16. Эффект финансового рычага и рентабельность собственных средств.

Финансовый риск при использовании привлеченных средств можно рассмотреть как риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения кредиторской задолженности на степень риска влияет сила финансового рычага (левереджа).

Использование привлеченных средств связанно с издержками, поэтому соотношение между собственными и привлеченными ресурсами должно быть оптимальным. Понятие финансовый левередж определяет какого должно быть оптимальное соотношение между собственными и привлеченными ресурсами и как это влияет на прибыль.

Методы оценки финансового левереджа:

1) коэффициент финансового левереджа – определяется как соотношение заемного и собственного капитала. Lf = ЗК/СК

2) эффект финансового левереджа – определяется как приращение чистой рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования привлеченных.

Эфр. = (1-Т)*(RA*Iк)*Lf, где Т – ставка налога на прибыль, RA – валовая рентабельность активов, Iк – средняя расчетная ставка по привлеченным средствам.

Эффект финансового рычага отражает уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при розничной доле использования привлеченных средств.

Традиционная концепция структуры капитала предполагает следующие закономерности:

1) стоимость капитала зависит от его структуры

2) существует оптимальная структура капитала минимизирующая значение WACC и следовательно максимизирующая рыночную стоимость организации.

3) стоимость собственного капитала всегда выше стоимости заемного.

Более низкая стоимость заемного капитала объясняется различиями в уровне риска их использования. Та уровень доходности заемного капитала зависит от ставки процентов, которая определена заранее или носит фиксированный характер, а уровень доходности собственного капитала формируется в условиях неопределенности.

В соответствии с традиционным подходом оптимальная структура капитала существует и стоимость капитала зависит от его структуры.

В доказательство этого приводятся следующие аргументы:

1) WACC зависит от стоимости его составляющей, обобщенно подразделяемых на 2 вида: собственный и заемный,

2) в зависимости от структуры капитала стоимость каждого источника меняется, причем темпы изменения различны,

3) небольшое увеличение доли заемных средств не вызывает немедленной реакции акционеров в плане увеличения требуемой доходности, однако при повышении уровня риска до некоторого предела ситуация меняется и акционеры начинают требовать большую доходность.

4) с ростом доли привлеченных средств стоимость привлечения сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать.

5) поскольку стоимость заемного капитала в среднем ниже стоимости собственного капитала, то существует оптимальная структура при которой WACC имеет минимальное значение.

Концепция Миллера и Модельяне является противоположной традиционному подходу. В соответствии с этой теорией:

1) при некоторых условиях рыночная стоимость компании и стоимость капитала не зависят друг от друга, а следовательно их нельзя оптимизировать,

2) нельзя нарастить рыночную стоимость компании за счет изменения структуры капитала.

Основу данной концепции составляет положение о невозможности оптимизировать структуру капитала не по критерию минимизации WACC, не по критерию максимизации рыночной стоимости компании, так как структура капитала не оказывает влияние на формирование этих показателей.

Обоснование данной концепции основано на ограничении рынка капитала рядом условий. Авторы концепции доказали, что рыночная стоимость зависит только от суммарной стоимости активов, вне зависимости от состава элементов.

Исходным компонентом доказательства теории является что в процессе деятельности доходность генерирует не отдельные элементы капитала, а сформированные его активы.

По данной концепции рост удельного веса заемного капитала в общей его сумме приводит к соответствующему снижению уровня WACC. Несмотря на то, что стоимость заемного капитала меньше стоимости собственного концепция индеферентности является отрицанием традиционной концепции.

Концепция предусматривает следующие ограничения:

- отсутствие налогооблагаемой прибыли,

- не учет рисков, связанных с банкротством,

- не учет операционных расходов по формированию отдельных элементов капитала.