Коваленко А.Г. Практические аспекты оценки стоимости предприятия (бизнеса)

Коваленко А.Г.

Практические аспекты

оценки предприятия (бизнеса).

Учебное пособие.

Санкт-Петербург

2011г.

Содержание:

1.	Источники информации для оценки бизнеса……………………………	5
2.	Финансовый анализ ………………………………………………………..	9
3.	Анализ финансово-хозяйственной деятельности ………………………	22
4.	Доходный подход к оценке бизнеса ……………………………………….	40
5.	Пример рыночной оценки стоимости бизнеса МДДП……………......	63
6.	Сравнительный подход к оценке бизнеса ……………………………..	75
7.	Формирование величины итоговой стоимости. Премия (скидка) за контроль (за неконтрольный характер пакета). ………………………	99
	Приложения ………………………………………………………………..	102

1. Источники информации для оценки бизнеса.

Информация, используемая для оценки бизнеса должна удовлетворять следующим требованиям:

-достоверность;

-точность;

-комплексность (системность).

Существуют различные порядки организации изложения информации:

- хронологический – последовательный переход от прошлого к будущему (например, описание производства начинается с истории компании);

-журналистский – материал располагается от более важного к менее важному. Например, при финансовом анализе нет смысла приводить всю ретроспективную информацию, достаточно изложить только то, что имеет существенное значение для описания текущего и будущего состояния предприятия;

- логический – информация располагается от более важного к менее важному;

- сочетание указанных выше способов.

Оценка бизнеса основана на анализе стоимости предприятия как товара инвестиционного, т.е. с учетом прошлых затрат, текущего состояния и будущего потенциала. Для реализации такого подхода необходимо провести сбор и анализ большого количества информации, которую можно классифицировать следующим образом:

- внешняя информация – характеризует условия функционирования предприятия в регионе, отрасли и экономики в целом;

- внутренняя – характеризует деятельность оцениваемого предприятия.

Внешняя информация.

Объем и характер внешней информации различаются в зависимости от целей, задач и особенностей оцениваемого предприятия. Информационная база должна быть достаточной для обоснованности итогового заключения о стоимости предприятия. Внешняя информация, как правило, включает ряд макроэкономических показателей, характеризующих социально-экономическое положение в стране. Макроэкономический обзор может быть включен в отчете как один из подразделов, либо рассматриваться в рамках общего контекста отчета.

Макроэкономические показатели характеризуют систематический риск, который не может быть устранен диверсификацией в рамках национальной экономики.

Основные факторы макроэкономического (странового) риска:

-уровень инфляции;

-темпы экономического развития страны;

-изменения ставок процента;

-изменение валютного курса;

- уровень политической стабильности.

Инфляционный риск. Это риск непрогнозируемого изменения темпа роста цен. Инвестор стремиться получить доход, покрывающий инфляционное изменение цен. Высокая или непредсказуемая инфляция может свести на нет ожидаемые инвестором результаты. Все это повышает предпринимательский риск. Результатом – является занижение реальной стоимости имущества в рамках затратного подхода, либо завысить стоимость предприятия в рамках доходного подхода.

Стоимость, полученная в различные периоды, может сравниваться только в том случае, если стоимость денежной единицы не меняется.

Индекс цен в текущем году = цена в текущем году/цена в базовом году х 100%.

Инфляционный рост цен обусловливает необходимость учета номинальных (не скорректированная, с учетом инфляции стоимость) и реальных (скорректированных, без инфляционной составляющей) величин.

Реальная величина = номинальная величина х индекс цен.

Кроме абсолютных величин (например, при финансовом анализе результатов деятельности предприятия за ряд лет необходимо приведение данных балансовой отчетности к дате оценки – «наиболее простая рекомендация: перевод в твердую валюту всех статей анализируемых балансов предприятия) рассчитываются и относительные показатели, например, ставка дисконта.

