4.3. Планирование резервов ликвидности.

Планирование резервов ликвидности выступает в качестве автономного процесса в системе финансового планирования. Оно может быть и заключительным этапом, и этапом, предшествующим планированию платежей.

Планирование резервов ликвидности представляет собой определение минимального объема платежных средств, необходимых для защиты от рисков будущей хозяйственной деятельности. Их следует отделять от платежных средств по обеспечению платежеспособности при существующем уровне неопределенности. Соответственно, размеры этих резервов во многом зависят от агрессивности политики ведения бизнеса в отношении прибыли. Единых правил определения резервов ликвидности нет.

Горизонты финансового планирования определяются компаниями самостоятельно в зависимости от сроков, на которые принимаются те или иные финансовые решения.

Для обеспечения платежеспособности предприятия в процессе финансового планирования важно более точно определять возникающую потребность в платежных средствах, что позволяет своевременно принять необходимые меры по изысканию требуемых ресурсов для восполнения дефицита. Этот дефицит может носить временный или структурный характер. В первом случае недостаток платежных средств в одном временном интервале может покрываться излишком платежных средств в других временных интервалах, а финансовый план в целом может быть сбалансированным.

Такая ситуация означает наличие в плане скрытого финансового дефицита, что может оказаться весьма болезненным для выполнения предприятием своих финансовых обязательств. Очевидно, что чем меньше горизонт планирования поступлений и выплат, тем меньше и вероятность возникновения непредвиденных ситуаций с платежами. Однако, и даже ежедневное планирование платежей не может гарантировать точное предвидение временной потребности в платежных ресурсах. Такая вероятность всегда остается, т.к. сложно предвидеть и учесть всевозможные ситуации с поступлением средств на расчетные счета и в кассу предприятия и, прежде всего, сложно прогнозировать поведение партнеров по бизнесу, своевременное выполнение ими своих обязательств.

Структурный финансовый дефицит означает, что поступления, выплаты разбалансированы в планах в течение определенного времени. Это свидетельствует о том, что дефицит финансовых ресурсов заранее известен и присутствует в плане в явном виде. Для его устранения, как правило, требуется дополнительное внешнее финансирование. Безусловно, задача повышения потенциала внутреннего финансирования для временного структурного дефицита остается всегда приоритетной, но «зацикливание» на внутреннем финансировании зачатую может оказаться экономически необоснованным.

Наличие в финансовых планах скрытого платежного дефицита свидетельствует о необходимости создания резерва ликвидности. Наряду с платежными средствами в резерв ликвидности могут быть отнесены и резервы быстрореализуемых активов, прежде всего – краткосрочные финансовые вложения; часть дебиторской задолженности; а также резервы увеличения капитала за счет заимствования.

Поскольку возможности внешнего финансирования, как правило, ограничены в тот или иной промежуток времени, а непредвиденная потребность в платежных средствах может возникнуть в любой момент времени, то встает задача определения потенциально возможной величины привлечения средств предприятия. Этот потенциальный финансовый резерв предприятия в литературе зачастую носит название «потенциал финансовой мобилизации»¹²⁰.

При определении величины потенциала финансовой мобилизации необходимо иметь в виду разнообразие источников привлечения средств. В учебнике Х. Ширенбека выделены следующие источники¹²¹:

1. резерв ликвидности, включающий в себя резервы платежных средств, резервы быстро реализуемых активов, неиспользованные источники заимствования, резервы увеличения капитала.

2. уменьшение собственных оборотных средств (рабочего капитала) за счет уменьшения запасов, дебиторской задолженности, прироста кредиторской задолженности.

3. снижение общих издержек за счет уменьшения расходов на маркетинг, на исследования и разработки, на управленческие расходы.

4. сокращение инвестиционных расходов и дивидендов.

5. ликвидация долгосрочных вложений как в части материальных, так и в части финансовых вложений.

При разработке плана мобилизации ресурсов важно не забывать о том, чтобы в случае возникновения ситуации реализация этого плана могла быть осуществлена в действительности. Поэтому важно определить и очередность осуществления мобилизации ресурсов, учитывая не только время трансформации тех или иных активов в платежные средства, но и, что не менее важно, интересы различных подразделений предприятия.

Процесс управления денежными средствами включает в себя и определение оптимального уровня кассового остатка необходимого для создания резерва ликвидных средств. При решении данной задачи необходимо свести к минимуму относительные издержки от обладания избыточными либо недостаточными наличными средствами. Кроме того, устанавливаемый норматив остатка денежных средств должен учитывать сезонные изменения в осуществлении хозяйственных операций.

