4.7.2. Связь между экономической рентабельностью и рентабельностью собственного капитала

Связь между рентабельностью собственного капитала и рен­табельностью активов (прибыль/актив) отражает значимость фе­номена задолженности.

Рентабельность собственного капитала равна отношению чистой прибыли (т.е. результата после финансовых расходов) к собственному капиталу.

Рентабельность собственного капитала растет с ростом задолженности, при прочих равных условиях, до тех пор, пока экономическая рентабельность активов выше процентной став­ки по кредитам и займам.

Рассмотрим пример, иллюстрирующий влияние задолжен­ности на рентабельность предприятия.

Пример. Предположим три ситуации — А, В, С, — идентичные во всех отношениях, за исключением политики задолженности:

• ситуация А: деятельность финансируется только за счет собственного капитала, показатель задолженности равен нулю;

• ситуация В: показатель задолженности равен 50%, т.е. деятельность финансируется за счет как собственного, так и заемного капиталов;

• ситуация С: показатель задолженности равен 60%, т.е. на долю заемного капитала приходится 60% всех источни­ков финансирования.

Структура пассива баланса в различных ситуациях

Процентная ставка по кредитам составляет 25%. В таблице 4.7 приведен пассив баланса в зависимости от финансовой ситуации.

Таблица 4.7 (тыс. руб.) Показатель	Ситуация А	Ситуация В	Ситуация С
Собственный капитал	312601	156300,5	125040
Задолженность по кредитам и займам	0	156300,5	187561
Итого	312601	312601	312601

Предположим три ситуации относительно экономических условий:

• если экономическая ситуация благоприятная, то эконо­мическая рентабельность равна 30%;

• если экономическая ситуация на среднем уровне, то эко­номическая рентабельность 25%;

• если экономическая ситуация неудовлетворительная, то экономическая рентабельность 5%.

Таблица 4.8

Влияние коэффициентов экономической рентабельности на рентабельность собственного капитала Показатели рентабельности	Экономическая рентабельность, %
собственного капитала	5	25	30
Прибыль от продаж, тыс. руб.	28022	140110	168132
Ситуация А: показатель задолженности 0%
Прибыль от продаж, тыс. руб.	28022	140110	168132
Проценты уплаченные, тыс. руб.	0	0	0
Налог на прибыль (24%), тыс. руб.	6725	33626	40352
Чистая прибыль, тыс. руб.	21297	106484	127780
Рентабельность (убыточность) собственного капитала, %	6,8	34,1	40,9
Ситуация В: заемный капитал 50%
Прибыль от продаж, тыс. руб.	28022	140110	168132
Проценты уплаченные (25% от 156300,5 тыс. руб), тыс. руб.	39075	39075	39075

Окончание табл. 4.8 собственного капитала	5	25	30
Прибыль (убыток) до налогообложения, тыс. руб.	-11053	101035	129057
Налог на прибыль (24%), тыс. руб.	0	24248	30974
Чистая прибыль (убыток), тыс. руб.	-11053	76787	98083
Рентабельность (убыточность) собственного капитала, %	-7,1	49,1	62,8
Ситуация С: заемный капитал 60%
Прибыль от продаж, тыс. руб.	28022	140110	168132
Проценты уплаченные (25% от 187561 тыс. руб.), тыс. руб.	46890	46890	46890
Прибыль до налогообложения, тыс. руб.	-18868	93220	121242
Налог на прибыль (24%), тыс. руб.	0	22373	29098
Чистая прибыль (убыток), тыс. руб.	-18868	70847	92144
Рентабельность (убыточность) собственного капитала, %	-15,1	56,7	73,7

В таблице 4.8 показано влияние вариаций экономической рентабельности на рентабельность собственного капитала. Этот коэффициент представляет собой отношение чистой прибыли к собственному капиталу, т.е.:

Чистая прибыль после уплаты налогов Собственный капитал

Из таблицы 4.8 видно, что задолженность усиливает влия­ние вариаций экономической рентабельности на рентабельность собственного капитала.

Когда коэффициент экономической рентабельности увели­чился с 25 до 30% (т.е. темп прироста составил 20% =

30-25.

<100%)_; то рентабельность собственного капитала из­

25

меняется следующим образом:

♦ в ситуации А (кредиты и займы отсутствуют) отмечается рост рентабельности собственного капитала также на 20%

40,9-34,1 34,1

в ситуации В (заемный капитал 50%) произошло увели­чение рентабельности собственного капитала с 49,1 до 62,8%, т.е. прирост на 28%.

в ситуации С (заемный капитал 60%) отмечен рост рен­табельности собственного капитала с 56,7 до 73,7%, т.е. на 30%.

И наоборот, когда ставка экономической рентабельности падает с 25 до 5%, т.е. уменьшается в 5 раз, рентабельность соб­ственного капитала изменяется следующим образом:

• в ситуации А (не имеется задолженности) отмечено по­нижение рентабельности собственного капитала на та­кую же величину — в 5 раз.

• в ситуации В рентабельность собственного капитала сни-

49,1 —(—7,1)

зилась с 49,1 до —7,1%, т.е. в 7,9 раза ( ).

• в ситуации С рентабельность собственного капитала сни-

56,7 —(—15,1)

зилась с 56,7 до —15,1%, т.е. в 4,8 раза ( —jyj ).

Эффект финансового рычага позитивен, когда коэффициент экономической рентабельности выше процентной ставки по за­долженности.

Эффект финансового рычага негативен, когда коэффициент эко­номической рентабельности ниже процентной ставки по кредиту.

Задолженность может повышать рентабельность собствен­ного капитала предприятия (позитивный эффект рычага), но она может также усиливать понижение экономической рента­бельности (негативный эффект).

Рост задолженности влечет за собой также повышенный риск для организации.