Рентабельность и процентная ставка по кредитам*

	Рентабельность активов, %				Рентабельность собственного капитала (Re), %
	2002	2003	2004	2002		2003	2004
Всего по предприятиям-ссудозаемщикам	4.7	9.1	11.5	7.0		13.6	16.9
1. Промышленность	5.0	9.3	12.0	7.4		13.7	17.4
1.1. Электроэнергетика	0.9	1.7	3.7	1.2		2.3	4.9
1.2. Топливная промышленность	5.4	9.4	10.4	7.1		12.4	13.4
1.3. Черная металлургия	10.4	29.2	44.0	18.7		47.9	74.8
1.4. Цветная металлургия	6.4	15.4	19.1	11.1		26.3	32.0
1.5. Химическая и нефтехимическая промышленность	6.2	6.3	12.4	11.5		13.3	24.2
1.6. Машиностроение и металлообработка	2.5	4.6	4.2	6.0		11.6	9.1
1.7. Лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность	11.6	6.3	5.0	17.6		10.7	10.8
1.8. Промышленность строительных материалов	7.5	5.5	4.0	16.6		13.6	11.1
1.9. Легкая промышленность	0.8	2.1	1.2	1.8		4.1	2.6
1.10. Пищевая промышленность	6.2	5.1	4.0	14.1		13.7	11.5
2. Сельское хозяйство	н/д	4.8	10.3	н/д		7.5	15.5
3. Строительство	3.2	6.2	4.5	7.4		16.8	10.9
4. Торговля	6.5	8.1	5.0	42.5		22.6	19.6
5. Общественное питание	8.4	2.5	2.4	12.5		4.4	4.5
6. Транспорт и связь	1.4	10.1	8.4	2.0		19.5	17.3
Среднее значение процентной ставки по кредитам**	15.7	13.0	11.4	15.7		13.0	11.4
Стоимость банковского кредита с учетом налоговой экономии (Rb), %	11.9	9.9	8.7	11.9		9.9	8.7

*Рассчитано по данным Банка России: Обзор банковского сектора Российской Федерации (интернет-версия) №31 май 2005, таблица 42 // http://www.cbr.ru/analytics/bank_system/

** Данные Банка России// //www.cbr.ru/statistics/credit_statistics

Затемненные ячейки таблицы показывают, каким отраслям доступен кредит, исходя из сравнения доходности собственников и стоимости привлечения кредита. Лишь в электроэнергетике, легкой промышленности и общественном питании рентабельность критически низкая.

Таким образом, по данным мониторинга, в основном для предприятий-ссудозаемщикив, заемный капитал дешевле собственного.

Тем не менее, в среднем для всех предприятий заемный капитал дороже собственного. То есть собственники предприятий по сравнению с кредиторами вынуждены мириться с большими рисками потери капитала при доходности меньшей, чем плата за кредит. В условиях эффективного рынка капитала (бесплатность и равнодоступность информации, отсутствие трансакционных расходов, рациональность поведения инвесторов и др.) владельцы капитала могут свободно перемещать его в соответствии со своими рисковыми предпочтениями. В этих условиях капитал переместился бы в кредитную сферу, предложение капитала увеличилось, что привело бы доходность в соответствие с риском. Такого процесса в России не происходит, и на наш взгляд, причинами являются:

• высокие барьеры входа на легальный рынок кредитования (требования к величине уставного капитала для вновь открывающихся кредитных организаций в размере 5 млн. евро);

• высокие издержки кредитования, вызванные общесистемными рисками кредитной деятельности и снижающие ее рентабельность;

• мотивационные проблемы, связанные со стремлением собственников к рискованным операциям, повышающих их благосостояние за счет кредиторов, что вынуждает кредиторов уменьшать объем предоставляемых ими средств¹⁴⁴.

С развитием рыночных отношений и снижением общего уровня рисков в экономике ситуация должна измениться, причем ведущими факторами изменений будут повышение прозрачности предприятий и уменьшение остроты конфликта «собственник-кредитор».

Выгодность финансирования за счет платных заемных источников связана с эффектом финансового рычага. Использование кредита создает «налоговый щит» - проценты за кредит с учетом ставки рефинансирования включаются в затраты, уменьшающие налогооблагаемую прибыль.

