Глава 4 Планирование ликвидности и платежеспособности

4.1. Сущность и виды ликвидности компаний.

В условиях экономической нестабильности, высоких уровней инфляции финансовые менеджеры в первую очередь призваны обеспечивать выживаемость, ликвидность и платежеспособность, т.е. поддерживать способность организации своевременно осуществлять расчеты по своим обязательствам.

В литературе нет однозначных трактовок понятий ликвидность и платежеспособность предприятия. Под ликвидностью предприятия в литературе чаще всего понимается «наличие у него оборотных средств в размере, теоретически достаточном для погашения краткосрочных обязательств (хотя бы и с нарушением сроков погашения, предусмотренных контрактами)»⁹⁸.

При такой трактовке понятие ликвидность компании непосредственно связано с понятием собственные оборотные средства или, как часто еще называют этот показатель, «чистый оборотный капитал» или «работающий капитал», который определяется как разность между текущими активами и текущими пассивами (краткосрочными обязательствами). Считается, что компания ликвидна, если величина чистого оборотного капитала положительна. Этот показатель не содержит информации о качестве текущих активов и пассивов.

Данная концепция трактовки ликвидности базируется на идее движения фондов и связана с приходами и расходами (поступлениями и выплатами) за определенные периоды времени, которые фиксируются в бухгалтерском учете.

Платежеспособность же рассматривается через призму наличия у компании денежных средств и их эквивалентов достаточных для расчетов по своим обязательствам в каждый рассматриваемый период времени. Соответственно, основными признаками платежеспособности является отсутствие просроченной кредиторской задолженности и наличие в достаточном объеме средств на расчетом счете⁹⁹.

Таким образом, понятие ликвидность характеризует потенциальную способность компании рассчитываться по своим обязательствам, а понятие платежеспособность – реальную возможность выполнять свои обязательства.

Если ликвидность связана с движением фондов, то платежеспособность – с движением денежных средств. Движение фондов и движение денежных средств взаимосвязаны. Эта связь реализуется в общем случае через функцию времени трансформации активов в непосредственно средства платежа.

Оценка ликвидности компании производится преимущественно на основе прошлых данных, содержащихся в ее бухгалтерском балансе. Ликвидность компании зависит, с одной стороны, от наличия платежных требований к ней, с другой стороны, от наличия у нее потенциальных платежных ресурсов. Таким образом, если потенциальные платежные средства компании в каждый момент времени превышают ее платежные обязательства, то она может считаться ликвидной.

Различают четыре вида ликвидности¹⁰⁰: товарная ликвидность, заемная ликвидность, будущая ликвидность и ожидаемая ликвидность. Товарная ликвидность основана на способности товаров и благ трансформироваться в средства платежа. Эта способность зависит главным образом от времени поиска покупателя, состояния рынка, воздействие которого побуждает покупателя приобретать соответствующие товары, блага; от затрат на поиск покупателя и, наконец, от технических характеристик товаров, а также цен реализации.

Таким образом, платежные ресурсы компании будут определяться товарной ликвидностью активов.

Платежные ресурсы компании могут быть увеличены за счет получения ссуд под залог своего имущества. В зависимости от условий кредитного договора компания может использовать залоговое имущество для получения доходов.

Следует иметь ввиду, что кредитные организации устанавливают стоимость залога значительно ниже его рыночной стоимости. Поэтому данный вариант увеличения платежных ресурсов компании может оказаться приемлемым в случае наличия у нее возможности своевременно вернуть кредит и проценты. Ликвидность, определяемая возможностью получения ссуд под имеющиеся в наличии товарные запасы, называется заемной.

Оценка ликвидности компании на основании имеющегося у нее в наличии имущества не принимает во внимание будущие поступления. Такой подход имел бы смысл в случае ликвидации компании. Поэтому логичней было бы при планировании ликвидности учитывать возможные будущие поступления и выплаты с тем, чтобы более обоснованно определить ее платежные средства. Оценка платежных ресурсов компании с учетом будущих поступлений и выплат характеризует ее будущую ликвидность.

