Тема 6. Оценка стоимости интеллектуальной собственности доходным подходом

 

Вопросы для обсуждения

 

1. Сущность доходного подхода. Выбор коэффициента приведения и метода капитализации.

2. Сравнение двух разновидностей доходного подхода. Алгоритм методов “Преимущество в прибыли”.

3. Проблемы применения доходного подхода и возможности их решения. Проблема определения доли чистого дохода. Проблема определения коэффициента приведения.

 

Методические указания

 

В оценке ИС доходному подходу принадлежит особое место как подходу, который наиболее достоверно отражает действительную ценность ОИС. Базой доходного подхода является принцип ожидания, который устанавливает, что стоимость собственности определяется суммой текущих (приведенных к дате оценки) стоимостей всех будущих выгод, получение которых она обеспечивает своему владельцу. Под будущими выгодами от применения ИС следует понимать будущие поступления чистой прибыли, создаваемой непосредственно этой собственностью.

При использовании доходного подхода в рамках любого метода операции выполняются в следующей последовательности:

- выделяется денежный поток, создаваемый ОИС при текущем использовании;

- прогнозируются будущие изменения денежных потоков с учетом темпов их роста и продолжительности поступления;

- определяется норма дисконтирования для приведения будущих выгод к дате оценки;

- рассчитывается стоимость объекта по состоянию на дату оценки.

При доходном подходе стоимость ОИС определяется путем расчета приведенной к текущему моменту стоимости прогнозируемых будущих выгод. Могут использоваться следующие методы оценки:

1) для объектов оценки, приносящих за равные периоды времени денежные потоки от использования ИС, не равные по величине между собой, величина стоимости определяется путем дисконтирования денежных потоков от использования ИС. В данном методе рассчитываются денежные поступления для всех будущих периодов. Эти поступления конвертируются в стоимость путем применения ставки дисконтирования и использования техники расчета стоимости, приведенной к текущему моменту.

Метод дисконтирования используется для ОИС, имеющих конкретные сроки службы. Основные процедуры данного метода:

- определение величины и временной структуры денежных оттоков, создаваемых использованием ИС;

- определение величины соответствующей ставки дисконтирования;

- расчет рыночной стоимости ИС путем дисконтирования всех денежных потоков, связанных с использованием ИС.

Дисконтированный денежный поток рассчитывается по следующей формуле:

 

 

где CFt – денежный поток в году t от использования объекта оценки;

Мn – сумма (стоимость) ОИС через n лет.

 

Мn = М0 × (1+ i)ⁿ (2);

 

 

где М0 – начальная сумма;

i – ставка дисконтирования.

При расчете ставки дисконтирования для денежных потоков, создаваемых оцениваемой ИС, следует учитывать: безрисковую ставку отдачи на капитал; величину премии за риск, связанный с инвестированием капитала в приобретение оцениваемой ИС; ставки отдачи на капитал аналогичных по уровню риска инвестиций.

При этом безрисковая ставка отдачи на капитал определяется как ставка отдачи при наименее рискованном вложении капитала (например, ставки доходности по депозитам банков высшей категории надежности или ставка доходности к погашению по государственным ценным бумагам).

2) для объектов оценки, приносящих за равные периоды времени денежные потоки от использования ИС, равные по величине между собой или изменяющиеся одинаковым темпами, величина стоимости определяется путем капитализации будущих денежных потоков от использования ИС.

Определение рыночной стоимости ИС, основанное на методе капитализации, включает следующие основные процедуры:

- определение денежных потоков, создаваемых с использованием ИС;

- определение величины соответствующей ставки капитализации денежных потоков от использования ИС;

- расчет рыночной стоимости ИС путем капитализации денежных потоков от использования ИС.

При расчете ставки капитализации для денежных потоков, создаваемых оцениваемой ИС, следует учитывать: величину ставки дисконтирования (отдачи на капитал); наиболее вероятный темп изменения денежных потоков от использования ИС и наиболее вероятное изменение ее стоимости. Метод прямой капитализации достаточно прост, однако он статичен, и поэтому требуется особое внимание к правильному выбору показателей чистого дохода и коэффициентов капитализации.

Алгоритм методов “Преимущество в прибыли”. Метод выделения доли прибыли, приходящейся на ОИС, основан на учете чистого дохода с последующим выделением доли его, приходящейся на ОИС. Алгоритм определения доли прибыли, приходящейся на ОИС, включает следующие основные этапы:

1) определение оставшегося срока полезной жизни;

2) прогнозирование дохода, получаемого от продукции с использованием ОИС;

3) прогнозирование денежного потока как дохода, приносимого объектом ИС (путем выделения соответствующей доли);

4) определение ставки дисконтирования;

5) расчет суммарной текущей стоимости будущих доходов.

