Глава 5 Финансовые ресурсы и финансирование корпораций

1. Содержание и источники формирования финансовых ресурсов корпораций

В отечественной литературе, посвященной финансовым аспектам функционирования коммерческих организаций, финансовые ресурсы, как правило, рассматриваются как часть денежных средств в форме доходов и внешних поступлений, находящиеся в распоряжении фирмы и предназначенные для выполнения обязательств, осуществления затрат по обеспечению расширенного производства¹³⁵.

Доминирующая трактовка понятия финансовых ресурсов акцентирует внимание на источники формирования финансовых ресурсов и основные направления использования этих средств. Фактически здесь понятие финансовые ресурсы увязывается с понятием капитала через признак "направленности" использования денежных средств, а капитал рассматривается как "превращенная форма финансовых ресурсов". Представляется, что подобные трактовки не привносят ясности в понимание, как финансовых ресурсов, так и капитала. Следует иметь в виду, что направления использования денежных ресурсов периодически пересматриваются, уточняются в связи с изменением внешних и внутренних условий деятельности корпораций. Например, денежные средства, которые компания решила направить на благотворительные цели в соответствии с вышеприведенным определением финансовых ресурсов, перестают быть таковыми. Аналогично, если компания разместит временно свободные средства в высоколиквидные ценные бумаги, то, судя по приведенным определениям, они также перестают быть финансовыми ресурсами.

Тогда встает вопрос, а что же это за ресурсы и к какой группе средств они относятся? Безусловно это финансовые ресурсы. В условиях современной экономики компании стараются свести к минимуму свои временно свободные ресурсы в денежной форме. Более того, доля денежных средств в платежном обороте постоянно сокращается. Однако, это не означает, что уменьшаются объемы финансовых ресурсов.

Многие авторы к финансовым ресурсам относят исключительно денежные средства. Получается, что платежные средства, которые компания использовала для выполнения своих обязательств, или для финансирования затрат, финансовыми ресурсами, якобы, не являются, с чем вряд ли можно согласиться.

Приведенные примеры свидетельствуют о том, что указанные выше трактовки понятия финансовых ресурсов вряд ли можно признать удачными и тем более корректными.

В реальности же ресурсы, которые фирма может использовать в качестве платежных средств, либо быстро трансформировать их в таковые и представляют собой финансовые ресурсы. В дальнейшем под финансовыми ресурсами мы будем понимать преимущественно платежные средства компании, либо ресурсы, которые без существенной потери в стоимости могут быстро трансформироваться в таковые.

По срокам использования финансовые ресурсы подразделяются на:

• бессрочные

• долгосрочные

• среднесрочные

• краткосрочные.

Классификация финансовых ресурсов по срокам использования, прежде всего, важна для заемных средств. В зависимости от сроков заимствования определяются и направления их дальнейшего использования. Единых критериев разнесения по срокам нет. Как правило, к долгосрочным заемным средствам относят средства со сроком заимствования от трех либо пяти лет до тридцати лет. Соответственно, к среднесрочным относят средства со сроком заимствования от одного года до трех, пяти лет. И краткосрочные - со сроком до одного года. Сроки использования собственных средств фирмы определяются ею самостоятельно и теоретически являются бессрочными.

С понятием финансовые ресурсы тесно связаны понятия «финансирование фирмы», «финансирование инвестиций». Различие между этими понятиями (финансирование фирмы и финансирование инвестиций) заключается (состоит) в том, что финансирование фирмы вначале предполагает получение ею финансовых средств и в дальнейшем сопровождается оттоком средств в виде платежей и выплат. Финансирование инвестиций также сопровождается потоком платежей, но вначале производятся выплаты, а в дальнейшем следуют поступления.

Часть финансовых ресурсов независимо от источников поступления в процессе осуществления финансово-хозяйственной деятельности трансформируется в инвестиции, часть остается в форме высоколиквидных активов, а другая часть идет на потребление.