Получение кредитов возможно и под залог будущих поступлений. В этом случае он предоставляется в большей мере на доверии к заемщику, т.к. обеспечить точность прогнозов будущих поступлений – задача крайне сложная, если вообще ее можно считать выполнимой в условиях динамичных изменений внешней и внутренней среди предприятия. Обеспечение платежных обязательств за счет поступлений, в том числе за счет получения кредитных ресурсов под будущие поступления, рассматривается как ожидаемая ликвидность.

Итак, зададимся вопросом - оценку какой ликвидности можно произвести на основе бухгалтерского баланса и сведений из отчета о прибылях и убытках.

Рассмотрим текущий баланс за отчетный период. Можно ли на его основе определить реальный объем платежных ресурсов компании? Представляется, что сделать это весьма сложно, учитывая, что:

• стоимостная оценка имущества в балансе не соответствует его рыночной стоимости с учетом затрат на реализацию;

• баланс может содержать активы, которые при ликвидации компании не принесут никакого дохода;

• баланс может содержать активы, которые находятся под залогом;

• баланс может содержать обязательства компании, которые не связаны с обязательствами перед третьими лицами.

Эти очевидные недостатки информативности баланса для оценки будущей ликвидности в теории и на практике пытаются устранить посредством расчета и сопоставления различных показателей с друг другом; с некими "рекомендуемыми" значениями расчетных показателей, полученных на основе выявленных статистических зависимостей, характерных для многочисленной совокупности платежеспособных и неплатежеспособных компаний различных отраслей.

Вопрос корректности отнесения компаний к ликвидным или неликвидным на основе расчетных показателей, основанных на результатах прошлой деятельности, либо спрогнозированных результатах на основе заранее установленных пропорций между отдельными статьями баланса является открытым. Тот факт, что кредиторы и инвесторы используют и усматривают связь между числовыми значениями отдельных расчетных показателей и будущей ликвидностью в целом свидетельствует о практической применимости существующих теоретических подходов оценки ликвидности компании на основе данных бухгалтерского баланса. В то же время следует указать, что наряду с оценкой ликвидности на основе бухгалтерского баланса используется и подход, основанный на оценке чистого денежного потока, который показывает наличие дефицита или профицита денежных средств на конец планируемого периода.

4.2. Планирование ликвидности компании.

Ликвидность компании можно рассматривать как внешнее проявление ее финансовой устойчивости, которая связана с общей структурой баланса и ее зависимостью от кредиторов, а также дебиторов.

Планирование ликвидности компании представляет собой по существу процесс планирования структуры баланса на основе абсолютных и относительных показателей. Балансовая модель планирования ликвидности основана на группировке активов по степени их ликвидности и группировки пассивов по степени срочности их оплаты.

В мировой практике активы по степени ликвидности объединяются в следующие группы:

А1 – наиболее ликвидные активы. К ним относятся денежные средства и краткосрочные финансовые вложения;

А2 – быстро реализуемые активы. К ним относят дебиторскую задолженность;

А3 – медленно реализуемые активы., состоящие из запасов всех видов;

А4 – трудно реализуемые активы. К ним относят внеоборотные активы.

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты следующим образом:

П1 – наиболее срочные обязательства. К ним относят кредиторскую задолженность;

П2 – краткосрочные пассивы, включающие в себя краткосрочные кредиты и займы;

П3 – долгосрочные пассивы, состоящие из долгосрочных кредитов и займов;

П4 – постоянные пассивы, представляющие собой собственные средства компании.

Суть балансовой модели планирования состоит в том, что каждому виду обязательств соотносят активы, которые могут быть реализованы в сроки, необходимые для погашения соответствующего вида обязательств. Баланс считается абсолютно ликвидным и, соответственно, компания считается абсолютно ликвидной, если имеют место следующие соотношения:

А1 >= П1

А2 >= П2

А3 >= П3

А4 <= П4

В случае, если одно или несколько из указанных выше неравенств системы имеют знак противоположный указанному, то баланс признается в целом неликвидным. В то же время, если выполняются первые два условия, то это позволяет говорить об обеспечении текущей ликвидности баланса и, соответственно, текущей ликвидности компании.

Сравнение медленно реализуемых активов с долгосрочными пассивами позволяет определить долгосрочную (перспективную) ликвидность.

