Раздел 11. Оценка чувствительности и устойчивости проекта

При оценке проектов обычно оцениваются следующие виды рисков: внешние риски − риски, связанные с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации; возможность ухудшения политической ситуации; неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию. Внутренние риски − неполнота или неточность информации; неправильный подбор специалистов; производственный риск (отказы оборудования и т. д.).

Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. К качестве таких показателей могут рассматриваться максимальная сумма капитальных и текущих затрат, минимальная ставка доходности капитала, минимальная цена реализации продукции и т.д. В практике инвестирования для характеристики степени устойчивости проекта часто используются показатели критического объема продаж (уровня безубыточности), запаса финансовой прочности и эффекта производственного рычага.

Более правильно считать критический объем продаж по каждому шагу расчетов, поскольку результаты анализа характерны для определенного релевантного периода деятельности предприятия, в котором сохраняется постоянной структура себестоимости (переменные + постоянные затраты) и структура цены продукции (затраты +прибыль).

Показатель используется только для оценки влияния возможного изменения параметров цены, себестоимости и объемов продаж на финансовую реализуемость и эффективность проекта, но сам он не относится к показателям эффективности проекта, и его вычисление не заменяет интегральных показателей эффективности.

Критический объем продаж или точка безубыточности − это объем продаж продукции, при котором доход от продаж равен издержкам на производство и реализацию продукции. Т.е. точка безубыточности служит порогом между убыточностью и прибыльностью коммерческого предприятия.

Критический объем продаж в натуральном исчислении (q_к) определяется:

или ,

где С - сумма условно-постоянных расходов в смете затрат на производство, руб.; Р - цена единицы продукции, руб.; V - переменные расходы на единицу продукции, руб. Разница Р-V есть маржинальный доход (Мд), призванный покрыть условно-постоянные расходы и обеспечить прибыль при реализации продукции.

Продолжение примера

Показатели для исчисления безубыточности деятельности производства плит рассчитываются для периода t₄ - года прекращения расчетов по кредитным обязательствам.

Таблица 11.1

Показатели для исчисления безубыточности деятельности производства OSB плит

Наименование позиций	Сумма
	на ед. продукции, руб.	на объем продаж, тыс. руб.
1. Оптовая цена предприятия	12546	1279692
2. Затраты на производство и реализацию	6556,53	668766
− в том числе переменные	5389,45	549724
Маржинальный доход	7156,55	729968
3. Условно-постоянные затраты	1167,08	119042
Нетто-прибыль от реализации продукции	5989,47	610926

Критический объем продаж:

q_к = 119042000/ (12546,00−5389,45) или 119042000/7156,55=16634 м³;

В стоимостном выражении: Q_к =12546,00´16634 =208690,2 тыс. руб.

Более наглядно расчет точки безубыточности и основных финансовых показателей, связанных с ней, можно представить графически (рис. 11.1). Точка безубыточности, как видно из графика, находится на пересечении линий себестоимости (линия 1) и выручки от реализации (линия 2).

Рис. 11.1. График безубыточности продаж

Запас финансовой прочности показывает, насколько может снизиться планируемый объем продаж в стоимостном выражении (Q_пл) прежде, чем будет достигнута точка безубыточности.

В стоимостном выражении запас финансовой прочности есть разность между планируемой выручкой от продаж и выручкой при критическом объеме продаж. В процентном исчислении запас финансовой прочности (З_фп) определяется:

,

где .

Продолжение примера

З_фп = (1279692 - 208690,2)×100 / 1279692 = 83,7%.

Эффект производственного (операционного) рычага дает количественную оценку изменения прибыли в зависимости от изменения выручки на 1%. Для определения эффекта производственного рычага (ЭПР) используют формулу

.

Продолжение примера

ЭПР= 729968/610926=1,19,

т.е. при росте выручки на 1% прибыль увеличивается на 1,19%;

Предположим, осваиваемое производство изыскало резервы увеличения объемов продаж на 10%. В этом случае объем продаж составит 102000м³∙1,1∙ 12546=1407661,2 тыс. руб. против принятых в проекте 1279692 тыс. руб. Соответственно изменятся переменные расходы: 5389,45∙102000∙1,1=604696,3 тыс. руб. При неизменности условно-постоянных расходов (таб. 9.2) нетто-прибыль предприятия составит не 610926, а 683923 тыс. руб.:

1407661,2 – 604696,3 – 119042=683923 тыс. руб.

Рост прибыли (683923:610926) ∙ 100 – 100 = 11,9 %.

Проверка: рост прибыли = ЭПР∙ 1,1=1,19∙1,1= 11,9 %.

Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели проекта при различных значениях заданных переменных. Проект, как правило, считается не чувствительным к изменению параметра, если при отклонении показателей проекта на 10% в худшую сторону, сохраняется условие ЧДД> 0.

Чувствительность проекта можно рассчитать применительно к отклонению одного или нескольких показателей от запланированных величин − суммы инвестиций, объемов продаж, цен на продукцию, эксплуатационных затрат, графика строительства, а также макроэкономических факторов − банковской ставки, величины инфляции, премии за риск. По новому варианту рассчитывается соответствующая величина ЧДД, определяется абсолютное и относительное изменение величины ЧДД по сравнению с проектным. Более рискованными считаются условия, при которых отклонение ЧДД наибольшее.

Наиболее распространенный в практике инвестирования учет рисков осуществляется методом корректировки ставки дисконтирования или ее структурных составляющих. Метод не предполагает подробную корректировку денежного потока, поскольку поправка на риск вводится в ставку дисконта Е. При повышении нормы дисконта расчетная величина ЧДД проекта, естественно, снижается.

Продолжение примера

Оценка чувствительности проекта в настоящем примере определяется применительно к изменению макроэкономических факторов, а именно величины инфляционных ожиданий.

В расчетах эффективности проекта с величиной ЧДД в 1540034 тыс. руб. (таб. 10.4) учитывался уровень годовой инфляции 6%. Чувствительность проекта определяется при условии изменения названного фактора до 16 %.

Таблица 11.2

Изменение ЧДД в зависимости от изменения уровня инфляции

Уровень инфляции, %	6	16
Норма дисконта Е	0,14	0,24
ЧДД, млн руб.	1540,0	686,1
Абсолютное изменение уровня инфляции, пункты	−	+10
Абсолютное изменение ЧДД, млн руб.	−	-853,9

Проект достаточно устойчив, т.к. при изменении уровня инфляции на 10 пунктов ЧДД>0. На рис. 10.2 видно, что отрицательное значение ЧДД наступает при уровне инфляции выше 19 % в год.

Рис. 11.2. Зависимость ЧДД от уровня инфляции.