В результате осуществления инвестиций формируется имущество фирмы. Процесс трансформации финансовых ресурсов в инвестиции, инвестиций в имущество отслеживается и соответствующим образом учитывается с помощью различных показателей. Основная часть этих показателей присутствует в финансовой отчетности. Каждый финансовый отчет отражает отдельные аспекты и результаты финансово- хозяйственной деятельности, т.е. характеризует опосредованное движение финансовых ресурсов. Так в Отчете о прибылях и убытках содержатся данные о доходах, затратах и финансовых результатах деятельности фирмы за определенный период времени. Очевидно, что связь между прибылью и финансовыми ресурсами является весьма опосредованной, учитывая, например, что к доходам кроме поступлений денежных средств от осуществления хозяйственной деятельности относятся и все отложенные платежи, которые могут поступить в компанию в последующие периоды. Другими словами, наличие у компании прибыли еще не свидетельствует о наличии у нее платежных средств, т.е. финансовых ресурсов.

В бухгалтерском балансе представлено имущество компании и источники, за счет которых оно сформировано. Часть этих источников связано с поступлениями денежных средств в компанию, другая часть не предполагает никаких поступлений, а представляет собой неосуществленные выплаты (задолженность по налогам, по заработной плате, поставщикам и т.п.), либо условные обязательства (доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов), либо условные поступления (например, добавочный капитал, образуемый в результате переоценки основных средств).

Только часть имущества компании, представленного в балансе, может выступать в качестве платежных средств, либо быстро трансформироваться в таковые. Таким образом связь между финансовыми ресурсами, источниками их формирования и имуществом компании, а также источниками, за счет которых оно сформировано, несомненно присутствует, но опять же носит весьма опосредованный характер.

Движение поступлений и выплат денежных средств фирмы отражается в отчете о движении денежных средств в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности. Чистый денежных поток на конец отчетного периода определяется как сумма денежных средств на начало периода, поступлений денежных средств за отчетный период по всем видам деятельности, минус денежные выплаты по всем видам деятельности, и в наибольшей мере характеризует финансовые ресурсы компании. Однако, наряду с денежными средствами в качестве платежей могут использоваться и используются и иные средства компании. Таким образом, и в данном случае нет полного соответствия между финансовыми ресурсами и чистым денежным потоком компании.

Для понимания финансовых ресурсов как объекта финансового планирования важно определить источники, за счет которых они и формируются.

По происхождению источники финансовых ресурсов подразделяются на поступления от хозяйственной деятельности и возмездные либо безвозмездные поступления, не связанные непосредственно с хозяйственной деятельностью компании.

По юридическому статусу источники финансовых ресурсов подразделяются на собственные и заемные средства. Собственные средства находятся в полном распоряжении компании, а заемные предоставляются на возвратной основе и, как правило, могут использоваться ею в рамках, определенных условиями предоставления этих средств из внешних источников.

Среди собственных средств отдельно выделяют привлеченные средства, из которых формируется уставный капитал (уставный фонд) компании. В зависимости от организационно-правовой формы компании уставный капитал (уставный фонд) может создаваться путем взносов (вкладов) участников (учредителей) в денежной и иной формах, а для акционерных обществ уставный капитал может формироваться путем эмиссии и размещения акций среди инвесторов, которые становятся акционерами компании.

По критерию источника поступления финансовых ресурсов финансирование подразделяется на внешнее и внутреннее (финансирование за счет внешних по отношению к фирме источников и финансирование за счет внутренних источников).

Источниками внутреннего финансирования выступают:

• накопленная прибыль

• средства резервных фондов

• амортизационные отчисления

• средства за счет изменения структуры имущества

• средства фондов специального назначения.

Источниками внешнего финансирования являются:

• займы

• задолженность перед поставщиками

• кредиты:

• в т.ч.:

• банковские

• внешние инвестиции:

• в т.ч.:

• паевые взносы

• поступления от продажи акций

• прочие внешние инвестиции.

Кредиты в литературе часто рассматриваются через призму разновидности инвестиций. В частности, по методологии Международного Валютного Фонда международные инвестиции подразделяются на прямые, портфельные и прочие. В состав «прочих» инвестиций отнесены торговые кредиты, банковские займы, финансовые лизинговые сделки, займы от МВФ и прочих международных организаций, краткосрочные депозиты, сделки с иностранной валютой. В табл. 5.1. приведены данные об объемах инвестиций, поступивших от иностранных инвесторов в экономику Российской Федерации за период 2000-2006 гг.

