4. Ценные бумаги как особая форма инвестиций

Участие инвесторов, особенно населения, в инвестицион­ном процессе, как показывает международная практика, реа- ЛИаусгся преимущественно через рынок ценных бумаг (фондо- ttiil рынок), который является составной частью финансового рынка, входящего в государственную систему экономических отношений. Основу финансового рынка образуют валютный и Денежный рынки, а также рынок капитала. Место и роль рынка ценных бумаг можно пояснить с помощью структуры инансового рынка как единого целого в системе рыночного эяйства страны (рис. 12.1).

Рис. 12.1. Место рынка ценных бумаг в системе рыночного хозяйства страны

Рынок ценных бумаг входит в структуру финансовою рынка как составная часть, объединяя сегменты денежною рынка и рынка капиталов, однако он не может быть в полном объеме отнесен к финансовому рынку, поскольку не все цен ные бумаги происходят от денежных капиталов. Так, сущестну ют товарные ценные бумаги (товарные векселя, товарные копо саменты, варранты), а также денежные ценные бумаги (чеки аккредитивы). Последние относятся к денежным средствам и обращении и наряду с финансовым рынком составляют денеж ный рынок. Рынок денежных и товарных ценных бумаг имес i незначительный удельный вес по сравнению с фондовым рып ком. Поэтому чаще всего в экономической литературе понятия «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок» считают сино нимами.

Цель рынка ценных бумаг — аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределен и я путем совершения участниками рынка различных операции i ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движе­нии временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг является одним из немногих возмож ных финансовых каналов, по которым сбережения переходя i в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставля ет инвесторам возможность хранить и преумножать их сберс жения.

Эффективно действующий фондовый рынок с помощью инфраструктуры, которая является связующим звеном межл\ инвестором и эмитентом, обеспечивает:

• концентрацию предложения и спроса на ценные бумаги, допущенные государством к свободному обращению, в целях формирования общего, единого курса по каждой ценной бумаге,

• надежность и эффективность совершения сделок с цеп ными бумагами;

• возможность для всех желающих в одно и то же время получить единую информацию, позволяющую дать оценку текущей стоимости ценных бумаг, т.е. создание необходимых экономических и правовых условий для реализации интересом субъектов фондового рынка и обеспечение защиты их имуще­ственных прав.

К посредникам фондового рынка относятся брокеры, диле­ры и компании, осуществляющие доверительное управление предоставленными им денежными средствами. Брокеры осу

щсстнляют сделки на рынке ценных бумаг в интересах другого Лица в качестве посредника (поверенного или комиссионера) *того лица. Дилеры совершают сделки купли-продажи ценных бумаг на фондовом рынке от своего имени и за свой счет. Ком­пании, осуществляющие доверительное управление предоста­вленными средствами, управляют переданным им во владение имуществом. Этим имуществом могут быть ценные бумаги, денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги, а также денежные средства и ценные бумаги, Получаемые в результате такого управления.

Фондовый рынок состоит из первичного и вторичного. Реа­лизация экономических интересов эмитентов происходит на первичном фондовом рынке, где осуществляется размещение эмитентом выпущенных им ценных бумаг среди первых вла­дельцев. Именно на первичном рынке осуществляется мобили- иция временно свободных денежных средств и инвестирова­ние их в экономику. На этом этапе эмитент приобретает необходимые ему инвестиционные ресурсы. Дальнейшее дви­жение права собственности на ценные бумаги происходит на вторичном фондовом рынке. При этом дилеры, которые при­обрели ценные бумаги на первичном фондовом рынке, прода­ют их по рыночной цене. В сделках принимают участие диле­ры, приобретающие ценные бумаги за свой счет, и брокеры, выполняющие заказы своих клиентов. Сделки купли-продажи осуществляются на биржевых и внебиржевых торговых площад­ках. Учет взаимных обязательств участников торгов выполня­ют клиринговые организации. Перечисление денежных средств от покупателя продавцу осуществляют коммерческие банки, а ценных бумаг от продавца к покупателю — депозита­рии. Фиксация права собственности покупателей на ценные бумаги осуществляется реестродержателями.