Для этого можно использовать детерминированную модель Баумоля, или стохастическую модель Миллера-Орра. В модели оптимизации запаса денежных средств Баумоля (Baumol’s economic inventory ordering quantity (EOQ) model) предполагается, что поступления денежных средств на счета предприятия происходит в начале некоторого периода, а их расходование осуществляется равномерно на протяжении всего планируемого периода. Спрос на денежные средства в каждом периоде известен; все требования к оплате выполняются немедленно; стоимость трансакции по превращению активов в денежные средства задана и неизменна; альтернативная стоимость денег принимается равной проценту по государственным облигациям.

Модель EOQ использует основные идеи, положенные в основу определения оптимального размера складских запасов. Она строится на условии равенства издержек на пополнение запасов и содержание имеющихся запасов с тем, чтобы обеспечить минимум общих затрат на содержание запасов. Денежные средства предприятия можно также рассматривать как разновидность запасов оборотных средств. Модель оптимизации кассового остатка предполагает минимизацию следующих затрат: затрат на пополнение запасов денежных средств, либо трансакционных затрат по трансформации (конвертации) ценных бумаг в денежные средства и наоборот; альтернативных затрат, равных упущенной прибыли от использования наличных средств, находящихся на счетах предприятия.

Общие затраты по поддержанию некоторого остатка денежных средств складываются из затрат на владение и трансакционных затрат по следующей формуле:

K = C/2*(K) + T/C*(F) (4.6.)

Где:

C/2 –средняя величина кассового остатка.

С - сумма средств, поступающих на счета в результате получения займа, либо от продажи ценных бумаг.

F –трансакционные затраты по сделкам с ценными бумагами или на получение ссуд.

T – сумма средств, необходимая для покрытия расходов в течение планируемого периода.

K – альтернативные затраты владения денежными средствами (равные упущенной доходности по ценным бумагам или затратам заимствования).

После этого можно определить минимум функции общих затрат, для чего необходимо продифференцировать приведенную выше формулу относительно С и приравнять первую производную нулю. Таким образом можно получить оптимальную величину кассового остатка, который необходимо иметь на счете , либо получать за счет продажи ценных бумаг. Последовательность вычислений здесь такова:

dK/dC = - K/2 – T*F/С²

Приравняв вышеприведенное уравнение нулю, получаем

K/2 – T*F/С² = 0

Отсюда:

С = ²√(2*T*F/ K) (4.7.)

Из приведенных формул следует, что в случае роста показателя Т или падения К остаток на счете необходимо увеличивать, а в случае снижения Т или повышения К кассовый остаток следует уменьшать.

Модель EOQ несомненно носит упрощенный характер и далека от реальной действительности ввиду допущения о непрерывном и детерминированном характере расходования денежных средств, т.е. не учитывает сезонность и цикличность. В определенной мере эти недостатки устраняет модель Миллера-Орра.

Модель Миллера-Орра исходит из предположения, что поступления и расходование денежных средств может осуществляться неравномерно на протяжении всего планируемого периода и соответственно величина кассового остатка может уменьшаться или увеличиваться, а оптимальный кассовый остаток задается в виде интервала значений.

График управления кассовым остатком в модели Миллера-Орра представлен на рис. 4.1.

Рис. 4.1. Динамика кассового остатка в модели Миллера-Орра

В данной модели предполагается, что как только величина кассового остатка достигает верхней границы, то остаток денежных средств уменьшается до точки возврата, откуда он может двигаться совершенно произвольно. При этом предприятие пополняет краткосрочные вложения, приносящие доход (прежде всего речь идет о быстро реализуемых ценных бумагах), на величину (H – R).

При достижении минимальной границы (минимально допустимого уровня, который может быть равен и нулю) предприятие продает ценные бумаги либо берет ссуду для пополнения кассового остатка до уровня точки возврата.

Диапазон колебаний кассового остатка (H – L) зависит от ряда факторов. Он может увеличиваться, если растет каждодневная изменчивость движения денежных средств, а также и при росте величины постоянных трансакционных затрат на покупку и продажу ценных бумаг. Диапазон колебаний кассового остатка должен уменьшаться в случае, если наблюдается рост альтернативных затрат владения наличными средствами.

Используя процедуры минимизации, Миллер и Орр вывели следующие формулы для нахождения интервала между верхней и нижней границами кассового остатка (S) для точки возврата (R), средней величины кассового остатка (АСВ) и верхней границы (H)¹²².