Таблица 5.1.

Объем инвестиций, поступивших от иностранных инвесторов в 2000-2006 гг.

	2000		2004		2005		2006
	Млн. долл. США	В % к итогу	Млн. долл. США	В % к итогу	Млн. долл. США	В % к итогу	Млн. долл. США	В % к итогу
Всего инвестиций	10 958	100	40 509	100	53 651	100	55 109	100
в том числе:
а) прямые инвестиции	4429	40,4	9420	23,3	13 072	24,4	13 678	24,8
из них:
взносы в капитал	1060	9,7	7307	18,0	10 360	19,3	8769	15,9
кредиты, получен-ные от зарубежных совладельцев орга-низаций	2738	25,0	1695	4,2	2165	4,0	3897	7,1
прочие прямые инвестиции	631	7,1	418	1,1	547	1,1	922	1,7
б) портфельные инвестиции	145	1,3	333	0,8	453	0,8	3182	5,8
из них:
акции и паи	72	0,65	302	0,7	328	0,6	2888	5,2
долговые и ценные бумаги организа-ций	72	0,65	31	0,1	125	0,2	294	1,7
из них векселя	1	0,0	31	0,1	121	0,2	93	0,2
в) прочие инвести- ции	6384	58,3	30 756	75,9	40 126	74,8	38 249	69,4
из них:
в.1.) торговые кредиты	1544	14,1	3848	9,5	6025	1,2	9258	16,8
в.2) прочие кредиты	4375	43,2	26 416	65,2	33 745	62,9	28 458	51,6
в том числе на срок:
до 180 дней	2042	18,6	3790	9,3	2656	4,9	3057	5,5
свыше 180 дней	2693	24,6	22 628	55,9	31 089	58,0	25 401	46,1
в.3) прочее	105	1,0	492	1,2	356	0,7	533	1,0

Источник: http://www.gks/free_doc/2007/b07_11/23-09.htm

Различия между внешними инвестициями и внешними кредитами, как источниками финансирования компаний, зачастую строятся на основе объектов и результатов вложений этих финансовых ресурсов. Например, указанные в табл. 5.1. кредиты, полученные от зарубежных совладельцев организаций, отнесены к прямым инвестициям; торговые и прочие кредиты отнесены к группе прочих инвестиций; а долговые ценные бумаги – к портфельным инвестициям. В большинстве же случаев в литературе выпуск долговых ценных бумаг относят к кредитной деятельности, а сами инструменты – к группе кредитных инструментов.

По нашему мнению, инвестиционная и кредитная деятельность различаются не объектами вложений и, тем более, не результатами использования финансовых ресурсов. Различия лежат в другой плоскости. Для того, чтобы выявить общее и особенное этих видов деятельности рассмотрим подробнее понятия инвестиции и кредит.

Понятие «инвестиция» используется в разных отраслях экономической науки и практики, приобретая различные оттенки смысла. На макро уровне инвестиции представляют собой реализованные сбережения, направленные на получение экономического и социального эффекта. На микро уровне содержание данного понятия зависит от типа инвестора, который определяет цель, форму, срок инвестирования.

Инвестиции представляют собой целенаправленные вложения на определенный срок капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) для достижения индивидуальных целей инвестора. Это означает, что инвесторы разных типов конкретизируют для себя содержание данного понятия. В то же время для всех инвесторов инвестирование связано с риском, который понимается как вероятность того, что цель инвестора не будет достигнута.

Как и инвестиции, кредит является сложной экономической категорией, имеет многообразные формы, что дает основания для наличия различных подходов к раскрытию содержания данного понятия. В учебной и научной литературе понятие кредита часто раскрывается через общественные отношения, связанные с движением стоимости на условиях возвратности. Кредитные отношения могут возникать между различными экономическими субъектами, а кредит может принимать товарную и денежную формы. Более глубоко сущность кредита может быть раскрыта через принципы, среди которых в числе основных выделяют:

• возвратность

• срочность

• платность

• обеспеченность.

