1.4. Тактические финансовые решения.

1.4.1. Долгосрочные финансовые решения.

Развитие фирмы, способность ее к выживанию во многом зависит от постоянного притока инвестиций и, прежде всего, долгосрочных. Поэтому вопросы долгосрочных вложений находятся не только в центре финансовых решений долгосрочной стратегии фирмы, но и непосредственным объектом принятия долгосрочных тактических решений.

Если с точки зрения долгосрочной инвестиционной стратегии важно определить основные направления инвестирования и возможные источники финансирования, то с позиции долгосрочных тактических финансовых решений необходимо однозначно определить объекты инвестирования и механизм их финансирования.

Рассмотрим пример. Совет директоров компании принял решение о развитии бизнеса в сфере недвижимости. Среди возможных направлений имеются: приобретение земли с целью перепродажи; покупка строящихся квартир, строительство коттеджей, производственно-складских помещений с целью последующей сдачи в аренду либо продажи; городское жилищное строительство и т.п.

С точки зрения стратегии важны финансовые решения, касающиеся выбора конкретных направлений инвестирования (то ли это, например, производственно-складское строительство, либо жилищное строительство с последующей сдачей в аренду либо продажу), а также решения по вопросам финансирования. Точнее - решение вопроса о пропорциях использования собственных и заемных средств под выбранные направления инвестирования, а также способы заимствования (привлечение средств посредством выпуска ценных бумаг, банковское кредитование и т.п.). Эти решения, в конечном счете, определяют структуру капитала фирмы.

Тактические долгосрочные финансовые решения связаны, во-первых, с выбором конкретных объектов инвестирования в установленных сферах деятельности и, во-вторых, с принятием конкретных решений по вопросам финансирования. Решения по выбору объектов инвестирования должны включать не только собственно специфически отобранные проекты, но и, что не менее важно, - объемы инвестирования.

После идентификации объекта инвестирования он должен быть оценен до того, как будет принято решений об инвестировании. Для этого необходимо, по крайней мере, оценить стоимость проекта и дать оценку стоимости потока наличности по данному проекту.

Решения по финансированию проекта - это заключительная стадия и они принимаются после определения суммы и структуры финансового капитала (соотношения собственного и заемного капитала), который должен быть обеспечен для реализации выбранного проекта, после определения сумм выплат инвесторам, а также сумм поступления средств от проекта, остающихся в распоряжении фирмы. Выбор конкретных источников финансирования предполагает нахождение баланса между риском и доходностью привлеченных средств.

Долгосрочные стратегические и тактические решения различаются по множеству признаков, таких как цели, задачи, способы достижения и методы решения, критерии эффективности и т.п. Сравнительная характеристика долгосрочных стратегических и тактических инвестиционно-финансовых решений приведена в табл.1.2.

Таблица 1.2.

Сравнительная характеристика долгосрочных стратегических и тактических инвестиционно-финансовых решений.

Признак	Долгосрочные финансовые решения
	Стратегические	Тактические
Цель	Выявить перспективные направления инвестирования и определить источники финансирования	Выбор объектов для инвестирования и обоснование механизма их финансирования
Главные задачи	Увеличение стоимости бизнеса	Определение конкретных проектов, оценка их стоимости и определение рациональных источников финансирования
Способы достижения	Соответствие требованиям окружающей бизнес среды	Нахождение компромисса долгосрочных и краткосрочных интересов бизнеса
Методы решения	Портфельный анализ; анализ стратегических факторов внешней среды и т.п.	Анализ чувствительности, математическое моделирование различной сложности и методы оценки инвестиционных проектов.
Критерии эффективности	Устойчивость к изменениям деловой окружающей среды	Максимизация денежного потока, либо чистой прибыли, либо иного стоимостного показателя реализации проекта

1.4.2. Среднесрочные финансовые решения.

К среднесрочным решениям, как правило, относятся решения на период от одного года до трех-пяти лет. Выше уже отмечалось, что такая градация текущих решений достаточно условна. К финансовым решениям, рассчитанным на срок до трех лет, преимущественно относятся решения по оценке потребности в основном капитале и, прежде всего, по капитальным вложениям, прогнозные оценки уровня налогов, некоторые аспекты амортизационной политики, а также многие вопросы выбора способов заимствований для финансирования основных и оборотных средств.

Следует иметь в виду, что принятие решений на трехлетний срок таит в себе ряд подводных камней чисто психологического характера³⁰. С одной стороны трехлетний период относительно близок для того, чтобы оставаться значимым, с другой - он достаточно отдален, чтобы избежать наказания. Во многом этот аспект определяет тот факт, что "благодать" третьего года так и не наступает.

Принятие многих текущих финансовых решений базируется на будущих объемах продаж. Как правило, они составляются на три года и ежегодно корректируются с учетом изменяющей обстановки и появлением новых факторов. Прогноз объемов продаж позволяет определить влияние объемов производства, цен реализуемой продукции на финансовые потоки, а также определить затраты на производство и реализацию продукции. Эти же данные служат и основой для прогноза величины прибыли фирмы.