Стоимость объекта ИС за определенный период времени рассчитывается по формуле:

 

 

где D – доля прибыли, приходящаяся на объект промышленной собственности;

П(t) – чистая прибыль предприятия в году t;

Т – прогнозный период времени, за который производится расчет прибыли.

Чистая прибыль, получаемая за счет использования ОИС, должна учитывать амортизацию данного ОИС по формуле:

 

П(t) = П(ч) + А(t),

 

где П(ч) – ожидаемая чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, приносимая продукцией с использованием ОИС, в году t;

А(t) – амортизация в году t.

Доля прибыли, приходящейся на используемое в продукте (способе) изобретение, рассчитывается как произведение трех коэффициентов:

 

D = К(1) × К(2) × К(3),

 

где К(1) – коэффициент достигнутого результата;

К(2) – коэффициент сложности решенной технической задачи;

К(3) – коэффициент новизны.

Стоимость промышленного образца определяется как доля прибыли (дохода) от того объекта техники, в котором использован промышленный образец. Эта доля может рассчитываться как произведение трех коэффициентов:

 

D = К(4) × К(5) × К(6),

 

где К(4) – коэффициент оригинальности;

К(5) – коэффициент сложности решенной дизайнерской задачи;

К(6) – коэффициент объема выпуска.

Если в объекте (продукции) использовано несколько изобретений, то сначала определяется суммарная доля прибыли, приходящейся на все изобретения, полезный эффект от использования которых выражается в прибыли, а затем из этой суммарной доли выделяются доли, приходящиеся на каждое использованное изобретение.

Для определения суммарной доли прибыли, приходящейся на все изобретения, выбирается максимальное значение для каждого из указанных коэффициентов из значений, установленных для каждого изобретения. По максимальным значениям коэффициентов определяется прибыль, приходящаяся на все изобретения, использованные в объекте:

 

D(общ.) × П = П × К(1 макс.) × К(2 макс.) × К(3 макс.),

 

где D(общ.) × П – общая доля прибыли, приходящаяся на все объекты ИС.

Прибыль, приходящаяся на i-изобретение, использованное в объекте, определяется по формуле:

 

D(i) × П = D(общ.) × П × К(1) × К(2) × К(3) : К(1) × К(2) × К(3).

 

Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска определяется экспертным путем в вероятном интервале от 0 до 5%.

Существуют следующие методы определения ставки дисконтирования:

1) метод кумулятивного построения;

2) метод оценки капитальных активов (CAРМ);

3) метод рыночной экстракции;

4) метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Метод кумулятивного построения предполагает определение ставки дисконтирования на основе последовательного учета следующих рисков:

- риск “ключевой фигуры” в составе менеджеров предприятия, качества руководства (возможная недобросовестность, некомпетентность);

- недостаточной диверсифицированности рынков сбыта предприятия;

- риск привлекаемых источников финансирования;

- риск, связанный с возможностью нарушения прав на ОИС;

- риск, связанный с низкой ликвидностью ОИС;

- риск, связанный с недостаточной проработанностью инвестиционного проекта.

Метод оценки капитальных активов (CAРM) используется в том случае, если акции компании котируются на фондовом рынке. Ставка дисконтирования определяется по формуле:

 

R = R(f) + b × (Rm - Rf) + S1 + S2 + C,

 

где R(f) – безрисковая ставка дохода;

Rm – среднебиржевая ставка доходности акций (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

b – коэффициент, характеризующий изменчивость доходности акций;

S1 – премия для малых предприятий;

S2 – премии за риск, связанный с собственным проектом;

С – страновой риск.

В условиях России для определения ставки дисконтирования в качестве безрисковой R(f) может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска, например ставка доходности по депозитам банков высшей категории надежности (оценщики иногда используют ставку по валютным депозитам Сбербанка или других наиболее надежных банков).

Бета-коэффициент (b) является мерой систематического риска и показывает чувствительность ценных бумаг в будущем. В России данные о коэффициенте b публикуются консалтинговой фирмой “АК & M”.

Корректировка на премию для малых предприятий (S1) вносится ввиду использования данных, полученных при изучении риска инвестирования в крупные компании, акции которых котируются на фондовых биржах (S1).

Корректировка на премию для отдельных компаний (S2) вносится при наличии риска, связанного с характером их деятельности.

Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC) применяется в случае использования не только собственного, но и заемного капитала. WACC рассчитывается исходя из:

- стоимости для фирмы собственного капитала и задолженности;

- структуры капитала компании, то есть доли в ней каждого компонента.