Для получения банковского кредита предприятию необходимо убедить банк в своей кредитоспособности. Для этого нужно демонстрировать в финансовой отчетности активы, высокую стабильную выручку и прибыль, раскрывать информацию о реальном положении дел. Большинство предприятий малого бизнеса России, индивидуальные предприниматели используют упрощенные схемы налогообложения, налог на вмененный доход и др. При этом предприятия становятся финансово непрозрачными, что затрудняет доступ к банковским кредитам. Но невозможно быть информационно прозрачными для банков и непрозрачными для налоговой инспекции. Раскрыв информацию о себе, предприятие должно будет заплатить налоги в полном объеме. То есть, принимая решение воспользоваться банковским кредитом, предприятия несут высокие издержки на получение кредита, связанные с необходимостью «выйти из тени».

Рассмотрим подробнее, каким образом взаимосвязаны эти явления.

В теории финансов взаимосвязь между рентабельностью (доходностью) собственного капитала, уровнем долга и ставкой налога на прибыль объясняется следующим образом¹⁴⁵:

EBIT = ř*A,

Где:

EBIT – операционная прибыль до выплаты процентов и налогов

ř – рентабельность активов,

А – стоимость совокупных активов.

В России данный показатель в финансовой отчетности предприятий отсутствует. В определенной мере в качестве аналога данного показателя можно использовать показатель прибыли до налогообложения за минусом процентов к уплате. Обозначим его как ES. Будем считать, что ES= ř*A.

После уплаты процентов за кредит (φ*B) налогооблагаемая прибыль уменьшается, с оставшейся прибыли уплачивается налог по ставке τ. Остается чистая прибыль (E), которая доступна собственникам для дальнейшего использования:

E = (1- τ)*( ř*A - φ*B),

Где:

В - величина долга.

Рентабельность собственного капитала есть отношение чистой прибыли к величине собственного капитала:

R_{e =} (1- τ)*( ř*A - φ*B)/ S (5.3)

где

S – собственный капитал,

Предположим, что собственники предприятия имеют две альтернативы:

1. полностью уйти от налогов и отказаться от кредита, или

2. платить налоги и пользоваться кредитом, уменьшая налогооблагаемую прибыль на сумму уплаченных процентов.

Если собственники принимают решение не использовать кредит, они отказываются от налоговой экономии на кредите, но при этом получают возможность вообще уйти от налогов и присвоить всю прибыль ES. Будем считать, что общая величина активов в том и другом случае одинакова, изменяется только их структура. В этом случае (уход от налогов и отказ от кредита) рентабельность активов совпадет с рентабельностью собственного капитала, R_e = ř.

Как зависят решения собственников от рнтабельности активов, процентных ставок и уровня налогообложения? Для ответа на этот вопрос сравним рентабельность R_e , полученную по формуле (3) для второй альтернативы и ř = R_e для первой альтернативы .

Преобразуем формулу (3) для снижения размерности:

R_{e =} (1- τ)*( ř*A - φ*B)/ S = (1- τ)*( ř(B+ S) - φ*B)/ S = (1- τ)*( ř + (ř – φ)* B/ S) =

= (1- τ)*(1 + (1 – φ/ ř) * B/ S)* ř (5.4)

В данной формуле параметр φ/ ř характеризует разрыв, спред между стоимостью кредита и рентабельностью активов; обозначим его δ.

Параметр B/S = λ – это отношение долга к собственному капиталу, финансовый леверидж.

Нас интересует, как влияют параметры φ/ ř = δ и B/S = λ на знак (больше, меньше, равно) между выражениями (1-τ)*(1+(1-δ)*λ)*ř и ř, т.е. между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов. Знак «больше» показывает, что выгодно платить налоги и брать кредиты, если же (1-τ)*(1+(1-δ)*λ)*ř < ř, то выгодно уходить от налогов и отказываться от кредитов.

Будем считать, что ř – положительная величина, т.е. не станем рассматривать убыточные предприятия. Тогда деление на ř, не изменит знака, и можно будет исследовать зависимость (1-τ)*(1+(1-δ)*λ) и 1.

При τ = 24% (действующий налог на прибыль) выражение (1-0,24)(1+(1-δ)λ) ≥ 1 преобразуется в (1-δ)λ ≥0,3158 (5.5)

Проанализируем условия выполнения формулы (5.5), т.е. ситуации, при которой рентабельность собственного капитала превышает рентабельность активов. Для того, чтобы выполнялись данные условия необходимо, по крайней мере, чтобы δ была меньше 1, а λ больше 0. Если δ равна 0, т.е. заемные средства достаются предприятию бесплатно, то условия выражения (5.5) будут выполняться при λ ≥ 0,3158, т.е. тогда, когда задолженность составляет более, чем 0,3158 к величине собственного капитала.

