9.7.2. Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов определенности)

В отличие от предыдущего метода, в этом случае осуществляется корректировка не нормы дисконта, а ожидаемых значений потока платежей CF_t путем введения специальных понижающих коэффициентов a_t для каждого периода реализации проекта. Теоретически значения коэффициентов a_t могут быть определены из соотношения:

, (2.1)

где CCF_t – величина чистых поступлений от безрисковой операции в периоде t (например, периодический платеж по долгосрочной государственной облигации, ежегодная сумма процентов по банковскому депозиту и др.);

RFC_t – ожидаемая (запланированная) величина чистых поступлений от реализации проекта в периоде t; t – номер периода.

Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа может быть определен как:

CCF_t = a_t ´ RFC_t, a_t 1. (2.2)

Таким образом осуществляется приведение ожидаемых (запланированных) поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых могут быть определены абсолютно точно (достоверно).

Однако в реальной практике для определения значений коэффициентов чаще всего прибегают к методу экспертных оценок. В этом случае коэффициенты отражают степень уверенности специалистов-экспертов в том, что поступление ожидаемого платежа осуществится, или, другими словами – степень уверенности в достоверности его величины.

После того как значения коэффициентов тем или иным путем определены, рассчитывают критерий NPV (IRR, PI) для откорректированного потока платежей по формуле:

(2.3)

Предпочтение отдается проекту скорректированный поток платежей которого обеспечивает получение большей величины NPV. Используемые при этом множители a_t получили названия коэффициентов достоверности или определенности (certainty coefficients).

Пример 9.2

Пусть в предыдущем примере в результате опроса экспертов получены следующие значения коэффициентов достоверности: 0,9; 0,85 и 0,6 соответственно.

Расчет скорректированного потока платежей для данного случая приведен в табл. 2.1.

Далее производится расчет NPV для скорректированного потока платежей. NPV = 4442,92.

NPV, рассчитанный для первоначального потока (по ставке 8 %), равен 29489,92.

Таблица 9.1

Расчет значений потока платежей

t	CFt	at	at × CFt
0	-100 000	1.00	-100 000
1	50 000	0.90	45 000
2	60 000	0.85	51 000
3	40 000	0.60	24 000

Как следует из полученных результатов, чистая приведенная величина скорректированного с учетом риска потока платежей более чем в 6 раз меньше обычной. В случае, если NPV потока платежей по данному проекту превышает значения аналогичного критерия для других альтернатив, этому проекту следует отдать предпочтение.

Нетрудно заметить, что в отличие от метода корректировки нормы дисконта данный метод не предполагает увеличения риска с постоянным коэффициентом, при этом сохраняются простота расчетов, доступность и понятность. Таким образом, он позволяет учитывать риск более корректно.

Вместе с тем исчисление коэффициентов достоверности, адекватных риску каждого этапа реализации проекта, представляет определенные трудности. Кроме того, этот метод также не позволяет провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.