4.2.3 Смещение графиков

 

Если у одного инвестора есть основания иметь более оптимистический взгляд на перспек­тивы данной ценной бумаги, в то время как другой инвестор имеет противоположный настрой относительно той же ценной бумаги, то они, наверняка, смогут заключить сделку между собой, что нисколько не повлияет на график совокупного спроса на вла­дение. И рыночный курс данной ценной бумаги при этом не изменится. Однако когда оптимистически настроенных инвесторов станет гораздо больше, чем пессимистичес­ки настроенных, то график сместится вправо (в нашем примере на рис. 4.6 он займет положение ломаной D' D'). Это приведет к увеличению рыночного курса (на рис. 4.6 он сместится в точку У). И наоборот, если пессимистов среди инвесторов будет больше, чем оптимистов, то график сместится влево (в нашем примере на рис. 4.6 он займет положение ломаной D" D"), что приведет к снижению рыночного курса (он сместится в точку Р").

Рис. 4.7. Кривые спроса на владение

 

 

Рис. 4.8. Курс ценной бумаги как результат согласия между инвесторами

 

4.3 Оценка инвестиционной в стоимости случае продаж «без покрытия»

 

График спроса на владение отдельного инвестора был построен только для положительных значений количества акций. Но ведь чем выше цена покупки, тем меньшим количеством акций желает обладать инвестор, а значит, может быть названа цена, по которой он вообще не захочет иметь эти акции. А при еще более высоких ценах он, скорее всего, решит осуществить продажу «без покрытия» данной ценной бумаги (см. параграф 2.4.2).

Если продавец, совершающий продажи «без покрытия», получает выручку в свое распоряжение, то график спроса на владение данной ценной бумагой отдельного инвестора будет выглядеть так, как показано на рис. 4.7(а). Изображенную кривую можно трактовать двояко: как кривую спроса на покупку (т.е. при цене А инвестор желает владеть количеством акций, равным В) или как кривую предельных цен покупки (т.е. если у инвестора имеется в наличии В акций, то предельная цена покупки одной акции равна А).

На практике спекулянт, как правило, не получает в свое распоряжение дохода от таких продаж. Как уже отмечалось в гл. 2, этим доходом управляет брокерская фирма и она рассматривает его как второстепенный. Во многих случаях продавцы даже не получают процентных доходов от вложенных в сделку денег и, более того, они должны оплатить за счет собственных средств некоторую долю покупки для обеспечения уровня первоначальной маржи. Такая ситуация отличается от той, что изображена на рис. 4.7(а). Если бумагу продает ее владелец, то он непосредственно и получает деньги, которые могут быть использованы им для различных целей. Если же продавцом бумаги является не ее владелец, то он должен сначала внести за нее залог деньгами. Таким образом, принятие решения о продаже ценной бумаги, когда ее нет в распоряжении продавца, требует, чтобы цена на нее была выше, чем в случае, когда спекулянт весь доход от ее продажи может получить в свое распоряжение. График спроса на владение в этом случае будет иметь вид кривой, изображенной на рис. 4.7(6). Справа от оси ординат он имеет тот же вид, что и график на рис. 4.7(а), а слева – смещен вверх.

Как происходит такое смещение, показано на рис. 4.7(в). Сплошной линией изображен график спроса на владение. Штриховой линией слева от вертикальной оси изображена часть исходного графика спроса на владение, показанного на рис. 4.7(а). Если текущий курс ценной бумаги равен Р*, то инвестор, не имея акции в своем распоряжении, сможет продать только Q₁* акций, а не Q₂*. Таким образом, его пессимизм относительно ценной бумаги не будет оказывать такого влияния на ситуацию на рынке, как в случае, если бы продавец получил в свое распоряжение весь доход от продаж «без покрытия». В некотором смысле инвестор выбирает владение таким количеством акций (Q₁*), при котором он считает, что предельная цена покупки (marginal value) (M*) будет ниже, чем текущий рыночный курс (Р*).