4.2.2 Эластичность графика спроса на владение

 

Зададимся следующим вопросом: насколько эластичным будет график совокупного спроса на владение ценной бумагой? Ответ на него частично зависит от того, насколько рассматриваемая ценная бумага является незаменимой. Чем меньше число альтернативных заменителей ценной бумаги, тем более она уникальна. График совокупного спроса на владение будет более эластичным для менее уникальных бумаг. Чем менее уникальной является бумага, тем сильнее увеличивается спрос при данном снижении рыночного курса. Это объясняется тем, что такие бумаги, вследствие своей заменяемости другими, могут вызвать лишь незначительное увеличение риска инвестиционного портфеля.

 

Ключевые примеры и понятия Фондовая биржа Аризоны

 

Вероятно, вы полагаете, что кривые спро­са и предложения – это всего лишь плоды человеческого разума, понятные только посвященным. Возможно, они где-то и используются, скажете вы, но вряд ли на­ходят практическое применение при оп­ределении возможных рыночных цен на ценные бумаги. Однако вы не сможете этого сказать о компании AZX Inc. С 1991 г. эта компания (вернее, тогда ее предшественник – Wunsch Auction Systems, Inc.) проводит регулярные аукцио­ны ценных бумаг среди институциональных инвесторов по широкому спектру обыкновенных акций. Рыночные цены на этих аукционах определяются исходя из равновесия спроса и предложения.

Оставим на некоторое время эту тему и вспомним, как формируются рыноч­ные курсы ценных бумаг на организованном рынке или на внебиржевом рынке (гл. 3). Дилеры (будь то «специалисты» или дилеры на рынке OTС) «делают рынок», т.е. постоянно объявляют цены на определенyю группу ценных бумаг. Действуя в качестве посредников, они совершают сделки за свой счет. В непрерывном режиме они одновременно объявляют цены предложе­ния для продавцов и цены спроса для по­купателей. Корректировка этих цен происходит, когда дилеры ожидают изменений совокупного спроса или предложения. Именно такое поведение дилеров и опре­деляет рыночный курс ценной бумаги.

Компанией AZХ разработан рыночный механизм, значительно отличающийся от того, который действует на традиционных дилерских рынках. Этот механизм назван Фондовая биржа Аризоны, хотя не имеет ничего общего с существующими фондо­выми биржами. (Это название связано со штатом Аризона, который оказал финан­совую поддержку компании AZX.) Прин­цип, лежащий в основе этого механизма, прост. Аукционы проводятся ежедневно (начало аукциона в 17 ч, после окончания торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже). Перед проведением аукциона инвесторы по информационным каналам посылают заяв­ки на покупку или продажу определенного количества ценных бумаг и указывают цены (среди заявок преобладают заявки с ограничением цены – см. гл. 2).

Все поручения поступают в компьютерную систему, где перед началом аукциона автоматически выстраиваются кривые спроса и предложения по каждой выстав­ляемой на аукцион бумаге. Точка пересе­чения этих кривых и определяет курс цен­ной бумаги, при которой будет достигнут максимальный объем торговли. (Будут исполнены все заявки на покупку, в которых указаны более высокие курсы, и соответст­венно все заявки на продажу с курсами, бо­лее низкими по сравнению с определенным в точке пересечения, но в первую очередь будут исполнены заявки на покупку или продажу, в которых указан курс, совпадающий с курсом в точке пересечения.)

Инвесторы имеют доступ к информа­ции о поступивших заявках (в графической форме или в виде таблиц) вплоть до того момента, когда все сделанные заявки с ограничением цены уже введены в ком­пьютерную систему. Кроме того, Фондовая биржа Аризоны позволяет инвесторам быть осведомленными в вопросах текущего спроса и предложения. Это дает им возможность в зависимости от ситуации по своему ус­мотрению повышать предлагаемые (или снижать запрашиваемые) цены. С целью предотвращения паники предусмотрен штраф за изъятие заявки.