S = 3*³√3F*σ²/4k (4.8.)

R = S/3 + L (4.9.)

H = S + L (4.10.)

ACB = (4R-L)/3 (4.11.)

Где:

L – нижняя граница колебаний кассового остатка;

F – постоянные средние трансакционные затраты по операциям с ценными бумагами и привлечению кредита;

К – альтернативные затраты владения денежными средствами в расчете на один день;

σ² - дисперсия однодневного чистого потока денежных средств.

Для того, чтобы применять модель Миллера-Орра на практике необходимо:

1. установить нижнюю границу величины кассового остатка, например, исходя из сложившейся практики;

2. определить дисперсию однодневного движения денежных средств (для этого следует взять данные из реальной практики за достаточно продолжительный период времени, например, за два, три месяца, и посчитать дисперсию для данного периода);

3. определить размеры трансакционных и процентных затрат (наиболее простой вариант состоит в использовании прогностических оценок процентных ставок на планируемый период).

Итак, не трудно заметить, что R находится ниже, чем средняя величина, в пределах которой колеблется кассовый остаток. При этом величина среднего кассового остатка прямо пропорциональна затратам на одну трансакцию и ежедневной дисперсии колебания денежного сальдо потока, а также обратно пропорциональна альтернативным затратам владения денежными средствами (упущенной доходности по ценным бумагам или затратам заимствования). Это означает, что чем дороже осуществляются трансакции, и чем выше нестабильность денежных поступлений в компанию, тем больший остаток денежных средств она должна держать на своих счетах для страховки бесперебойного осуществления платежей.

Кроме факторов, влияющих на величину кассового остатка и учтенных в приведенных выше моделях, в реальной действительности действуют и иные факторы. В частности, это могут быть непредвиденные расходы, либо дефицит наличных денежных средств в банковской системе. Подобные факторы вызывают необходимость увеличения размера целевого кассового остатка. Суммы превышения в этом случае целесообразно инвестировать в ликвидные ценные бумаги, если компания придерживается консервативной политики финансирования оборотных средств, или когда ей необходимо накопить средства, например, для выплаты квартальных налоговых платежей и т.п.

Приведем пример расчета вышеуказанных показателей для модели Миллера-Орра и для модели Баумоля. Итак, допустим, что: минимальная величина кассового остатка 300 тыс. руб.; дисперсия однодневного движения денежных средств составляет 9,0 млн. руб.; однодневная процентная ставка – 0,05%; средние трансакционные издержки по операциям с ценными бумагами или привлечение кредита – 300 руб. Тогда:

S = 3*³√3*300*9000000/4*0,0005 = 47 820

R = S/3 + 300000 = 315 940

H = S + 300000 = 347 820

АСВ = (4R – L)/3 = (4*341 940 – 300 000)/3 = 321 253

Итак, политика управления денежными средствами в данном случае будет выглядеть следующим образом: как только кассовый остаток достигнет 347 820 руб. то следует инвестировать 31 880 руб. (347 820 -315 940) в легко реализуемые ценные бумаги. Если же кассовый остаток снижается до 300 тыс. руб., то следует продать ценные бумаги, а если их нет, то взять банковский кредит на сумму 15 940 руб. (315 940 – 300 000), чтобы вернуть величину кассового остатка к уровню возврата.

Проведем расчеты по модели Баумоля.

С = ²√ (2*F*T/К)

Предположим, что сумма средств, для покрытия расходов в течение года, составит 15 млн. 600 тыс. руб. (300 тыс. руб. в неделю умножаем на 52 недели). Процентная ставка по государственным ценным бумагам равна 8% (альтернативные затраты владения денежными средствами). Трансакционные затраты по сделкам с ценными бумагами составляют 300 руб.

Тогда С = ²√ (2*15 600 000*300/0,08) = 342 052

Таким образом, средние размеры денежных средств на расчетном счете составят 171 026 руб. (342 052/2), а общее количество сделок по трансформации ценных бумаг в денежные средства в год составит 45,6 сделок (15 600 000/342 052).

Итак, политика по управлению денежными средствами должна выглядеть следующим образом. Как только средства на расчетном счете приближаются к нулю, компания должна продать часть своих ликвидных ценных бумаг приблизительно на сумму 350 000 рублей. Такая операция будет производиться примерно один раз в восемь дней (365/45,6). Максимальный размер денежных средств в этом случае на счете не должен превышать 342 052 рублей, а средний размер денежных средств на расчетном счете в данном случае будет составлять порядка 170 000 рублей.