Четвертое неравенство с чисто формальной точки зрения носит «балансирующий» характер, т.к. если три первых условия выполняются, то четвертое условие будут выполняться автоматически, учитывая, что в балансе стоимостная оценка активов равна стоимостной оценке пассивов. В то же время четвертое условие в этой системе уравнений несет в себе основной смысл обеспечения ликвидности, т.к. оно означает, что в случае его выполнения у компании имеются собственные оборотные средства.

Наиболее распространенным алгоритмом расчета показателя собственных оборотных средств или чистого оборотного капитала является следующий:¹⁰¹

WC = E + LTL – LTA или WC = CA – CL (4.1.)

Где:

E – капитал собственников компании;

LTL – долгосрочные обязательства;

LTA – внеоборотные активы;

CA – оборотные активы;

CL – краткосрочные обязательства.

Необходимо отметить, что подобный подход к планированию ликвидности в современных условиях финансово-хозяйственной деятельности российских предприятий может оказаться не совсем продуктивным, учитывая, что ликвидность активов и срочность обязательств по бухгалтерскому балансу можно определить лишь приближенно. Например, включение краткосрочных финансовых вложений по степени ликвидности в одну группу с денежными средствами в условиях недостаточного развития рынка ценных бумаг в России представляется большим допущением, равно как и дебиторскую задолженность не всегда можно считать легко реализуемым активом. В то же время в условиях быстрого развития рынка недвижимости определенная часть внеоборотных активов является вполне «легко реализуемой».

Среди обязательств в российской практике наиболее срочными зачастую оказываются кредиты банка, а не кредиторская задолженность, что принято в мировой практике. Изложенное выше говорит о том, что прямое использование на практике приведенных выше группировок активов и пассивов баланса может привести к ошибочным выводам не только в отношении уровня ликвидности компании, но и в отношении вероятности ухудшения ее финансового положения.

Учитывая указанные обстоятельства, а также российскую практику хозяйствования, как при планировании, так и при оценке ликвидности компаний целесообразно уточнять состав активов по их реальной степени ликвидности и состав обязательств по их фактической срочности оплаты¹⁰².

Примерный план ликвидности баланса представлен в табл. 4.1.

Таблица 4.1.

План ликвидности баланса

Актив	На начало	На конец	Пассив	На начало	На конец	Излишек или недостаток		В % к величине итога группы пассивов
	периода	периода		периода	периода	На нач. периода	На конец периода		На нач. периода	На конец периода
1	2	3	4	5	6	7	8		9	10
1. Наиболее ликвидный актив			1. Наиболее срочные обязательства
2. Быстро реализуемые активы			2. Кратко-срочные пас-сивы
3. Медленно реализуемые активы			3. Долго-срочные пас-сивы
4. Трудно реализуемые активы			4. Постоян-ные пассивы
БАЛАНС			БАЛАНС

Наряду с абсолютными показателями ликвидности компании в литературе и на практике большое внимание уделяется относительным показателям (финансовым коэффициентам), которые характеризуют текущую, абсолютную ликвидность, ликвидность средств обращения и мобилизационную ликвидность. Среди них выделяют такие показатели как:

Коэффициент текущей ликвидности;

Коэффициент абсолютной ликвидности;

Коэффициент срочной ликвидности;

Коэффициенты ликвидности средств обращения (быстрой ликвидности);

Коэффициенты ликвидности при мобилизации средств.

Все указанные коэффициенты ликвидности рассчитываются как отношение определенной части оборотных средств (активов) к краткосрочным обязательствам. В литературе приводятся разные названия значений (величин) этих коэффициентов, в частности, «нормативное», «критическое», «рекомендуемое».

Попытки придать значениям этих показателей некоторый нормативный или рекомендуемый уровень в общем случае для всех видов компаний независимо от их вида деятельности, стадии жизненного цикла, состояния внешней среды и т.п. представляется не совсем корректным.

На практике важно не само значение того или иного показателя, а его динамика. Поэтому более корректно говорить о благоприятной либо неблагоприятной тенденции финансового состояния предприятия, либо о достижения этими показателями некоторых критических точек.