Среди текущих среднесрочных финансовых решений приоритетное место занимают прогнозные оценки денежного потока на очередной финансовый год. Это предполагает разработку ежегодного баланса по основному и оборотному капиталу, а также баланса оборотных средств, характеризующего потребность в финансовых ресурсах и их доступность.

Многие элементы денежных потоков требуют наличия определенной среднесрочной финансовой политики. Это относится и в целом к политике заимствований, и к дивидендной, амортизационной и другим аспектам финансовой политики.

Среднесрочный прогноз потребности в основном капитале должен осуществляться с достаточно высокой степенью обоснованности, ибо, как правило, речь идет о существенных для фирмы объемах финансовых ресурсов. В случае, если у фирмы недостаточно капитала для приобретения основных активов, то возможны варианты пересмотра политики покупки основных средств на политику их аренды (лизинга) без отказа от инвестиций, необходимых для достижения или решения стратегических задач.

Налоговое бремя является важнейшим фактором, определяющим конечные финансовые результаты деятельности фирм. Налоговые решения априори выходят за рамки годовых хотя бы потому, что балансы оборотных средств должны содержать налоговые платежи в год их уплаты, а не в тот год, за который они исчисляются.

Суть налоговых решений состоит не столько в том, чтобы уменьшить суммы налогов, основываясь на действующем законодательстве, в конкретном периоде времени (хотя, безусловно, это очень важная задача), сколько в принятии налоговых решений, способствующих развитию бизнеса. Другими словами, те или иные налоговые решения должны проверяться с точки зрения их влияния на развитие бизнеса, на рост стоимости фирмы. Например, в России имеются компании достаточно крупные по российским меркам, которые оплату труда персонала осуществляют (проводят) через так называемые "зарплатные" схемы страховых организаций. Соответственно, эти компании "уходят" от оплаты социального и подоходного налогов. Экономия расходов при этом достигается для фирмы до 40% от фактически выплаченных сумм по оплате труда.

Безусловно, можно говорить о том, что это не совсем законные операции, хотя они активно и официально применяются отдельными страховыми компаниями. Важнее другое. Фирмы, использующие подобные "зарплатные" схемы, не могут серьезно рассчитывать на то, что у них будет работать квалифицированный персонал на постоянной основе хотя бы потому, что этот персонал лишается возможности получения в будущем пенсии адекватной его оплате труда.

Как известно, амортизация занимает важное место в денежных потоках многих фирм. Российские компании имеют возможность определенного выбора амортизационной политики, заключающейся в характере и способах постепенного соотнесения стоимости активов к их полезному сроку действия (использования).

Амортизационные ставки оказывают значительный эффект на уровень предполагаемой прибыли и поэтому существует большой соблазн экономии на налогах посредством использования более высоких ставок амортизации. Однако, в результате такой политики активы компании могут быть недооценены, и она может стать хорошим кандидатом для поглощения другими компаниями.

Каждая фирма должна иметь определенную политику в отношении заимствований. Эта политика касается не только вопросов соотношения заимствований к собственному капиталу. Не менее важной в текущей деятельности финансовых менеджеров является позиция собственников в отношении возможности использования краткосрочных займов для финансирования покупки долгосрочных активов и наоборот, использования долгосрочных займов для финансирования тех или иных видов оборотных активов. Наличие такой позиции значительно упростит принятие решений по финансированию основных и оборотных активов.

Источники заемных средств всем хорошо известны. Для бизнеса с сезонным ростом в нормальных экономических обстоятельствах наиболее простым и "дешевым" методом пополнения оборотных средств является банковский овердрафт. Однако в условиях высокой процентной ставки этот источник может быть уже не таким доступным.

Многие организации в России успешно используют практику получения предоплаты по тем или иным проектам. Это тоже может быть важной составляющей в поиске дешевых финансовых ресурсов.

Отдельные крупные российские компании в настоящее время имеют доступ к пополнению своих средств за счет выпуска долговых обязательств. Важно отметить принятие Федерального Закона «Особенности эмиссии и обращения биржевых облигаций» от 27.07 2006 № 138-ФЗ, который позволяет осуществлять выпуск краткосрочных корпоративных облигаций без государственной регистрации выпусков.

Наряду с выпуском долговых обязательств эффективной формой привлечения финансовых ресурсов является возвратный лизинг. Суть его состоит в том, что фирма продает имущество и одновременно получает его на условиях финансового лизинга. Например, фирма продает офисное здание, получает на свой счет денежные средства и, одновременно, заключает с покупателем договор о лизинге с правом выкупа этого здания через согласованный промежуток времени. Подобные формы совмещения лизинга и аренды могут использоваться применительно к грузовым автомобилям, к офисной мебели, компьютерам и т.п.

Дополнительный оборотный капитал может быть получен и за счет продажи своих долговых обязательств с целью покрытия текущих долгов (данный механизм факторинга сегодня активно используют крупные государственные компании).

1.4.3. Краткосрочные финансовые решения.