Ставка дисконтирования определяется по формуле:

 

W(1) × E + W(2) × D,

 

где W(1) – доля собственного капитала в капитале компании;

W(2) – доля долгосрочной задолженности в капитале компании;

E – ставка дохода на собственный капитал;

D – стоимость долга с учетом налогообложения.

Метод “Освобождения от роялти” предполагает, что оцениваемый объект ИС не принадлежит истинному владельцу, а предоставлен ему на лицензионной основе, то есть за определенные проценты от выручки – роялти. Чаще всего используется для оценки объектов промышленной ИС с целью действительной передачи части прав путем заключения лицензионного договора.

Оценка ИС методом “Освобождение от роялти” представляет собой текущую стоимость будущих платежей по роялти в течение всего срока патента.

Ставка роялти (R) – величина периодических отчислений в пользу лицензиара (правообладателя) – представляет собой отношение величины отчислений в пользу лицензиара (прибыли лицензиара) к величине общей стоимости, цене произведенной и реализованной лицензиатом (пользователем) продукции (услуг) по договору. Экономический смысл роялти заключается в распределении полученной от использования лицензии прибыли правообладателя между ним и лицензиаром в согласованной пропорции путем установления определенного процента от цены произведенной и реализованной продукции в пользу правообладателя.

На практике применяют следующие методы определения роялти:

- определение цены лицензии через роялти, установленные в ранее заключенных лицензионных сделках, независимо от конкретных предметов лицензии;

- определение роялти колеблется на базе среднеотраслевых роялти, сложившихся в данной отрасли на аналогичную или взаимозаменяемую продукцию.

Ставка роялти колеблется, как правило, в пределах 1-12%. Наиболее часто она устанавливается в пределах 2-6%. Для некоторых отраслей существуют эмпирические шкалы среднестатистических рыночных роялти, часто называемых рыночной ценой лицензии. Однако средняя цена роялти может сильно колебаться по странам мира.

Основные процедуры оценки данным методом:

- составление прогноза объема продаж, по которому осуществляются выплаты роялти;

- определяется ставка роялти, допускается при этом выбор стандартных ставок и их корректировка;

- определяется экономический срок службы патента или лицензии;

- определяются выплаты по роялти путем расчета процентных отчислений от прогнозируемых объемов продаж;

- из ожидаемых выплат по роялти вычитают расходы, связанные с обеспечением патента или лицензии (юридические, административные и др.);

- проводится дисконтирование потока прибыли от выплат по роялти, при этом ставка дисконтирования должна соответствовать степени инвестиционного риска;

- определяется сумма текущих стоимостей потока прибыли от выплат по роялти. Эта ставка рассчитывается на основе показателей до налогообложения.

 

Задача 1

 

Определить текущую рыночную стоимость передаваемых предприятию по лицензии нематериальных активов методом капитализации, если ежегодный дополнительный доход от использования этих нематериальных активов составляет сумму, эквивалентную 6000 долл. в год, а средняя ставка доходности по альтернативным валютным долгосрочным депозитам на дату оценки составляет 15%.

Решение. Текущая стоимость объекта оценки составит:

 

 

Задача 2

 

Определить текущую рыночную стоимость товарного знака методом капитализации, если ежегодный дополнительный доход от использования этого нематериального актива составляет 30000 долл. в год, а коэффициент капитализации – 15%.

Решение. Текущая стоимость объекта оценки составит:

 

 

Задача 3

 

Необходимо рассчитать текущую стоимость используемых предприятием нематериальных активов методом дисконтирования, если ежегодные начисляемые денежные потоки роялти по лицензионному соглашению составляют суммы, эквивалентные 3000 долл. в первый год, 6000 долл. во второй год и 9000 долл. за третий год, а средняя ставка доходности по альтернативным валютным долгосрочным депозитам на дату оценки составляет 10% годовых.

Решение. Текущая рыночная стоимость объекта оценки с учетом округления составит:

 

 

Задача 4

 

Определить стоимость полезной модели, представляющей собой конструкцию медицинского оборудования, методом преимущества в прибыли. Цель оценки – продажа лицензии. Дата приоритета – 01.05.2005 г., дата оценки – 01.05.2007 г., продление свидетельства (патента) на ПМ модель, предусмотренное законом, не планируется. Срок действия свидетельства на ПМ составляет 5 лет с даты приоритета. На момент оценки прошло 2 года, прогнозный период может составлять только 3 года. Предполагается, что цены и затраты за этот период не изменятся. Исходные данные представлены в табл. 6.

 

Таблица 6