Основное назначение вторичного фондового рынка состо­ит в поддержании ликвидности рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать интересы инвесторов. В этом случае инвестор имеет возможность в любой момент продать принад­лежащие ему ценные бумаги по рыночной стоимости. Тем самым поддерживается доверие инвесторов к фондовому рынку как механизму вложения временно свободных денежных средств. Вторичный фондовый рынок является также площадкой для осуществления спекулятивной игры и получения спекулятив­ной прибыли на разнице курсовой стоимости ценных бумаг.

Специфическим товаром на фондовом рынке служат цен ные бумаги как разновидность финансовых инструментов.

Ценная бумага — это форма существования капитала, отлич ная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Гражданский кодекс Республики Беларусь определяет ценную, бумагу как документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы п (или) обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Ценные бумаги могут выполнять самые разнообразные функции, регулирования рыночных отношений, выступая к роли средства финансирования, кредитования, перераспре­деления финансовых ресурсов, вложения денежных накоп­лений и формирования резервного капитала. Так, в разви­тых странах в условиях равновесной экономики значитель­ная часть свободного капитала вкладывается непосред­ственно в покупку ценных бумаг. Ценные бумаги несут также информационную функцию: свидетельствуют о состоянии экономики. Стабильное снижение биржевых кур­сов тех или иных ценных бумаг, а также просто массовое падение курсов — признак ухудшения экономической конъ­юнктуры. И наоборот, стабильные курсы или их повыше­ние, как правило, свидетельствуют о нормальном экономи­ческом положении страны.

В соответствии с определенными классификационными признаками ценные бумаги можно сгруппировать по следу­ющим видам (табл. 12.2).

Поясним некоторые важные позиции таблицы.

Инвестиционные (капитальные) ценные бумаги — это ценные бумаги, являющиеся объектом для вложения капитала (акции, облигации, фьючерсные контракты и др.). Неинвестиционные ценные бумаги — это ценные бумаги, которые обслуживают денежные расчеты на товарных или других рынках (векселя, чеки, коносаменты).

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются крупными серия­ми, в больших количествах, внутри каждой серии все ценные бумаги абсолютно идентичны. Это обычно акции и облигации. Неэмиссионные ценные бумаги выпускаются поштучно или небольшими сериями.

Таблица 12.2. Классификация ценных бумаг

Юшссификационные признаки	Виды ценных бумаг
Срок существования	Срочные, бессрочные
Происхождение	Первичные, вторичные
Форма существования	Бумажные, безбумажные '
Национальная принадлежность	Отечественные, иностранные
Тим использования	Инвестиционные (капитальные), неинвестиционные
Порядок владения	Предъявительские, именные
Форма выпуска	Эмиссионные, неэмиссионные
Форма собственности	Государственные, негосударственные
Характер обращаемости	Рыночные (свободнообращающие- ся), нерыночные
Уровень риска	Безрисковые, малорисковые, рис­ковые, высокорисковые
Наличие дохода	Доходные, бездоходные
Форма вложения средств	Долговые, владельческие долевые
Экономическая сущность (вид прав)	Акции, облигации, векселя и др.

Основные виды ценных бумаг являются рыночными, т.е. мо­гут свободно продаваться и покупаться на рынке. Нерыночные ценные бумаги — это ценные бумаги, на обращение которых на рынке наложены ограничения (их нельзя продать никому, кроме того, кто их выпустил, и через оговоренный срок).

Долговые ценные бумаги выпускаются на ограниченный срок с последующим возвратом вложенных сумм. К ним отно­сятся облигации, банковские сертификаты, векселя. Владельче­ские долевые ценные бумаги дают право собственности на соот­ветствующие активы. К ним относятся акции, варранты, коно­саменты.

Отнесение ценных бумаг к безрисковым, малорисковым, рисковым или высокорисковым производится исходя из принци­пов: чем выше доходность, тем выше риск; чем выше гаранти­рованность, тем ниже риск и, как правило, доходность.