На рис. 5.2 показана линия уровня функции (5.5), при которой функция принимает значение 1. Область над кривой - это те значения δ и λ, при которых предприятия выберут вторую стратегию (выход из тени). Например, при отношении долг/капитал равном 1, и процентной ставке, составляющей более 68% от рентабельности активов (точка А), рентабельность собственного капитала при наличии долга, после уплаты налогов, будет больше, чем доходность собственного капитала при уклонении от налогов и невозможности взять кредит (при прочих равных условиях). Видно, что чем меньше разрыв между процентом за кредит и рентабельностью активов, тем выше должен быть финансовый леверидж. При δ=0,86 долг выгоден, если его уровень в 2 раза выше суммы собственных средств (точка В). Или еще такой пример: при ставке за кредит 10% рентабельность активов должна быть более 20%, а отношение долг/капитал более 0,6 т.е. доля долга около 38% от величины пассивов (точка С).

Рисунок 5.2.. График функции (1-δ)*λ = 0,3158 при τ=0,24

Если предприятия используют различные схемы оптимизации налогообложения, их финансовая прозрачность уменьшается. Например, переход на упрощенную систему налогообложения или уплата налога на вмененный доход не требуют составления подробной финансовой отчетности. Крупные предприятия могут разделяться на несколько сотен ООО для снижения рисков налоговых претензий, но при этом лишаются возможности продемонстрировать значительные цифры оборота, дохода, собственного капитала, для того, чтобы привлечь капитал¹⁴⁶. Снижение финансовой прозрачности влияет на предложение капитала, затрудняя кредиторам и инвесторам оценку рисков. А снижение налогообложения влияет на спрос, уменьшая масштабы теневой экономики, повышая привлекательность заимствования.

Допустим, оптимизация позволила снизить реальный уровень налогообложения до 10%. Допустим, что этот уровень налогов можно снизить еще, привлекая кредит. Рассмотрим, при каких значениях финансового левериджа и отношениях «стоимость кредита/рентабельность активов» выгодно будет платить налог и пользоваться кредитом (по сравнению с полным уходом от налогов). Очевидно, что спрос на кредиты со стороны предприятий значительно вырастет.

Так, например, при отношении долг/капитал равном 1, достаточно чтобы отношение φ/ ř было не более 0,9 (например, процент за кредит 10%, рентабельность активов 11,1%). Еще пример: при ставке за кредит 10% рентабельность активов должна быть более 20%, а отношение долг/капитал более 0,2 т.е. доля долга около 17% от величины пассивов.

В данном случае учитывается только влияние снижения налогов. Если коммерческие банки сумеют оценить кредитоспособность предприятий в этих условиях, их возможности размещения средств значительно возрастут.

Рисунок 5.3. Область спроса на кредиты при уровне налогообложения 10%

Фактический уровень налоговой нагрузки на предприятия оценить сложно, т.к. налоги могут перемещаться (или не перемещаться) на потребителей продукции, на работников, даже на поставщиков – в зависимости от эластичности спроса на ресурсы и продукцию. Реальный уровень налогообложения предприятий не ограничивается налогами, уплачиваемыми из прибыли. Для того, чтобы лучше понять влияние налогообложения на привлекательность заимствования, рассмотрим поведение функции (5.5) при τ=0,40.

Рисунок 5.4.. Область спроса на кредиты при уровне налогообложения 40%

Для тех же значений отношения долг/капитал равном 1, отношение i/r должно быть менее 0,5, т.е. ставки по кредиту должны быть очень низкими, либо рентабельность активов очень высокой, чтобы предприятия могли воспользоваться эффектом финансового левериджа, а не уклоняться от налогов. При ставке за кредит 10% рентабельность активов должна быть более 20%, а отношение долг/капитал более 1,4 т.е. доля долга около 58,3% от величины пассивов.

При уровне налога на прибыль более 50% в заданных границах δ и λ, ни при каких их значениях предприятиям нет смысла привлекать кредит для создания «налогового щита», больший экономический эффект будет достигнут путем ухода от налогов.

Необходимо учесть, что выбирая стратегию «легализации», предприятия за счет налоговой экономии уменьшают только налоги, уплачиваемые из прибыли. Выбирая же «теневую деятельность» предприятия уменьшают все налоги, и социальные, и налоги с оборота. Поэтому с точки зрения экономии на налогах теневая деятельность на самом деле привлекательнее, чем выглядит в изложенной модели.

