаемое номинальное значение чистого дисконтированного дохода NPV_ном=100 тыс.руб. Известны также результаты произведенных расчетов величины NPV_i в зависимости от заданных изменений исходных параметров, которые приведены в столбце 4 таблицы 8.4.

Последовательность действий такова. Рассчитаем величину относительного отклонения , представляющую собой отношение отклонений значений NPV_i от номинального NPV_ном к величине номинального значения по формуле:

(8.5)

Далее определим степень изменения показателя при изменении каждого исходного параметра на 1%, для чего вычислим коэффициент чувствительности по формуле:

, (8.6)

где - предельное отклонение исходного параметра от номинального значения (в %)

Полученные результаты занесем в столбцы 5 и 6 таблицы 8.4.

Таблица 8.4 Анализ чувствительности проекта

№	Наименование параметра	%	NPV i тыс.руб	%		Ранг параме-тра
1	2	3	4	5	6	7
1	Рост эксплуатационных расходов	10	70			2
2	Снижение цены реализации продукции	10	55	45	4,5	1
3	Рост кредитной ставки	5	95	5	1	3
4	Увеличение стоимости комплектующих	20	90	10	0,5	4

Коэффициент показывает степень влияния каждого параметра на величину NPV. Исходя из полученных значений , произведем ранжирование исходных параметров, которое позволит выявить наиболее и наименее ощутимые для проекта факторы влияния на его эффективность. В нашем примере проект наиболее чувствителен к снижению цены реализации продукции, этому параметру присвоим ранг №1, на втором месте рост эксплуатационных расходов – ранг №2 и т.д.

Полученные данные можно наглядно представить в виде графика (РИС.8.1)

Этот график носит название Spider Graph, что, по-видимому, объясняется характером рисунка. Он дает возможность наглядно оценить степень влияния исходных параметров на эффективность проекта. Чем круче к оси абсцисс наклон прямой, показывающий изменение величины ЧДД от изменения исходного параметра, тем более чувствительным является проект. В нашем примере этому условию соответствует прямая 2, показывающая степень влияния на эффективность проекта изменения цены реализации продукции. Не столь сильно, но также весьма чувствителен инвестиционный проект к росту эксплуатационных расходов (прямая 1). Анализируя график, можно сделать вывод, что основные усилия на предприятии должны быть

РИС 8.1 Оценка чувствительности проекта к изменению исходных параметров:1 - рост эксплуатационных расходов; 2 - снижение цены реализации продукции;3 - рост кредитной ставки; 4 - увеличение стоимости комплектующих изделий.

направлены на уменьшение риска снижения цены реализации продукции и увеличения эксплуатационных расходов. В частности, этого можно достичь, повысив качество продукции, совершенствуя программу маркетинга, понизив расходы на заработную плату и на эксплуатацию техники. Таким образом, график чувствительности проекта позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах риска и сосредоточить на них необходимое внимание с целью поиска путей их минимизации.

Следует отметить, что рассматриваемый метод анализа чувствительности инвестиционного проекта не лишен ряда недостатков. К ним можно отнести то обстоятельство, что в основе его алгоритма заложена вариация значений одного параметра при неизменных остальных. В реальных условиях изменение одного параметра может повлечь за собой изменение других. Например, увеличение цены продукта может привести к снижению спроса на него и соответственно к снижению объема продаж.

Помимо этого, метод анализа чувствительности предполагает, что влияние исходных параметров на показатели эффективности носит линейный характер, что также далеко не всегда правомерно.