Если темп инфляции в стране более 15%, рекомендуется использовать формулу Фишера:

R_r = (R_n – i) / (1+i),

где: R_r - реальная ставка дисконта (дохода) без инфляционной составляющей;

R_n –номинальная ставка дисконта (дохода) с учетом инфляционной составляющей;

i – индекс инфляции.

При проведении расчетов требуется, чтобы денежные потоки и ставка дисконтирования были рассчитаны либо на номинальной основе, либо реальной основе. Не допустимо ставку дисконта, например, рассчитывать на номинальной основе, денежные потоки на реальной основе. Или наоборот.

Основные источники информации:

- программа Правительства и прогнозы;

- периодическая экономическая печать;

- Интернет (сайты «РосБизнесКонсалтинг», Эксперт, www.recep.ru, Финмаркет и др.)

Риск, связанный с изменением темпов экономического развития.

Цикличность рыночной экономики обусловливает необходимость учета ожидаемых темпов экономического роста на ближайшую перспективу.

Например, при расчете стоимости компании в постпрогнозный период в рамках метода дисконтирования денежных потоков согласно модели Гордона темпы роста денежных потоков в постпрогнозный период не должен быть выше темпов роста ВВП.

В периоды спада деловой активности снижаются масштабы получаемой прибыли, увеличивается вероятность банкротств.

Источники информации (см. выше).

Риски, связанные с изменением величины ставки процента.

Ставка процента – это реакция на проводимые мероприятия макроэкономического регулирования. Она может увеличивать или снижать деловую активность.

В процессе оценки систематические и несистематические риски взвешиваются при расчете ставок дисконта, капитализации и т.п.

Например, безрисковая ставка, по сути, включает в себя чистую безрисковую ставку (ЧБС)¹, риск инфляции и риск не возврата (частичного или полного) вложенных средств. Так вот, ЧБС – это ставка доходности на казначейские бумаги Правительства США или, например, Германии. Это может быть учетная ставка ФРС США (0-0,5% в н/время). Данные публикуются консалтинговыми агентствами АК&М и др. Ставка процента меняется, соответственно, меняется ставка дисконта.

Риск, связанный с изменением валютного курса.

Курсы валют меняются под воздействием экономических и политических факторов. Как правило, инфляционная корректировка финансовой информации в процессе оценки осуществляется в наиболее стабильной валюте.

Политический риск.

Представляет собой угрозу активам, вызванным политическими событиями. Факторы политического риска оцениваются экспертным путем крупнейшими аналитическим агентствами: EVRONONEY, Moody’ s, Standart & Poors и рядом других отечественных и зарубежных агентств.

Страновой риск.

Он отражает общее состояние инвестиционного климата в стране по оценке внешних инвесторов. Оценка странового риска проводится на основе экспертных заключений ведущих консалтинговых компаний.

Страновым риском называется риск инвестирования в конкретную страну. Поправка на страновой риск используется в случае, когда для расчета ставки дисконта используются показатели доходности зарубежного фондового рынка или требуется сравнить предприятия аналоги разных стран.

В случае если оценщиком используются данные российского фондового рынка и предполагаемый инвестор – отечественный страновой риск можно не учитывать.

Отраслевая информация:

-состояние и перспективы развития отрасли;

-условия конкуренции в отрасли;

рынки сбыта и возможные варианты использования производимой продукции;

-факторы, влияющие на потенциальный объем производимой продукции, динамику изменения спроса на нее.

Основные факторы отраслевого рынка:

-нормативно-правовая база;

-рынки быта;

-условия конкуренции.

Нормативно-правовая база. Она определяет наличие ограничений на вступление в отрасль, условий конкуренции и ценообразования.

Рынок сбыта. Предложении, спрос, цена – регулятор деятельности любого предприятия. Особое внимание оценщика должно привлекать ограничения в выбранной стратегии сбыта товара оцениваемого предприятия, объем спроса, отношения с поставщиками.

Цель сбора информации по данному разделу – определение потенциала отечественного рынка сбыта товара, объем продаж в текущих ценах, ретроспектива за последние 2-5 лет по оцениваемому предприятию.