Наряду с представленной выше классификацией все цен­ные бумаги можно разделить на два больших класса: 1) основ­ные ценные бумаги; 2) производные ценные бумаги.

Основные ценные бумаги — это ценные бумаги, в основе кото­рых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресур сы и др. Основные ценные бумаги, в свою очередь, можно разбить на первичные и вторичные.

Первичные ценные бумаги основаны на активах, п число которых не входят сами ценные бумаги (акции, облита ции, векселя, закладные и др.).

Вторичные ценные бумаги — это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг, т.е. это цен ные бумаги на сами ценные бумаги (варранты на ценные бума­ги, депозитарные расписки и др.).

Производные ценные бумаги — это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возника ющего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива. К производным ценным бумагам относятся: свободнообращающиеся опционы и фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.). Опцион — договор, в соответствии с кото­рым одна из сторон имеет право, но не обязательство, в тече­ние определенного срока продать (купить) у другой стороны соответствующий актив по цене, установленной при заключе­нии договора, с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией. Фьючерсный контракт (фьючерс)- стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.

Рынок ценных бумаг Республики Беларусь представлен сле­дующими инструментами.

Простая акция — ценная бумага, удостоверяющая право вла­дельца на долю имущества акционерного общества при его ликвидации, дающая право ее владельцу на получение части прибыли общества в виде дивиденда и на участие в управлении обществом. Привилегированная акция — ценная бумага, дающая право ее владельцу на получение дивиденда в качестве фикси­рованного процента, право на долю имущества при ликвида­ции общества и не дающая права голоса на участие в управле­нии обществом (если не указано иное).

Государственная краткосрочная облигация (ГКО) Республи­ки Беларусь и государственная долгосрочная облигация (ДГО) Республики Беларусь — государственные ценные бумаги, выпу­скаемые от имени Правительства Республики Беларусь Мини­стерством финансов и размещаемые среди инвесторов на доб-

Вольной основе в целях привлечения временно свободных ' ежных средств, как правило, юридических лиц, в том числе 'остри иных, для финансирования дефицита республиканско- йюджста.

Облигация, выпускаемая юридическим лицом — ценная бума- , подтверждающая обязательство эмитента возместить вла- ьцу ее номинальную стоимость в установленный срок с 1ИТОЙ фиксированного процента (если иное не предусмотре- условиями выпуска).

Веке •ель — ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусло- онное обязательство векселедателя (простой вексель) либо ого указанного в векселе плательщика (переводной вексель) платить по наступлении предусмотренного векселем срока ределенную денежную сумму владельцу векселя (векселедер- телю).

Чек — составленное на специальном бланке письменное ручсние владельца счета (чекодателя) обслуживающему его нку произвести перечисление указанной на чеке денежной ммы получателю средств (чекодержателю).

Сберегательный сертификат — ценная бумага, удостоверяю- я сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика изического лица — держателя сертификата) или его право- ‘емника на получение по истечении установленного срока мы вклада и процентов по нему в банке, выдавшем серти- кат, или любом филиале (отделении) этого банка. Депозитный сертификат — ценная бумага, удостоверяющая му вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (юридиче- го лица, индивидуального предпринимателя - держателя ртификата) или его правопреемника на получение по исте- нии установленного срока суммы вклада и процентов по ему в банке, выдавшем сертификат, или любом филиале этого нка.

В настоящее время рынок ценных бумаг Республики Вела­сь представлен следующими основными сегментами: корпо- ативные ценные бумаги (акции, облигации юридических иц); государственные ценные бумаги (ГКО, ДГО); муници- альные ценные бумаги (жилищные облигационные займы); екселя коммерческих банков; векселя юридических лиц. В республике создана основная инфраструктура фондового рынка, современная нормативно-правовая база, система госу­дарственного регулирования и система регулирования меж п. сударственного обращения ценных бумаг, отвечающие 11><•<и > ваниям международных стандартов, позволяющие эффскиш но защищать интересы инвесторов и гарантировать раним, условия всем участникам инвестиционного процесса.