Итак, стоимость привлечения банковского кредита для финансирования деятельности предприятий нефинансового сектора приемлема в большинстве отраслей, если процентные ставки по кредитам сравнимы с рентабельностью собственного капитала. Тем не менее, доля банковских кредитов в структуре источников финансирования остается низкой. Одна из возможных причин такого положения – поведение предприятий, уменьшающее налогообложение путем снижения их финансовой прозрачности. Отсутствие достоверной информации о предприятии затрудняет им доступ к банковскому кредиту. Предприятиям экономически целесообразно «выходить из тени» при низких (по сравнению с рентабельностью активов) ставках по кредиту и при высоком уровне долга, а не при любых «приемлемых» ставках. Если коммерческие банки найдут способ оценивать непрозрачный для официальных учреждений малый и средний бизнес, индивидуальных предпринимателей, то они смогут значительно расширить круг заемщиков, т.к. чем ниже уровень налогообложения, тем слабее (с позиций оптимизации налогообложения) требования к уровню процентных ставок и к доле долга в капитале.

Внешнее заемное финансирование, как правило, подразделяется на долгосрочное и краткосрочное. В качестве основных инструментов долгосрочного финансирования выступают:

• долгосрочный банковский кредит;

• разнообразные виды облигаций;

• индексируемые займы;

• мультивалютные займы;

• ценные бумаги на предъявителя.

Долгосрочные кредиты предоставляются коммерческими банками, как правило, на условиях залога имущества. В современных условиях России объемы долгосрочного кредитования крайне незначительны. Одной из главных причин является относительно высокий уровень инфляции и, как следствие, высокие процентные ставки и высокие риски невозврата. Следует отметить, что доля долгосрочных кредитов в западных компаниях уменьшается по мере увеличения размера компании. Для крупных компаний более дешевым вариантом заимствований является эмиссия ценных бумаг. А основными заемщиками долгосрочных кредитов здесь выступают средние по размеру компании.

Различают срочную и просроченную задолженности. Срочной считается такая задолженность, срок погашения которой в соответствии с кредитным договором, либо договором займа не наступил или продлен в установленном порядке. Под просроченной задолженностью понимается задолженность с истекшим сроком погашения. Основная сумма кредита (займа) учитывается организацией заемщиком в объеме фактически поступивших денежных средств от кредитора (заемщика).

С позиции заемщика в случае привлечения банковского кредита реальная его стоимость для компании определяется как сумма банковского процента по полученной ссуде и расходов на получение кредита (страхование залога и т.п.), уменьшенного на ставку налога на прибыль, учитывая, что указанные платежи включаются в затраты при исчислении налога на прибыль.

Для того, чтобы банковская ссуда была выгодной для фирмы, необходимо, чтобы выполнялись следующие соотношения:

< (5.6)

когда > (5.7)

или < когда (5.8)

где:

П_t - планируемая годовая чистая прибыль компании за период t;

СК - планируемая величина собственного капитала;

φ _y - учетная ставка, при которой проценты за кредит относятся на затраты предприятия при исчислении налогооблагаемой прибыли;

φ _c - ставка, по которой выдана ссуда;

φ _p - удельные расходы, связанные с получением кредита (страхование залога, нотариальное оформление кредита и т.п.);

K_t - коэффициент рентабельности собственного капитала с учетом срока выдачи ссуды;

τ - ставка налога на прибыль.

Проиллюстрируем практическое применение приведенных формул.

Допустим:

- коэффициент рентабельности собственного капитала K_t равняется 1,3, т.е. годовая рентабельность собственного капитала составляет 130%;

- φ _y равняется 0,13 (учетная ставка Центрального Банка плюс маржа равняются 13%);

- τ равняется 0,24 (ставка налога на прибыль – 24%).

Тогда: = 0,13 * 0,24 + 1,3 = 1,331

Таким образом, в данном случае использование кредита по ставке с учетом удельных расходов на получение кредита меньшей чем 33,1% годовых позволит компании получить дополнительную прибыль.

При составлении бухгалтерского баланса в Российской Федерации задолженность по кредитам и займам указывается с учетом фактически начисленных и уплаченных процентов за истекший период.

В теории и на практике используются различные виды обеспечения кредитов¹⁴⁷. По роду принимаемых обязательств различают: поручительства, учет векселей, гарантии, особые условия кредитных соглашений.

По роду движимого имущества, требований и прав как предметов обеспечения, выделяют: депонирование у кредитора ценных предметов, залог имущества, залог прав по имущественным требованиям и правам на получение доходов, заклад имущества.

