54. Оценка операционного и финансового левериджа, их роль в процессе принятия управленческих решений

Операционный рычаг (леверидж)

Операционный рычаг связан со сложившимся соотношением постоянных и переменных расходов предприятия и величины маржинальной прибыли. Операционный рычаг показывает, на сколько процентов изменится операционная прибыль (прибыль от продаж) при изменении выручки на 1%, то есть характеризует эластичность прибыли по выручке.

Операционный рычаг рассчитывается как соотношение маржинального дохода (Выручка – VC) и Прибыли от продаж (или прибыли до вычета процентов и налогов).

Эффект операционного рычага = Темп изменения прибыли от продаж / Темп изменения выручки.

Таким образом, необходимым условием применения механизма операционного рычага является использование маржинального подхода, основанного на разделении затрат на переменные и постоянные. Структура затрат, в частности, уровень постоянных затрат, в общей выручке предприятия или в выручке от единицы продукции могут значительно влиять на тенденцию изменения прибыли или издержек. Это происходит из-за того, что каждая дополнительная единица продукции приносит некоторую дополнительную доходность, которая идет на покрытие постоянных затрат, и в зависимости от соотношения постоянных и переменных затрат в структуре издержек компании, общий прирост доходов от дополнительной единицы товара может выразиться в значительном резком изменении прибыли. Как только достигается уровень безубыточности, появляется прибыль, которая начинает расти быстрее, чем объем продаж.

Если снижение переменных расходов, и, соответственно, увеличение удельной маржинальной прибыли происходит за счет изменения структуры затрат, то риски снижения прибыли от продаж возрастают. Другими словами, чем больше доля постоянных затрат, тем более чувствительна прибыль к изменению выручки, и, значит, такое предприятие подвержено более высокому предпринимательскому риску, потому что в случае спада объемов продаж, прибыль будет падать так же резко (соответственно эффекту операционного рычага). Предприятие с более высоким уровнем производственного левериджа является более рискованным.

Величину операционного левериджа можно считать показателем рискованности не только самого предприятия, но и вида бизнеса, которым это предприятие занимается, поскольку соотношение постоянных и переменных расходов в общей структуре затрат является отражением не только особенностей данного предприятия и его учетной политики, но и отраслевых особенностей деятельности.

Однако считать, что высокая доля постоянных расходов в структуре затрат предприятия является отрицательным фактором, так же как и абсолютизировать значение маржинального дохода, нельзя. Увеличение производственного левериджа может свидетельствовать о наращивании производственной мощи предприятия, о техническом перевооружении, повышении производительности труда.

Примеры компаний с высоким уровнем производственного риска: компании ресурсоемких отраслей производства. Например, нефтедобывающие предприятия (уровень постоянных расходов очень высок, поскольку вне зависимости от степени интенсивности использования скважины необходим весьма немалый минимум расходов на ее поддержание), металлургические предприятии, компании ж/д и водного транспорта и т. п.

Т.о., сложившийся в компании уровень производственного левериджа-это характеристика потенциальной возможности влиять на прибыль до вычета процентов и налогов путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.

Эффект операционного рычага применяется при принятии управленческих решений по выбору номенклатуры производства (когда есть две альтернативы: производство с большей величиной постоянных затрат либо производство с большей величиной переменных затрат).

Финансовый рычаг (леверидж)

Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага) определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу. Финансовый рычаг показывает изменение прибыли в зависимости от структуры капитала.

Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:

ЭФР = (ROA – r) * (1 – СтНП) * ЗК/СК, где

ROA – рентабельность активов;

r – процентная ставка по земному капиталу;

СтНП – ставка налога на прибыль.

Первый множитель называется дифференциалом финансового рычага.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько % увеличится рентабельность СК за счет привлечения заемных средств (на 1 рубль вновь привлеченного ЗК).

Нормальное значение: 0,5*ROA < ЭФР < 0,75*ROA.

Эффект финансового рычага применяется для принятия решений инвестиционного характера и решений о структуре финансирования (должен ли быть заемный капитал и под какой %).

Получаемый эффект от финансового левериджа заключается в том, что использование долговой нагрузки при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты процентных платежей и налогов ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию.

Также рассчитывают эффект финансового рычага с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются). При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше. Однако, если процентные ставки высоки или невысока доходность активов - финансовый леверидж начинает работать против собственников.

Леверидж - весьма рискованное дело для тех предприятий, деятельность которых носит циклический характер. В результате несколько последовательных лет с низкими продажами могут привести предприятия, обремененные высоким левериджем, к банкротству.

Таким образом, финансовый леверидж отражает степень зависимости предприятия от кредиторов, то есть величину риска потери платежеспособности. Уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень риска компании и требуемую акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющаяся постоянным обязательным расходом, тем меньше чистая прибыль. Т.о., чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании. Рост показателя финансового левериджа оценивается как снижение финансовой независимости копании.

Итак, сложившийся в компании уровень фин.левериджа - это характеристика потенциально возможности влиять на чистую прибыль коммерческой организации путём изменения объёма и структуры долгосрочных пассивов.

Совместное влияние операционного и финансового рычагов известно как эффект общего рычага и представляет собой их произведение: Совокупный рычаг = ОЛ х ФЛ

Этот показатель дает представление о том, как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли и дохода на акцию предприятия. Другими словами, он позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%. Поэтому производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.