Инвестор всегда соотносит доходность той или шиш формы вложений с их рискованностью. При оценке дохошю сти ценных бумаг важным параметром является холдинговый период — промежуток времени от момента приобретения m и ной бумаги до момента ее реализации. Величина приро. м средств инвестора за холдинговый период называется omihm u ценной бумаги. На практике для оценки эффективности вложс ний оперируют относительными величинами, такими, к,и норма отдачи (доходность) ценной бумаги за холдингимыи период (г), которая рассчитывается следующим образом:

' =№-Л>)/Ро,

где Р, — конечная цена ценной бумаги (цена продажи); /'„ начальная цена ценной бумаги (цена приобретения).

В случае, когда владелец ценной бумаги получает доход и г только за счет изменения ее рыночной стоимости, но и в ниш- различных выплат (дивиденды по акциям, процентные вып/м ты по облигациям), нужно рассчитать суммарный доход м весь холдинговый период. Следует учитывать, что холдинт вый период может составлять промежуток времени от нескош. ких дней до десятков лет, поэтому доходность определяет! обычно за год. Наряду с этим из полученного дохода вычитп ются налоги. Тогда итоговая годовая норма отдачи (г) за хои динговый период, выраженный в днях (Т), находится следую щим образом:

rr(P,-P₀ + C-L)I Р₀-{365/Т),

где С — сумма доходов по ценной бумаге за холдинговьш период; L — сумма налогов с доходов за этот период, 365 количество дней в году.

Обычно доход по ценным бумагам начисляется в виде про центов на вложенный капитал, причем процентные ставки могут быть либо простыми, либо сложными. При использона нии простых процентов сумма для начисления, равная вложенному капиталу, остается неизменной в течение всею

холдингового периода. При этом годовые суммы процентных выплат (С) составят:

С = PVq ■ / / 100,

где РК₀ — начальный капитал; — простая процентная годовая ставка (%).

Расчеты с помощью простых процентов применяются в краткосрочных финансовых операциях (до 1 года). Для дол­госрочных инвестиций (более 1 года), как правило, использу­ется техника сложных процентов, когда годовые суммы процентных выплат реинвестируют, т.е. присоединяют к основной сумме начального капитала, которая служила базой для их определения. Такое присоединение процентных выплат называют капитализацией процентов.

На практике чаще всего стоит задача определения необхо­димой суммы начального капитала для получения определен­ного дохода либо определенной последовательности выплат (денежного потока) в будущем, так называемое дисконтирова­ние, которое можно выразить следующим образом:

PV₀ = C,Kl+H 100)',

где PVq — сумма начального капитала; С, — сумма выплат через ( периодов начисления (месяцев, лет); i — процентная ставка начисляемых за период капитализации сложных процен­тов (%).

С доходностью ценных бумаг теснейшим образом связано другое их неотъемлемое свойство — курс. Курс - это цена, по которой продаются и покупаются ценные бумаги на фондовом рынке. Если это происходит на фондовой бирже, то такая цена называется биржевым курсом. Курс ценных бумаг обычно выра­жается в денежных единицах. Исключение составляют госу­дарственные и корпоративные облигации, чей курс выражает­ся в процентах. Курс ценных бумаг прямо пропорционален уровню их доходности. Поэтому на курс влияют те же факто­ры, что и на доходность (размер дивидендов, соотношение спроса и предложения, уровень инфляции, налоговая полити­ка и др.). На курс ценных бумаг могут влиять и такие факторы, как прогнозы, слухи, природные и политические катаклизмы и др. Обычно курс ценных бумаг (р_{ц б}) обратно пропорциона­лен уровню банковского процента по депозитам (/). В общем виде базовая формула для расчета курса акции выглядит так:

р_а = d / i • 100%,

где p_a— курс акций; d — дивиденд; i — банковская процентная годовая ставка (%).

В странах с развитым фондовым рынком курсы ценных бумаг обычно растут в годы экономических подъемов и пада ют в годы кризисов. Текущий курс определяется путем балам сировки спроса и предложения на фондовой бирже и система тически публикуется в деловой прессе.