1.2.3 Формирование портфеля ценных бумаг

 

Третий этап инвестиционного процесса – формирование портфеля (portfolio construction) ценных бумаг - включает определение конкретных активов для вложения средств, а также пропорций распределения инвестируемого капитала между активами. При этом инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора времени операций и диверсификации. Селективность (selectivity), называемая также микропрогнозированием, относится к анализу ценных бумаг и связана с прогнозированием динамики цен отдельных видов бумаг. Выбор времени операций (timing), или макропрогнозирование, включает прогнозирование изменения уровня цен на акции по сравнению с ценами для фондовых инструментов с фиксированным доходом, такими, как корпоративные облигации. Диверсификация (diversification) заключается в формировании инвестиционного портфеля таким образом, чтобы при определенных ограничениях минимизировать риск.

 

1.2.4 Пересмотр портфеля

 

Четвертый этап инвестиционного процесса - пересмотр портфеля (portfolio revision) - связан с периодическим повторением трех предыдущих этапов. То есть через некоторое время цели инвестирования могут измениться, в результате чего текущий портфель перестанет быть оптимальным. Возможно, что инвестору придется сформировать новый портфель, продав часть имеющихся ценных бумаг и приобретя некоторые новые. Другим основанием для пересмотра портфеля является изменение курса ценных бумаг с течением времени. В связи с этим некоторые бумаги, первоначально бывшие непривлекательными для инвестора, могут стать выгодным объектом вложения, и наоборот. Тогда инвестор захочет приобрести первые, одновременно продав последние из своего портфеля. Решение о пересмотре портфеля зависит помимо прочих факторов от размера трансакционных издержек и ожидаемого роста доходности пересмотренного портфеля.

 

1.2.5 Оценка эффективности портфеля

 

Пятый этап инвестиционного процесса - оценка эффективности портфеля (portfolio performance evaluation) - включает периодическую оценку как полученной доходности, так и показателей риска, с которым сталкивается инвестор. При этом необходимо использовать приемлемые показатели доходности и риска, а также соответствующие стандарты (своеобразные «эталонные» значения) для сравнения.

 

1.3 Индивидуальные инвесторы как владельцы активов

 

Во вставке «Ключевые примеры и понятия» мы обсудили ведущую роль институциональных инвесторов на американских рынках ценных бумаг. Что же можно сказать об индивидуальных инвесторах? Согласно последнему обзору NYSE, около 51 млн. индивидуальных инвесторов непосредственно владели акциями в 1990 г., т.е. примерно четверть взрослого населения являлись акционерами. В табл. 1.3 приведены некоторые демографические данные относительно держателей акций из обзора NYSE. Согласно этим данным, типичный владелец акций имеет доход, превышающий средний уровень, закончил колледж или университет и относится к «белым воротничкам» (т.е. является служащим).

 

Таблица 1.3

Демографические данные по акционерам публичных корпораций

(открытых акционерных обществ) в 1990 г. (в %)

 

Возраст:
до 21 года 21 – 34 года 35 – 44 года 45 – 64 года 65 лет и выше	6,8 23,0 24,0 31,7 14,5 100,0
Доход семьи:
До $15 000 $15 000 – 24 999 $25 000 – 49 999 $50 000 и выше	6,3 10,2 44,4 39,1 100,0
Образование:
3 года средней школы 4 года средней школы 1 – 3 года колледжа 4 года колледжа	4,1 20,0 28,2 47,7 100,0
Занятие:
Специалисты и технические работники Управляющие и владельцы Продавцы Обслуживающий персонал Рабочие и фермеры Домохозяйки, пенсионеры и безработные	23,0 19,0 15,5 13,5 2,1   26,9 100,0

Источник: New York Stock Exchange, Inc., Fact Book: 1992 Data (1993), p. 71.

 

Таблица 1.4 характеризует финансовые активы и обязательства семейных хозяйств США в 1991 г. Заметим, что самые большие вложения сделаны в пенсионные фонды, акционерные общества и частные компании. Наиболее крупные обязательства составляют закладные на собственное жилье. Хотя часть закладных является активами для других частных лиц (как показано в таблице), большая их часть принадлежит финансовым институтам. Последние получают закладные при выдаче в долг денежных средств, которые были до этого получены от индивидуальных инвесторов (два первых типа активов, перечисленных в таблице, отражают это обстоятельство).

 

Таблица 1.4

Финансовые активы и обязательства семейных хозяйств США

на конец 1992 г. (в млрд. долл.)

 

Активы:
Текущие депозиты и валюта Сберегательные вклады и краткосрочные вклады Акции фондов денежного рынка Долгосрочные вклады Ценные бумаги правительства США Облигации, освобожденные от налогов Облигации корпораций и иностранных эмитентов Закладные Краткосрочные ценные бумаги Акции взаимных фондов Акции других корпораций Взносы по страхованию жизни Взносы в пенсионные фонды Вложения в частные компании Кредиты под обеспечение Разные активы Всего финансовых активов	672   2 215 462 2 650 600   131 302 109 898 2535 434 4586 2 264 80 242 16 181
Обязательства:
Закладные Потребительский кредит с погашением в рассрочку Другие виды потребительского кредита Освобожденные от налога долговые обязательства Другие займы Кредиты под обеспечение Коммерческие кредиты Неоплаченные взносы по страхованию жизни. Всего обязательств	3067   741 58   101 174 57 64   20 4281

Примечание. Точные суммы по активам и пассивам равны соответственно $16 182 и $4282. Показанная в таблице разница возникла из-за округления.

Источник: U.S. Bureau of the Census, Statistical Abstract of the United States 1993 (Washington, DC), p. 506.

 

Хотя разность между активами и обязательствами, приведенными в табл. 1.4, довольно велика, стоимость имущества за вычетом обязательств семейных хозяйств в действительности намного больше, чем указанные $11 трлн. Это связано с тем, что нефинансовые активы, такие, как машины и мебель, не принимались во внимание.