По форме обеспечения при использовании в качестве предмета обеспечения недвижимого имущества выделяют: ипотеку (закладные), залог имущества (в отличие от закладных не подлежит переуступке), залог арендных доходов (особая форма залога имущества).

Облигации часто рассматриваются в качестве классического варианта долгосрочного заемного финансирования. Выпуск долгосрочных облигаций позволяет осуществлять крупные заимствования и на продолжительный срок, который превосходит, как правило, возможности одного кредитора. Технически эмиссия облигаций происходит при посредничестве финансовых инвесторов, прежде всего, коммерческих банков или консорциума банков, которые зачастую осуществляют собственно эмиссию займа от лица эмитента и берут на себя риски его размещения на рынке капиталов.

Основные затратами по выпуску и размещению облигаций связаны с оплатой услуг посреднических организаций, с затратами по осуществлению мер безопасности выпуска ценных бумаг, а также с затратами на выпуск и регистрацию проспекта эмиссии. В западных компаниях совокупные затраты, связанные с размещением и обслуживанием процесса обращения облигаций на рынке капитала, оцениваются до 4% от номинальной стоимости облигаций. В России эти затраты достигали 7-8%.

Краткосрочное внешнее заемное финансирование осуществляется преимущественно посредством использования краткосрочных кредитов и займов, к которым относятся задолженности со сроком погашения до одного года. Кредиты могут предоставляться в денежной или товарной формах.

Товарная форма кредита занимает важное место среди источников краткосрочного финансирования, прежде всего, среди малых и быстро развивающихся предприятий.

Товарный кредит возникает в момент получения организацией товаров, услуг от партнеров по бизнесу с отсрочкой платежа. Преимущества этого вида кредита достаточно очевидны уже в силу простоты кредитных отношений. Такая форма кредита используется предприятиями поставщиками, которые достаточно хорошо знают своего клиента, могут реально оценить его платежеспособность и возникающие при этом риски.

Стоимость коммерческого кредита (реальная, эффективная процентная ставка) рассчитывается по нижеприведенной формуле:

i_э= размер надбавки к цене (сконт)*360/(срок рассрочки платежа – срок оплаты до

начисления сконта)

Например, при 3% размере сконта и оплате до начисления сконта – 10 дней; рассрочке платежа в 30 дней реальная процентная ставка составит 54%.

i_э = 3% * 360/(30 – 10) = 54%

Платой за коммерческий кредит выступает надбавка в виде превышения цены реализации над уровнем рыночных цен на подобного рода товары, услуги.

Использование кредиторской задолженности как источника финансирования предполагает оценку ее стоимости.

В случае кредиторской задолженности перед поставщиками стоимость этой задолженности определяется, прежде всего, различного рода штрафами, пенями, неустойками, либо увеличением стоимости приобретаемой в кредит продукции (товаров, работ). В данном случае указанные платежи, скорректированные на ставку налога на прибыль, сравниваются с возможными доходами от использования собственного капитала. Если они превышают указанные платежи, то экономически привлечение внешних источников оправдано.

При использовании коммерческого кредита в качестве источника финансирования необходимо учитывать размеры наценки на приобретаемые товары с рассрочкой платежа.

Для определения наценки на товары при покупке с рассрочкой платежа можно воспользоваться следующей формулой:

K_Е < (5.9)

где: К_Е – величина наценки (в долях);

K_t - коэффициент рентабельности собственного капитала за период отсрочки платежа;

t₀ - время, за которое приобретенные ресурсы будут трансформированы в реализованную продукцию (для торговых компаний, как правило, это время реализации партии товаров, приобретенной с рассрочкой платежа);

t_p - время отсрочки платежа за приобретенную продукцию (товары, работы, услуги).

Проиллюстрируем практическое применение вышеприведенной формулы.

Допустим, что рентабельность собственного капитала компании за отчетный месяц составила 5%. В этом случае K_t = 0,05. Компания приобретает партию товаров для продажи с рассрочкой платежа на 30 дней, т.е t₀ = 30.

Время, за которое будет реализована эта партия товара, составляет 90 дней, т.е. t_p= 90.

Подставляя указанные параметры в формулу 5.9, получаем, что K_Е должен быть меньше 0,58.

Выполненные расчеты показывают, что в данном случае величина наценки меньше 5,8% является экономически оправданной, т.е. компании выгодно покупать товар с рассрочкой платежа на 30 дней с наценкой менее 5,8%, нежели использовать собственные средства для приобретения указанной партии товара без отсрочки платежей и без дополнительной наценки.

