2.3. Расчет показателей экономической эффективности инвестиционных проектов

Для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, предназначенных для предприятий и организацией всех форм собственности в различных отраслях экономики страны, в частности для железнодорожного транспорта, в настоящее время используется общепризнанная в мировой практике методология, основанная на принципах рекомендованных ЮНИДО (United National Industrial Development Organization, UNIDO), где в качестве основного критерия эффективности служит количественное сопоставление доходной и расходной частей проекта. Рыночная концепция отбора инвестиционных проектов для финансирования предполагает достижения максимального результата от инвестиционной и эксплуатационной деятельности за полный жизненный цикл проекта и минимизацию срока окупаемости капитальных затрат на его осуществление за счет доходов (прибыли). Данная концепция, рекомендованная ЮНИДО коренным образом отличается от методологии анализа эффективности проектных решений, используемой в нашей стране до начала 90-х годов XX столетия. В последней в качестве главного критерия выбора приоритетных вариантов проекта предполагала принцип минимизации капитальных вложений и текущих расходов (приведенных затрат), не учитывая его доходную частью часть.

Следует отметить, что принцип минимизации приведенных затрат характеризовал эффективность проектов только в условиях плановой экономики при жестком административном регулировании ценовой политики, что не соответствовало рыночной системе ведения хозяйственной деятельности. Вместе с тем, принцип минимизации приведенных затрат может использоваться для выбора наилучших локальных технических и технологических решений, которые не являются по своей сути инвестиционными проектами и прямо не определяют какое-либо изменение доходов предприятия или организации (фирмы), но позволяют частично снизить производственные затраты. Например, выбор малозатратных типов и конструкций верхнего строения пути (при их текущем содержания), не оказывает существенного влияния на объемы перевозок, тарифы, а, следовательно, и на доходы, полученные в результате перевозочного процесса.

Оценка эффективности инвестиционных проектов выполняются с целью определения потенциальной их привлекательности для возможных инвесторов.

Различают следующие виды эффективности проектов.

• коммерческая эффективность определяется с позиций инвесторов, которые производят все необходимые для реализации проекта капитальные затраты и пользуются всеми его результатами, внося все налоговые платежи, платежи по кредитам и начисленным на них процентам, а также другие обязательные выплаты;

• бюджетная эффективность отражает влияние инвестиционного проекта на федеральный, региональные или местные бюджеты. Она определяется для того, чтобы заинтересовать государственные органы власти в финансовой и административной поддержке проекта.

• общественная (социально-экономическая) эффективность учитывает социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта, включая результаты и затраты в смежных и сопряженных секторах экономики страны, экологические, социальные и иные внешние эффекты, оказывающие влияние на величину внутреннего валового продукта (ВВП).

Оценка коммерческой эффективности инвестиционных проектов и выбор лучшего из них производятся на основе следующих показателей:

1. чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект, в международных обозначениях Net Present Value (NPV);

2. индекс доходности (ИД), Profitability Index (PI);

3. внутренняя норма доходности (ВНД), Internal Rate of Return (IRR);

4. срок окупаемости (Т_о), Payback Period (PP).

Эти показатели относятся к динамическим методам оценки экономической эффективности проектов. Этот подход к оценке основан на применении коэффициента дисконтирования, который учитывает влияние фактора времени на разновременные стоимостные показатели.

Коэффициент дисконтирования определяется по следующей формуле:

, (17)

где - коэффициент дисконтирования;

Е_н - норма дисконта (в расчетах следует принять равной 18% для всех вариантов), которая определяется как средняя процентная ставка за жизненный цикл проекта Т_жц;

t – показатель степени при расчете коэффициента дисконтирования или год, от начала проекта, изменяется от 0 до Т_жц.

Базовым моментом (t=0) называется начало отсчета времени в инвестиционном проекте. При расчете эффективности инвестиционного проекта в качестве базового момента рекомендуется выбирать момент начала проекта (начало шага 0).

В норме дисконта (или норматив приведения) необходимо учитывать уровень риска и неопределенности и инфляцию⁴:

, (18)

где R – рисковая поправка, %; I – уровень инфляции, %; d – минимально гарантированная норма доходности, %.

1) Чистый дисконтированный доход (ЧДД) представляет собой разность между величиной эффекта, например, получаемого за счет снижения эксплуатационных затрат, и дополнительными инвестиционными вложениями за расчетный период, приведенными к первому году проекта:

(19)

где R_t – результаты доходов от реализации продукции или услуг в t-ом году, руб.;

З_t – затраты, осуществляемые в t-ом году, без учета инвестиционных затрат, руб.;

К_t – объем инвестиций в t-ом году, руб.;

Т – горизонт расчета (расчетный период анализа эффективности проекта) измеряемый в годах жизненного цикла проекта;

t – шаг расчета, может измеряться в годах.

Проект принимается к реализации в случае, если ЧДД>0.

При ЧДД=0 благосостояние владельцев компании после расчетов с инвестором по ставке Е не меняется, однако проект может быть принят к реализации при возрастающем объеме производства (масштаб компании увеличивается), но не изменяющимся капитале собственников.

Проект неэффективен при ЧДД<0.