Возвратность – неотъемлемая черта кредита. Для инвесторов возможность возврата инвестиций в случае неблагоприятной ситуации также важна. Однако в отличие от кредитных отношений, где принцип возвратности закреплен законодательно, инвестору никто не гарантирует возврата вложений, осуществленных на основе долевого участия (нет институциональных гарантий), хотя фондовые рынки и предоставляют определенную возможность возврата путем продажи ценных бумаг. Инвестиции, осуществляемые в виде приобретения долговых ценных бумаг, в отличие от инвестиций в долевые ценные бумаги имеют принципиальную возможность возврата. Поэтому «возвратность» как принцип не объясняет в полной мере различия между кредитом и инвестициями.

Разница между кредитом и инвестициями не может быть объяснена и принципом срочности. И кредит, и инвестиции имеют сроки вложений. Причем сроки инвестиций в ценные бумаги определяются моментом погашения или продажи ценной бумаги. Сроки вложения инвестор задает сам. Бессрочными можно считать только инвестиции в долевые ценные бумаги. В то же время такие формы кредита как револьверный, овердрафтный также могут быть в принципе бессрочными.

Принцип платности, присущий банковскому кредиту, на наш взгляд, важен для понимания отличий кредита от инвестиций. Инвестор, вкладывая средства, в большинстве случаев рассчитывает на получение дохода, но точную его величину, как правило, не знает. Кредитор же получает процент, заранее зафиксированный в договоре. Этот процент напрямую не зависит от эффективности использования кредита. Следствием принципа платности является ассимитричность дохода и убытков для кредитора. По инвестициям могут быть как прибыли, так и убытки сверх ожидаемого уровня; по кредиту же неожиданных доходов не бывает, в то же время убытки могут возникнуть. Разница в возможности получения дохода (убытка) влияет на принимаемые риски и на возможности диверсификации вложений. В инвестиционном портфеле, состоящем из рискованных активов, возможные убытки по одним активам прямо компенсируются повышенной доходностью по другим активам; причем и убытки и доходы носят вероятностный характер. В диверсифицированном портфеле рискованных кредитов повышенная доходность может быть получена только путем предварительного включения премии за риск в плату за кредит, т.е. повышенная доходность должна быть запланирована, а убытки могут возникнуть случайным образом.

На наш взгляд, важным для проведения различия между кредитом и инвестициями является и принцип обеспеченности кредита. В случае не выполнения заемщиком своих обязательств кредитор может реализовать свои права на вторичные источники погашения кредита, к которых относятся залог имущества, поручительства третьих лиц и гарантия. Для инвесторов же подобная защита отсутствует.

Достаточно близкими формами привлечения капитала являются банковский кредит и выпуск долговых ценных бумаг, для которых также характерны возвратность, срочность, платность. Основное различие между этими формами привлечения капитала, на наш взгляд, состоит в уровне контроля инвестора и кредитора над деятельностью должника. Более высокий уровень контроля со стороны кредитора и отличает кредит от финансовых инвестиций.

Инвесторы, как правило, действуют на финансовых рынках, которые в информационном плане рассматриваются как эффективные или точнее могут рассматриваться как эффективные рынки. Кредиторы же действуют в условиях преимущественно неэффективных (в информационном плане) рынков, они и живут за счет информационной ассиметрии.

Таким образом, основные различия между кредитом и инвестициями состоят в том, что для инвестиций, в отличие от кредита, как правило, не гарантируется возвратность вложенных средств. Инвестиции не защищены залогом, поручительством или гарантией как кредиты; доход инвестора симметричен, т.е. может отклоняться в большую или меньшую сторону от ожидаемого, а доход кредитора несимметричен. Кредиты обычно менее ликвидны по сравнению с инвестициями. Различна информация, которой пользуются инвесторы и кредиторы (например, по финансовым инвестициям используется общедоступная рыночная информация, по кредитам, как правило, доступна внутренняя информация заемщика).

Различия в принципах кредитования и инвестирования приводят к тому, что при осуществлении кредитной и инвестиционной деятельности принимаются разные риски, которые оцениваются и управляются различными способами.