2. Формирование денежного потока

Длительность прогнозного периода

При оценке бизнеса классическим методом дисконтирования денежных потоков весь срок прогнозируемой деятельности следует разделять на две части: прогнозный период и постпрогнозный период.

В прогнозном периоде, как правило, наблюдаются колебания доходов и расходов, связанные с ростом и падением физических объемов продаж, изменением в структуре себестоимости, динамике цен и т.п. Поэтому длительность прогнозного периода определяется периодом, в течении которого стабилизируются темпы роста доходов предприятия. Предполагается, что в постпрогнозный (остаточный) период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов. В целях настоящей оценки выбран горизонт прогнозирования 4,5 года.

В нижеследующих разделах подробно рассматриваются основные предположения и допущения, использованные при прогнозе потока денежных средств.

Вид денежного потока

В зависимости от того, учитывается в денежном потоке инфляционная составляющая или нет, различают номинальный и реальный денежный потоки (первый, в отличие от второго, учитывает влияние инфляции).

Так как деятельность компании связана с предоставлением услуг на территории РФ, то основной валютой расчета доходов и расходов использован российский рубль.

В рамках данного отчета Исполнителем принято решение использовать номинальный рублевый денежный поток для собственного капитала.

Денежный поток рассчитывался по следующей схеме:

Скорректированная чистая прибыль [NOPLAT = EBТ  (1 - T)] ¹³

+ Амортизация

- Капитальные вложения

-/+ Увеличение (уменьшение) собственного оборотного капитала

= Чистый денежный поток на собственный капитал

0. Все расчеты выполнены без учета величины налога на добавленную стоимость.

1. Прогноз доходов и расходов

Прогноз выручки в общем случае может осуществляться следующими методами:

• по ретроспективным данным;

• с разбивкой по элементам;

• по данным бизнес-планирования.

При прогнозировании выручки по ретроспективным данным оценщиком была проанализирована динамика годовой выручки за 2007-2010, 2011 (прогноз) годы. Динамика изменения значений номинальной выручки в 2007-2011 гг. представлена на диаграмме ниже. На графике условно обозначены 2007 год цифрой – «1», 2008 год – «2», 2009 год – «3», 2010 год – «4», 2011 год (прогноз)- 5:

Как видно из представленного графика, Общество с 2008 года до 2010 года имело снижающийся тренд получаемых доходов от основной деятельности. Только в текущем году наметились положительные тенденции получаемой выручки. Руководство ОАО не предоставило бизнес-план (или план развития) на 2011 г. и последующие годы.

Поэтому на прогнозный период темпы роста выручки от управления недвижимости приняты на уровне темпов роста инфляции как наиболее вероятного источника роста доходов предприятия.

Таблица 1. Основные данные прогноза МЭР РФ

Показатель	2011	2012	2013	2014	2015	2016 ПП	2017 ПП+1
Темп роста инфляции, %	7,9%	5,7%	4,7%	4,7%	4,0%	3,5%	3,5%

Данные прогноза выручки приведены в таблице 2.

Таблица 2. Прогноз выручки ОАО

Показатель	3-й и 4-ый кв. 2011	2012	2013	2014	2015	2016 ПП	2017 ПП+1
Темп роста инфляции, %	По данным ретроспективы	5,7%	4,7%	4,7%	4,0%	3,5%	3,5%
Выручка, тыс.руб.	59 740	126 290	132 226	138 441	143 978	149 017	154 233

Источник: расчеты Оценщика

Прогноз расходов от основной деятельности.

Как правило, прогноз себестоимости (расходов от основной деятельности) в практике оценки проводится по следующим методикам:

• прогноз по ретроспективным данным;

• прогноз с разбивкой по элементам;

• прогноз по доле себестоимости (расходов) в выручке.

В работе использован метод прогноза расходов от основной деятельности по ретроспективным данным. При прогнозировании расходов по ретроспективным данным оценщиком была проанализирована динамика расходов от основной деятельности за 2007г. - 1 полугодие 2011 года. Определение доли себестоимости (прямых затрат) в выручке проведено как средне за период с 2007 по 2010 гг. Прогнозная доля себестоимости в выручке принята в расчетах равной 56,4%

Прогноз условно-постоянных затрат, прочих доходов и расходов.

Согласно данным финансового анализа (раздел Отчета) предприятие имело условно-постоянные (управленческие) расходы. В качестве прогнозного выбрано средне значение управленческих расходов на предприятии за период 2008 – 2010 гг. Прогнозное значение данного вида расходов равно 5,4% от прогнозируемой выручки.

Для получения адекватного прогноза прочих доходов и расходов анализ проводился путем исследования взаимозависимости и тенденций прошлых лет. С учетом проведенного анализа значение сальдо прочих доходов/расходов было принято оценщиком к дальнейшим расчетам на уровне -3,27% от прогнозируемой выручки (среднее значение за 2007 – 2010 гг.).

Прогноз инвестиций.

У оценщика отсутствовала какая-либо информация по планируемым капитальным вложениям. Поэтому в настоящей работе инвестиции приняты на уровне компенсации амортизации основных средств. Прогноз капитальных вложений представлен в таблице расчета стоимости Предприятия доходным подходом.