2) Индекс доходности (ИД) характеризует среднюю отдачу эффективности каждого рубля инвестиционных вложений за расчетный период и определяется по формуле:

. (20)

Показатель является дополнительной характеристикой эффективности проекта. При одинаковых значениях ЧДД альтернативных проектов определяет выбор того, чей ИД больше.

Для эффективного проекта при ЧДД≥0 ИД≥1.

3) Внутренняя норма доходности (ВНД) - это норма дисконта Е_вн, при ЧДД=0.

Величина ВНД определяется из условия:

. (21)

Для решения уравнения необходимо рассчитать значения ЧДД при разных Е_вн (см. рис. 1).

Рис. 1. График ЧДД при изменяющейся норме дисконта Е_н.

Применяя метод линейной аппроксимации, ВНД определяется по формуле:

. (22)

Экономический смысл Е_вн заключается в том, что этот показатель характеризует допустимое значение процентной ставки. При значениях выше Е_вн проект перестает быть рентабельным. Оценка этого показателя особенно важна в условиях нестабильного рынка капитала.

Проект принимается к реализации, если Е_вн больше некой пороговой величины (Е_вн>Е*). Из альтернативных проектов при прочих равных условиях выбирается тот, который имеет больше Е_вн.

4) Срок окупаемости дополнительных инвестиций (T_о) - временной период, по истечению которого появляется приток денежных средств компанию, реализующую проект, то есть по условию ЧДД равен нулю.

Срок окупаемости определяется графоаналитическим способом. Для этого строится ременная функция ЧДД. (см. рис.2).

.

Рис. 2. График ЧДД в течение жизненного цикла проекта, определяющего горизонт расчета.

Может оказаться, что T_о превысит продолжительность жизненного цикла проекта. В этом случае проект неприемлем.

При выборе вариантов новых технических средств или технико-организационных решений могут быть использованы показатели сравнительной экономической эффективности. Согласно традиционной методике показателями сравнительной экономической эффективности капитальных вложений являются: срок окупаемости дополнительных капитальных вложений, коэффициент сравнительной экономической эффективности, годовые приведенные затраты., относительный экономический эффект.

1) Расчетный срок окупаемости дополнительных капитальных вложений T_ок определяется по формуле:

(23)

где К₁ и К₂ - капитальные вложения по 1-му и 2-му вариантам соответственно (К₂>К₁), руб;

З₁ и З₂ – годовые эксплуатационные расходы по 1-му и 2-му вариантам соответственно (З₁ > З₂), руб/год;

∆К – дополнительные капитальные вложения во 2-ой (более дорогостоящий) вариант по сравнению с 1-м, руб;

∆З – годовая экономия эксплуатационных расходов во 2-м варианте по сравнению с 1-м, руб/год.

Срок окупаемости дополнительных капитальных вложений – это период времени, за который дополнительные капитальные вложения ∆К возмещаются за счет полученной экономии эксплуатационных расходов -∆З.

Лучший вариант тот, при котором _j= min. При этом необходимо сравнить _j с нормативным сроком окупаемости : проект является эффективным, если _j не превышает . Нормативный срок окупаемости определяется продолжительностью жизненного цикла технологий у лидеров отраслевого рынка.

2) Расчетный коэффициент сравнительной экономической эффективности Е_р дополнительных капитальных вложений (величина обратная Т ) определяется по формуле:

Е_р = . (24)

Коэффициент сравнительной эффективности показывает долю дополнительных капитальных вложений, которая окупается в течение года. Нормативный коэффициент характеризует минимальную границу эффективности.

Для железнодорожного транспорта в целом нормативный коэффициент экономической эффективности (норма дисконта) Ен=0,1, для новой техники Ен=0,15. Если расчетный коэффициент эффективности (расчетный срок окупаемости) больше (меньше) нормативного Е_р>Ен или Т_ок<Т , то рассматриваемое направление капитальных вложений является эффективным.

Ен равный 0,1 характеризует ежегодную отдачу не менее 1 рубля экономии на эксплуатационных расходах с каждых 10 рублей дополнительных капитальных вложений.

Выбор лучшего j-го варианта проводится по критерию Е_j .

3) Годовые приведенные затраты определяются из условия:

(25)

где капитальные вложения, приведенные к одному году, руб./год.

Это соответствует Е_j , Е_j>Ен.

Для обеспечения единого подхода к оценке экономической эффективности капитальных вложений при расчете приведенных затрат по всем вариантам используется единый (нормативный) коэффициент экономической эффективности Е_н. Выгоднее вариант с меньшими приведенными затратами.

Если капитальные вложения являются разновременными (многоэтапными), а эксплуатационные расходы меняются по годам, то их следует оценить за весь жизненный цикл с применением коэффициента приведения (ф. 17).

При выборе лучшего варианта по любому из показателей варианты должны быть рассмотрены в сопоставимых условиях по объему работы, пропускной способности, качественным параметрам оборудования и другим показателям, влияющим на величину капитальных или эксплуатационных затрат.

Если варианты различаются перечисленными выше показателями, то их следует сравнивать по удельным (на единицу объема работы, продукции, мощности) затратам.

4) Годовой сравнительный (относительный) экономический эффект определяется по разности приведенных затрат:

Э_г = (З₁ + Е_н * К₁) – (З₂ + Е_н * К₂). (26)

Положительный эффект указывает, что вариант j =2 лучше, чем 1.