Тема 13. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

Основные понятия и тезисы. Потребность в оценке стоимости предприятия возникает в случаях:

1. Купля-продажа акций предприятия на рынке ценных бумаг. Покупка предприятия, находящегося в акционерной собственности, есть покупка всех акций, эмитированных данным предприятием. Чтобы держать предприятие под контролем, можно не скупать все его акции, а купить только контрольный пакет акций. Но независимо от того, покупается ли контрольный или неконтрольный пакет акций, инвестор тогда уверен в своем решении, когда знает стоимость предприятия и долю этой стоимости, приходящуюся на приобретаемый пакет акций.

2. Купля-продажа доли (вклада) в уставном капитале товарищества или общества с ограниченной ответственностью. В отличие от предыдущего случая доля оценивается не числом акций, а в денежных единицах.

3. Продажа предприятия целиком на аукционе или по конкурсу, осуществляемая при процедуре банкротства или при приватизации государственного предприятия.

4. Передача всего предприятия в аренду. Оценка стоимости важна для назначения арендной платы и осуществления последующего выкупа арендатором (если это предусмотрено договором аренды).

5. Реорганизация и ликвидация предприятия, проводимые как по решению собственников предприятия, так и по решению арбитражного суда при банкротстве предприятия.

6. Осуществление инвестиционного проекта развития предприятия, когда для его обоснования необходимо знать исходную стоимость имущества. В частности, такая проблема возникает перед инвестором при проведении санации несостоятельного предприятия.

7. Получение кредита под залог всего имущества предприятия (ипотека).

Любой инвестор согласен купить данный имущественный комплекс (далее - ИК) и заплатить за него определенную сумму, если он знает, что в дальнейшем ИК на протяжении нескольких лет принесет ему доход или выгоду. В этом состоит нормальная экономическая мотивация инвестора к покупке. Отсюда следует вывод о том, что сегодняшняя рыночная стоимость ИК определяется суммой тех доходов или выгод, которые получит его владелец в будущем. Этот тезис лежит в основе доходного подхода к оценке ИК.

На рынке инвестор стоит перед выбором, ему предлагают несколько аналогичных объектов. Экономически рациональный инвестор действует в соответствии с принципом замещения, который гласит: наибольшая стоимость объекта определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью. Этот тезис лежит в основе сравнительного подхода к оценке ИК, когда рыночная стоимость определяется по данным о стоимости аналогичных объектов.

Стоимость ИК определяется не только его полезностью (что формирует спрос), но и предложением подобных ИК на рынке, а предложение будет иметь место тогда, когда стоимость выше затрат производителей. Таким образом, затраты — это весьма важный критерий в формировании стоимости, особенно если речь идет о создании нового оригинального ИК. В принципе для инвестора не исключен и такой вариант, когда он сам решает создать интересующий его ИК и нести в связи с этим определенные издержки, которые и будут отражать стоимость. Эти соображения лежат в основе затратного подхода к оценке стоимости ИК.

Из анализа достоинств и недостатков указанных подходов следует необходимость использования комплексного подхода с использованием различных методов рыночной оценки.

Отметим основные общеэкономические принципы, которые необходимо соблюдать при оценке стоимости ИК. Их можно определить в следующие три группы.

1. Принципы, основанные на представлениях владельца имущества.

Принцип полезности. ИК обладает стоимостью только тогда, когда он полезен потенциальному собственнику, т.е. способен удовлетворить его ожидаемые потребности в течение определенного времени.

Принцип замещения. Разумный инвестор не заплатит за данный объект больше, чем наименьшая цена, запрашиваемая за другой объект с эквивалентной полезностью.

Принцип ожидания. Инвестор вкладывает средства в объект сегодня, так как ожидает от объекта получение потока доходов в будущем. Оцениваемая стоимость — это текущая стоимость всех будущих доходов.

2. Принципы, связанные с рыночной средой.

Принцип зависимости от внешней среды. Стоимость ИК зависит от внешней экономической среды, в которой он эксплуатируется, и в свою очередь данный ИК влияет на стоимость других связанных с ним ИК.

Принцип соответствия между спросом и предложением. Цены стабильны тогда, когда между спросом и предложением на рынке устанавливается соответствие. Наличие дефицита, т.е. превышение спроса над предложением, повышает цену.

Принцип конкуренции. Конкуренция уравнивает доходность инвестиций. Использование сверхприбыли при оценке стоимости ИК искажает результат.

Принцип изменения стоимости. Стоимость ИК непрерывно изменяется во времени. Каждая оценка стоимости должна содержать указание на дату ее проведения.

3. Принципы, связанные с эксплуатацией имущества.

Принцип факторов производства. ИК является элементом производственной системы, доходность которой определяется четырьмя факторами: менеджментом, трудом, капиталом и землей. Чистый доход — результат действия всех четырех факторов и поэтому на основе оценки дохода определяется стоимость всей системы. Для оценки стоимости ИК нужно знать долю (вклад) каждого фактора в формирование дохода всей системы. Содержание данного принципа иллюстрирует схема 13.1.