Фондовая биржа Аризоны обладает рядом преимуществ по сравнению с тради­ционными дилерскими рынками:

1. Система ее функционирования про­ста и справедлива. Все участвующие в аукционе инвесторы имеют доступ к одной и той же информации и со­вершают сделки по единому рыноч­ному курсу.

2. Инвесторы имеют непосредствен­ный доступ к рынку. Это позволяет избежать столкновений их интере­сов, которые имеют место на рынках с участием дилеров.

3. Заявки являются анонимными. Они обрабатываются компьютером, и он же управляет их исполнением.

4. Участники ее торгов напоминают «настоящих» покупателей и продав­цов (с их страстным желанием всту­пать в сделки), и, возможно, поэто­му на ней устанавливаются более разумные и стабильные цены.

5. Себестоимость процесса заключе­ния сделки низка (около 1 цента за акцию против 10–20 центов за ак­цию на рынках с участием дилеров).

Последний пункт говорит о хорошей организации работы этой биржи. Традици­онные дилерские рынки работают в непре­рывном режиме – торги на них могут про­исходить в любое время в течение бирже­вого дня. Непрерывный механизм торгов обходится дорого и требует постоянного наличия дилеров, так как «одна из сторон» не всегда может сама принять участие в за­ключении сделки. Дилеры же обеспечива­ют ликвидность для тех инвесторов, кото­рые желают заключать сделки незамедлительно.

За последние 10 лет, когда крупные сделки, заключаемые институциональными инвесторами, значительно участились, спо­собность дилерских рынков обеспечить постоянную ликвидность подверглась суровым испытаниям. И кризис рынка в октя­бре 1987 г. – не единственный тому пример.

Многие (а возможно, большинство) институциональные инвесторы не требуют немедленной ликвидности. Они вполне смогут подождать торгов несколько часов, особенно если это повлияет на снижение цен сделок покупки. На Фондовой бирже Аризоны торги происходят периодически (это напоминает перекрестные (crossing) системы торгов, описанные в гл. 3). Сократив расходы, связанные с дилерами, Фондовая биржа Аризоны позволяет торгующим заключать сделки, плата за которые составляет лишь малую часть от платы за сделку на дилерских рынках.

Каковы же недостатки Фондовой бир­жи Аризоны? Теоретически, не существует такого инвестора, который не требовал бы немедленной ликвидности. Если вы устра­иваете вечеринку и никто из гостей на нее не приходит, она не состоится, независимо от того, насколько хорошо вы к ней подготовились. Также и компания AZX, чтобы иметь успех, должна привлечь большое количество институциональных инвесторов, для того чтобы обеспечить достаточную ликвидность рынка и способствовать формированию действительно рыночных цен. Следовательно, AZX должна победить инерцию и неведение инвестора. Как и лю­бой другой, еще не признанный широко, механизм торговли, Фондовая биржа Ари­зоны работает с узким кругом людей: ин­весторы согласны участвовать в торгах на той бирже, где большой объем продаж, но с другой стороны, достичь большого объе­ма продаж можно лишь тогда, когда инве­сторы будут в них участвовать.

До настоящего времени инвесторы еще «не протоптали тропинку» к дверям AZX. В настоящее время от 20 до 25 институци­ональных инвесторов постоянно использу­ют систему Фондовой биржи Аризоны, ежедневный объем торговли на которой составляет от 300 000 до 700 000 акций. Пока эти цифры выглядят не слишком привле­кательно по сравнению с активностью на Нью-Йоркской фондовой бирже, но в по­следние несколько лет на этой бирже на­блюдается значительный рост числа участ­ников и объема торговли. Не затрагивая вопроса о том, насколько успешна деятель­ность Фондовой биржи Аризоны в ее сего­дняшнем виде, с уверенностью можно ска­зать, что само понятие электронной систе­мы торгов будет привлекать к себе все боль­ше внимания в ближайшие годы.