Наиболее общую характеристику ликвидности компании дает показатель текущей ликвидности, рассчитываемый как отношение величины оборотных средств на анализируемую дату к размерам краткосрочных обязательств на эту же дату. Нижняя граница значения данного показателя не должна быть меньше единицы. В противном случае это будет свидетельствовать о недостаточности оборотных средств для погашения краткосрочных обязательств. Кроме того, это будет свидетельствовать о рискованной финансовой политике компании, т.к. в этом случае внеоборотные ее активы финансируются за счет краткосрочных обязательств.

В литературе в качестве рекомендуемого значения для данного коэффициента приводятся и иные величины. Например, В.В. Ковалев указывает, что в западной учетно-аналитической практике критическое нижнее значение этого показателя устанавливается равным 2¹⁰³. Превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более чем в 2 раза означает, что компания может полностью рассчитаться по своим краткосрочным обязательствам и при этом у нее останется достаточно средств (в объеме не меньшем краткосрочных обязательств) для продолжения своей основной деятельности.

Представляется, что такой консервативный подход к финансовой политике компании преимущественно отражает интересы кредиторов при оценке ликвидности, сводя к минимуму свои возможные кредитные риски. В стабильных экономических условиях превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более чем в 2 раза означает не что иное как неэффективное вложение финансовых ресурсов в оборотный капитал, ввиду того, что определенная его часть будет «заморожена», не востребована текущей деятельностью и, соответственно, не будет приносить возможной прибыли.

При оценке финансового состояния российских компаний при наличии признаков банкротства при расчете коэффициента текущей ликвидности, как правило, из оборотных активов вычитают дебиторскую задолженность со сроком погашение свыше 1 года, незавершенное производство, налог на добавленную стоимость. Кроме того, к краткосрочным обязательствам не относят доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов. Уточняются и другие обязательства на предмет срочности погашения.

Коэффициент абсолютной ликвидности рассчитывается как отношение денежных средств на счетах компании и в кассе к краткосрочным обязательствам. Нижняя критическая граница значения данного показателя в литературе варьируется от 0,05¹⁰⁴ до 0,2¹⁰⁵.

Соответственно и верхнее «достаточное» значение этого коэффициента варьируется от 0,1¹⁰⁶ до 0,5¹⁰⁷. Столь значительное расхождение в значениях этого коэффициента лишний раз свидетельствует о некоторой условности «достаточности» тех или иных его значений для адекватной оценки ликвидности компании.

При расчете показателя абсолютной ликвидности в литературе иногда в числителе учитываются и краткосрочные вложения, которые по ликвидности приравниваются к денежным средствам. Как указывалось выше, в современных условиях России краткосрочных ценных бумаг, обладающих абсолютной ликвидностью, очень мало. Поэтому зачастую наряду с показателем абсолютной ликвидности предлагается осуществлять расчеты и коэффициента срочной ликвидности. Он рассчитывается как отношение денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к краткосрочным обязательствам. Нижнее критическое значение данного показателя в литературе также значительно варьируется ( от 0,2¹⁰⁸ до 0,7¹⁰⁹).

Ликвидность средств обращения (быстрая ликвидность) показывает потенциальную возможность компании рассчитаться по своим краткосрочным обязательствам за счет наличных денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и востребованной с дебиторов всей суммы их краткосрочной задолженности перед компанией. Соответственно коэффициент быстрой ликвидности рассчитывается как отношение денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности со сроком погашения менее одного года к краткосрочным обязательствам компании. Нижнее критическое значение для данного показателя в литературе варьируется от 0,3¹¹⁰ до1,0¹¹¹.

Столь существенное расхождение связано с различной оценкой доли дебиторской задолженности в составе оборотных активов. В нормальных условиях делового оборота в странах с развитой рыночной экономикой оплата за продукцию производится, как правило, в течение трех месяцев. В российских условиях в конце 90-х годов ХХ столетия часто практиковалась предоплата и, соответственно, доля дебиторской задолженности покупателей и заказчиков в реализованной продукции была сравнительно небольшой. Вероятно этим можно объяснить столь низкие критические значения для данного показателя в работах рядя авторов. Верхняя граница диапазона изменения данного показателя в ряде работ определяется как 1,5¹¹².