Хотя товарная форма кредита и широко используется в практике ведения бизнеса, однако, существуют разные мнения, как в теории, так и на практике относительно эффективности ее применения. Многие авторы придерживаются точки зрения, что товарные кредиты являются наиболее дешевыми источниками финансирования. В то же время другие авторы не без оснований считают, что товарный кредит связан с существенными издержками для получателя. Здесь необходимо отметить и то, что высокий уровень кредиторской задолженности у покупателя повышает вероятность банкротства. Проблемы возникают и у продавца ввиду разрастания дебиторской задолженности и возникновения проблемы сбора долгов, а также обеспечения платежеспособности. Необходимо учитывать и то, что расходы на получение долгов могут быть весьма существенными в особенности для средних компаний. Большие размеры дебиторской задолженности неизбежно ведут и к появлению безнадежных долгов.

Политика взыскания долгов связана не только с учетом времени задержек, но и с анализом качества счетов. Качество счета определяется вероятностью неуплаты и вероятностью повторного обращения. Следует иметь в виду, что качество счета не всегда напрямую связано со своевременностью оплаты. Эти две характеристики кредитных отношений могут и расходится. Более того, сомнительные компании могут отличаться и ранними сроками платежа. В то же время, серьезные клиенты такие как государственные организации, предприятия зачастую склонны к задержке платежей. Следует учитывать и то, что при взыскании долгов не существует какого либо механизма, гарантирующего полный успех. Поэтому целесообразно использовать практику частичного погашения задолженности посредством отдельных мероприятий.

Итак, предоставление товарного кредита связано с многочисленными рисками и затратами по взысканию долгов. Эти функции могут быть переданы организации, специализирующейся в данной сфере – так называемой факторинговой организации (фактор-фирме).

Фактор-фирма покупает требования поставщиков, авансирует их и таким образом осуществляет функцию финансирования поставщиков. Фирма-фактор может принимать на себя и риски непогашения требований, а также заниматься предупреждениями и другими мероприятиями по сбору задолженностей. В этом случае имеет место полный факторинг. Если же риск непогашения требований остается за поставщиком (отсутствует регресс требований), то такая система отношений представляет собой «условный» факторинг.

Факторинг как форму заемного финансирования можно рассматривать только в случае условного факторинга. В случае полного факторинга корректнее говорить о форме собственного финансирования посредством реструктуризации имущества (активов предприятия).

Во многих случаях при товарной форме кредита контракт бывает только подразумеваем в ситуациях, когда стороны хорошо знают друг друга и не возникает недоразумений при проведении расчетов. Однако, при осуществлении значительных объемов сделок целесообразно эти формы кредитных отношений оформлять с помощью таких инструментов, как простой вексель, переводной вексель, банковский акцепт и безотзывной аккредитив¹⁴⁸.

Простой вексель представляет собой долговую расписку, в которой покупатель обязуется оплатить продавцу указанную сумму в определенный срок с перечислением на конкретный счет. Эта расписка обязательно должна быть подписана продавцом. Переводной вексель заполняет продавец и отправляет его вместе с документами об отгрузке товара в банк покупателя. Если при этом предусмотрена немедленная оплата, то такой вексель называют «вексель на предъявителя» или «тратта, срочная по предъявлении», в противном случае его называют «срочный вексель» или «тратта». Банк его оплачивает только в том случае, если он подписан покупателем и имеется соответствующая информация о том, что покупатель согласен принять указанный товар. Достоинство данного инструмента торговли (переводного векселя) состоит в том, что продавец получает обязательства покупателя еще до поставки товара. Во многих случаях продавец не имеет четкого представления о кредитоспособности покупателя и поэтому использует акцептованный банком переводной вексель.

Безотзывной аккредитив, как правило, используется экспортерами в качестве гарантии оплаты. Данная форма кредитных отношений предполагает, что в начале банк покупателя отправляет продавцу сообщение об открытии для покупателя кредитной линии в конкретном банке. В этом случае экспортер еще до отгрузки товара получает средства в этом банке, а в дальнейшем направляет соответствующие документы в банк покупателя.

Источники краткосрочных заемных средств можно подразделить на средства, предоставляемые кредитными институтами, и средства, предоставляемые прочими организациями в виде коммерческого кредита, предоплаты и факторинга. Средства, предоставляемые кредитными институтами, в свою очередь подразделяются на две группы: средства, предоставляемые в распоряжение заемщика, непосредственно кредитным институтом в виде таких видов краткосрочных кредитов как контокоррентный кредит, ломбардный кредит и др., и вторая группа – средства, предоставляемые в распоряжение заемщика в виде собственной кредитоспособности кредитных институтов. Эти средства представлены акцептным кредитом и гарантийным (авальным) кредитом.

