6.3.2 Оценка на полном рынке
Предположим на этот раз, что рыночные курсы могут быть использованы для вычисления приведенной стоимости любого обусловленного платежа. Рынок, где могут использоваться столь детальные расценки, называется полным рынком (complete market). Хотя ни один реальный рынок не соответствует данной классификации, полезно рассмотреть, как в этих обстоятельствах происходила бы оценка.
Сначала надо найти способ вычисления приведенной стоимости гарантированного обязательства выплатить в указанный срок $1, если (и только в этом случае) возникает определенное обстоятельство или совокупность обстоятельств. Обозначим эту величину так:
где t – срок, в которвй будет выплочен означенный доллар;
е – обстоятельство, которое должно возникнуть, если ддллар должен быть выплачен.
Вооружившись этой формулой, мы сможем теперь проанализировать любую рискованную инвестицию. Каждая возникающая ситуация теоретически могла бы рассматриваться отдельно, и мы бы получили перечень обусловленных платежей (по-видимому, очень длинный) в следующей форме:
Срок выплаты |
Событие, обусловливаю-щее выплату |
Сумма выплаты |
t1 t2 . . . |
e1 e2 . . . |
D1 D2 . . . |
Безусловно, некоторые из этих событий могут оказаться одинаковыми, равно как и некоторые сроки, и суммы выплат.
Чтобы установить приведенную стоимость инвестиции, надо суммировать приведенные стоимости каждого из обусловленных платежей:
(1) Срок выплаты |
(2) Обусловливающее выплату обстоятельство |
(3) Сумма выплаты |
(4) Коэффицент дисконтирования |
(5) = (3) х (4) Приведённая стоимость |
t1 t2 . . . |
e1 e2 . . . |
D1 D2 . . . |
PV ($1, t1, e1) PV ($1, t2, e2) . . . |
D1 x PV ($1, t1, e1) D2 x PV ($1, t2, e2) . . . |
Итоговая стоимость = |
|
|||
Данный метод предпочтения состояния (state-preference method) основывается на предположении о том, что люди предпочитают инвестировать в активы, доход по которым обусловливается определенными обстоятельствами (state-contingent claims), и позволяет сделать вывод, что ценные бумаги оцениваются, исходя из того, какой доход они приносят при различных обстоятельствах.