Раздел 2. Стоимостные методы оценки эффективности финансового менеджмента

На самом деле методов оценки эффективности, очень много ведь само понятии эффективности очень обширно и включает в себя много под пунктов, но не смотря на это большинство методов похожи друг на друга по принципам подсчетам. Причем с постоянным развитием менеджмента происходит добавление новых методов оценки, а старые теряют свою актуальность, но не смотря на это как правила новые методы используют для информационной базы старые и поэтому получается что новый метод это просто старый, но с необходимым на сегодняшний день, добавлением.

2.1 Метод «добавленной экономической ценности» eva.

Автором модели «добавленной экономической ценности» (Economic Value Added – EVA) считают американского предпринимателя Дж. Беннета Стюарта. Впервые мировому бизнесу она была представлена в 1990 г. как результат деятельности консалтинговой компании Stern Stewart & Co, основанной Дж. Беннетом Стюартом в 1980-х гг. И владеющей зарегистрированной маркой EVA.

Модель «Добавленной экономической ценности» одновременно является инструментом:

- оценки бизнеса (оценки рыночной стоимости закрытой компании) и

- управления стоимостью любой компании

Она и содержит в себе подход к оценке компании, и отчетливо выделяет некоторые важнейшие так называемые Value Drivers, то есть показатели :

- которые в наибольшей мере влияют на рыночную капитализацию компании или на ее потенциал и

- которыми можно в бизнес-планировании варьировать с целью повлиять на стоимость компании.

В определенной степени революционность данной модели состоит в двух моментах.

Во-первых, оценку компании рассматривают здесь как сумму :

- того, чего стоит имущество компании (для оценки собственного капитала компании – за вычетом стоимости ее долго), если его продавать, и

- тех чистых доходов, которые может дать (с учетом, конечно, факторов времени и рисков). Коммерческое использование данного имущества (возможно, с учетом довложений в его обновление) в будущем, если его не продавать.

На первый взгляд это – исключающие друг друга альтернативы и их ценность для инвесторов нельзя суммировать. Однако при ближайшем рассмотрении оказывается, что не все так просто.

В самом деле, если рассматривать справедливую (обоснованную) рыночную стоимость бизнеса как потенциал его рыночной цены при размещении акций оцениваемой закрытой компании на фондовом рынке, то надо признать, что:

- указанная цена будет тем больше, чем станет больше спрос на акции компании;

- в свою же очередь, спрос на акции любой компании всегда определяется позицией двух групп их потенциальных покупателей; одна из их групп ориентируется на стоимость имущества компании и чистых доходов от его возможной продажи, а другая – на ожидание чистых доходов от продолжения использования упомянутого имущества в действующем предприятии;

- суммарный спрос на акции компании будет тем более высоким, чем одновременно больше окажется и рыночная стоимость имущества компании, и текущая стоимость (текущий эквивалент) чистых доходов (денежных потоков) от их использования на действующем предприятии;

- следовательно, и потенциальная цена акций компании сложится из той ее составляющей, которая обуславливается ожиданиями чистых доходов от ценных активов компании, и из составляющей, зависящей от ожиданий чистых доходов от продолжения использования указанных активов для выпуска и продаж профильной продукции компании.

Во-вторых, дополнительной особенностью модели EVA является то, что учитываемые в этих моделях чистые доходы от продолжения использования указанных активов для выпуска и продаж продукции компании уменьшаются на некоторые суммы прибыли (на «нагрузку на используемый капитал», «Capital Charge» ), которые все равно надо было бы зарабатывать для того, чтобы оправдать стоимость вложенного (или планируемого для вложения) в имущество компании капитала (по его сегодняшней стоимости). Поэтому в этой модели одновременно вводится понятие «Экономической» прибыли (учитываются лишь ожидаемые «экономические» чистые доходы).

Таким образом, модель EVA предполагает, что следует отдельно учитывать как несовпадающие по своей финансовой природе два фактора:

1. Фактор времени (то, что с каждого позднее полученного рубля упускается минимально необходимая среднегодовая доходность , равная ставке дисконтирования) ; для учета этого фактора, собственно, и производится дисконтирование или капитализация будущих доходов по соответствующей ставке;

2. Фактор «нагрузки на используемый капитал», то есть то обстоятельство, что любой будущий доход должен в любом случае покрывать стоимость капитала, связываемого или уже связанного в некий неабсолютно ликвидных активах; для учета данного фактора будущие чистые доходы модели EVA уменьшаются на средневзвешенную стоимость используемого капитала (так часто в результате получается то,, что и называется экономической прибылью)

Главная идея модели довольно проста. Она заключается в том, что действующее предприятие как имущественный комплекс стоит столько:

- сколько стоит его имущество и

- сколько дальнейшее использование этого имущества способно принести существенных для его владельцев чистых доходов.

Среднегодовая экономическая прибыль (EP) в модели добавленной экономической ценности рассчитывается

EP = NOPLAT – (WACC * Величина капитала, связанного в старом или старом и новом имуществе предприятия).

Если же предположить, что среднегодовая экономическая прибыль будет пользоваться в течение неопределенного длительного времени, то текущим эквивалентом (Present Value PV(EP)) всего потока таких годовых экономических прибылей оказывается результат их простой прямой капитализации:

PV(EP) = EP / WACC,

Где WACC – средневзвешенная стоимость капитала, которая представляет собой минимально требуемую для владельцев как собственного, так и заемного капитала среднегодовую операционную прибыль (лучше – отдачу в виде так называемых свободных денежных потоков) с рубля инвестируемого в предприятие собственного и заемного капитала.

Именно эту величину тогда и понимают под «добавленной экономической ценностью» и для определения всей стоимости предприятия прибавляют к рыночной стоимости уже имеющихся у предприятия активов:

К* = ∑Акт* + PV(EP),

Где К* - искомая величина рыночной стоимости предприятия ( комплекса компании или всего инвестированного в предприятие капитала);

∑Акт* - суммарная рыночная стоимость имеющихся на предприятии активов.

Конечно, для оценки рыночной стоимости не предприятия, а компании, владеющей соответствующим имущественным комплексом (т.е. ее собственного капитала СК*), из полученной величины надо не забыть вычесть заемный капитал (ЗК) компании:

СК* = К* - ЗК

Наибольший прирост стоимости любой компании в первую очередь вызван ее инвестиционной активностью, которая может быть реализована за счет как собственных, так и заемных источников. Основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA, состоит в том, что инвесторы компании должны получить норму возврата за принятый риск. Другими словами, капитал компании должен заработать, по крайней мере , ту же самую норму возврата, как схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если этого не происходит, то отсутствует реальная прибыль, а акционеры не видят выгод от инвестиционной деятельности компании.

Таким образом, положительное значение EVA характеризует эффективное использование капитала; значение EVA, равное нулю, - определенного рода достижение, так как инвесторы – владельцы компании фактически получили норму возврата, компенсирующую риск, отрицательное значение EVA - неэффективное использование капитала.