Предоплата представляет собой авансовые платежи покупателя. Она может производится до приемки продукции покупателем, либо частично при изготовлении определенной части продукции. Предоплата выполняет несколько функций. Во-первых, она снижает объемы финансирования производителя. Во-вторых, уменьшает риски отказа заказчика от приема продукции, а также от риска больших потерь при иной реализации продукции.

В то же время предоплата создает дополнительные риски для заказчика в виду того, что средства авансированы, а производитель может и не осуществить поставки, либо сорвать их сроки. В качестве инструмента разрешения указанных противоречий могут использоваться различные гарантии исполнения обязательств. Предоплата имеет широкое распространение в таких отраслях как строительство, судостроение и ряда других, где имеется длительный цикл производства (изготовления продукции).

Важнейшим из краткосрочных кредитов, выдаваемых кредитными организациями, является контокоррентный кредит, который может быть получен заемщиком в объеме, не превышающем установленные в договоре максимальные суммы (кредитные линии). Если заемщик не нарушал условий кредитного договора, то контокоррентный кредит из категории краткосрочных может плавно перейти в категорию долгосрочных.

Затраты, связанные с получением контокоррентного кредита, в основном состоят из:

• процентов, по занимаемой сумме;

• комиссии за резервирование средств, не используемых заемщиком;

• комиссии за овердрафт по сумме, превышения кредитной линии;

• комиссии за ведение счета.

Основой ломбардного кредита является залог движимого имущества. В качестве обеспечения выступает товарная ликвидность этого имущества. Основными видами движимого имущества при ломбардном кредите преимущественно выступают ценные бумаги, драгоценные металлы и изделия из них, платежные требования. Объемы выдаваемых займов по ломбардному кредиту, как правило, не превышают 50% стоимости товаров и 80% стоимости ценных бумаг с твердыми процентами. Определяющим для ломбардного кредита является то, что закладываемые объекты имущества должны быть переданы в распоряжение банка кредитора.

Акцептный кредит имеет место тогда, когда кредитный институт признает выписанный на него самого переводной вексель клиента и, соответственно, берет на себя обязательства по выплате номинальной стоимости векселя соответствующему владельцу, а клиент обязуется предоставить сумму средств в объеме номинальной стоимости векселя до истечения срока его действия.

Таким образом, путем акцепта кредитный институт не предоставляет клиенту в распоряжение ликвидные средства, а лишь повышает ликвидность векселя, который может уже использоваться в качестве средства платежа (почти как деньги). Другими словами, кредитный институт в данном случае предоставляет не деньги, а «кредит доверия».

Гарантийный кредит связан с поручительством или гарантией банка отвечать по обязательствам клиента по отношению к третьему лицу. При этом виде кредита клиенту предоставляются не ликвидные средства, а гарантии кредитного института выполнения данного платежа при наличии определенных условий.

Краткосрочные кредиты, как правило, привлекаются для финансирования краткосрочных активов. Оборотные активы с определенной долей условности подразделяются на две группы (части): постоянные оборотные активы и переменные (временные) оборотные активы. Постоянную часть оборотных активов нельзя уменьшать не создавая при этом опасности для бесперебойной работы предприятия. Переменные оборотные активы изменяются в соответствии с производственным циклом, который в свою очередь во многом зависит от внешних факторов, и, прежде всего, от сезонности и конъюнктуры сбыта продукции.

На рис. 5.5 проиллюстрирован возможный вариант поведения постоянной и переменной частей оборотных активов развивающегося предприятия.

Рис. 5.5. Структура оборотных активов развивающегося предприятия.

Представленный вариант финансирования оборотных активов (постоянная часть финансируется за счет собственных источников, а переменная часть - посредством использования краткосрочных кредитов и займов) наиболее часто рекомендуется в литературных источниках. На практике предприятия, как правило, используют разнообразную политику финансирования оборотных активов в зависимости от стадии его развития, внешних и внутренних условий жизнедеятельности.