К краткосрочным финансовым решениям относят решения осуществляемые в течение финансового года. Они связаны преимущественно с управлением оборотными активами и краткосрочными источниками финансирования. Первое с чем сталкивается финансовый менеджер это проблемы управления денежными средствами. К особенностям решений, принимаемых в этой сфере, можно отнести то, что "хотя надежное и разумное управление денежными средствами только в малой степени может сказаться на благополучии организации, плохое и непродуманное управление может привести к очень печальным результатам"³¹.

Справедливость этого высказывания убедительно подтверждает российская практика последнего десятилетия, когда многие прибыльные компании объявляются банкротами и исчезают как самостоятельные юридические лица в результате неудовлетворительного управления денежными потоками.

Движение потока денежных средств предопределяется во многом спецификой сферы деятельности фирмы. Тем не менее, существует определенный круг вопросов, по которым финансовым менеджерам необходимо оперативно принимать решения. К их числу следует отнести:

• определение будущего спроса фирмы на денежные средства;

• оценка последствий подобного спроса;

• нахождение "дешевых" вариантов удовлетворения данного спроса;

• прибыльные вложения свободных денежных средств;

• привлечение средств, в том числе краткосрочных займов, для покрытия дефицита денежных средств.

Деньги являются товаром и как любой товар имеют цену. Решение перечисленных выше проблем тесно переплетается с текущими решениями финансового менеджера в части взаимоотношений с кредиторами и дебиторами по изменению сроков платежей, по изменению уровня запасов товаров, материалов, а также в части выплаты дивидендов, уплаты налогов, получения доходов от чисто финансовой деятельности.

Наличие множества инструментов денежного рынка, позволяющих разместить свободные денежные средства, получить краткосрочные кредиты, ставит перед финансовым менеджером непростую задачу выбора таких инструментов, которые обеспечивали бы приемлемый доход при заданном уровне риска.

Планирование цикла движения денежных средств, обеспечение ликвидности, т.е. поддержание способности фирмы своевременно расплачиваться по своим обязательствам - одно из важнейших направлений принятия краткосрочных финансовых решений. Высокие процентные ставки, внешняя неопределенность, нестабильность денежных потоков обостряют проблему ликвидности, которая в настоящее время по значимости выходит для фирм на первый план.

Хотя ликвидность и движение потоков денежных средств тесно взаимосвязаны, тем не менее они имеют разное наполнение. Наряду с денежными средствами ликвидность фирмы может обеспечиваться и иными платежными средствами, например, векселями и другими видами квазиденег.

Задачей финансового менеджера является выбор наиболее адекватных форм платежей, снижающих издержки по их осуществлению. Можно выделить семь основных видов платежей:

• оплата сырья и материалов;

• выплаты заработной платы;

• арендные платежи;

• платежи по содержанию, в том числе техническому обслуживанию, производственных фондов; по оплате других операционных расходов;

• выплаты дивидендов, процентов по кредитам, погашение основной суммы кредита;

• оплата налогов.

Часть этих платежей (по выплате зарплаты, расходы на оплату сырья и материалов, отдельные операционные расходы) зависят от прогнозируемых объемов продаж, объемов производства. Другая же часть платежей, таких как арендные платежи, проценты по кредитам, погашение основной суммы кредита являются величинами относительно постоянными, заранее известными, так как они зафиксированы в соответствующих договорах. Безусловно, они могут изменяться в случае изменения договорных условий.

Оставшаяся часть платежей (налоги, дивиденды) лишь частично связана с объемом продаж, что усложняет их прогнозирование.

Как правило, платежи по заработной плате, по выплате процентов по кредитам и погашение основной суммы кредитов, налоги выплачиваются в денежной форме. По другим же видам платежей могут использоваться и используются и иные платежные средства.

Горизонты планирования денежных потоков могут существенно различаться в зависимости от размеров фирмы, характера оборачиваемости оборотных средств и других факторов. В крупных холдинговых компаниях денежные потоки могут планироваться на каждый день. Однако наиболее распространенным горизонтом принятия решения по денежным потокам являются месяц, декада, неделя³².

Следует иметь в виду, что многим видам бизнеса присущи сезонные колебания различного типа. Недоучет этого фактора может привести к недооценке потребности в финансовых средствах в определенные периоды года и спровоцировать непредвиденные проблемы ликвидности. Поэтому важно уделять внимание и планированию так называемой переменной составляющей оборотных средств, которая превышает постоянный уровень потребности в финансовых ресурсах для функционирования фирмы в стандартном режиме.

Наряду с денежными средствами к сфере краткосрочных финансовых решений относятся и решения по другим элементам движения оборотных средств (легко реализуемые ценные бумаги, дебиторская задолженность и т.д.).

В отношении этой группы оборотных средств общее правило принятия решений состоит в том, что наличие их на балансе фирмы имеет смысл до тех пор, пока сохраняется возможность их продажи без существенной потери в стоимости. Это общая установка на фирме должна дополняться внутрифирменными финансовыми нормами, лимитами. Именно они в краткосрочном периоде позволяют оперативно определять необходимые размеры производственных запасов, дебиторской задолженности и других элементов оборотных средств.