- •1.1 Инвестиционная среда
- •1.1.1 Ценные бумаги
- •1.1.2 Фондовые рынки
- •1.1.3 Финансовые посредники
- •1.2 Инвестиционный процесс
- •1.2.1 Инвестиционная политика
- •1.2.2. Анализ рынка ценных бумаг
- •Ключевые примеры и понятия Институциональные инвесторы
- •1.2.3 Формирование портфеля ценных бумаг
- •1.2.4 Пересмотр портфеля
- •1.2.5 Оценка эффективности портфеля
- •1.3 Индивидуальные инвесторы как владельцы активов
- •1.4 Индустрия инвестиций
- •1.5 Краткие выводы
- •Глава 4 Инвестиционная стоимость и рыночный курс
- •4.1 Графики спроса и предложения
- •4.1.1 График спроса
- •4.1.2 График предложения
- •4.1.3 Пересечение графиков
- •4.2 Спрос на владение ценными бумагами
- •4.2.1 График спроса на владение
- •4.2.2 Эластичность графика спроса на владение
- •Ключевые примеры и понятия Фондовая биржа Аризоны
- •4.2.3 Смещение графиков
- •4.3 Оценка инвестиционной в стоимости случае продаж «без покрытия»
- •4.4 Цена как результат согласия
- •4.5 Эффективность рынка
- •4.6 Краткие выводы
- •Глава 5 Оценка безрисковых ценных бумаг
- •5.1 Номинальные процентные ставки против реальных
- •5.2 Доходность к погашению
- •5.3 Спот-ставки
- •5.4 Коэффициенты дисконтирования
- •Ключевые примеры и понятия Почти безрисковые бумаги
- •5.5 Форвардные ставки
- •5.6 Форвардные ставки и коэффициенты дисконтирования
- •5.7 Начисление сложных процентов
- •5.8 Метод банковского учета
- •5.9 Кривые доходности
- •5.10 Теории временной зависимости спот-ставки
- •5.10.1 Теория непредвзятых ожиданий
- •5.10.2 Теория наилучшей ликвидности
- •5.10.3 Теория сегментации рынка
- •5.10.4 Сопоставление теорий с эмпирическими данными
- •5.11 Краткие выводы
- •Приложение Непрерывное начисление сложных процентов
- •Глава 6 Оценка рискованных ценных бумаг
- •6.1 Рыночная оценка против индивидуальной оценки
- •6.2 Подходы к оценке ценных бумаг
- •6.3 Точная оценка обусловленных платежей
- •6.3.1 Страхование
- •6.3.2 Оценка на полном рынке
- •6.3.3 Ограничения страхования
- •6.4 Вероятностное прогнозирование
- •6.4.1 Определение вероятностей
- •6.4.2 Распределение вероятностей
- •6.4.3 «Дерево событий»
- •6.4.4 Математическое ожидание
- •Ключевые примеры и понятия Когнитивная психология
- •6.4.5 Ожидаемая доходность к погашению против обещанной
- •6.5 Ожидаемая доходность за период владения
- •6.5.1 Расчет ожидаемой доходности за период владения
- •6.5.2 Оценка ожидаемой доходности за период владения
- •6.6 Ожидаемая доходность и оценка ценных бумаг
- •6.7 Краткие выводы
- •Глава 7 Проблема выбора инвестиционного портфеля
- •7.1 Начальное и конечное благосостояние
- •7.1.1 Определение уровня доходности портфеля
- •7.1.2 Пример
- •7.2 Кривые безразличия
- •7.3 Ненасыщаемость и избегание риска
- •7.3.1. Ненасыщаемость
Глава 4 Инвестиционная стоимость и рыночный курс
Выплаты по ценным бумагам характеризуются размером, сроком их получения и степенью риска неполучения этих выплат. В связи с этим «специалист» по ценным бумагам, занимающийся оценкой величины выплат, должен учитывать время и условия их получения. Для выполнения своей задачи ему, как правило, требуется провести детальный анализ состояния дел в корпорации-эмитенте, в отрасли (или отраслях) промышленности, к которой она относится, а также экономики в целом.
После завершения такого анализа определяется общая инвестиционная стоимость ценной бумаги. Для этого необходимо перейти от оценок выплат по бумагам в будущем к вполне определенным значениям их стоимости в настоящий момент. Часто в процессе этого перехода используется информация о текущих курсах других ценных бумаг. Если существует несколько способов получения одинаковых выплат, то рыночный курс будет являться предельным значением инвестиционной стоимости анализируемых ценных бумаг, в том смысле, что инвестор не захочет ни платить за ценную бумагу больше ее рыночного курса, ни продавать ее дешевле. Однако в некоторых случаях альтернативных способов получения эквивалентных выплат может не существовать. Иногда обсуждение вопроса о количестве покупаемых ценных бумаг может значительно повлиять на их курс. В таких случаях при оценке инвестиционной стоимости ценной бумаги в первую очередь приходится учитывать предпочтения самого инвестора.
В последующих главах подробно обсуждается, как оценки предполагаемых выплат по ценным бумагам могут быть использованы для определения их инвестиционной стоимости в настоящий момент. После анализа характеристик ценных бумаг рассматриваются методы оценки выплат по ценным бумагам и поиска альтернативных способов получения эквивалентных выплат. В этой главе даны лишь некоторые основные принципы оценки инвестиционной стоимости ценных бумаг. Их применение для анализа ценных бумаг конкретного вида будет рассмотрено в дальнейшем.
4.1 Графики спроса и предложения
Хотя американской компанией АТ&Т выпущено в обращение более 1 млрд. акций, в среднем за биржевой день сделки совершаются примерно по 2 млн. акций. Что же определяет рыночный курс акций на таких торгах? Ответ очевиден: спрос и предложение. Более полно на этот вопрос можно ответить так: фактором, определяющим курс акций, является оценка инвестором доходов компании AT&T в будущем и величины предполагаемых дивидендов. Этот фактор в первую очередь и влияет на спрос и предложение. Но перед тем, как изучать это влияние, необходимо выяснить, какую роль играет спрос и предложение в определении курса ценных бумаг.
Как уже было сказано в предыдущей главе, операции с ценными бумагами осуществляются большим количеством людей и различными способами. Но при всем многообразии этих способов факторы, определяющие рыночный курс ценных бумаг, на всех рынках схожи. Они более очевидны на рынках, действующих по системе периодических торгов «с голоса». Такая модель рынка реализует метод ценообразования itayose, который используется saitori на дважды в день открывающейся биржевой сессии на Токийской фондовой бирже (гл. 3, параграф 3.2.5).