Использование долгосрочных и краткосрочных кредитов для финансирования как внеоборотных, так и оборотных активов во многом зависит от реальной (эффективной) процентной ставки по кредитам, которая в значительной мере определяется условиями расчетов по кредитам. Так, если проценты выплачиваются по истечении срока кредита, то установленная в кредитном договоре ( договоре займа) ставка и реальная ставка будут совпадать. Если условия выплаты иные, то, соответственно, будет иной и реальная ставка по данному кредиту. Например, если кредит в размере 1 млн. руб. предприятие берет под 11%, а основное тело кредита возмещается по истечении 9 месяцев, то реальная годовая процентная ставка составит 14,67%. Она рассчитывается исходя из следующей пропорции:

φ_э/12 = 11%/9

Откуда: φ_э – реальная годовая процентная ставка = 14,67%.

Если установленная процентная ставка вычитается из суммы кредита при его предоставлении, то в этом случае реальная процентная ставка также увеличивается. Применительно к предыдущему варианту реальная годовая процентная ставка составит 12,36%, при условии, что кредит возвращается в конце года. Расчет приведен ниже:

φ_э = [11 000 руб./(1 000 000 руб. – 11 000 руб.)] * 100% = 12,36%

Если в договоре будет указано, что сумма кредита должна равномерно, ежемесячно погашаться, то применительно к приведенному примеру реальная процентная ставка составит уже 20,3%, т.е. возрастет почти в два раза.

Реальная процентная ставка в данном случае может быть рассчитана следующим образом. Вначале определяется средняя величина кредита, которым реально будет владеть организация-заемщик. В данном случае она может быть определена как средне арифметическая между начальной суммой кредита (первый месяц) и суммой в последний (двенадцатый) месяц. (Начальный месяц – 1 000 000 руб., в последний месяц – 83 333 руб. Соответственно средняя величина равняется 541 666 руб.).

Соответственно реальная ставка будет определяться как отношение величины процента к средней сумме кредита, находящегося в распоряжении заемщика, а именно, - 110 000 руб./541 666 руб. * 100% = 20,3%.

Краткосрочные кредиты, обладая большой гибкостью, связаны и с большими рисками ликвидности, и процентными рисками для заемщика, т.к. организации-заемщики должны, как правило, выплачивать свои долги в короткие сроки и поэтому могут оказаться в затруднительном финансовом положении. Не следует забывать также о том, что процентные ставки в краткосрочном периоде могут оказаться более подвижными, чем в долгосрочном периоде. Соответственно, неопределенность по процентным ставкам повышает и неопределенность с конечными финансовыми результатами организации-заемщика, хотя и позволяет ему рассчитывать на большую прибыльность вследствие более низких, как правило, процентных ставок по краткосрочным кредитам.

Специфической формой долгосрочного внешнего заемного финансирования является лизинг, позволяющий осуществлять финансирование различных видов движимого и недвижимого имущества. По договору лизинга лизингополучатель имеет право использовать арендуемое имущество на правах владельца в течение согласованного сторонами периода по заранее установленной в договоре цене (лизинговый платеж). В договоре могут быть предусмотрены варианты продления лизингового договора на новых или прежних условиях; приобретение лизингополучателем указанного в договоре имущества, как правило, по достаточно низкой остаточной стоимости; возврата арендуемого имущества; замены морально устаревшего оборудования новым (если предусмотрена статья о моральном износе) и т.д. и т.п.

Указанное выше свидетельствует о гибкости указанного выше способа финансирования. В лизинговом договоре могут быть предусмотрены различные варианты получения в пользование, эксплуатацию арендуемого имущества, отвечающие потребностям лизингополучателя. Лизинг позволяет осуществлять финансирование инвестиций в полном объеме в отличие от кредитов и займов, которые, как правило, покрывают лишь определенную долю от общего объема необходимых затрат.

В то же время следует иметь в виду, что стоимость лизингового финансирования в нормальных условиях ведения бизнеса, как правило, выше по сравнению со стоимостью финансирования посредством банковского кредитования, несмотря и на определенные льготы в вопросах налогообложения, которые зачастую предусматриваются национальными законодательствами. Кроме льгот в сфере налогообложения лизинговые схемы финансирования позволяют уменьшать размеры налоговых платежей посредством установления в лизинговом договоре уплаты основной части лизинговых платежей в периоды, когда лизингополучатель планирует иметь наибольшие прибыли, а в периоды, когда ожидается минимальная прибыль, лизинговые платежи могут быть минимальными, либо вообще отсутствовать.

Необходимо указать и на то, что лизинговые схемы финансирования по сравнению с банковским кредитованием позволяют получать балансы с меньшей величиной задолженности по кредитам и, соответственно, показатель финансового левериджа будет меньше, чем в случае привлечения банковского кредита. Другими словами, бухгалтерский баланс в этом случае является более привлекательным для потенциальных инвесторов и кредиторов.