При анализе показателя «быстрой ликвидности» необходимо учитывать, что компаниям иногда легче продать часть материальных запасов, нежели быстро вернуть дебиторскую задолженность. Анализ значения коэффициента быстрой ликвидности целесообразно осуществлять в сопоставлении с коэффициентом текущей ликвидности, что позволит делать более корректные выводы. В частности, если значение коэффициента текущей ликвидности достаточно высоко, а значение коэффициента быстрой ликвидности относительно мало, то это может означать всего лишь наличие излишних материальных запасов.

Низкое значение коэффициента быстрой ликвидности может свидетельствовать о незначительной доле дебиторской задолженности, например, из-за политики предоставления компанией своим клиентам скидок за быструю оплату. Возможны и другие варианты.

Высокое значение коэффициента быстрой ликвидности зачастую может свидетельствовать о наличии у компании значительной просроченной задолженности, которая, как известно, зачастую трансформируется в безнадежную дебиторскую задолженность и тем самым угрожает ее финансовой стабильности и устойчивости. При такой ситуации необходимо дополнительно осуществлять анализ показателей абсолютной и срочной ликвидности.

Мобилизационная ликвидность компании рассчитывается как отношение материальных запасов к величине краткосрочных обязательств. Приемлемое значение колебаний данного показателя находится в пределах от 0,5 до 1,0. Превышение 1,0 означает, как правило, низкую оборачиваемость этих активов. При стабильной кредиторской задолженности рост данного показателя в динамике характеризует ухудшение финансово-хозяйственной деятельности компании.

Важными показателями, характеризующими ликвидность компании, являются показатель длительности периода покрытия денежных выплат реальными запасами ликвидных активов, к которым относятся денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и дебиторская задолженность, а также средневзвешенный индекс ликвидности оборотных активов. Порядок расчета указанных показателей приведен ниже.

Ден. средства + Дебиторская задолж., ожида-

емая к реальному поступлению + Краткосроч-

ные финансовые вложения

Длительность периода покрытия выплат = -------------------------------------------------------------

Среднегодовой размер выплат

Средневзвешенный индекс ликвидности оборотных активов- =

где:

Саi - стоимость i-го вида оборотных средств (активов);

Тi - количество дней, в течение которых i-й актив может быть трансформирован в денежные средства без существенной потери стоимости.

Чем меньше значение средневзвешенного индекса ликвидности оборотных активов, тем выше ликвидность компании. Ниже в табл. 4.2. приведен пример расчета средневзвешенного индекса ликвидности оборотных активов.

Таблица 4.2.

Расчет средневзвешенного индекса ликвидности оборотных активов

Наименование актива	Стоимость, тыс. руб.	Число дней	Итого, тыс. руб.
1. Денежные средства	150,00	1	150,00
2. Дебиторская задолженность	350,00	30	10500,00
3. Материальные запасы	500,00	60	30000,00
Всего	1000,00	-	40650,00

Величина средневзвешенного индекса для данного примера составит 40,65 (40650,00/1000,00).

Рассмотренные выше подходы к оценке ликвидности компаний базируются на ее балансовой модели. Выше уже отмечались определенные проблемы достоверности исходных данных, содержащихся в отчетных и планируемых балансах. В литературе и на практике используется и подход к планированию, оценке ликвидности на основе чистого денежного потока, представляющего собой разницу между планируемыми поступлениями и выплатами за определенный период времени. Положительная величина чистого денежного потока рассматривается как признак абсолютной ликвидности компании. Отрицательная величина чистого денежного потока характеризует недостаток планируемых денежных поступлений для финансирования предстоящих расходов.

Такой подход к планированию ликвидности компании внешне представляется достаточно простым и более объективным по сравнению с описанными выше подходами на основе балансовой модели. Однако эта внешняя простота осложняется возможностями обоснованного прогнозирования планируемых поступлений и выплат. И, прежде всего, это относится к прогнозированию поступлений от основной деятельности. Ниже будут рассмотрены проблемы и подходы к планированию денежного потока, ориентированного на обеспечение ликвидности компании в каждый период времени, т.е на обеспечение платежеспособности.