Основными источниками информации являются:

-данные Госкомстата;

-данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия;

-бизнес-планы;

- личные контакты и т.п.

Условия конкуренции.

Анализ должен проводиться с четом типа рынка, наличия ограничений на вступление в отрасль конкурентов. Анализ должен дополняться сведениями об объеме выпуска конкурирующего предприятия в натуральном исчислении, доле реализуемой продукции в общем объеме и т.п.

Информация об оцениваемом предприятии и предприятиях – аналогах:

- сайт ФКЦБ – электронная анкета раскрытия информации эмитентов ценных бумаг;

-сайт СКРИН НАУФОР – система комплексного раскрытия информации НАУФОР ( предоставляет в свободном доступе профили предприятий – эмитентов, котировки обыкновенных и привилегированных акций);

-сайт «Эксперт»

Информация о рыночных котировках обыкновенных и привилегированных акций:

-РТС; -ММВБ;

-МФБ;

-СПВБ;

-ФБ «СП»;

-НКС – национальная котировальная система и др.

Внутренняя информация.

Информационный блок включает:

-ретроспективные данные о компании;

-описание маркетинговой стратегии предприятия (условия конкуренции);

-производственные мощности;

-сведения и рабочем и управленческом персонале;

-финансовая информация (балансы и т.п.);

- прочая информация.

Если на предприятии разработан качественный бизнес-план – задача оценщика резко упрощается.

Объем, степень детализации помещаемой в отчет макро- микроэкономической информации определяется оценщиком исходя из его понимания меры и достаточности помещаемых в отчет сведений, целей и задач оценки, характера объекта.

Примерный перечень запрашиваемых у оцениваемого предприятия документов:

1. Название и реквизиты предприятия.

2. Устав.

3. Выписка из реестра акционеров.

4.Бухгалтерская отчетность за последние три года (баланс, приложения – ф.1-5), пояснительная записка к годовому балансу. Все необходимые расшифровки по статьям баланса.

5.Аудиторские заключения.

6. Бизнес-план.

7.Лицензии на осуществление уставных видов деятельности.

8. Отчеты о проводимых на предприятии переоценках основных фондов.

9.Амортизационная ведомость.

10. Паспорта на объекты недвижимости, свидетельства о государственной регистрации права на объекты недвижимости, свидетельства о праве на земельный участок, договора аренды, свидетельства о государственной регистрации права.

11. Договора аренды.

12. Договора с крупнейшими дебиторами.

13. Кредитные договора.

14. Договора (контракты) на поставку оборудования.

15. Расшифровка забалансового учета.

16. Другие документы, имеющие, по мнению оценщика, важное значение.

Более подробный перечень требуемой для оценки бизнеса информации приведен в приложении 1.

Типовая информация, которая должна быть «помещена» в отчете.

Раздел: "Описание объекта оценки"

При проведении оценки бизнеса обязательным является однозначная и точная идентификация деятельности объекта оценки, описание организационной и операционной структуры оцениваемого объекта, рынки присутствия объекта и окружения объекта оценки, указание установленных и фактических производственных мощностей, описание производственного цикла, характеристика используемой технологии, и т.д.

Общее описание компании:

При описании Объекта оценки должна быть приведена следующая информация:

• географическое расположение объекта оценки;

• история создания и развития Компании, схема владения, структура капитала общества;

• место Компании в составе Группы, внутригрупповые обороты, условия трансфертного ценообразования, схема и основные условия работы на давальческом сырье;

• основные виды деятельности, перечень и объем выпускаемой продукции, оказываемых услуг, условия реализации;

• описание производственного цикла, краткое описание технологических процессов, информация о производственных мощностях и их фактической загрузке;

• цель реализации, описание, характеристика, степень завершенности, влияние на операционную деятельность Компании и фактически реализуемых инвестиционных проектах;

• характеристика используемой на предприятии технологии и анализ ее соответствия современным требованиям, необходимость проведения модернизации производства;

В отдельных случаях², дополнительно может потребоваться подтверждение технического состояния активов от стороннего технического консультанта (Технический аудит).

• необходимо провести анализ на предмет выявления «узких» мест³ в производственном процессе;

• историческая динамика объемов и цен реализации продукции Компании;

• позиция и перспективы Компании на внешнем и локальном рынках, основные рынки сырья и рынки сбыта продукции;

• основные клиенты (покупатели и потребители) и поставщики, с описанием условий поставки и условий реализации;

• налоговые и таможенные режимы, в которых работает Компания;

• основные риски, связанные с деятельностью Компании;

• организация тепло-, энерго-, газо- и водоснабжения;

• наличие лизингового оборудования;

• наличие лицензионных соглашений;

• описание неоперационных и непрофильных активов (в случае их наличия)⁴; возможность их реализации стороннему инвестору без ущерба для основного производства;

• наличие активов, задействованных в производственном процессе, но принадлежащих другому лицу;

• динамика численности и оплаты труда персонала⁵.

Раздел должен включать анализ финансового состояния и результатов деятельности компании, акции или долги которой являются объектом оценки, за обоснованный исторический период (в общем случае, 3 года, предшествующих дате оценки). В Отчете об оценке необходимо представить анализ наиболее существенных изменений и причин изменений в историческом периоде (например, реализованы крупные инвестиционные проекты, сделки M&A и т.д.).

Так же в Отчете об оценке рекомендуется представить анализ по основным финансовым и/или производственным показателем оцениваемой компании в сопоставлении с компаниями-аналогами.

Описание оцениваемых активов (в случае необходимости осуществления попозиционной оценки):

• общая ситуация в районе расположения объекта оценки (количество жителей, степень развития бизнеса или наличия рынка недвижимости);

• общее описание производственной площадки, местонахождение, схема площадки;

• информация о земельном участке: площадь участка, кадастровый номер, функциональное назначение, право пользования (собственность, аренда), условия аренды (для арендованных участков) и т.д.;

• описание зданий в разбивке по типам: административно-бытовые, производственные, складские, вспомогательного назначения и пр. с указанием основных технических характеристик зданий и их местонахождения (для зданий, располагаемых за пределами производственной площадки);

• описание сооружений и передаточных устройств с указанием основных технических характеристик;

• состав движимого имущества с указанием основных групп и их качественных и количественных характеристик; описание основного технологического оборудования с указанием основных технических характеристик, фирмы-изготовителя и технического состояния;

• возрастная характеристика оцениваемых активов, общее техническое состояние активов в целом и отдельных наиболее дорогостоящих позиций в частности;

• наличие на производственной площадке активов, задействованный в производственном процессе, но принадлежащих другому лицу;

• описание объектов незавершенного строительства и перспектив по их вводу в эксплуатацию, анализ их влияния на деятельность Предприятия после завершения их строительства;

• описание активов, предполагаемых к реализации, консервации или списанию в ближайшее время;

• перечень активов, требуемых для доукомплектации производства (если таковая требуется) с указанием необходимых инвестиционных затрат.

Раздел: "Анализ рынка объекта оценки"

В разделе «Анализ рынка» должна быть представлена следующая информация (в случае наличия информации в открытых источниках):

• анализ конкурентной среды и доли рынка Компании и основных игроков в разрезе сегментов, показателей выручки, рентабельности, использования мощностей основных конкурентов;

• анализ исторической динамики объемов реализации, цен реализации, закупочных цен на основное сырье;

• прогнозы объемов и цен реализации по данным аналитических агентств;

• состояние и прогноз развития каждого сегмента рынка, на котором присутствует Компания;

• заявленные/реализованные планы по строительству аналогичных производств, которые могут оказать влияние на конкурентное окружение Компании.

• анализ негативного для Компании сценария развития рынка;

Оценщик может использовать данные отчетов аналитических агентств, подготовленных как по заказу руководства Компании, так и по заказу Оценщика, при этом, основные допущения и выводы Отчетов должны быть раскрыты в составе Отчета об оценке. Аналитическое агентство должно быть авторитетным и иметь опыт подготовки подобных отчетов в конкретном секторе.